Current trends in the collective investment market in the mutual fund segment

Российский рынок паевых инвестиционных фондов (ПИФ) представлен двумя основными классами: закрытыми фондами для квалифицированных инвесторов и рыночными фондами для розничных инвесторов (далее – рыночные фонды), преимущественно открытыми и биржевыми фондами. Соотношение между этими двумя классами фондов сохраняется стабильным в течение последних нескольких лет и составляет примерно 80% на 20%, как по количеству действующих фондов, так и по стоимости чистых активов. Указанные классы фондов существенно различаются: в то время как паи рыночных фондов являются инвестиционным продуктом, закрытые фонды в большинстве случаев являются юридической

ГРНТИ 06.73.65

EDN WGGUIT

Екатерина Михайловна Попова – доктор экономических наук, профессор, профессор кафедры банков, финансовых рынков и страхования Санкт-Петербургского государственного экономического университета.

Юлия Борисовна Максименко – кандидат экономических наук, доцент кафедры банков, финансовых рынков и страхования Санкт-Петербургского государственного экономического университета.

Контактные данные для связи с авторами (Попова Е.М.): 191023, Санкт-Петербург, наб. канала Грибоедова, д. 30

Статья поступила в редакцию 06.02.2023.

оболочкой активов бизнеса. В связи с этим представляется целесообразным рассматривать существующие тенденции индустрии паевых инвестиционных фондов в разрезе указанных классов.

Анализ динамики количественных показателей ПИФ

Традиционно основными показателями, характеризующими сегмент ПИФ, являются стоимость чистых активов, доходность, а также данные о притоке-оттоке средств. Для более детального понимания ситуации показатели анализируются в разбивке по типам фондов и классам активов. На момент написания статьи итоговые данные о деятельности ПИФ за 2022 г. еще не были опубликованы Банком России, поэтому в статье использована официальная статистика трех кварталов 2022 года, а также данные портала investfunds.ru.

Динамика рублевой стоимости чистых активов рыночных фондов в 2022 году (рисунок 1) является в ряде случаев неинформативным показателем в силу двух причин. Во-первых, наблюдалась экстремальная волатильность курса доллара, за счет чего фонды, инвестировавшие в валютные активы, первое полугодие 2022 года демонстрировали прирост стоимости чистых активов (СЧА). Во-вторых, предоставленная регулятором возможность для управляющих компаний зафиксировать для расчета СЧА ПИФ цены активов по итогам торгов 18.02.2022 г., что также существенно искажает картину. Тем не менее, данные в целом по всем рыночным фондам достаточно хорошо характеризуют тенденцию снижения СЧА в 2022 году. Текущий, 2023 год начался умеренным ростом СЧА, что вызвано оживлением на российском рынке акций.

‐30

—*— фонды акций   — ■ — фонды облигаций       итого рыночные фонды

Рис. 1. Динамика прироста СЧА рыночных фондов (в % к значениям на 01.02.2022 г.) [1]

Данные о притоке-оттоке средств в/из фондов (рисунок 2) представляются более информативным показателем, характеризующим состояние индустрии. Максимальный отток средств из рыночных фондов был зафиксирован в феврале – мае 2022 года, что было обусловлено внешними шоками. В третьем квартале наблюдался приток, который многие управляющие связывают, главным образом, с окончанием высокодоходных депозитов, открытых в начале года.

В качестве других причин называют рост фондового рынка в августе-сентябре, а также вступившие в силу ограничения на приобретение неквалифицированными инвесторами иностранных ценных бумаг из недружественных стран. В четвертом квартале динамика притоков была разнонаправленная: ожидаемый отток в октябре (на фоне объявления мобилизации), с последующим притоком в декабре, вызванным размещением средств в конце года. 2023 год начался незначительным оттоком из рыночных фондов, который может объясняться, в том числе, ослаблением рубля.

Динамика притоков-оттоков закрытых фондов не коррелирует с фондовым рынком. По итогам трех кварталов 2022 года наблюдался рекордный приток средств в закрытые ПИФ для квалифицированных инвесторов, что, вероятно, вызвано необходимостью переформатирования бизнеса и структуры активов в условиях всевозрастающих санкций.

Подводя итоги анализа динамики количественных характеристик паевых инвестиционных фондов, можно констатировать сокращение сегмента рыночных ПИФ под влиянием крайне негативного внешнего фона, при одновременном сохранении позиций закрытых фондов.

□ фонды акций □ фонды облигаций й итого рыночные фонды

Рис. 2. Динамика притоков – оттоков в рыночные фонды, млрд руб. [1]

Стратегия управления рыночных ПИФ: качественные изменения

Для оценки качественных изменений и определения актуальных тенденций в стратегиях управления, рассмотрим данные о формировании управляющими компаниями новых рыночных фондов.

После начала специальной военной операции (СВО) и до момента написания данной статьи были сформированы 25 рыночных фондов для неквалифицированных инвесторов, еще четыре на момент написания статьи находятся в стадии формирования [8]. По сравнению с 2021 годом, количество новых рыночных фондов сократилось более чем в три раза, что свидетельствует о том, что управляющие осторожно оценивают перспективы сектора. При этом, ожидаемо, основными игроками, запускающими новые фонды, являются крупные компании. Небольшие управляющие компании не готовы расширять линейку фондов в текущих условиях.

Практически все новые фонды ориентированы на вложения в российские активы, что объясняется, с одной стороны, инфраструктурными проблемами, а с другой – нежеланием инвесторов принимать на себя риски, связанные с хранением иностранных активов. Соответственно, наблюдается тенденция упрощения состава и структуры портфелей фондов. Состав портфелей в большинстве случаев не имеет отраслевой специфики, хотя два фонда заявлены как фонды, инвестирующие в ценные бумаги эмитентов добывающего сектора. В целом, приоритет при выборе бумаг отдается надежности эмитентов и ликвидности ценных бумаг [5].

Популярная весной текущего года идея развития фондов, ориентированных на азиатские рынки, пока остается нереализованной. Сформирован только один открытый ПИФ, инвестиционная декларация которого предполагает инвестирование в ценные бумаги китайских эмитентов. Подтверждается идея о том, что управляющие будут использовать новую законодательную возможность – выплату промежуточных доходов по паям – для целей повышения инвестиционной привлекательности предлагаемых продуктов. Семь сформированных и один формирующийся фонд предлагают инвесторам такую возможность. Особенно актуальна данная опция для банковских клиентов, размещавших ранее средства на депозитах, предполагающих периодическое снятие процентов.

Растет количество фондов, инвестирующих в золото. При этом, из четырех управляющих компаний, запустивших «золотые» фонды, только для одной такие фонды являются новыми в линейке продуктов. Три компании уже имеют сформированные «золотые» фонды, однако, в соответствии с инвестиционными декларациями, объектом инвестирования в них выступают ETF, операции с которыми в настоящий момент невозможны. Поэтому управляющие реализуют идею инвестирования в золото, используя другие инструменты, главным образом – покупку металла на Московской бирже.

Одновременно можно отметить рост популярности вложений в золото. С одной стороны, золото всегда выступает защитным активом в периоды турбулентности на финансовых рынках. С другой, в условиях дефицита валютных инструментов управляющие используют квазивалютные. Рублевый курс золота складывается из мировой долларовой цены и курса рубль-доллар, что позволяет инвестору застраховаться от риска девальвации рубля. Несколько фондов предлагают альтернативные стратегии, позволяющие защититься от девальвации: инвестирование в замещающие облигации или облигации российских эмитентов, номинированных в юанях.

После шоковой волатильности начала 2022 года у части инвесторов возник запрос на полное избежание рыночного риска. Три управляющие компании запустили фонды, зарабатывающие исключительно на операциях РЕПО с центральным контрагентом. Еще один такой фонд находится в стадии формирования.

Актуальные вопросы инфраструктуры ПИФ

Особое значение в текущих обстоятельствах придается вопросу выстраивания инфраструктуры фонда, определение торговых площадок, брокеров и депозитариев. Практически все управляющие компании рыночных фондов в той или иной степени столкнулись с проблемой заблокированных активов. Сейчас решение инфраструктурного вопроса идет в двух направлениях: предпринимаются меры по разблокировке, а также происходит поиск и отладка альтернативных способов инвестирования в зарубежные активы.

Большинство участников рынка в целях разблокировки активов, заблокированных на счетах НРД, реализовали возможность подачи данных на клиентов – конечных владельцев ценных бумаг в европейские депозитарии. Несмотря на неприемлемо сжатые сроки, большинство компаний, участвующих в процессе, отчитались об успешной подаче документов. В настоящий момент документы обрабатываются европейской стороной, и прогнозировать успешность мероприятия не представляется возможным [9].

Наряду с подачей документов на разблокировку, отдельные участники рынка предпринимают нестандартные попытки разрешения ситуации с блокированными активами. Так, банк Тинькофф в августе 2022 года выкупил на себя заблокированные активы БПИФ «Тинькофф Вечный портфель USD» под управлением ООО «Тинькофф Капитал» на сумму 500 млн руб. для того, чтобы иметь возможность возобновить операции с паями фонда [7]. Данное решение можно охарактеризовать как в высшей степени клиентоориентированное, однако, ни сам Тинькофф, ни другие участники рынка более не использовали такой механизм снятия блокировок с фондов.

Другой нестандартный подход продемонстрировал Банк Санкт-Петербург, подавший иск в Московский Арбитражный суд против Euroclear. 31 января 2023 года суд удовлетворил иск и постановил взыскать с ответчика 107 085 768,65 долларов США и 488 994,50 евро, а также судебные расходы [2].

Несмотря на реализованный инфраструктурный риск, часть инвесторов сохраняет интерес к иностранным ценным бумагам, вследствие чего управляющие компании ищут возможности удовлетворить этот спрос. В качестве возможных вариантов рассматривается торговля иностранными активами через зарубежные «дочки» или компании – партнеры [3].

Приоритетные направления государственной политики в отношении ПИФ

Отдельного внимания заслуживает политика денежных властей, прежде всего Банка России и Минфина России, в отношении индустрии паевых инвестиционных фондов. В настоящий момент данную политику можно охарактеризовать как протекционистскую, реализуемую в двух направлениях:

• •    регуляторные послабления в отношении управляющих компаний, специализированных депозитариев и регистраторов. Регуляторные послабления вводились последовательно в течение прошлого года и касались раскрытия информации, порядка расчета стоимости чистых активов, а также неприменения мер воздействия за ряд нарушений, в том числе нарушений соответствия состава и структуры активов ПИФ правилам доверительного управления и нормативным требованиям;

• •    законодательные инициативы, направленные на развитие сегмента. Развитие рынка коллективных инвестиций, в том числе паевых инвестиционных фондов, заявляется Банком России в качестве одной из приоритетных задач регулирования, поскольку именно этот сегмент обеспечивает долгосрочное финансирование экономики. Уход иностранных инвесторов с рынка в прошедшем году существенно повысил актуальность вопроса поиска новых инвесторов, в связи с чем в ближайшее время можно ожидать реализацию ряда законодательных инициатив по развитию сегмента ПИФ. Одной из инициатив, давно предлагаемых профессиональным сообществом, может стать наделение управляющих компаний паевых инвестиционных фондов правом открывать индивидуальные инвестиционные счета (ИИС). В настоящий момент на ИИС можно покупать паи ПИФ, обращающихся на организованных торгах. Некоторые брокеры и управляющие предлагают покупать на ИИС необращаю-щиеся паи через внебиржевые сделки. Очевидно, что речь в этом случае идет о паях ПИФ под управлением управляющих компаний, входящих в одну группу с брокером. Таким образом, частный инвестор не всегда имеет возможность приобрести на ИИС паи выбранного им фонда. Наделение управляющих компаний ПИФ правом самостоятельного ведения индивидуальных инвестиционных счетов снимет эту проблему. Соответствующий законопроект пока отсутствует, однако рассматриваемая новелла указана в «Основных направлениях развития финансового рынка Российской Федерации на 2023 год и на период 2024 и 2025 годов».

Другая инициатива носит революционный характер и фактически направлена на допущение совмещения деятельности по страхованию жизни и управлению паевыми инвестиционными фондами. Результатом данного совмещения станет новый продукт на российском финансовом рынке – долевое страхование жизни (ДСЖ), о котором также упоминается в «Основных направлениях…». ДСЖ предполагает инвестирование страхователем части страховой премии в инвестиционные продукты – паи ПИФ под управлением страховщика, который будет обязан получить лицензию на осуществление деятельности по доверительному управлению паевыми инвестиционными фондами.

В течение прошедшего года предложение о введении ДСЖ выдвигалось дважды: летом по инициативе Минфина России и осенью по инициативе председателя комитета Госдумы по финансовому рынку А. Аксакова. В октябре законопроект [6] был внесен на рассмотрение в Госдуму, однако не получил одобрения экспертного совета [10]. Представители управляющих компаний также категорически не поддержали проект, поскольку считают, что основным итогом его реализации станет получение страховщиками неоправданных налоговых и юридических преференций. Президент НАУФОР А. Тимофеев прогнозирует сокращение индустрии «классических» управляющих компаний на треть в случае появления «специализированных» [4]. При этом предлагается другой вариант – включение в структуру ДСЖ инструментов сторонней управляющей компании.

Заключение

Несмотря на существенные сложности, индустрия паевых инвестиционных фондов выжила, и сейчас находится в процессе трансформации и поиска путей для дальнейшего развития. При этом анализ существующих тенденций показывает, что основным трендом становится деглобализация – ориентация на российские активы и инвесторов.