Peculiarities of management of investment activity of holdings

Понятие «инвестиции» практически не использовалось в экономической литературе советского периода. Данный термин стал активно применяться в экономической жизни страны с 90-х годов XX века в связи с переходом от централизованной к рыночной экономике. Роль инвестиций в деятельности хозяйствующих субъектов сложно переоценить, так как неосуществление хотя бы пассивных инвестиций, обеспечивающих текущую выживаемость, неминуемо приводит к потерям конкурентных позиций и, в перспективе, к прекращению функционирования самого хозяйствующего субъекта. В то же время, инвестиционная деятельность сопряжена с рисками, особенно при долгосрочном инвестировании, а также при инвестировании проектов по внедрению нового продукта, технологии, результатов НИОКР.

В 90-х годах XX века наряду с понятием «инвестиции», появились новые формы объединений хозяйствующих субъектов – финансово-промышленные группы, концерны, холдинги и др. В настоящее время наиболее распространенной формой интеграции корпоративных структур являются холдинги. Крупные холдинги отличаются масштабами своей хозяйственной деятельности, поэтому принимаемые руководством данных объединений инвестиционные решения влияют не только на деятельность самого объединения, но могут повлиять и на социально-экономическую жизнь страны. Так, решение

ГРНТИ 06.56.25

Наталья Николаевна Шмакова – аспирант кафедры финансов Санкт-Петербургского государственного экономического университета.

Статья поступила в редакцию 20.04.2020.

о продаже акций дочерних структур электроэнергетического холдинга РАО «ЕЭС России» привело в 2008-2009 гг. к значительному росту тарифов на электроэнергию, сохранению высокого уровня износа основных средств и, соответственно, к высокому уровню аварийных угроз.

Так как инвестиционная деятельность крупных холдингов имеет впечатляющие масштабы, а ошибки при неправильном инвестиционном решении несут за собой значительные финансовые и репутационные риски, автор полагает актуальным исследование особенностей планирования инвестиционной деятельности холдингов, как одной из форм интегрированных корпоративных структур (ИКС).

Материалы и методы

При проведении исследования в качестве исходных данных были использованы материалы, опубликованные на официальном сайте ПАО «Газпром» [8; 9]. Проведено изучение работ ряда авторов, занимающихся исследованием холдингов, крупных ИКС, а именно Шиткиной И.С. [7], Винсла-ва Ю.Б. [3], Храбровой И.А. [5]. Кроме того, анализировались работы ряда авторов, занимающихся вопросами инвестиционной политики, инвестиционной привлекательности хозяйствующих субъектов, а также стратегического планирования инвестиционной деятельности [1; 2; 4; 6].

В результате изучения приведенных выше материалов, можно выделить следующие отличительные особенности, которые влияют на инвестиционную деятельность холдингов в отличие от неинтегрированных хозяйственных субъектов:

• 1.    Большое количество объектов и субъектов инвестиционной деятельности холдинга. В качестве субъектов инвестиционной деятельности выступают топ-менеджмент холдинговой компании и структурных подразделений холдинга, руководители уполномоченных финансовых структур, входящих в состав холдинга. В качестве объектов инвестиционной деятельности выступают совокупность бизнес-единиц и структурных единиц холдинга, реализующие инвестиционные проекты, и отдельные мероприятия инвестиционного характера.

• 2.    Крупные холдинги в силу своего финансово-экономического потенциала могут выступать адекватной формой государственно-частного партнерства на договорной основе или в результате государственного участия в акционерном капитале холдинга. Инвестиционные проекты при реализации данного партнерства могут принимать масштабы национальной значимости.

• 3.    Разнообразие потребностей структурных подразделений холдинга в инвестиционных ресурсах. Для крупного холдинга характерны одновременные инвестиции и в производственные активы, и в финансовые активы, а также инвестиции в человеческий капитал.

• 4.    Наличие синергетического эффекта при формировании холдинга, который также свойственен реализуемым инвестиционным проектам, т.е. наблюдается так называемый инвестиционный синергизм. «Под синергетическим эффектом инвестиционных проектов, реализуемых ИКС, понимаются дополнительные выгоды от комплексного, совместного использования в рамках оного ИКС различных видов ресурсов – финансовых, технических, технологических, информационных, интеллектуальных и т.п., превышающих сумму выгод от использования тех же ресурсов по отдельности» [3, с. 204].

• 5.    Дополнительные возможности при управлении рисками, связанными с реализацией инвестиционных проектов холдингов. Например, перекладывание рискованных операций на дочерние общества, так как будучи самостоятельными юридическими лицами, они несут ответственность только своим имуществом (за исключением случаев, предусмотренных ст. 105 п. 2 ГК РФ). Для ограничения рисков возможно размещение наиболее ликвидных активов холдинга в специально созданных структурах.

• 6.    Широкий выбор источников финансирования инвестиционных проектов. Значительный объем внутренних источников для обеспечения инвестиционной деятельности холдингов, в том числе за счет формирования резервов, амортизационных отчислений, а также использования собственной нераспределенной прибыли. В условиях холдинга есть возможность перераспределения нераспределенной прибыли между структурными подразделениями для финансирования реализуемых ими инвестиционных проектов. В составе холдинга может быть уполномоченный банк (обеспеченный собственными средствами для долгосрочного кредитования), который позволяет привлекать кредиты на льготных условиях, осуществлять оперативные взаиморасчеты между структурными единицами, входящими в состав холдинга. При недостаточности собственных источников финансирования холдинги имеют возможности привлечения финансирования в сторонних кредитных учреждениях на бо-

• лее выгодных условиях, используя преимущества инвестиционной привлекательности холдингов. Кроме того, привлечение дополнительного капитала возможно за счет эмиссии собственных ценных бумаг.

• 7.    Централизация процесса инвестиционного планирования в холдинговой компании или в специально созданном структурном подразделении холдинга с возможностью привлечения научного сообщества, а также использование передового опыта зарубежных компаний при принятии решений относительно инвестиционных проектов. Централизованное утверждение инвестиционных программ на конкурсной основе, а также централизованный контроль за эффективностью использования инвестиций.

В работе Винслава Ю.Б. приведены следующие основные методические принципы совершенствования управления инвестиционной деятельностью ИКС, разновидностью которых являются холдинги:

• 1.    Четкая целевая направленность на реализацию перспективных задач основной и научнотехнической деятельности с учетом долгосрочных приоритетов в указанных направлениях. Данный методический принцип обеспечивается за счет устранения распыленности инвестиций по многим проектам и мероприятиям, обеспечения квалифицированной экспертизы проектов на целесообразность реализации и на соответствие установленным приоритетам в соответствии с общекорпоративной стратегией инвестирования, исключая коррупционную составляющую при принятии решения.

• 2.    Использование сценарного подхода, учитывающего динамику внешней среды с формированием различных прогнозов динамики факторов, способных повлиять на инвестиционный потенциал ИКС. В то же время, инвестиционные сценарии должны учитывать разнообразие сценариев развития, внутрикорпоративных вариантов развития производственно-сбытовой и научно-технических сфер. Данный подход, как правило, применяется на подготовительной стадии планирования инвестиционной деятельности ИКС. Например, в составе сценарных условий учитываются такие факторы, как мировые цены на сырье, профильную технику; обменные курсы валют; индексы цен на внутреннем и внешнем рынках; основные параметры изделий конкурентов и др.

• 3.    Рациональность, которая предусматривает оптимальное соотношение централизованного и децентрализованного управления инвестиционной деятельностью ИКС, а также оптимальное соотношение внутренних и внешних источников финансирования инвестиционных проектов.

• 4.    Инвестиционный синергизм интеграционного взаимодействия структурных подразделений ИКС, как на этапе планирования инвестиционной деятельности, так и в процессе фактической реализации этой деятельности. Для обеспечения синергетического эффекта при реализации инвестиционных проектов ИКС необходимо искать такие товарно-рыночные комбинации, которые бы обеспечили эффект от суммы больше, чем сумма составляющих частей. Сумма всех синергетических эффектов каждого инвестиционного проекта, входящего в состав стратегического плана ИКС, формирует суммарный синергетический эффект. Данный эффект может быть увеличен за счет реинвестирования прибыли от реализации законченных инвестиционных проектов в рамках общей инвестиционной программы.

• 5.    Проектный подход, ориентированный на достижение конкретного результата, в определенные сроки, с заданными параметрами качества и использованием конкретных ресурсов. Данный подход предполагает решение целевых проблем и проблемных задач, для решения которых приемлемо применение проектного инструментария для достижения намеченного результата на основе мобилизации имеющихся ресурсов.

Результаты и их обсуждение

Проанализировав влияние организационной структуры холдингов на их инвестиционную деятельность, а также основные методические рекомендации по совершенствованию принципов управления инвестиционной деятельности холдингов, рассмотрим основные подходы, применяемые при планировании инвестиционной деятельности одного из крупнейших холдингов России, ПАО «Газпром». Данный анализ позволит понять, какие принципы применяются холдингом, ведущим крупнейшие инвестиционные проекты национального и международного масштабов, соответствуют ли эти принципы, предложенным выше, и какие новые подходы применяются при планировании и осуществлении инвестиционной деятельности ПАО «Газпром».

Перечень приоритетных инвестиционных проектов ПАО «Газпром» формируется при выборе базового варианта развития в соответствии с Программой развития. Стратегия развития предполагает определение приоритетных направлений и объектов инвестиций. Инвестиционная программа ПАО «Газпром» формируется согласно утвержденной Методике ранжирования приоритетных инвестиционных проектов на десятилетний период, где сформулированы цели реализации приоритетных инвестиционных проектов, задачи инвестиционной деятельности в ПАО «Газпром», понятие приоритетного инвестиционного проекта и принципы разделения приоритетных инвестиционных проектов, предполагаемых к реализации в долгосрочном периоде, по группам «приоритета».

Такой подход реализует четкую целевую направленность на реализацию перспективных задач основной и научно-технической деятельности с учетом долгосрочных приоритетов в указанных направлениях, что было предложено выше Винславом Ю.Б., как один из основных методических принципов совершенствования управления инвестиционной деятельностью ИКС. Инвестиционная программа корректируется в зависимости от изменений, связанных с краткосрочными или среднесрочными изменениями конъюнктуры российского и зарубежного рынков, что позволяет реализовать сценарный подход, который учитывает данные изменения ещё на этапе планирования инвестиционной деятельности.

При планировании, в том числе инвестиционной деятельности, в «Газпроме» применяется система стратегических целевых показателей (СЦП), сбалансированных по видам деятельности и количественно определяющих задачи ПАО «Газпром» по достижению стратегических целей. СЦП подразделяются на СЦП первого и второго уровней. СПЦ первого уровня утверждаются Советом директоров. К ним относятся: рост экономической прибыли; рентабельность капитала; соотношение собственного и заемного капитала; объемы добычи и продаж газа; величина общих запасов газа; коэффициент восполнения запасов.

На основании показателей СПЦ первого уровня разрабатываются СПЦ второго уровня по направлениям и видам деятельности, устанавливая задачи в области производства, маркетинга, экономики, внутрикорпоративных процессов, инноваций и работы с кадрами. СПЦ позволяют реализовать проектный подход при управлении инвестиционной деятельностью, ориентированный на достижение конкретного результата, в определенные сроки, с заданными параметрами, а также обеспечивают оптимальное соотношение централизованного и децентрализованного управления инвестиционной деятельностью холдинга.

В соответствии с решением Совета директоров от 29 декабря 2009 г. № 1528 на 10-ти летний срок СЦП соотношения заемного к собственному капиталу составляет не более 40%, что способствует финансовой устойчивости холдинга и оптимальному соотношению внутренних и заемных источников финансирования. С 2012 года в «Газпроме» работает постоянно действующая Инвестиционная комиссия, которая при подготовке проекта Инвестиционной программы проводит тщательный анализ потребности в инвестициях на основании комплексной оценки инвестиционных проектов и их ранжирования по степени приоритетности, готовности к реализации и ряду других показателей. Такой подход позволяет реализовать четкую целевую направленность на реализацию перспективных задач, избегая распыленности деятельности на множество проектов.

Использование проектного подхода при реализации инвестиционных проектов ПАО «Газпром» позволяет применять проектное финансирование. При такой схеме инвестирования источником денежных средств для возврата полученного финансирования становится денежный поток самого проекта. Таким образом, инвестор получит доход лишь в том случае, если проект начнет генерировать прибыль, соответственно, в случае убыточности проекта инвестор теряет вложенный капитал. Так, риски компании, реализующей проект, значительно снижаются. Проектное финансирование значительно увеличивают синергетический эффект от такого взаимодействия холдинга и инвестора.

Согласно интервью, данному председателем Правления ПАО «Газпром», компания рассматривает проектное финансирование как важный инструмент реализации крупных инвестиционных проектов, в особенности реализуемых совместно с иностранными партнерами. На условиях проектного финансирования ПАО «Газпром» уже реализовал следующие проекты: «Северный поток» (сумма заемного финансирования 6,4 млрд евро), «Сахалин-2» (6,7 млрд долларов США), освоение Южно-Русского месторождения (1,1 млрд евро) [9].

Заключение

Подводя итоги, можно отметить, что при формировании и реализации инвестиционной политики крупнейшего российского холдинга применяются все методические рекомендации, предложенные в работе Винслава Ю.Б. Кроме того, осуществляя данные принципы, «Газпром» стал пионером в использовании проектного финансирования в нашей стране. Несмотря на это, работа по применению перспективных направлений в планировании инвестиционной деятельности продолжается, и в настоящее время проводится масштабное изменение модели управления инвестиционными проектами, что, по словам главы Фонда национальной энергетической безопасности К. Симонова, позволит компании стать «более прозрачной и эффективной с точки зрения расходования и контроля затрат на проекты» [10]. Речь идет об EPC-контрактах при выполнении строительных работ подрядчиком, которые предусматривают «стройку под ключ» с перекладыванием всех рисков по проектам на исполнителя.