2010 год подарит рублем

С начала и по 8 декабря 2009 года рубль в номинальном выражении ослаб по отношению к бивалютной корзине на 4,5%. Национальная валюта, впрочем, отыграла значительную часть своего падения (с докризисного июля 2007 года — около 24%).

Как обычно, движения рубля в раз- ное время и в разных направлениях в наибольшей степени объясняли ди- ла не следовать мировой тенденции. Операции проводились с наиболее надежными инструментами, тогда как кредитный рынок был заморожен почти полностью.

Аппетит к риску на глобальных рынках резко снизился, что проявилось и в головокружительном

ФОТОБАНК ЛОРИ

падении цены на нефть, а также к исчезновению возможности ре- намикой цены на нефть. Однако эта корреляция изрядно скорректирована Банком России, особенно в период так называемой «плавной девальвации». Вынужденный преследовать сразу несколько целей (в том числе не только удерживать обменный курс от резких колебаний и контролировать инфляцию, но и поддерживать ликвидность банковской системы), Центробанк под давлением резко ухудшившейся внешней конъюнктуры в конце 2008 — начале 2009 года применил тактику контролируемого снижения курса рубля. Процесс стартовал после падения цены нефти ниже $70 за баррель. Эта тактика позволила банковской системе, в отличие от 1998 года, более-менее адаптироваться к новой ситуации,

В период девальвации рубля банки проводили конверсионные операции, тогда как кредитный рынок был заморожен почти полностью.

сохранить существенную часть капитала и даже получить прибыль от конверсионных операций. В острый период кризиса банковская система, обремененная внешним долгом в объеме, превышавшем $160 млрд. (нефинансовый сектор задолжал на тот момент более $250 млрд.), не мог- финансировать и привлекать новые долги на мировом рынке капитала. Для России это оказалось очень болезненным, так как, кроме высокой зависимости состояния ликвидности от сальдо платежного баланса, особенностью российской банковской системы является ее несоответствие (с точки зрения способности принимать на себя риски) масштабным потребностям в заемных средствах крупнейших российских корпораций.

Ситуация радикально изменилась в начале 2009 года, когда, во-первых, Центробанк остановил плавную девальвацию рубля, во-вторых, цена нефти на мировых рынках прекратила падение и оттолкнулась от «дна». Немногим позднее агрессивная стимулирующая политика ФРС США, за которой последовали другие центральные банки мира, привела к возобновлению интереса инвесторов к рискованным активам. Они стали получать фондирование под очень низкие проценты и практически в неограниченном количестве. Их излюбленными активами стали сырье и российские акции. Отток капитала из РФ резко снизился, и рубль вновь начал расти.

Сегодня один из надежных индикаторов мировой готовности к риску — курс доллара к другим мировым валютам. Длительное время котировки американских дензнаков находились под давлением разницы в доходности между инструментами, номинированными в евро и долларах. Однако как только на рынках возникают проблемы, большинство инвесторов все-таки обращаются к доллару. С другой стороны, сегодня американская валюта вновь находится под негативным давлением со стороны беспрецедентных объемов ликвидности, которые предоставляют ФРС и Минфин США. Поэтому долгосрочные перспективы доллара должны были бы выглядеть негативно, тогда как перспективы таких активов, как нефть, металлы, золото и рубль, — наоборот, оптимистично. Однако на деле перспективы 2010 года не так очевидны, что связано с хрупкостью восстановления глобальной экономики, неопределенностью будущей денежной политики в важнейших регионах мира, высокой вероятностью рыночных шоков по примеру дефолта Дубаи и т.д. Поэтому прогнозы относительно обменных курсов очень осторожны: рассчитывать на устойчивый рост рубля в течение всего 2010 года вряд ли рационально. Однако достаточно высокие шансы на дальнейшее укрепление рубля сохраняются.

Николай КАЩЕЕВ, начальник аналитического отдела Департамента казначейских операций и финансовых рынков, Сбербанк России

ПРЯМЫЕ ИНВЕСТИЦИИ / № 1 (93) 2010

\ ВАШИ ДЕНЬГИ \