Алгоритм оценки эффективности сделок слияний и поглощений

(синергетический эффект оценивается после слияния). Первая категория предназначена для прогнозирования будущих доходов от сделки слияния. Фактически происходит оценка бизнеса, оценка синергии в этом случае требует значительного количества времени и конкретных знаний, правильность оценки здесь напрямую зависит от знаний и навыков экспертов. Именно поэтому оценку целесообразности покупки другой компании обычно проводят консалтинговые компании и инвестиционные банки. Следовательно, перспективный подход обладает определенной субъективностью в оценке эффективности сделок слияний и поглощений компаний так как даже эксперт в данной области не всегда может дать адекватную оценку предстоящей сделки в силу слишком оптимистичных ожиданий, либо напротив недооценить будущие денежные потоки компании после слияния. Второй тип модели изучить легче, так как он основывается на реальных финансовых и операционных характеристиках и применяется для оценки компании по прошествии определенного периода времени после слияния.

Самыми распространенными методами перспективного способа оценки являются:

• 1)    оценка стоимости чистых активов (затратный метод) заключается в оценке затрат на восстановление активов или их замещение при устаревании.

• 2)    метод коэффициентов (сравнительный подход) заключается в определении стоимости компании в сопоставлении с аналогичными предприятиями;

• 3)    метод дисконтированных денежных потоков (доходный подход). Этот метод основан на определение двух показателей: ставки дисконтирования и величины будущих денежных потоков;

В ретроспективном подходе выделяют три основных способа оценки эффективности сделок:

• 1)    оценка на основе показателей бухгалтерского учета и производственных показателей (бухгалтерский подход);

• 2)    оценка, основанная на изменениях движения курсов акций участвующих в сделке компаний (рыночный подход);

• 3)    комбинированный метод.

• 1)    Участники сделки слияния или поглощения должны быть высокопрофессиональными;

• 2)    Выбор цели для проведения сделки слияния или поглощения должен быть обоснован;

• 3)    Профессиональное проведение изменений.

В зависимости от типа компании, целей проведения сделки и других характеристик, влияющих сделку на слияния и поглощения, менеджментом компании - покупателя могут анализироваться те показатели эффективности компании - цели, которые наиболее важны для каждой конкретной сделки. Желательно проанализировать показатели деятельности компании за последние несколько лет.

При совершенствовании методики оценки синергетического эффекта в сделках слияния и поглощения следует исходить из следующих недостатков существующих методов оценки:

• 1)    Несмотря на то что, разнообразные виды синергетических эффектов проявляются не сразу после объединения, а в течение нескольких лет, в большинстве     моделей     рассчитывается     единовременный

синергетический эффект, исходя из этого при оценке синергетического эффекта необходимо при рассмотрении денежных потоков компании за несколько последующих лет дисконтировать денежные потоки приводя их величину к текущему моменту времени;

• 2)    Большинство моделей не учитывают затраты, которые компания несет на осуществление сделки такие как: премию, которую

выплачивают на акции покупаемой компании, дополнительные инвестиции которые компании понадобятся на модернизацию и реструктурирование; затраты которые несет компания в ходе поглощения1;

• 3)    Рассмотренные методы оценки эффективности рассматривают только снижение затрат на производство либо рост выручки от реализации продукции в качестве переменных, которые влияют на величину синергетического эффекта, без учета иных преимуществ от сделок слияния или поглощения, например, достижение синергетического эффекта вследствие командной синергии.

На мой взгляд для наиболее точной оценки эффективности сделки слияния и поглощения, необходимо оценить компанию на временном горизонте ± 2 года, а также проанализировать 1-2 компании-аналоги, в том же временном диапазоне не участвующие в сделках по слияниям и поглощениям. Это необходимо для того, чтобы исключить влияние изменений рынка в целом на компанию-покупателя. Несмотря на эффективность этого метода, им сложно оценить крупные компании, так как в большинстве своем, они часто участвуют в сделках по слияниям и поглощениям и найти компании которые бы не участвовали в сделках M&A на довольно длительном временном промежутке очень сложно.

В предложенном мной алгоритме, я предлагаю объединить несколько методов, что позволяет оценить результат слияния и поглощения компаний на основе серии выбранных эмпирических данных. Предполагая, что эффективность сделки определяется наличием положительного синергетического эффекта, и рассматривая в качестве зависимой переменной рост или падение акционерной доходности в момент ее заключения.

Этап 1

На основе бухгалтерского баланса и Отчета о прибылях и убытках/Консолидированного отчета по МСФО составляются прогнозные расчеты следующих показателей:

• -    объема продаж;

• -    оборачиваемости оборотных активов;

• -    оборачиваемости кредиторской задолженности;

• -    чистых капитальных вложений.

Этап 2

Проводится стоимостной анализ, на основе чистых денежных потоков FCFF и FCFE2.

FCFF = EBIT (1 – T ) – (Capex – D ) – ΔNWC,         (28)

Где:

FCFF – чистый денежный поток от деятельности компании;

EBIT– прибыль до выплаты процентов и налогов;

T – ставка налога;

Capex – капитальные затраты;

D – амортизация;

∆NWC (net working capital) – экономия на инвестициях в оборотный капитал;

Этап 3

По модели Гордона рассчитываем продолженную стоимость компании в прогнозном периоде CV (Continuing Value)3:

СУ _ FCF t *(1+g) _ FCF t-1 ~ WACC-g "" WACC-g

где t – расчетный период.

При использовании метода роста FCF в расчете CV предполагается, что чистые денежные потоки компании будут увеличиваться с постоянной скоростью g на протяжении бесконечного периода.

Темпы роста g могут быть получены по данным роста предыдущих периодов или можно принять в качестве долгосрочных темпов прирост ВВП государства (при предположении о поступательном развитии экономики), если компания работает на местном уровне, либо темпы роста мировой экономики, если она работает на международном уровне.

Этап 4

Определяем текущую стоимость акционерного капитала:

PV i = E£ 1 FCFE_t/(1 + WACC)^t               (30)

где:

FCFE = NI – (Capex – D ) – ΔNWC – ( PR – NDI )        (31)

NI – чистая прибыль;

PR – выплаты по обязательствам;

NDI – новые займы;

Этап 5

Просчитываем экономические выгоды по формуле4:

Выгоды = PVab - (PVa + PVb)                 (32)

Этап 6

Если выгоды меньше 0, то принимаем решение о целесообразности сделки: если мотивом сделки было получение финансовых выгод, то отказываемся от сделки, если стратегических выгод, то принимаем исходя от ожидаемых стратегических выгод.

Этап 7

Переходим к ретроспективной оценке сделки слияния и поглощения. Для начала устанавливаем доходность акций компании (R i ) и доходность рыночного значения (R iММВБ ).

Этап 8

Далее высчитываем накопленную избыточную доходность (CAR), делаем выводы по расчетам.

Этап 9

Проводим анализ на основе мультипликаторов (ROIC, ROE, ROA, P/E, P/S, EV/EBITDA). Делаем выводы по всем расчетам.