Анализ финансового положения, ликвидности и платежеспособности и оценка стоимости ПАО "Группа Черкизово" доходным и сравнительным подходами

В течение последних пяти лет пищевая промышленность в России активно развивается. Так, в период с 2010 по 2015 гг., по данным Росстата, объем отгруженных товаров собственного производства в России в данной сфере вырос на 76% и составил в 2015 году 5 737 612 млрд руб. против 3 262 199 млрд руб. в 2010 году.

Среди направлений пищевой промышленности стоит выделить производство мяса и субпродуктов, колбасных изделий и мясных полуфабрикатов, в каждом из которых наблюдался рост производства в натуральном выражении в течение последних четырех лет, что также подтверждает активное развитие данной отрасли.

ПАО «Группа Черкизово» является одним из лидеров среди предприятий пищевой промышленности. Данная компания успешно функционирует сразу в нескольких отраслях: в отрасли птицеводства занимает 11% доли рынка (2 место в России); в отрасли свиноводства доля рынка составляет 6% (3 место в России); в отрасли мясопереработки имеет долю рынка в 10% (2 место в ЦФО). Именно поэтому представляется интересным проанализировать финансовое и имущественное состояние предприятие, ликвидность и платежеспособность, а также оценить стоимость данного бизнеса с целью выявления перспективности вложения денежных средств в данный экономический субъект со стороны инвесторов.

Для анализа величины, состава и структуры активов и источников их финансирования был составлен уплотненный аналитический баланс, со- держащий величину и структуру реальных активов, сгруппированных по классам ликвидности, и источников их финансирования.

Для расчета классов ликвидности использовались следующие пока затели:

А1 = Денежные средства и их эквиваленты;

А2 = Краткосрочные финансовые вложения + Дебиторская задолженность покупателей и заказчиков;

А3 = НДС + Запасы + Прочие оборотные активы;

А4 = Оставшаяся дебиторская задолженность + Внеоборотные активы.

П1 = Кредиторская задолженность;

П2 = Краткосрочные оценочные обязательства + Краткосрочные заемные средства + ОНО + Прочие обязательства;

П3 = Долгосрочные обязательства (кроме ОНО);

П4 = Собственный капитал.

Таблица 1 Группировка активов и пассивов по степени ликвидности, выявленный платежный излишек или недостаток в ПАО «Группа Черкизово» (в тыс. руб.)

Группировка активов
	На 31.12.13	На 31.12.14	На 31.12.15
А1	1 389 570	510 110	5 127 077
А2	856 808	33 45 748	1 474 254
А3	20 835	99 510	272 794
А4	13 095 698	12 375 443	15 052 748
∑	15 362 911	16 330 811	21 926 873
П1	96 368	68 884	206 660
П2	828 726	122 087	3 456 781
П3	3 012 972	3 000 000	5 010 564
П4	11 424 845	13 139 840	13 252 868
∑	15 362 911	16 330 811	21 926 873
Платежный излишек или недостаток
А1 и П1	1 293 202	441 226	4 920 417
А2 и П2	28 082	3 223 661	-1 982 527
А3 и П3	-2 992 137	-2 900 490	-4 737 770
А4 и П4	1 670 853	-764 397	1 799 880

По результатам полученных расчетов можно сделать вывод, что у ПАО «Группа Черкизово» в течение рассматриваемого периода имелся платежный излишек в части сравнения групп А1 и П1. Превышение денежных средств и эквивалентов над кредиторской задолженностью означает, что у компании достаточно средств, обладающих максимальной скоростью реализации, для покрытия наиболее срочных обязательств, что положительно характеризует срочную ликвидность баланса.

Для покрытия пассивов, входящих в группу П2, у компании в 2015 году было недостаточно средств быстрореализуемых активов, обладающих быстрой скоростью реализации, что говорит о неликвидности субъекта в ближайшем будущем, предприятие не может рассчитаться по краткосрочным обязательствам перед кредиторами быстро реализуемыми активами. На решение этой проблемы необходимо обратить особое внимание, так как неликвидность в ближайшем будущем может оказаться для субъекта серьезной проблемой.

Для покрытия пассивов группы П3 у организации в течение всего рассмотренного периода не хватает ликвидных средств, а именно НДС, запасов и прочих оборотных активов. Соответственно, чтобы организация имела возможность покрыть долгосрочные обязательства и быть ликвидной в перспективе, рационально наращивать соответствующие активы группы А3, что является достижимым с точки зрения возможности закупки запасов и приобретения прочих оборотных активов.

Долгосрочная ликвидность ПАО «Группа Черкизово» в части покрытия собственного капитала труднореализуемыми активами выполняется в 2013 и 2015 гг., что свидетельствует об имеющейся у организации возможности покрыть труднореализуемыми активами постоянными пассивами.

Следует отметить, что проводимый по изложенной схеме анализ ликвидности баланса является приближенным, более детальным является анализ платежеспособности при помощи финансовых коэффициентов.

• 1.    Коэффициент текущей ликвидности показывает, достаточно ли у предприятия средств, которые могут быть использованы им для погашения своих краткосрочных обязательств в течение года. Это основной показатель платежеспособности предприятия. Коэффициент текущей ликвидности определяется по формуле:

• 2.    Коэффициент быстрой ликвидности, или коэффициент «критической оценки», показывает, насколько ликвидные средства предприятия покрывают его краткосрочную задолженность. Коэффициент быстрой ликвидности определяется по формуле:

• 3.    Коэффициент абсолютной ликвидности показывает, какую часть кредиторской задолженности предприятие может погасить немедленно. Коэффициент абсолютной ликвидности рассчитывается по формуле:

К = (А1 + А2 + А3) / (П1 + П2).

К = (А1 + А2) / (П1 + П2).

К = А1 / (П1 + П2).

Таблица 2 Значение коэффициентов текущей, быстрой и абсолютной ликвидностей в ПАО «Группа Черкизово»

Показатель	На 31.12.13	На 31.12.14	На 31.12.15
Коэффициент текущей ликвидности	2,45	20,71	1,88
Коэффициент быстрой ликвидности	2,43	20,19	1,80
Коэффициент абсолютной ликвидности	1,50	2,67	1,40

• 1.    Коэффициент текущей ликвидности в 2015 году составил 1,88, что меньше среднеотраслевого значения (5,25). Это не является отрицательным фактором, так как высокое значение данного показателя может говорить об неэффективном и нерациональном использовании денежных

• 2.    Коэффициент быстрой ликвидности в 2015 году составил 1,8, что ниже среднеотраслевого значения (4,93). Данный факт нельзя считать отрицательным, так как предприятие имеет ликвидные средства для покрытия его краткосрочной задолженности.

• 3.    Коэффициент абсолютной ликвидности в 2015 году составил 1,4, что меньше среднеотраслевого значения (1,83), но больше рекомендуемого значения в России (0,2-0,5). В целом же ликвидность ПАО «Группа Черкизово» на основании текущей, быстрой и абсолютной ликвидности оценивается положительно, так как организация имеет необходимые денежные средства, краткосрочные финансовые вложения, дебиторскую задолженность, чтобы удовлетворить свои обязательства в случае необходимости.

средств, наличии невостребованных денежных сумм на счетах. В целом же организация имеет средства, которые могут быть использованы для погашения своих краткосрочных обязательств в течение года.

Для анализа имущественного и финансового состояния ПАО «Группа Черкизово» были рассчитаны следующие финансовые показатели:

• 1.    Коэффициент капитализации = Заемный капитал / Собственный капитал;

• 2.    Коэффициент обеспеченности оборотных активов собственными средствами = Собственный оборотный капитал / Оборотные активы;

• 3.    Коэффициент автономии = Собственный капитал/ Валюта баланса;

• 4.    Коэффициент финансирования (плечо финансового рычага) = Собственный капитал / Заемный капитал;

• 5.    Коэффициент финансовой устойчивости = (Собственный капитал + Долгосрочные Обязательства) / Валюта баланса.

Таблица 3 Значение финансовых коэффициентов в ПАО «Группа Черкизово»

Показатель	На 31.12.13	На 31.12.14	На 31.12.15
Коэффициент капитализации	0,34	0,24	0,65

Коэффициент обеспеченности оборотных активов собственными средствами	0,59	0,95	0,47
Коэффициент автономии	0,74	0,80	0,60
Коэффициент финансирования	2,90	4,12	1,53
Коэффициент финансовой устойчивости	0,94	0,99	0,83

• 1.    Коэффициент капитализации в 2015 году вырос по сравнению с 2013 годом на 0,31, что говорит об увеличении отношения заемных средств к собственным. Собственные средства увеличились за этот период, но рост заемных средств оказался выше. Данный факт можно оценивать положительно, так как заемные средства значительно меньше собственных, что позволяет говорить о достижении финансовой устойчивости, но в то же время можно сделать вывод, что привлекаются дополнительные заемных источники, что может повысить рентабельность собственного капитала вследствие эффекта финансового рычага. Аналогичная ситуация установилась с коэффициентом финансирования, так как он является обратным коэффициенту капитализации.

• 2.    Коэффициент обеспеченности собственными оборотными уменьшился с 0,59 до 0,47 в 2013-2015 гг., что свидетельствует об уменьшении собственных оборотных средств в общей структуре оборотных средств. Но, несмотря на уменьшение показателя, ПАО «Группа Черкизово» способно осуществлять финансирование текущей деятельности только собственными оборотными средствами.

• 3.    Коэффициенты автономии и финансовой зависимости говорят о том, что экономический субъект имеет достаточно собственных средств, по сравнению с заемными, поэтому его состояние является устойчивым. Данный показатель превышает среднее значение по отрасли (0,52 для ко-

• эффициента автономии, 0,48 – для коэффициента финансовой зависимости), что также оценивается положительно.

• 4.    Значения коэффициента финансовой устойчивости в 2013-2015 гг. позволяет судить о том, что активы компании профинансированы за счет надежных и долгосрочных источников. Значения коэффициента во всех случаях близко к единице, что говорит о стабильном положении компании, поскольку доля долговременных источников финансирования гораздо выше, чем краткосрочных.

Анализируя результаты деятельности экономической субъекта (а именно рентабельность по валовой прибыли (90,35%); по EBIT (64,27%); по чистой прибыли (66,18%), можно сделать вывод, что деятельность субъекта высокорентабельна, особенно если сравнить со среднеотраслевыми значениями (50,85%, 5,43% и 4,2% соответственно), что говорит о необходимости продолжать данную деятельность, так как она приносит большую прибыль.

Также необходимо рассмотреть динамику показателей бухгалтерского баланса за рассматриваемый период и оценить причины такой динамики.

• 1.    За период 2013-2015 гг. увеличилась стоимость основных средств, причиной чему были дополнительные вложения в основные средства (конкретно, приобретение машин и оборудования (кроме офисного) и транспортных средств). Это в целом является положительным фактом и может свидетельствовать о замене старых основных средств более новыми.

• 2.    Произошло увеличение прочих внеоборотных активов почти в 5 раз за период 2013-2015 гг. Прочие внеоборотные активы включают: долгосрочные беспроцентные займы; долгосрочные беспроцентные векселя; расходы будущих периодов со сроком погашения более года). Следует отметить, что в 2015 году по сравнению с 2013 годом среди прочих внеоборотных активов появился такой вид, как долгосрочные беспроцентные

• 3.    Дебиторская задолженность увеличилась практически в 3 раза за период 2013-2015 гг., в основном за счет увеличения беспроцентных краткосрочных выданных займов, что опять же требует дальнейшего анализа. Особенно сильный рост данного показателя произошел с 2014 по 2015 гг., данный показатель вырос на 1 117 301 тыс. руб.

• 4.    Краткосрочные финансовые вложения (вид: «беспроцентные займы выданные») уменьшились на 2 038 586 тыс. руб. в 2015 по сравнению с 2014 годом, что связано, видимо, с переходом краткосрочных финансовых вложений в категорию дебиторской задолженности (вид: «беспроцентные краткосрочные займы выданные»), но необходимо выяснить причину такого перехода.

• 5.    Долгосрочные заемные средства выросли на 66,3 % по сравнению с 2013 годом, при этом в октябре 2015 года Общество разместило облигации серии БО-001 Р-01 на сумму 5 млрд. руб. Срок обращения ценных бумаг – 5 лет, ставка купона – 12,5 % годовых.

• 6.    Сумма оценочных обязательств бухгалтерскому балансу на 31.12.2015 равнялась нулю, тогда как в пояснениях дается информация о том, что оценочные обязательства на 31.12.2015 равняются 249 834 тыс. руб. При этом сумма доходов будущих периодов на 31.12.2015 как раз составляет 259 834 тыс. руб., что вызывает сомнение и требует получения дополнительной информации по данным показателям.

• 7.    Величина чистых активов на 31.12.2015 является положительной величиной (как и в предыдущие периоды) и составляет 13 252 868 тыс. руб. Такая ситуация положительно характеризует финансовое положение, полностью удовлетворяя требованиям нормативных актов к величине чи-

  стых активов организации. К тому же, определив текущее состояние показателя, необходимо отметить увеличение чистых активов на 16 % (11 424 845 тыс. руб. на 31.12.2013) в течение анализируемого периода. Превышение чистых активов над уставным капиталом и в то же время их увеличение за период говорит о хорошем финансовом положении организации по данному признаку.

• 2.    метод капитализации дохода;

• 3.    метод экономической добавленной стоимости;

• 4.    метод реальных опционов.

займы. Следует рассмотреть причины такого значительного роста данного показателя, который требует должного внимания, так как займы являются беспроцентными, необходимо получить информацию, кому они предоставлены, на какой срок и с какой целью.

Таким образом, экономический субъект ПАО «Группа Черкизово» является платежеспособным ликвидным в долгосрочной и краткосрочной перспективе. Финансовая структура компании, соотношение собственных и заемных средств также оценивается как положительное. Величина чистых активов является положительной величиной.

Приведенный выше анализ является полезным для пользователей, он позволяет оценить эффективность деятельности ПАО «Черкизово» и принять решение относительно ее инвестиционной привлекательности. Акции ПАО «Черкизово» обращаются на организованном рынке ценных бумаг. Поэтому потенциальным инвесторам полезно также оценить и реальную стоимость компании. Для этого существует несколько подходов: затратный, доходный и сравнительный. Ниже приведена оценка стоимости ПАО «Черкизово» доходным методом.

Доходный метод – способ измерения стоимости организации (бизнеса) путем пересчета доходов в стоимость за счет их дисконтирования или капитализации.

Доходный подход имеет определенные преимущества по сравнению с другими подходами. Только доходный подход позволяет учесть как ретроспективы (историю) развития организации, так и перспективы, сценар-ность (вариантность) будущего развития бизнеса, при этом спрогнозированные доходы приводятся к конкретной дате путем их дисконтирования. Кроме того, доходный подход через ставку дисконтирования дает возможность учесть сложившийся на фондовом рынке уровень доходности в со- ответствии с рисками инвестирования. И наконец, доходный подход позволяет провести пофакторный анализ стоимости бизнеса. Из недостатков стоит отметить наиболее значительный – вероятностный характер рассчитанных величин.

Выделяется несколько групп методов в рамках данного подхода. Основные методы оценки к оценке стоимости предприятия включают в себя: 1. метод дисконтированных денежных потоков;

Метод экономической добавленной стоимости (EVA). Предполагает использование EVA в качестве инструмента оценки эффективности использования инвестированного капитала позволяет менеджерам компании принимать более обоснованные решения по расширению прибыльных направлений деятельности и, что не менее важно, помогает выявить неэффективное использование средств в проектах, рентабельность которых не покрывает затраты на привлечение капитала.

Метод реальных опционов используется используется при оценке проектов (компаний) с высокой степенью неопределенности. Такая методика оценки инвестиционных проектов наиболее востребована в наукоемких, высокотехнологичных, ресурсодобывающих отраслях, а также в отраслях с высокими расходами на маркетинг и продвижение новых продуктов.

В рамках данной работы оценка стоимости ПАО «Черкизово» будет произведена первыми двумя методами.

Метод дисконтированных денежных потоков

Экономическое содержание метода дисконтирования заключается в пересчете ожидаемых доходов организации в стоимость путем приведения величин ожидаемых (будущих) денежных потоков к дате оценки.

Для расчета оценки стоимости была выбрана модель денежного потока от инвестированного капитала (бездолгового денежного потока). Данный вид денежного потока позволяет определить потенциальную величину денежных средств, поступающих в распоряжение и собственников, и кредиторов. Данный вид денежного потока обозначается аббревиатурой FCFF (free cash flow to firm). Временной период был выбран в качестве последних 6 лет деятельности компании. Такой выбор представляется уместным, так как производственный цикл не является длительным, а данный промежуток охватывает года, когда и компания, и вся бизнес-среда в целом столкнулась с общими макроэкономическими потрясениями.

Алгоритм расчета для денежного потока от инвестированного капитала выглядит следующим образом:

	Чистая прибыль
+	Процент по кредитам, на величину которых была уменьшена чистая прибыль
+	Амортизация
–/+	Изменение величины собственного оборотного капитала
–	Капитальные вложения
=	Чистый денежный поток для инвестированного капитала

Все расчетные данные приведены в таблице 4. Представлен денежный поток за период с 2010 г. по 2015 г.

Таблица 4 Расчет денежного потока от инвестированного капитала, тыс. руб.

Год	2009	2010	2011	2012	2013	2014	2015
Чистая прибыль		З84 312	-230 859	490 780	1 023 507	3 229 107	3 513 626
Проценты по кредитам и займам		175 068	334 422	257 332	418 467	294 031	432 758
Амортизация		986	7 928	10 029	13 725	18 780	24 336
Собственный оборотный капитал	672 046	2 598 608	388 946	-24 316	1 646 328	4 340 300	4 931 858

(СОК) (II-V)
∆ СОК		1 926 562	-2 209 662	-413 262	1 670 644	2 693 972	591 558
Капитальные вложения		27 038	28 632	25 916	13 886	25 619	38 535
FCFF		2 459 890	-2 069 809	370 795	3 112 457	6 210 271	4 523 743
Темп роста			-0,8293	-0,1791	8,394	1,9953	0,7284

Для того чтобы спрогнозировать будущие денежные потоки, показатели темпа роста будут важны. Отсутствует какая-то выраженная тенденция: наблюдается и снижение денежного потока, затем резкий рост, который постепенно замедляется. Принимая во внимания, что и в следующий промежуток времени показатели свободного денежного будут генерироваться аналогичным циклом, точкой отсчета для формирования денежного потока с 2016 г. будет 2015 г. Величина прогнозного денежного потока приведена в следующей таблице 5.

Таблица 5 Прогнозный денежный поток, тыс. руб.

Год	2015	2016	2017	2018	2019	2020
Темп роста		-0,8293	-0,1791	8,394	1,9953	0,7284
FCFF*	4 523 743	3 751 540	671 900	5 639 935	11 223 471	8 182 460

Использование метода дисконтирования денежного потока не учитывает неопределённость, риски внешней среды и внутренней среды, которые могут влиять на деятельность компании.

Поэтому при прогнозировании стоимости компании был выбран промежуток в 5 лет (с 2016 г. по 2020 г.). Для расчёта ставки дисконтирования используем средневзвешенную цену капитала компании. Ниже приведена методика расчета.

Средневзвешенная цена капитала - W AC C

WACC = ^W_e-C_e + (.1-T)-LW_d-C_d , где

C_e — цена собственного капитала;

W_e — доля собственного капитала в общей сумме капитала;

Т – ставка налога на прибыль;

С д — цена заемного капитала;

W_d — доля заемного капитала в общей сумме капитала.

Действующая в РФ ставка налога на прибыль составляет 20%. Дан- ные, необходимые для расчета представлены в следующей таблице 6.

Таблица 6 Расчет WACC1

Показатель	Расчет	Значение
Ce	1 922 396 / 13 252 868	14,51%
We	13 252 868 / 21 926 873	0,6044
Cd	432 758 / (5 010 564 + 3 205 271)	5,27%
Wd	(5 012 126 + 3 661 879) / 21 926 873	0,3956

WACC (2015 г.) = 0,6044*14,506% + (1- 0,2)*0,3956*5,267% =

10,434%

Теперь можно воспользоваться формулой дисконтированного денежного потока и рассчитать величину дисконтированного денежного потока: D^CF = ^(^ , где

DCF – дисконтированный денежный поток;

FCFF – денежный поток в период времени i;

r – ставка дисконтирования (норма дохода);

n – количество временных периодов, по которым появляются денежные потоки. Расчет представлен в таблице 7.

Таблица 7 Расчет дисконтированного денежного потока, тыс. руб.

Год	2015	2016	2017	2018	2019	2020
FCFF*		3 751 540	671 900	5 639 935	11 223 471	8 182 460
DCF	4 523 743	3 397 087	550 933	4 187 605	7 545 986	4 981 612

Таким образом, оценка показала, что стоимость компании ПАО «Черкизово» за период в 5 лет составит 20 663 223 тыс. руб.

Этот метод расчета наиболее трудозатратный, кроме того приходится пользоваться слишком многими допущениями, например, при расчете показателей WACC, так как пользователи располагают ограниченным объемом доступной информации, для более совершенных расчетов нужен уже доступ к внутренней. Именно поэтому с точки зрения пользователя более удобным является метод капитализации.

Метод капитализации

Капитализация – это превращение денежного потока или прибыли в стоимость путем деления или умножения (чаще деления) рассчитанной величины потока дохода на коэффициент капитализации, или мультипликатор. Базовая формула : Оцениваемая стоимость = Доход/ коэффициент капитализации. Суть метода заключается в определении величины ежегодных доходов и соответствующей этим доходам ставки капитализации, на основе которой рассчитывается рыночная стоимость организации.

В работе представлено несколько расчетов коэффициента капитализации для оценки стоимости ПАО «Черкизово» методом капитализации.

Первый метод расчета связан с применением коэффициента P/E. Его плюсом является тот факт, что данный коэффициент возможно найти в публичном доступе, рассчитанным профессиональными аналитическими агентствами. Для расчетов использованы данные аналитического агентства «EASY-MONEY».

Коэффициент капитализации связан обратной зависимостью с коэффициентом P/E. По данным аналитического агентства «EASY-MONEY»:

P/E = 6,64 = Цена обыкновенной акции/EPS;

Цена обыкновенной акции = 910 руб.;

Значит EPS = 137,05;

Тогда, коэффициент капитализации = 137,05/910 = 15, 06%.

Однако в случае отсутствия данных по коэффициенту P/E на сайтах аналитических агентств его можно рассчитать самостоятельно, используя приведенные формулы. Тем не менее, трансформируя данные публичной отчетности возможно некорректное использование определенных показателей, в результате при самостоятельных расчетах получаем:

P/E (Price to Earning ratio) = Цена обыкновенной акции/EPS;

EPS = (Прибыль - Дивиденды по привилегированным акциям) / количество обыкновенных акций = (6 002 809 – 2 392 590)* 1000 / 43 963 773 = 82,11;

Дивиденды по привилегированным акциям = 3 392 776 000 –

22,75*43 963 773 = 2 392 590 тыс. руб.;

Цена обыкновенной акции = 910 руб.;

P/E = 910/82,11 = 11,08;

Тогда, коэффициент капитализации = 82,11/910 = 9,01%.

Второй метод связан с использованием следующей предпосылки: ставка капитализации = ставке дисконтирования. В качестве ставки дисконтирования уже использовалась средневзвешенная цена капитала компании (см. метод дисконтирования денежных потоков). Тогда, коэффициент капитализации = WACC = 10, 434% Однако, как уже отмечалось, ее расчет был связан с рядом допущений, поэтому применение второго подхода целесообразно при отсутствии возможности применения более надежного первого метода.

Вновь вернемся к базовой формуле: Оцениваемая стоимость = Доход/ коэффициент капитализации. В качестве числителя формулы будем использовать показатель чистая прибыль до налогообложения и выплаты процентов (EBITDA) = 12 630 376 (2015). Тогда получим при использовании 3 подходов к расчету коэффициента капитализации следующую оцененную стоимость (см. таблицу 8).

Таблица 8 Расчет оцениваемой стоимости, тыс. руб.

Показатель	1	2	3
Коэффициент капитализации	0,1503	0,0901	0,1043
Оцениваемая стоимость	84 034 437,80	140 181 754	121 096 606

Таким образом, наибольшую оценку дает второй подход, а наименьшую – первый. Интересным и целесообразным представляется сравнение полученных данных с рыночной стоимостью компании на 31 декабря 2015 г. Она была существенно ниже рассчитанных данных и составляла 45 722 323, 92 тыс. руб. Но второй и третий подходы связаны с допущениями при расчете показателей, в результате и получаются такие завышенные значения оценки стоимости компании. Более надежным и перспективным является первый подход.

Сравнительный метод оценки стоимости ПАО «Черкизово»

Сравнительный подход позволяет получить величину стоимости бизнеса на основе сравнения оцениваемого объекта с идентичными или аналогичными компаниями, по которым доступна информация о ценах.

Особенностью сравнительного подхода к оценке стоимости является ориентация итоговой величины стоимости, с одной стороны, на рыночные цены акций, принадлежащих сходным компаниям, а с другой стороны, на фактически достигнутые финансовые результаты оцениваемой компании.

Сравнительный подход предполагает, что ценность собственного капитала фирмы определяется той суммой, за которую она может быть продана при наличии достаточно сформированного рынка. Другими словами, наиболее вероятной ценой стоимости оцениваемого бизнеса может быть реальная цена продажи сходной фирмы, зафиксированная рынком.

Сравнительный подход предполагает использование трех основных методов, выбор которых зависит от целей, объекта и конкретных условий оценки:

• 1.    Метод компании-аналога.

• 2.    Метод сделок.

• 3.    Метод отраслевых коэффициентов.

В данной работе стоимость Группы «Черкизово» будет оценена третьим методом, так как он наиболее прост для применения в условиях отсутствия какой-либо инсайдерской информации о компаниях-аналогах и невозможности проведения углубленного финансового анализа.

Метод отраслевых коэффициентов, или метод отраслевых соотношений, основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами.

Проведение оценки стоимости бизнеса необходимо начать с отбора нескольких компаний-аналогов. Проанализировав ближайших конкурентов оцениваемой компании по ряду критериев, таких как отраслевое сходство, размер, сопоставимость цен, перспективы роста, схожесть рисков, было принято решение ограничиться следующим списком компаний для дальнейшей оценки:

• •    Атяшево;

• •    Велком;

• •    КампоМос;

• •    Дымов;

• •    Клинский;

• •    Микояновский;

• •    Мираторг;

• •    Мясницкий ряд;

• •    Останкинский;

• •    Рублевский;

• •    Стародворье;

• •    Царицыно;

• •    Русагро.

На втором этапе отбора был произведен углубленный анализ направлений деятельности каждой компании из списка кандидатов. Из выбранных ранее аналогов только 4 наиболее схожи с Черкизово по осуществляемым направлениям деятельности. Итак, в результате второго этапа отбора компаний-аналогов список кандидатов сократился до следующего:

• •     Атяшево;

• •     Мираторг;

• •     Останкинский;

• •     Русагро.

На третьем этапе упор делался на масштабы деятельности компании, в результате чего был составлен окончательный список аналогов, которые будут использованы для оценки стоимости бизнеса Черкизово:

• •     Атяшево;

• •     Мираторг.

Итак, с помощью анализа финансовых отчетностей выбранных оценщиком компаний, рассчитаем финансовые коэффициенты для определения возможности сопоставимости данных выбранной компании и компаний-аналогов для оценки стоимости бизнеса Черкизово. По результатам анализа была составлена следующая сводная таблица финансовых коэффициентов (таблица 9):

Таблица 9 Сводные финансовые коэффициенты

Компания	Чистая прибыль/ Выручка		Собственный капитал/ Обязательства компании		Коэффициент текущей ликвидности		Коэффициент оборачиваемости активов
	2014	2015	2014	2015	2014	2015	2014	2015
Черкизово	0,77	0,662	0,804	0,604	23,915	2,347	0,265	0,278
Атяшево	0,02	0,002	0,178	0,168	0,972	0,895	0,66	0,719
Мираторг	0,221	0,219	0,305	0,385	1,334	1,379	0, 416	0, 722

Среднеарифметическое	0,337	0,294	0,429	0,386	8,74	1,54	0,447	0,478
Место Черкизово	1	1	1	2	1	1	3	3

В результате расчета финансовых коэффициентов, было обнаружена, что Атяшево имеет значительные финансовые проблемы, заключающиеся в очень низком, не характерном для этой отрасли значением Чистой прибыли и Выручки, а также их соотношении; недостаточные объемы оборотных активов компании так же негативно влияют на показатели финансового положения компании, поэтому, по мнению оценщика, данную фирму целесообразно исключить из дальнейшего использования в качестве аналога для оценки стоимости бизнеса Группы «Черкизово».

Итак, было выяснено, что оптимальной компанией-аналогом для оценки стоимости Черкизово является компания «Мираторг», наиболее близкая по масштабам и направлениям деятельности к выбранной для оценки компании. Однако использовать данную фирму практически невозможно, так как данная фирма является Обществом с ограниченной от- ветственностью, соответственно, акции ее не котируется на рынках капитала, а значит, оценить рыночную стоимость путем перемножения стоимости одной акции на количество выпущенных в обращение акций не представляется возможным. Поскольку иных компаний-аналогов, прошедших отбор и сохранивших место в третьем этапе, нет, вернемся к компаниям, оставшимся на втором этапе:

• •    Останкинский мясоперерабатывающий комбинат;

• •    Русагро.

Итак, оценщиком было решено использовать ценовой мультипликатор, основанный на соотношении капитализации компании и прибыли компании. Данный вид ценового мультипликатора был выбран неслучайно: он является самым распространенным и наиболее универсальным для оценки стоимости компании. Остальные же виды мультипликаторов имеют ряд ограничений, таких, например, как необходимость значительных вложений компании в активы, ценные бумаги и осуществление их покупки, хранения и продажи как основного вида деятельности, что нехарактерно для предприятий рассматриваемой нами отрасли.

Рассмотрим рыночную стоимость выбранных нами компаний и рассчитаем необходимый для последующей оценки стоимости бизнеса Черкизово ценовой коэффициент:

o Капитализация ОПМК = 2 532 557 162, 70;

o Капитализация Русагро = 69 384 000 000 000, 00;

o Прибыль ОПМК = 752 370 000;

o Прибыль Русагро = 24 423 000 000;

o Прибыль Черкизово = 4 500 000 000.

Использовать данные в чистом виде невозможно, так как направления деятельности выбранных компаний отличаются. Составим сравнительную таблицу компаний по видам деятельности (таблица 10): Таблица 10 Сравнение компаний по видам деятельности

	Черкизово	Останкино	Русагро
Мясопереработка	+	+	+
Свиноводство	+	+	–
Птицеводство	+	–	–
Растениеводство	+	–	+
Производство сахара	–	–	+
Производство масла и жиров	–	–	+

Также имеются следующие данные:

o объем прибыли Черкизово от мясопереработки и свиноводства составляет 54%;

o объем прибыли Черкизово от мясопереработки и растениеводства составляет 21%;

o объем прибыли Русагро от мясопереработки и растениеводства составляет 59%;

На основе приведенной дополнительной информации подсчитаем ценовые мультипликаторы по формуле рыночная стоимость компании / прибыль. При осуществлении необходимых корректировок примем допущение о том, что капитализации компании распределяется по сегментам (направлениям деятельности) пропорционально получаемой ими прибыли. Посчитанные ценовые мультипликаторы, а также оцененная стоимость компании приведены в таблице 11:

Таблица 11 Ценовые мультипликаторы и оцененная стоимость

Компания	Стоимость соответствующих сегментов компании - аналога	Ценовой мультипликатор	Стоимость Соответствующих сегментов Черкизово	Стоимость Группы Черкизово с учетом доли соответствующих сегментов
ОМПК (свиноводство + мя-сопереработка)		2 532 557 162.70/ 752 370 000 = 3,366	4 500 000 000 * 3,366 = 15 147 000 000	15 147 000 000 / 0,54 = 28 050 000 000
Русагро (мясоперера-ботка + растениеводство)	69 384 000 000 * 0,59 = 40 936 560 000	40 936 560 000 / 24 423 000 000 = 1,676	4 500 000 000 * 1,676 = 7 542 000 000	7 542 000 000 / 0, 21 = 35 914 285 700.

Оценим полученное значение со значением рыночной стоимости компании Черкизово по данным сайта Московской биржи. По состоянию на 4 квартал 2015 года капитализация компании оценивается на уровне 45 722 323 920.00. Расхождения такого рода можно объяснить неточностью и ограниченностью информации, используемой оценщиком, при оценке стоимости компании. Другим фактором, влияющим на стоимость компании, является деловая репутация, которая ведет к увеличению рыночной стоимости компании.

Подсчитанная с использованием сравнительного метода стоимость ПАО «Черкизово» позволяет инвесторам оценить реальную ценность фирмы в сравнении с компаниями-аналогами, а также спрогнозировать ее стоимость исходя из сложившихся рыночных тенденций и этапов развития аналогичных фирм. Данная оценка, несомненно, несет некую погрешность, связанную с влиянием множества внешних факторов, однако это не умаляет значимости и возможности практического применения подобных расчетов для анализа стоимости предприятия и оценки его финансовой привлекательности.

Таким образом, был проведен углубленный анализ финансового состояния ПАО «Группа Черкизово», его ликвидности и платежеспособности, оценена стоимость компании доходным и сравнительным методами. По результатам полученных данных можно сделать вывод о рациональности и эффективности вложения денежных средств в данный экономический субъект, оценить реальную ценность компании на основании будущих доходов и на основании стоимости компаний-аналогов, что является ценным с точки зрения инвестиционной привлекательности фирмы.