Анализ инвестиционной привлекательности ПАО "Новороссийский комбинат хлебопродуктов": метод мультипликаторов

С каждым годом количество частных инвесторов на финансовом рынке России растёт. В нынешних условиях отечественной экономики данный процесс будет приобретать ещё большие масштабы, т.к. процентные ставки по вкладам падают, а других банковских альтернатив вложения средств недостаточно. В связи с чем для каждого частного инвестора встаёт вопрос – каким образом выбрать ценные бумаги для инвестирования. Какие бумаги принесут прибыль, а какие убыток.

Метод мультипликаторов является основой фундаментального анализа акции, который был предложен и обобщён известным финансовым аналитиком Бенджамином Грэхемом. В своей книге Грэхем описал важнейшие мультипликаторы для отбора акций и в данной статье основные из них будут использованы. В качестве объекта анализа выбрана компания -ПАО «Новороссийский комбинат хлебопродуктов» (НКХП).

Итак, самым известным фундаментальным индикатором является показатель P/E, рассчитываемый как отношение рыночной капитализации компании к её чистой прибыли. Низкий показатель P/E говорит о недооценённости компании рынком. В случае с компанией НКХП имеется явная тенденция к снижению данного показателя, с 18,7 в 2015 году до прогнозируемых 6 в 2017 году (рисунок 1), что говорит о недооценённости акций компании и о возможных перспективах роста капитализации в будущем. Классически нормативным показателем является P/E равный 5, тем не менее всегда нужно иметь ввиду средние показатели по странам и отраслям [1]. В России средний уровень данного показателя равен 8 [2].

Рисунок 1 – Динамика мультипликаторов НКХП за 3 года [4]

■ 2015

■ 2016

■ 2017

Следующим мультипликатором является показатель P/S, рассчитываемый как отношение капитализации компании к её выручке и имеющий похожую интерпретацию, что и P/E. В случае с НКХП расчёты показывают схожую тенденцию, что и P/E. Индикатор снизился с 4,7 в 2015 году до прогнозных 2,3 в 2017 году. Вывод по данному индикатору такой же, как и с P/E: цены на акции имеют потенциал к росту.

Далее произведён расчёт показателя P/B, который рассчитывается как отношение капитализации компании к стоимости её собственного капитала. Показатель компании также имеет тенденцию к снижению с 11,9 в 2015 году до 2,9 в 2017 году. Данный показатель отражает «сколько собственных капиталов переплачивают акционеры, покупая конкретные акции» [3]. У данный мультипликатор сбалансирован и равен 2,9 в 2017 году. Все вышеперечисленные индикаторы отражены на рисунке 1.

Наиболее показательными мультипликаторами является два скомбинированных индикатора: EV/EBITDA и Чистый долг/EBITDA. Для начала нужно раскрыть частные данных мультипликаторов.

Показатель EV справедливее оценивает стоимость компании нежели чем её рыночная стоимость на рынке и рассчитывается как разность между суммой капитализации компании с её долгами и её балансовыми денежными средствами. Показатель EBITDA позволяется оценить сколько бы компания заработала, если бы отказалась от рефинансирования амортизации. Наконец Чистый долг – это разность между долгами компании и её балансовыми денежными средствами.

«Коэффициент EV/EBITDA показывает, за какой период времени денежные средства, генерируемые компанией, и не израсходованные на амортизацию, проценты и налоги, будут способны окупить суммарные затраты на приобретение компании» [5]. По своей сути мультипликатор

EV/EBITDA схож с P/E, но практика показывает, что EV/EBITDA менее волатилен и более информативен для инвестора.

«Чистый долг к EBITDA позволяет узнать, насколько обязательства компании больше, чем ее обычный денежный поток» [6]. Приемлемый показатель Чистый долг/EBITDA должен быть менее 2 [7]. Расчёт данных показателей компании НКХП отражён на рисунке 2.

1,2

Рисунок 2 – Динамика мультипликаторов НКХП за три года [4]

Из рисунка 2 очевидна тенденция компании к снижению показателя EV/EBITDA, что отражает недооценённость стоимости компании. Коэффициент EV/EBITDA в 2017 равен 5, что фактические говорит о том, что компания полностью окупит инвестиции в неё за 5 лет, что является привлекательным фактом для инвестиций.

Чистый долг/EBITDA находится на уровне 0,5, что говорит о том, что компания имеет абсолютно устойчивую финансовую модель, у неё мало долгов и она в любой момент способна их погасить.

Также стоит заметить, что на рисунке 2 изображено три мультипликатора, вместо двух очевидных. Третий показатель – это капитализация компании на фондовой бирже. На рисунке 2 она отображена в размере точек. Как видно самой большой капитализация была в 2015 году. За три года данный показатель значительно снизился, что говорит о том, что компания ранее была переоценена рынком, что также подтверждают ретроспективные показатели мультипликаторов.

Наконец третий блок мультипликаторов – блок коэффициентов доходности и эффективности. Первым таким показателем является рентабельность по EBITDA, который рассчитываете, как отношение EBITDA к выручке. Данный показатель отражает рентабельность предприятия в целом и зачастую по его динамике отражают эффективность менеджмента компании. В случае НКХП такой показатель находится на очень хороших позициях и имеет позитивный тренд к увеличению. В 2017 году EBITDA margin составляет 51% в 2017 году (рисунок 3). Каждые два рубля выручки приносят компании один рубль, что является крайне эффективным.

Рисунок 3 – Динамика мультипликаторов НКХП за три года [4]

Следующим мультипликатором является коэффициент EPS, рассчитываемый как отношение чистой прибыли к общему количеству акций. Тем самым EPS показывается сколько рублей чистой прибыли приходится на 1 акцию. Данный показатель можно оценивать, как в динамике, так и относительно цен на акции. В случае НКХП такой показатель увеличился с 24,5 рублей на акцию в 2015 году до 28,2 в 2017 году. Здесь также наблюдается положительна динамика, при этом если сравнить текущий уровень EPS с ценой одной акции, то получим доходность в 20%, что также говорит в пользу привлекательности данных акций.

Наконец последний индикатор, на который обычно смотрят большинство инвесторов – это ROE или рентабельность собственного капитала, который рассчитывается отношением чистой прибыли к акционерному капиталу компании. Данный показатель отражает «сколько чистой прибыли зарабатывает компания с 1 рубля собственных средств» [8]. Как видно из рисунка 3 данный коэффициент находится на достаточно высоком уровне и составляет 47,6 % на момент 2017 года. Иными словами, почти половина всей чистой прибыли приходится на собственный капитал компании, что говорит о высокой эффективности компании.

В заключение можно сделать однозначный вывод о том, что компания на данный момент имеет отличные показателя для роста. Большинство приведённых выше мультипликаторов подтверждают данный вывод. При этом ранее, в 2015 году компания имела противоположенную ситуацию, она была переоценённой, о чём безусловно говорит наивысшее значение показателя P/E за весь анализируемый период. Компания повышает свою эффективность, о чём говорит высокое значение и положительная динамика рентабельности по EBITDA. Наконец НКХП имеет низкую долговую нагрузку и может в любой момент погасить свои долги, что подтверждает показатель чистый долг/EBITDA.