Анализ становления отрасли венчурного инвестирования в мировой и российской экономике

В современном мире становление рынка венчурных инвестиций становится все более важным аспектом экономической деятельности. Это направление отражает в том числе степень развитости страны. Так, например, в развитых странах индустрия венчурного капитала начала зарождаться еще в 1950х гг.

Основоположником рынка венчурных инвестиций принято считать Джорджиоза Дориота, который в 1946 году положил начало созданию Американской Корпорации Исследований и Развития. Данная корпорация вложила средства в развитие компании Диджитал Эквипмент, которая спустя 9 лет обеспечила инвестору рентабельность в 101% в год. До Второй мировой войны инвестиции в форме венчурного капитала были главным образом сферой влияния состоятельных частных лиц и обеспеченных семей. Одним из первых шагов к управляемой на профессиональной основе венчурной индустрии стал Закон «Об инвестициях в малый бизнес» 1958 года. Этот закон позволял Агентству по делам малого бизнеса США лицензировать частные компании, инвестирующие в малый бизнес с целью упростить процесс финансирования и руководства малыми предприятиями США. Во время 60х и 70х гг. 20 века венчурные фирмы сфокусировали свои инвестиции главным образом на компаниях на начальной стадии развития и на стадии расширения. Как правило, эти компании использовали достижения в электронных и информационных технологиях, а также в технологиях в области медицины. В результате, венчурное финансирование стало синонимом финансирования технологий.

В Советский Союз же венчурное инвестирование пришло к концу 1990-х. в результате соглашений на токийском саммите Большой Семерки. В 1993 г. было утверждено формирование 11 «региональных фондов венчурного капитала» для поддержки развития российской экономики. Уже в 1997 году начинают появляться венчурные фонды, аффилированные с крупными российскими банками. Но в результате кризиса 1998 г. из 11

фондов остается только 3. В 2000-м году по предложению Министерства науки Правительством РФ создается Венчурный инновационный фонд, который по своей сути являлся фондом фондов, в современном мире это РВК – Российская Венчурная Компания. С 2002 по 2007 года рынок венчурных инвестиций пребывал в состоянии колебания, но войдя в стадию устойчивого роста, кризис 2008-2009 г. был с успехом преодолен. Таким образом, фактическое становление и начало деятельности венчурных фондов в России началось в 2010 году.

Рынок венчурных инвестиций напрямую связан с инновационными идеями, вложение в которые должно принести прибыль. Итак, венчурное финансирование – это финансирование, способствующее росту и укреплению компании на рынке путем предоставления денежных средств или иных благ, например, возможность бесплатного размещения рекламы на телевидении, предоставление консультационных услуг ведущих лиц в отрасли компании и т.д. Взамен инвестор получает заранее обговоренный пакет акций или долю в уставном капитале. Необходимо отметить, что такое инвестирование сопряжено с большими рисками, несмотря на их предварительный анализ, но в то же время, если результаты от деятельности компании превысят ожидания, прибыль инвестора будет принципиально отличаться от вложений в «стандартные» финансовые инструменты.

Теперь обратимся к различным типам венчурных фондов. Существуют фонды, которые с целью снижения рисков, диверсифицируют свой портфель стартапами разных отраслей: от интернет-технологий до танцевальных студий, и те, которые специализируются на одном конкретном направлении. Например, ныне действующий в России фонд IMI.VC фокусируется на медиа-играх, социальных приложениях и потребительских сервисах. Это связано с тем, что изначально основатель IMI.VC Игорь Мацанюк выстроил игровой холдинг Astrum на основе собственной IT-компании, впоследствии продав его и зарабатов 110 млн. долл. Единонаправленным фондом также можно считать и Intel Capital, существующий с 1991 года и инвестирующий в технологические компании по всему миру. За 25 лет фонд инвестировал порядка 10 млрд. долл. и продолжает ежегодно инвестировать 400 млн. долларов. Наиболее известными были вложения в KupiVIP, но по отзывам стартаперов компания с международноизвестным именем имеет слабую команду в России.

В настоящее время все большую популярность в Российской Федерации приобретают венчурные фонды европейского происхождения. Инвестирующий в онлайн-гипермаркет Heverest.ru, в поставщика серверных решений Nginx, сайт знакомств Теамо, фонд e.ventures имеет немецкое происхождение. Существуя с 1998 года, он давно и активно работает с Россией. Объем инвестиций колеблется от 100 тысяч до 10 миллионов долларов. Решения, как правило, принимаются долго, зато активы быстро растут в цене. Фонд Люксембурга Mangrove Capital Partners знаменит историей с развитием Skype. Вложения в размере 1,9 млн долларов принесли отдачу в 180 млн. Но в первое время инвестиции в российские инновации успешными не были: развитие поисковика Quintura приостановилось, а агентство EnterMedia закрылось. Тем не менее, впоследствии фонд получил хорошую отдачу от KupiVIP и Oktogo.ru.

Сравнительный анализ фондов показал, что выбор фонда зависит от направления работы компании, готовности уступать инвестору не только относительно финансовых вопросов, но и относительно глобальных идей. В стандартные условия инвестирования входят решения, которые менеджмент не может принять без инвестора: найм руководителей, утверждение бюджета. Не все команды, организующие бизнес, готовы с этим соглашаться, что также усложняет выбор венчурного фонда.

Текущую ситуацию в России можно сравнить с началом 60х годов США, которые предшествовали активному развитию венчурного бизнеса. Во многих отраслях предстоят кардинальные перемены в сферах производства товаров и услуг. Например, интернет-технологии все больше интегрируются в жизнь современного человека и большинство потребителей уже предпочитают стационарным турагентствам интернет-агентства, продуктовым супермаркетам – онлайн-магазины.

Более того, меняется и взгляд производителей. В XX веке сначала производился товар, а затем к нему привлекали внимание покупателей. Развитие же венчурного рынка позволяет предпринимателю предварительно проанализировать заинтересованную аудиторию в том или ином товаре или услуге. Нельзя не отметить рост популярности агентств по market research, которые помогают стартаперам изучить текущую ситуацию в любой сфере относительно любого продукта и предупредить производство неликвидного товара.

Отметим тот факт, что венчурный бум в России случился в 2012 году, -тогда страна заняла четвертое место в Европе по объемам вложений в высокотехнологичные отрасли, но уже через 2 года, в 2014 году, рынок уменьшился на 26%. Девальвация рубля оставляет отпечаток и на этой сфере деятельности тоже. Инвестиции в российские стартапы стали слишком рискованными. В 2014 году стоимость российских компаний в портфелях фондов потеряла от 30 до 100%. Стоимость вложений, которые фонды делали в долларах, из-за девальвации выросла в два раза, а оценка компаний уменьшилась, то есть проект дорос до их оценок, а после на нем отразилось падение рубля, следовательно инвесторы прибыль не получили. Кроме того, управляющие партнеры фондов отмечают, что отсутствуют и привлекательные стартапы. В 2015 году практически ни один фонд не инвестировал средства в российский стартап. Привлекательнее становятся заграничные объекты: и условиями, и перспективами, и надежностью. Нестабильность в РФ однажды проявилась на следующей ситуации: один из фондов решил инвестировать в компанию. Но основатели исчезли и вышли на контакт из США, объясняя это большими возможностями развития. Сделка не состоялась.

В начале 2015 года работа фондов также была осложнена вступившим в силу законом о деофшоризации, который спровоцировал уход инвесторов из РФ. По ст. 25 НК РФ «контролируемая иностранная компания» – это компания, которая не признается налоговым резидентом Российской Федерации, а контролирующее ее юридическое или физическое лицо является налоговым резидентом РФ. Исходя из этого, компании, имеющие капитал российских налоговых резидентов, должны уведомить об этом налоговую, после чего они становятся подотчетными российскому законодательству. По словам инвесторов, этот факт провоцирует фонды на смену аллокации бизнеса. Частично по этой причине фокус российских инвесторов сместился на Израиль: опыт вложения средств в израильские проекты есть у Almaz Capital, Runa Capital, TMT Investments, Altair Capital, LETA Capital, Flint Capital. В Израиле российских инвесторов встречают позитивно в силу исторически сложившихся связей и относительной географической близости. Российским инвесторам даже организовывают специализированные туры в Израиль — для ознакомления с местным венчурным рынком. Тем не менее, фонды вряд ли ограничатся только одной территорией: так, уже сейчас инвесторы отмечают Юго-Восточную Азию, характеризуя этот регион как «потенциально взрывной рынок». Например, фонд iTech Capital в своем портфеле имеет уже как минимум два актива, интенсивно работающих в ЮВА, — Aviasales и SEOPult.

Итоги 2017 года показывают более оптимистичные результаты. Так, по сравнению с 2016 годом было создано 11 венчурных фондов, что в три раза больше, чем в предыдущем анализируемом периоде, а количество сделок осталось на прежнем уровне – примерно 400. Самую высокую активность показывают Runa Capital – 20 млн. долл. инвестиций, ФРИИ – также 20 млн. долл. инвестиций, RBV Capital – 44 млн. руб. инвестиций. Кроме того, договор инвестиционного товарищества планируют заключить РВК, Роскосмос и ВЭБ Инновации. Данные компании нацелены на финансирование инновационных стартапов по направлению деятельности «Роскосмос». Этот факт свидетельствует о росте заинтересованности со стороны государственных корпораций в применении инновационных технологий в космической отрасли. В целом, тенденция становления на российском рынке венчурных фондов, которая была отмечена в 2016 году, продолжает оставаться позитивной и в 2017 году.

Часть фондов имеет соглашение с Европейском Банком Реконструкции и Развития о финансировании российских проектов, поэтому приостановить инвестиции в Россию они пока не могут. В этой связи планируется консолидация активов среди различных отраслей и частичный вывод проектов заграницу.

Пассивность венчурных фондов компенсируется деятельностью крупных холдингов: например, венчурный фонд есть внутри группы Промсвязьбанка, Сбербанка и QIWI. Статистика утверждает, что существующие корпоративные фонды инвестируют регулярно. Так, QIWI Venture инвестировал в 10 проектов, Softline – в 7. Это объясняется тем, что крупные холдинги не так зависимы от колебаний рынка – они могут рассчитывать на финансовую помощь материнских компаний, терпеливо выжидая запланированный результат. Но высокорисковая атмосфера экономического аспекта в России не способствует развитию венчурного бизнеса, несмотря на то, что технически и психологически пришло время инноваций.

В целом, можно отметить, что доля стартапов в России крайне мала, но не уход фондов провоцирует замедление развития начинающего бизнеса, а наоборот. Факт введения санкций в отношении РФ сказывается на практически полной ликвидации возможности технологического развития и роста новых проектов. Законодательная составляющая приводит к угрозе изоляции рынка посредством блокирования каналов распространения информации и взаимного эмбарго.

Современные преуспевающие бизнесмены в 21 веке предпочитают создавать, так называемые, венчурные структуры, в действительности, представляющие фэмили-офисы. Высокая степень риска ограждает инвесторов от вложений в специализированные венчурные фонды, так как безопасней создать аналогичную структуру внутри своей корпорации. Кроме того, создается иллюзия экономии. Управлять деньгами самостоятельно дешевле, чем отдавать их во внешние инвестиции и потом распределять прибыль управляющим. Но привыкшие к быстрым доходам, бизнесмены не учитывают тот факт, что инвестиции в инновации окупаются через 5-7 лет, и перестают проявлять активность уже через год. Подобные ситуации перегревают рынок стартапов предложениями нерыночных условий – покупка меньшей доли за большие суммы – и формируют у начинающих предпринимателей необъективные ожидания относительно оценок бизнеса. По данным Российской венчурной компании такие тенденции приводят к тому, что «спящих» венчурных фондов гораздо больше, чем активных.

Конечно, в России есть номинальная система финансирования частных стартап-проектов, созданная государством. Именно такие игроки рынка в ближайшей перспективе смогут позволить себе не сильно обращать внимание на слабо прогнозируемое экономическое положение. Однако существуют определённые сложности с пониманием и применением практических методов получения финансирования, и что ещё более важно — существуют очень серьезные риски получения такого финансирования. О возврате в Россию фондов (и вообще — о существенном привлечении капиталов) можно будет говорить только после кардинальной смены экономической и внешней политики.