Анализ степени эффективности российского фондового рынка

Гипотеза эффективного рынка противоречит фундаментальному анализу из-за его предположений о наличии информации и рациональности рынка.

Фундаментальный анализ требует тщательной оценки финансового положения и перспектив компании. Исходя из некоторой комбинации навыков и доступа к данным, инвестор должен иметь возможность получить оценку для каждой потенциальной инвестиции с целью покупки акций, недооцененных на рынке. Но если вся информация уже отражена в рынке, то необходимость в анализе отпадает, он попросту становится бессмысленным.

То же самое можно сказать и о техническом анализе. Так как гипотеза эффективности рынка предполагает, что рынки являются информационно эффективными, т.к. исторические цены и ожидания уже учтены в текущих рыночных ценах и невозможно превзойти среднюю рыночную прибыль, если анализировать на прошлую ценовую динамику. Поскольку технический анализ полностью основан на концепции использования ретроспективных данных для прогнозирования будущего изменения цен, гипотеза эффективности рынка концептуально выступает против технического анализа.

Следует отметить, что из трёх форм гипотезы в двух из них (средней и сильной) ни технический, ни фундаментальный анализ не могут быть полезны при принятии инвестиционных решений. Лишь только слабая форма позволяет некоторым образом использовать фундаментальные и технические методы.

Концепция эффективности рынка является одним из важнейших элементов в понимании фундаментальных характеристик, лежащих в основе глобальных рынков капитала1. Эффективность рынка влечет за собой эмпирические наблюдения, которые заключаются в том, что цены и доходность демонстрируют поведение аналогичное случайном блужданию и что с помощью прошлых цен на акции невозможно спрогнозировать будущие цены. Таким образом, эффективность рынка становится понятием, которое жизненно важно для создания инвестиционного климата, в котором принимаются эффективные решения о распределении капитала. Несмотря на тщательную проверку этой гипотезы на протяжении многих десятилетий, доказательства эффективности рынка всё ещё остаются особенно противоречивыми для развивающихся рынков.

Старые исследования эффективности российского рынка капитала, ограниченные наличием данных относительно новой фондовой биржи, кажутся устаревшими и неполными. Имеющиеся в настоящее время рыночные данные с ориентиром посткризисный период и более серьезное экономическое вмешательство со стороны иностранных инвесторов, которые вне всякого сомнения оказали значительное влияние на эффективность фондового рынка за последние годы в большей степени позволяют сформировать понимание, на какой стадии развития и в какой форме эффективности находится отечественный рынок. Как утверждает основоположник гипотезы эффективности рынка Ю. Фама, эффективность рынка капитала имеет важнейшее значение для эффективного распределения капитальных ресурсов в экономике.

Таким образом важность данного вопроса обусловлена в первую очередь тем, что эффективность рынка может значительно влиять на будущий рост и развитие российской экономики. Это мнение подтверждает высказывание Миллера о том, что «финансовые рынки способствуют экономическому росту в пропорции, которая почти очевидна и требует серьезного обсуждения»2. Настоящая статья, по существу, направлена на решение сразу двух вопросов:

• -    наличие доказательств эффективности российского фондового рынка при использовании индекса ММВБ;

• -    какая форма эффективности присуща отечественном фондовому рынку.

Следует отметить, что многие российские ученные уже проводили исследования по данному вопросу, но к единому мнению так и не пришли. Существует несколько точек зрения по поводу формы эффективности отечественного фондового рынка. Исследуя данный вопрос, ученные пользовались различными методиками и анализировали разные временные промежутки, но получали отличающиеся результаты.

Таблица 2.1 – Сводная статистика по индексу ММВБ за период 2012 –

2016 гг.

Показатель	Значение
Среднее	1588,45
Стандартная ошибка	6,05
Медиана	1506,62
Мода	1496,35
Стандартное отклонение	214,29
Дисперсия выборки	45918,57
Эксцесс	-0,08
Асимметричность	0,88
Интервал	1009,59
Минимум	1237,43
Максимум	2247,02
Сумма	1993501,56
Счет	1255,00

В данной статье мы выясним, какой формой эффективности обладает российский фондовый рынок и существует ли связь между взаимосвязь между значениями индекса ММВБ во временном промежутке (2012 – 2016 гг.). Сводная статистика по индексу ММВБ представлена в таблице 2.1.

Первым методом, которым мы воспользуемся, будет вычисление значений статистики Ирвина. Для анализа мы произвели необходимы расчёты по следующей формуле:

л = |^ ,            (1)

^у где t – интервал времени;

& У - среднеквадратичное отклонение;

y – переменная.

Применение метода Ирвина с вероятностью 95 % не позволило обнаружить каких-либо аномальных уровней анализируемого временного ряда. Все расчетные значения оказались меньше входят в диапазон от -1 до 1. Среднее значение индекса ММВБ составляет 1588,45 пункта, стандартное отклонение – 214,29. Максимальное значение статистики Ирвина на

04.03.2014 равно 0,32. В этот дань наблюдалось самое большое изменение индекса ММВБ на 67,73 пункта.

Проведем автокорреляционный анализ динамического ряда индекса ММВБ до десятого порядка. Результаты представлены в таблице 2.2.

Исходя из данных таблицы каждый временной период наблюдается снижение значения автокорреляции, что говорит об отсутствии цикличности. Каждый шаг не зависит от предыдущего и не повторяется в будущем.

Далее воспользуемся методом непараметрической статистики. В зависимости от того, возрастает или снижается по сравнению с предыдущим значением цена акции, приращения абсолютных величин цен в рядах их динамики заменяются знаками плюс или минус. Полученные результаты группируются в серии, и проводится анализ на наличие или отсутствие элемента случайности в этих группах.3 В нашем случае мы обозначили отрицательное изменение цены знаком минус, а положительное плюсом.

Таблица 2.2 – Автокорреляционный анализ значений индекса ММВБ (2012 – 2016 гг.)

Год / временной лаг	2012	2013	2014	2015	2016
1	0,96	0,98	0,95	0,94	0,97
2	0,93	0,95	0,91	0,88	0,94
3	0,90	0,93	0,86	0,84	0,92
4	0,87	0,91	0,82	0,77	0,89
5	0,86	0,89	0,78	0,69	0,86
6	0,84	0,87	0,75	0,60	0,83
7	0,81	0,85	0,69	0,51	0,81
8	0,79	0,83	0,63	0,44	0,79
9	0,74	0,81	0,54	0,37	0,78
10	0,67	0,79	0,47	0,29	0,77

Анализируемый период с 2012 по 2016 гг. разделен соответственно на 6 периодов, по каждому из них был произведен расчёт значения Z по следующей формуле:

'= ;

й-(2ад+1) П1+П2

' 2П₁П2(2П₁П2-П₁-п2 , (П1+П2)²(П1+П2 — 1)

где n1 — количество положительных приращений индекса ММВБ;

n2 — количество отрицательных приращений;

R — количество серий или групп приращений с одинаковыми знаками.

Результаты расчётов представлены в таблице 2.

Выбранный уровень значимости: 0.01, критерий двусторонний. Если выборка содержит большое количество данных (n>20), то распределение переменной z должно соответствовать нормальному. Критическое значение распределения мы взяли из таблиц, которые приведены в справочнике по непараметрической статистике Р.Руниони. Для данного уровня значимости все значения Z находятся внутри допустимого интервала значений от -2,58 до 2,58.

Таблица 2.3 – Данные для проверки гипотезы о независимости приращений индекса ММВБ, 2012-2016 гг.

Год	Показатели
	R	n1	n2	Z
2012	127	131	123	-0,11
2013	130	120	130	0,53
2014	119	113	116	0,47
2015	126	125	125	0,00
2016	117	129	122	-1,19

Из вышесказанного следует, что полученные в таблице 2.3 результаты с вероятностью в 99 % подтверждают гипотезу о том, что рынок ценных бумаг обладает, слабой формой эффективности, потому что полученные расчётным путём значения Z находятся внутри допустимого интервала значений. Можно сделать вывод о том, что последовательность положительных и отрицательных ежедневных приращений индекса ММВБ является случайной.

Ещё одним методом определения взаимосвязи в изменении динамических рядов являются коэффициенты Дарбина-Уотсона. Расчёт коэффициента осуществляется по следующей формуле:

DW =

^ t=k+i (^ h-k ) ²

V T »-2       -

^ t=i^ct

где I t – приращение индекса ММВБ; k – значение временного лага.

Нулевая гипотеза имеет право на существование, если полученные значения коэффициентов Дарбина-Уотсона лежат в диапазоне от 1,23 до 2,77.

В таблице 2.4 приведены значения, полученные при расчёте. Стоит отметить, что все значения коэффициентов Дарбина-Уотсона находятся в вышеуказанном диапазоне. Поэтому можно сделать вывод о том, что автокорреляция между изменениями ежедневных значений индекса ММВБ отсутствует.

Таблица 2.4 – Значения статистики Дарбина-Уотсона

Год	Показатель (DW)
2012	2,02
2013	1,92
2014	2,08
2015	1,92
2016	1,79

Нами была осуществлена проверка эффективности отечественного фондового рынка, на основании которой можно сделать некоторые выводы. Во-первых, при проверке мы получили не однородные результаты, что делает невозможным сформулировать чёткий вывод о том, является ли российский рынок капитала эффективным или неэффективным. Во-вторых, при проведении расчётов всё-таки можно заметить, что российский рынок либо неэффективен, либо скорее эффективен в слабой форме. Это позволяет сделать предположение о том, что технический и фундаментальный анализ всё же применимы для прогнозирования ценовой динамики на отечественном фондовом рынке, которое может привести к получению дополнительной сверхрыночной прибыли.