Безыдейный рынок

Автор: Ермак Александр

Журнал: Прямые инвестиции @pryamyye-investitsii

Рубрика: Ваши деньги

Статья в выпуске: 9 (101), 2010 года.

Бесплатный доступ

Короткий адрес: https://sciup.org/142169777

IDR: 142169777

Текст обзорной статьи Безыдейный рынок

Во второй половине июля и начале августа на рынке рублевых облигаций продолжилось медленное «сползание» доходностей. В отсутствие значимых рыночных идей на поведение инвесторов влияли макростатисти-ческие данные из-за рубежа (в этот период как в Европе, так и в США они были довольно благоприятны). Кроме того, изголодавшиеся по хорошим новостям участники рынка продолжительное время отыгрывали результаты стресс-тестов европейских банков, несмотря на то, что их позитивные результаты были предсказаны заранее и объяснялись заведомой мягкостью условий тестирования.

Общий позитивный настрой на внутреннем российском рынке поддерживался за счет сохранявшегося высокого уровня рублевой ликвидности и относительного спокойствия на межбанковском рынке. Стоимость денег в рублях даже в периоды значительного отвлечения ликвидности во время уплаты налогов не увеличивалась значительно. Дополнительную поддержку оказывали растущие цены на нефть (стоимость барреля Urals достигала $80 к концу июля) и последовавшее за этим укрепление рубля, курс которого коснулся отметки 34 руб. за единицу бивалютной корзины.

Активность на вторичном рынке оставалась невысокой. Среднедневные объемы торгов рублевыми облигациями в июле и августе сохранились на уровне 22 млрд. руб. Это ниже, чем в июне, и примерно соответствует показателям мая, когда рынок оживал после мощной весенней коррекции. Помимо общей безыдейности рынка это объясняется и объективными факторами: июль — август — это главный отпускной период, к тому же свою роль сыграли и торфяные пожары в средней полосе России.

Основные события по-прежнему происходили на первичном рынке. Объем размещений в июле не превысил рекорда, установленного месяцем ранее, однако оказался значительным — 67,9 млрд. руб. За первую половину августа на рынок вышли новые корпоративные бумаги общим объемом 54,5 млрд. руб. В целом спрос на «первичке» оставался высоким. Новые размещения — для инвесторов по-прежнему один из немногих способов приобрести значительные объемы облигаций, так как ликвидность вторичного рынка в летний период понижена. Большинство их проходило с переподпиской (в пределах 1,5–2,5х). Эмитенты имели возможность размещаться по ниж-

ним границам запланированных диапазонов доходности, тем не менее итоговые ставки купонов нередко предполагали незначительную премию к текущим рыночным котировкам, что только подстегивало спрос на бумаги. Цена большинства таких облигаций увеличивалась в течение первых недель после размещения до 101–102% от номинала. Также отметим некоторый уклон на первичных размещениях в сторону бумаг 2–3-го эшелона (из последних размещений можно выделить ТД Копейка БО-1, НК Альянс-3, ТГК-9–1). Участники рынка переключают свое внимание на подобные выпуски с «голубых фишек», уровни доходности по которым сократились до минимума: по большинству выпусков спреды к ОФЗ не превышают 100 б. п., по наиболее

Александр ЕРМАК, ведущий аналитик Департамента казначейских операций и финансовых рынков, Сбербанк России

Индексы доходности облигационного рынка

Источник: Cbonds

Среднедневные объемы торгов, млрд. руб.

Объемы первичных размещений корпоративных облигаций, млрд. руб.

08.10

EAST NEWS

качественным эмитентам, например Газпрому, они сократились до 50 б. п., что уже, с точки зрения инвестора, не компенсирует разницу в условиях налогообложения и рефинансирования корпоративных и госбумаг.

Ситуация изменилась во второй декаде августа. Итоги заседания ФРС 10 августа, и в особенности последовавшие комментарии его представителей, охладили глобальные рынки. ФРС оставила учетную ставку без изменений: в диапазоне 0–0,25% (что ожидалось рынками), а также объявила о дополнительных стимулирующих мерах для экономики. Все это вкупе с последовавшим коммюнике, где отмечалось (в отличие от июньского пресс-релиза) замедление темпов восстановления американской экономики и сохранение негативных тенденций на рынке труда США, было воспринято инвесторами однозначно: забывать про возможность дефляционного сценария еще рано,

Курс рубля и цена нефти

Курс рубля к бивалютной корзине, руб. (левая шкала)

Цена нефти Urals, $ (правая шкала)

35,0

34,6

34,2

33,8

33,4

33,0

аппетит к рискам следует снизить. На этом фоне на большинстве мировых фондовых площадок прошла коррекция, которая затронула в том числе и рынок рублевых облигаций. Под давлением продаж оказались наиболее ликвидные корпоративные бумаги второго эшелона, а также длинные «голубые фишки». Таким образом участники рынка сокращали дюрацию своих портфелей, снижая уровень рыночного риска.

Однако после нескольких дней продаж рынок вошел в привычный для последних месяцев «боковой» тренд: при невысокой активности торгов доходности большинства инструментов показывали минимальное снижение день ото дня. Возобновлению покупок способствовал как ряд позитивных новостей из-за рубежа (неожиданно хорошие данные по промышленному производству в США в июле, удачные размещения евробондов Испании и Ирландии, прошедшие с большой переподпиской), так и сохранение огромного навеса избыточной рублевой ликвидности, подталкивающего котировки бумаг наверх. Нельзя игнорировать и тот факт, что, несмотря на сохранение неопределенности на глобальных рынках, приток средств в фонды, ориентированные на вложения в облигации развивающихся стран, не прекращался все лето.

До конца августа мы не ждем значительных движений на рынке, сохранение бокового тренда с тен- денцией к минимальному росту котировок наиболее вероятно. Однако в среднесрочной перспективе нельзя исключать «охлаждения» рынка и снижения цен по всему спектру рублевых облигаций. На рынке не появилось новых драйверов роста со времени весенней коррекции. Доходности бумаг продолжают обновлять годовые минимумы, но основной фактор роста всех последних месяцев — избыточная ликвидность, объем которой в течение июля — августа сократился в среднем с 1,2 трлн. до 1,1 трлн. руб. Внешний новостной фон нестабилен. После порции позитивной статистики данные по американской экономике снова разочаровывают: последние результаты по рынку труда, безработице и деловой активности оказались хуже прогнозов, а значит, ожидания снижения темпов восстановления американской экономики усилятся. Кроме того, мы уже отмечали возможность снижения инвестиционных потоков, которые банки направляют на рынок облигаций, из-за активизации классического кредитования. Объемы банковского кредитования восстанавливаются, это подтверждают последние данные Центробанка: с апреля по июнь объем кредитного портфеля российских банков, долгое время показывавший нулевой или отрицательный прирост, увеличился с 19,75 трлн. до 20 трлн. рублей.

Ведущие банки по объему кредитования юридических лиц и предпринимателей (по данным на 1 июля 2010 года)

2	Банк	Общая сумма выданных кредитов, тыс. руб.	Кредиты, выданные на срок, тыс. руб.
2	Банк	Общая сумма выданных кредитов, тыс. руб.	в режиме овердрафта	до 30 дней	до 90 дней	до 180 дней	до 1 года	до 3 лет	свыше 3 лет
1	СБЕРБАНК РОССИИ	3 970 535 316	322 298 964	1 489 648	19 312 781	62 725 542	568 146 028	1 033 507 563	1 963 054 790
2	ВНЕШТОРГБАНК	1 176 092 441	96 595 073	17 855 163	27 163 206	20 072 824	173 687 203	254 435 904	586 214 810
3	ГАЗПРОМБАНК	718 672 187	16 138 730	1 268 627	18 327 725	68 034 356	79 787 175	276 200 275	258 802 299
4	РОССЕЛЬХОЗБАНК	617 641 573	32 235 428	1 102 171	275 735	2 561 698	199 467 234	105 266 898	276 732 409
5	БАНК МОСКВЫ	425 606 225	22 352 350	1 138 017	5 257 961	9 889 842	110 277 828	211 945 341	64 665 929
6	АЛЬФА-БАНК	326 023 309	44 796 650	13 839 589	26 070 733	11 485 697	31 786 537	72 156 175	125 887 928
7	МЕЖДУНАРОДНЫЙ МОСКОВСКИЙ БАНК	293 953 836	23 277 273	910 565	3 898 157	10 729 143	48 107 694	120 907 396	86 064 280
8	ПРОМСВЯЗЬБАНК	221 479 411	38 208 048	1 885 569	7 626 673	25 511 182	31 718 180	59 903 062	56 576 697
9	РАЙФФАЙЗЕНБАНК АВСТРИЯ	195 210 187	22 968 309	2 925 817	5 175 914	9 253 226	24 227 851	44 523 265	86 135 805
10	УРСА БАНК	169 505 481	39 915 548	226 527	4 256 709	6 649 084	17 755 566	33 094 352	67 606 788
11	БАНК ВТБ СЕВЕРО-ЗАПАД	167 064 436	9 420 173	1 885 329	6 502 491	17 756 823	38 211 945	61 250 819	32 036 856
12	МЕЖДУНАРОДНЫЙ ПРОМЫШЛЕННЫЙ БАНК	154 931 040	5 766 570	0	855	16 877	3 222 623	139 529 619	6 389 409
13	РОСБАНК	152 430 665	22 547 466	323 616	809 846	4 124 230	12 742 260	43 228 258	68 491 831
14	БАНК «САНКТ-ПЕТЕРБУРГ»	151 649 207	10 442 482	944 602	2 937 496	3 827 723	36 183 524	68 480 736	28 832 644
15	УРАЛСИБ	147 063 897	26 464 402	4 475 096	19 892 796	32 227 791	14 102 039	19 206 108	30 689 019
16	АК БАРС	132 845 467	8 886 839	679 165	1 478 551	3 218 467	17 957 223	47 070 587	53 548 020
17	ТРАНСКРЕДИТБАНК	128 871 338	8 406 373	870 255	7 566 053	13 982 771	27 290 535	46 735 075	24 020 276
18	НОМОС-БАНК	125 419 339	16 071 851	212 412	8 334 997	6 357 332	22 710 304	31 751 812	39 980 631
19	ОРГРЭС-БАНК	113 443 429	2 264 372	104 463	501 933	4 541 394	16 762 698	34 876 954	54 391 615
20	ВТБ-24	91 407 558	27 411 630	3 000 000	47 324	790 868	1 420 134	18 036 948	40 700 654
21	БАНК ЗЕНИТ	82 456 689	5 217 618	283 800	1 974 730	11 064 441	12 685 458	18 303 680	32 926 962
22	ХАНТЫ-МАНСИЙСКИЙ БАНК	81 154 099	4 504 617	1 103 071	5 961 777	9 043 629	23 753 657	26 216 553	10 519 722
	Всего по банковской системе	13 000 613 615	1 204 111 176	127 624 736	308 952 634	560 076 117	2 392 468 380	3 843 057 241	4 559 913 382

При расчете таблицы учитывались кредиты, выданные негосударственным российским коммерческим нефинансовым организациям и предпринимателям без образования юридического лица (балансовые счета 452а, 45401-08а).

Статья обзорная