Бюджетные инвестиции как инструмент государственной поддержки финансового оздоровления предприятий

Для предприятия, по той или иной причине попавшего в кризисную ситуацию, первоочередной является задача привлечения финансовых ресурсов для реализации своей антикризисной программы. Очевидно, что кризисное предприятие, являясь убыточным, испытывает дефицит свободных денежных средств и ограничено в возможностях привлечения их из внешних источников. В этих условиях проблема финансирования становится основным лимитирующим фактором для реализации проектов финансового оздоровления, и зачастую только государственная финансовая поддержка позволяет предприятию выйти из кризиса. Оказание финансовой поддержки социально и экономически значимым предприятиям может осуществляться в различных формах, среди которых целесообразно выделить бюджетные инвестиции, субсидии, изменение сроков уплаты налогов и сборов и предоставление государственных гарантий. Каждая из указанных форм обладает специфическими характеристиками, обусловливающими возможность их использования для поддержки различных мероприятий в составе проектов финансового оздоровления. Так, например, выделение субсидий и инвестиций целесообразно для финансирования таких проектов в части нового строительства, реконструкции или модернизации предприятия, тогда как для погашения накопленной задолженности кризисного предприятия возможно оказание ему государственной поддержки в форме изменения сроков уплаты налогов и сборов или предоставления государственных гарантий.

Так как предметом исследования представленной статьи являются бюджетные инвестиции, рассмотрим их основные характеристики с точек зрения бюджетного законодательства и экономической сущности. При этом, поднимая вопрос о финансовом участии государства в проектах оздоровления кризисных предприятий, прежде всего следует акцентировать внимание на необходимости объективного обоснования целесообразности такой поддержки. Бюджетные вливания в кризисные предприятия оправданы только в том случае, если выполняются следующие условия:

• -    предприятие является социально и экономически значимым для страны: в данном аспекте безусловный интерес для государства представляют градообразующие предприятия, от функционирования которых зависит как экономическое, так и социальное благополучие монопоселений;

• -    финансовое оздоровление предприятия является целесообразным, что можно констатировать в том случае, когда потенциал предприятия не исчерпан и затраты на финансовое оздоровление позволят повысить степень его фактического использования;

• -    эффективность бюджетных вложений доказана с точки зрения их доходности.

Согласно Бюджетному кодексу РФ [1], бюджетные инвестиции - это бюджетные средства, направляемые на создание или увеличение за счет данных средств стоимости государственного (муниципального) имущества. Ст. 79 и 80 Бюджетного кодекса в новой редакции определены нормы, регулирующие осуществление бюджетных инвестиций в объекты государственной и муниципальной собственности и предоставление бюджетных инвестиций юридическим лицам, не являющимся государственными и муниципальными учреждениями и государственными или муниципальными унитарными предприятиями (см. рис. 1).

Рис. 1. Классификация бюджетных инвестиций с точки зрения бюджетного законодательства

Принципиальным моментом с точки зрения бюджетного законодательства является то, что осуществление бюджетных инвестиций всегда должно приводить к увеличению государственной или муниципальной собственности:

• -    предоставление бюджетных инвестиций государственному (муниципальному) унитарному предприятию, основанному на праве хозяйственного ведения, влечет соответствующее увеличение уставного фонда государственного (муниципального) унитарного предприятия в порядке, установленном законодательством о государственных (муниципальных) унитарных предприятиях;

• -    предоставление бюджетных инвестиций государственному (муниципальному) унитарному предприятию, основанному на праве оперативного управления, автономному и бюджетному учреждению влечет соответствующее увеличение стоимости основных средств, находящихся на праве оперативного управления, государственного (муниципального) унитарного предприятия, автономного и бюджетного учреждения;

• -    предоставление бюджетных инвестиций юридическим лицам, не являющимся государственными и муниципальными учреждениями и государственными или муниципальными унитарными предприятиями, влечет возникновение права государственной или муниципальной собственности на эквивалентную часть уставных (складочных) капиталов указанных юридических лиц.

Бюджетные ассигнования на осуществление бюджетных инвестиций в объекты капитального строительства государственной собственности, предусмотренные долгосрочными целевыми программами, могут рассматриваться как часть капитальных расходов государственного бюджета Российской Федерации, определяющая годовые ассигнования на капитальные вложения по государственным заказчикам и отраслям.

В экономической литературе представлены различные подходы к определению сущности бюджетных инвестиций. Так, А.Н. Айриева [2] и Е.В. Добролежа [3] предлагают рассматривать бюджетные инвестиции как вложение всех видов имущественных и интеллектуальных ценностей за счет средств бюджетов всех уровней в объекты предпринимательской и других видов деятельности для создания или увеличения стоимости имущества, получения инвестиционных доходов в виде неналоговых поступлений от участия в реальном и финансовом инвестировании. Т.В. Конюхова [4] бюджетные инвестиции определяет как государственное (муниципальное) имущество, имущественные права и другие ценности, имеющие рыночную стоимость, долгосрочно и с риском вкладываемые органом публичной власти в объекты предпринимательской, хозяйственной, иной деятельности в общих целях исполнения функций публичной власти или в специальных целях получения прибыли (дохода), экономии затрат, сохранения стоимости имущества, получения иного положительного социального и (или) политического эффекта. Подчеркивая целевую ориентацию данного вида бюджетных ассигнований на получение дохода, в то же время большинство авторов отмечают, что основная цель осуществления бюджетных инвестиций заключается в обеспечении надлежащего исполнения органами государственной власти своих социальных обязательств, связанных с ростом благосостояния населения.

Таким образом, государственные инвестиции, в отличие от частных, в первую очередь направлены не на извлечение прибыли, а на достижение какого-либо положительного социально и политически значимого результата. Именно этот факт позволяет рассматривать их как эффективный инструмент предложенного нами организационно-финансового механизма госу- дарственной поддержки проектов финансового оздоровления предприятий (см. рис. 2).

'i : — инструменты государственной поддержки I I — субъекты государственной поддержки

Рис. 2. Финансовый механизм государственной поддержки финансового оздоровления кризисных предприятий (фрагмент)

Подчеркнем, что осуществление бюджетных инвестиций в проекты финансового оздоровления возможно только при условии наличия разработанного бизнес-плана. При этом бюджетные инвестиции следует предоставлять только для финансирования мероприятий по развитию (реконструкции, техническому перевооружению, перепрофилированию и т.п.) предприятия. Это требование связано с тем, что в условиях ограниченности бюджетных ресурсов их использование должно быть обосновано с точки зрения экономической эффективности.

Несмотря на кажущуюся, на первый взгляд, нецелесообразность финансирования кризисных предприятий, данная форма поддержки достаточно широко используется в рамках государственной антикризисной политики. Так, например, в 2010 г. на бюджетные инвестиции с целью поддержки кризисных предприятий было израсходовано 38177 млн руб. [5], что составило порядка 30% от общей суммы средств федерального бюджета, направленных на реализацию первоочередных антикризисных мер.

Законодательство многих государств запрещает оказание помощи кризисным предприятиям посредством финансирования, усматривая в этом противоречие принципу конкуренции и создания равных условий для всех компаний. Но, исходя из российского опыта, имея в виду огромное количество градообразующих и оборонных предприятий, нельзя не признать, что такая поддержка в определенном смысле является спасительной для экономики страны.

Осуще ствляя бюджетные инвестиции в процессе санации, государство может использовать полный или частичный выкуп акций (доли в уставном или складочном капитале) тех предприятий, которые находятся в финансовом кризисе. Об эффективности такого рода бюджетных инвестиций, рассматриваемых в качестве инструмента антикризисной политики, свидетельствует достаточно обширный зарубежный опыт. Так, значительная часть государственного сектора в Германии, США, Швеции и других странах сформирована именно за счет бывших частных предприятий, оказавшихся на грани банкротства. В Ирландии имеется опыт национализации четырех крупнейших коммерческих банков, в частности Allied Irish Banks и Anglo Irish Bank. B 2008 г. министерство финансов США объявило о национализации крупнейших в США ипотечных агентств Fannie Mae и Freddie Mac, которые до этого пользовались статусом «предприятий, спонсируемых правительством». В Австрии власти выкупили 67% акций банка Hypo Alpe-Adria. Правительство Аргентины национализировало крупнейшего авиаперевозчика страны Aerolineas Argentinas и его дочернюю компанию, которые ранее контролировал испанский туристический консорциум Marsans (при этом 10% акций получили служащие авиакомпаний).

Осуществление бюджетных инвестиций в форме выкупа в целях государственной поддержки кризисных предприятий должно включать следующие этапы:

• 1)    экспертиза проекта финансового оздоровления предприятия и оценка эффективности бюджетных инвестиций в данный проект;

• 2)    выделение бюджетных ассигнований в необходимом объеме;

• 3)    оформление доли в уставном (складочном) капитале предприятия;

• 4)    реализация проекта финансового оздоровления;

• 5)    оценка стоимости доли государства в уставном (складочном) капитале в случае его успешного оздоровления;

• 6)    «выход» государства из проинвестиро-ванного предприятия.

Основные способы «выхода» государства из компании можно условно разделить на три группы:

• -    выкуп пакета акций (доли в уставном / складочном капитале) акционерами проинвести-рованного им предприятия (обратный выкуп);

• -    выкуп пакета акций (доли в уставном / складочном капитале) сторонней компанией (стратегическим инвестором, партнером);

• -    «выход» через IPO (Initial Public Offering), предполагающий размещение акций на фондовой бирже.

В случае успешной реализации проекта финансового оздоровления государство может реализовать принадлежащий ему пакет акций (долю в уставном или складочном капитале) по значительно возросшей цене, а собственник получает возможность восстановить контроль над компанией путем обратного выкупа.

Подчеркнем, что специфической чертой бюджетных инвестиций в проекты финансового оздоровления является то, что основой доход они приносят в виде прироста налоговых и / или неналоговых платежей в бюджет уже после успешной реализации проекта, а не на этапе оздоровления предприятия. В том случае, если финансовая поддержка осуществляется в форме бюджетных инвестиций, возникает необходимость оформления доли государства в уставном (складочном) капитале предприятия, которая после его оздоровления может быть отчуждена уже по более высокой цене, что также создает доход для соответствую- щего бюджета. В данном случае именно момент выхода государства из уставного (складочного) капитала будет соответствовать окончанию проекта финансового оздоровления кризисного предприятия.

Для того чтобы учесть это в показателях эффективности бюджетных инвестиций, можно воспользоваться приемом, применяемым оценщиками для определения так называемой реверсии от объекта оценки. Применительно к рассматриваемой нами проблеме суть его заключается в следующем. Для каждого периода, соответствующего горизонту планирования проекта финансового оздоровления, необходимо определить ожидаемую величину налоговых и неналоговых бюджетных доходов, учитывая возврат бюджетных инвестиций в результате продажи соответствующей доли в капитале предприятия . Рассчитанные величины доходов дисконтируются, и их сумма отражает приведенную стоимость доходов бюджета в период оздоровления предприятия. Для всех последующих за проектом оздоровления периодов прогнозирования предполагается, что доходы бюджета от деятельности данного предприятия будут стабильными, а потому их текущую стоимость можно определить, используя модель Гордона. Данная модель представляет собой формулу оценки стоимости объекта в по-слепрогнозный период, построенную на капитализации годового дохода послепрогнозного периода при помощи коэффициента, рассчитанного как разность между ставкой дисконтирования и долгосрочными темпами роста доходов [6].

Учитывая перечисленные особенности, модифицированная формула показателя чистой дисконтированной стоимости бюджетных инвестиций в проекты финансового оздоровления примет следующий вид:

^ЧД^СМ,,,. ~ ⁺-⁺ „ . ⁺ „ ^S^, (1) "-^ф0- 1 + / (1 + /)² (1 + /)" (1 + /)"

• г де В_г.п. – величина государственной поддержки финансового оздоровления предприятия;

• g    – ожидаемые долгосрочные среднегодовые темпы роста бюджетных доходов в постпрогнозный период;

i – ставка дисконтирования;

D – ожидаемые доходы бюджета в результате финансового оздоровления предприятия в соответствующих периодах.

Критерием целесообразности оказания государственной поддержки в данном случае будет являться положительное значение рассмотренного показателя.

Величина государственной поддержки (первоначальных инвестиций) должна быть обоснована в бизнес-плане финансового оздоровления кризисного предприятия. В общем случае это величина затрат на тактические и стратегические мероприятия за вычетом внутренних резервов предприятия, используемых для его финансового оздоровления, и величины внешней финансовой помощи. Внутренние резервы неплатежеспособного предприятия, используемые для его финансового оздоровления, формируются, например, за счет сокращения дебиторской задолженности, продажи избыточных запасов товарно-материальных ценностей (оборудования, строительных материалов и т.п.), рационального использования производственных площадей и помещений, включая их сдачу в аренду и т.д. Финансовая помощь неплатежеспособному предприятию для его финансового оздоровления может оказываться также предприятиями, которые заинтересованы в его оздоровлении. Это, например, предприятия-партнеры по кооперации с кризисным предприятием, холдинги, владеющие контрольным пакетом акций той компании, в которую входит кризисное предприятие.

Предоставление бюджетных инвестиций для финансирования мероприятий по развитию предприятий в процессе их финансового оздоровления при условии оформления доли государственной собственности может рассматриваться как альтернатива звучащим сегодня призывам к национализации обанкротившихся предприятий с последующей продажей их более эффективным собственникам. Однако рассматривать национализацию как масштабный инструмент государственной поддержки оздоровления кризисных предприятий, по нашему мнению, нельзя в связи с тем, что государство объективно не обладает достаточным объемом необходимых для управления национализированными кризисными предприятиями ре сурсов – как финансовых, так и управленческих. Осуществление же бюджетных инвестиций в проекты финансового оздоровления, с одной стороны, дает возможность смены собственника предприятия в процессе «выхода» из него государства, с другой – не создает необходимо сть формирования управленческого аппарата для проинвестированного предприятия и финансирования всех затрат, связанных с погашением накопленной задолженности и осуществлением текущей деятельности.

В заключение особенно подчеркнем тот факт, что в процессе финансового оздоровления градообразующих предприятий предоставление им государственной поддержки в форме бюджетных инвестиций зачастую является единственно возможным способом сохранения и развития соответствующих монопоселений. В связи с этим можно констатировать необходимость выделения бюджетных инвестиций для государственной поддержки проектов финансового оздоровления градообразующих предприятий, включенных в комплексный инвестиционный план развития монопоселения.

• 1.    Бюджетный кодекс Российской Федерации: федеральный закон от 31 июля 1998 г. №145-ФЗ. URL: http://roskodeks.ru/codecs/budgetn.html .

• 2.    Айриева А.Н. Развитие планирования бюджетных инвестиций на региональном уровне // Вестник Саратовского государственного технического университета. 2011. №3 (57). С. 305–313.

• 3.    Добролежа Е.В. Инвестиционные формы взаимодействия государства и бизнеса в системе региональной экономики // Известия высших учебных заведений . Серия: Экономика, финансы и управление производством. 2011. №2. С. 84–90.

• 4.    Конюхова Т.В. Правовое регулирование бюджетных инвестиций // Журнал российского права. 2010. №166. Т. 10. С. 114–199.

• 5.    Основные направления антикризисных действий Правительства Российской Федерации на 2010 г. URL: http://premier.gov.ru/anticrisis/3.html .

• 6.    Оценка недвижимости / под общ. ред. И.Л. Артеменкова; пeр. с aнгл. М., 2007.