Цели, принципы, нормативная база и этапы оценки стоимости предприятия

Определим виды стоимости объектов оценки и рассмотрим инвестиционную стоимость объекта оценки, которая представляет интерес для будущих инвесторов, приобретающих предприятие. При расчете данного показателя учитываются конкретные ставки капитализации доходов и ориентировочный уровень ожидаемых доходов и, как правило, сам этот показатель часто становится предметом обсуждения в процессе совершения сделок по слиянию и поглощению или купли-продажи предприятий. Иногда оценивается стоимость воспроизводства предприятия, которая представляет собой ориентировочные затраты на создание аналогичного предприятия, предполагающие использование тех же материалов, конструкций и технических решений. При этом учитывается даже качество строительно- монтажных работ, но без учета физического износа объекта [36, с. 29].

Еще в методических работах используется такое понятие как стоимость замещения, которое представляет собой затраты на создание предприятия, которое будет построено в новом архитектурном стиле с учетом использования самых современных материалов, оборудования и конструкций. Отметим, что данный объект должен иметь эквивалентную полезность по сравнению с оригинальным объектом. Данный вид стоимости, как правило, используют страховые предприятия.

Еще одним видом стоимости, который представляет собой чистую сумму денежных средств, которая возвращается собственнику после ликвидации предприятия или в процессе частичной распродажи ее активов, называется ликвидационной стоимостью. Отметим, что предприятие при продаже может рассматриваться как объект имущества или как объект бизнеса при этом сама процедура ликвидации может быть, как принудительной, так и упорядоченной.

Здесь стоит отметить, что сумма выручки от продажи активов предприятия, как правило, значительно превышает ликвидационную стоимость.

В практике известны еще два вида стоимости: балансовая и залоговая. Первая может быть первоначальной или восстановительной и, как правило, представляет собой затраты на строительство или приобретение объекта собственности. Соответственно, та стоимость, которая имеется в бухгалтерских документах на момент ввода объекта в эксплуатацию, является первоначальной, а если речь идет восстановительной стоимости, то она должна определяться во время переоценки основных фондов. Что касается залоговой стоимости объекта, то речь идет об оценке любого объекта с точки зрения предмета залога [35, с. 31].

В условиях развитой рыночной экономики любой предприниматель считает, что текущая стоимость бизнеса будет покрыта будущими доходами, которые он получит в результате владения этим бизнесом. В любом случае, каждый покупатель компании будет в нее инвестировать, только если сама стоимость этой компании будет ниже, чем его личные ожидания от доходов в ближайшей перспективе. Следовательно, и собственник не будет продавать имеющуюся в наличии компанию, если установленная для продажи стоимость будет ниже текущей стоимости ожидаемых доходов. Поэтому при любой сделке, связанной с продажей собственности, она может быть осуществима, только если цена равна приведенной стоимости доходов, которые возникнут в случае владения этой собственностью. При этом не всегда можно обозначить стоимость одной конкретной цифрой и в большинстве своем любой оценщик укажет диапазон стоимости с учетом различных факторов [23, с. 71].

Специалисты, проводящие оценку стоимости компаний, руководствуются выработанными принципами оценки, которые, впрочем, могут отражать сам характер экономического поведения субъектов в рыночных условиях, но не будут гарантировать конкретного поведения. Но влияние таких принципов не стоит недооценивать. К таковым относится, прежде всего, полезность - один из ключевых критериев оценки. Ведь объект оценки будет обладает стоимостью только если он представляет материальный интерес. При этом сама полезность, как правило, является индивидуальной для каждого лица и одним из наиболее важных ее критериев является способность принести доход, от чего и будет зависеть величина оценочной стоимости [30, с. 84]. При этом сама оценочная стоимость не может превышать минимальную стоимость аналогичного предприятия с такой же полезностью.

Максимальная цена предприятия может определяться с помощью анализа других источников доходов. При этом другие источники должны быть с аналогичным уровнем риска и качества, а сам замещающий объект должен быть похож на оцениваемый объект. В результате формируется еще один принцип, который называют принципом замещения [26, с. 41]. Он заключается в том, что наибольшая стоимость любого предприятия будет определяться наименьшей ценой, по которой можно приобрести другое предприятие с аналогичной полезностью. Таким образом, возникают принципы предвидения или ожидания, потому что, в первую очередь, в основу экономической оценки предприятия включается только будущая перспектива его развития, а не прошлое или настоящее. Из этого следует, что полезность предприятия может определяться реальными прогнозами доходов, которые будут получены в результате его деятельности в будущем, при этом всегда следует учитывать ожидания от результатов финансовой деятельности предприятия и возможную выручку, которая будет получена в результате его перепродажи. Более того, необходимо как можно точнее дать оценку величине, качеству и продолжительности дохода, который будет получен потенциальным покупателем предприятия в будущем, но этот прогноз может постоянно меняться [23, с. 52].

Получается, что само определение текущей стоимости дохода или ожидание каких-либо выгод от владения предприятием определяет принцип ожидания. Есть еще группа принципов оценки, которая зависит от непосредственной эффективности приобретаемого предприятия. Так, доходность компании определяется сочетанием рабочей силы, капитала, земли и системы управления. Следовательно, стоимость предприятия будет определяться, и зависеть только от оценки уровня доходов в ближайшей перспективе [31, с. 54]. Немаловажен и принцип вклада, который позволяет оценить степень влияния каждого фактора на ожидаемый доход. Суть данного принципа заключается в том, что включение любых дополнительных активов в систему предприятия будет экономически целесообразным, если в результате этого прирост стоимости предприятия будет значительно выше понесенных на приобретение этих активов затрат [13, с. 101].

Следующим принципом является принцип остаточной продуктивности, который. Остаточная продуктивность предприятия будет определяться чистым доходом, который образуется после оплаты расходов на эксплуатацию капитала, рабочую силу и на управление в целом. Здесь может зайти речь о внедрении нового оборудования, в связи с чем могут возникнуть издержки на переквалификацию персонала [28, с. 113-114]. То есть потенциальный покупатель при определении стоимости предприятия должен учесть и это. Поэтому изменение одного из факторов влечет изменение стоимости объекта, что образует принцип оценки бизнеса, суть которого в том, что при добавлении ресурсов к основным факторам производства чистая отдача будет иметь тенденцию увеличиваться намного быстрее, чем растут затраты. Впрочем, это соотношение динамических характеристик постепенно меняется на противоположное [30, с. 82].

Отметим, что изложенный принцип основан на принципе предельной производительности, потому что предприятие, как объект, представляет собой систему, на развитие которой влияют пропорциональность и сбалансированность всех ее отдельных элементов, а наибольшая эффективность самого предприятия может достигаться только при условии при условии пропорциональности факторов производства. То есть все элементы системы не должны противоречить друг другу и должны быть согласованы между собой по различным характеристикам, а присоединение к системе нового элемента может негативно повлиять на всю систему в целом, чтоприведет к снижению стоимости предприятия. Однако может быть и обратная ситуация, когда появление нового фактора положительно скажется на эффективности предприятия и, в таком случае, его стоимость возрастет. Следовательно, процедура оценки стоимости предприятия должна учитывать максимальный доход, который будет получен при соблюдении баланса между всеми факторами, определяющими эффективность его деятельности, но, при этом, размеры и масштаб деятельности должны соответствовать потребностям рынка.

Следующая группа принципов связана с влиянием рыночной среды. Стоит подчеркнуть, что самый главный фактор, который влияет на ценообразование в условиях рыночной экономики – это соотношение спроса и предложения и если они находятся в состоянии равновесия, то рыночные цены будут стабильными и, следовательно, стоимость предприятия будет совпадать с этими ценами. Однако если спрос будет превышать предложение, то рыночные цены будут превышать стоимость предприятия, что возможно в ситуации большой конкуренции на рынке. Следовательно, есть и третий вариант, при котором реальные цены на предприятия будут значительно ниже рыночных, что возможно при условии наличия на рынке множества предприятий- банкротов [26, с. 34].

Если рассматривать изменение спроса и предложения в долгосрочной перспективе, то такой фактор будет более информативным с точки зрения оценки динамики цен на предприятия. При этом любые рыночные искажения могут образовываться в результате появления на рынке предприятий- монополистов или в результате политики государства в отношении контроля данных предприятий или в отношении процедуры их продажи на законодательном уровне [27, с. 78].

В целом, мы приходим к тому, что на стоимость предприятия влияет конкуренция и, следовательно, если какой-либо сектор рынка является прибыльным, то в его пределах неизбежно возникнет конкуренция, а это значительно сократит доходность предприятия. Иными словами, принцип конкуренции определяется тем, что если в конкретном секторе рынка появляется значительное число аналогичных предприятий, то это является фактором риска, что будет оказывать влияние на доходность предприятия.

Итак, мы приходим к выводу о том, что стоимость любого предприятия и бизнеса в целом может меняться и зависит от различных внутренних и внешних факторов. К внешним факторам можно отнести – экономическую и политическую стабильность в стране, что является весьма актуальным в условиях текущего экономического кризиса. Отметим, что влияние любого фактора с течением времени меняется и, соответственно, меняется стоимость предприятия, что является смыслом принципа изменения стоимости и, поэтому, оценку предприятия необходимо производить на конкретную дату. Более того, необходимо уметь анализировать текущую ситуацию на рынке с тем, чтобы предугадать влияние различных факторов в ближайшей перспективе и понимать возможные изменения стоимости самого предприятия в зависимости от этого [36, с. 90].

Как уже упоминалось выше, оценка стоимости предприятия является сложным и достаточно трудоемким процессом. Процесс оценки стоимости предприятия включает в себя следующие стадии:

• -    заключение договора на проведение оценки;

• -    сбор и анализ информации для проведения оценки предприятия;

• -    применение подходов к оценке предприятия;

• -    проведение необходимых расчетов для оценки предприятия;

• -    составление отчета об оценке стоимости предприятия.

Каждая стадия состоит из этапов, которые включают в себя идентификацию предприятия, предмет оценки, дату оценки, место регистрации объекта и другую информацию [36, с. 237].

Идентификация предприятия производится путем указания полного и сокращенного наименования, организационно-правовой формы, местоположения, отрасли производства, видов деятельности и другой информации. Предмет оценки представляет собой имущественные права. Такими правами являются права собственности, права на материальные активы, права на акционерный капитал акционерного общество и другие права. Дата оценки определяется на момент проведения оценки предприятия, такой датой может выступать дата продажи предприятия, дата судебного разбирательства и другие случаи [43, с. 167].

Важным этапом оценки является определение цели и вида стоимости предприятия. Десятилетиями эффективность бизнеса оценивалась на основе данных, предоставляемых бухгалтерским учетом. Инструменты оценки бизнеса, такие, как соотношение рыночной стоимости и дохода на акцию (мультипликатор «цена/доход» (PE)), рентабельность инвестиций (ROI), рентабельность собственного капитала, прибыль на одну акцию (EPS), экономическая добавленная стоимость (EVA) и соотношение рыночной и балансовой стоимости (MB) вычисляются, чтобы судить об эффективности отдельных предприятий или бизнеса в целом. Все эти показатели, связанны с прибылью – ключевым мотиватором для инвесторов, поэтому инвесторы в первую очередь обращают внимание на динамику прибыли компании [41, с. 105].

Не менее важен стабильный рост предприятия и размер его капитала. Связано это с тем, что стабильность предприятия способствует ликвидности и доходности акции в долгосрочной перспективе и для акционеров в этом смысле такой показатель как «Рыночная Добавленная стоимость» становится наиболее приемлемым. Именно он показывает динамику стоимости предприятия в целом и то, насколько увеличилась или снизилась ее цена в заданный промежуток времени. Следовательно, наиболее актуальным с нашей точки зрения будет применение таких методов, которые будут нацелены на увеличение стоимости предприятия, что, в первую очередь, необходимо акционерам, а одним из таковых является метод управления стоимостью предприятия [41, с. 87].

По сути, это процесс, который ориентирован на долгосрочную перспективу и, соответственно, для любого предприятия он стратегически важен. Рассмотрим один из таких методов – Value-Based Management (в пер. с англ. – управление, основанное на стоимости предприятия), который представляет собой концепцию управления предприятия и имеет целью повышение качества управленческих решений на всех уровнях с тем, чтобы в итоге добиться увеличения стоимости предприятия. В рамках данной концепции должна произойти максимизация стоимости предприятия, но для этого необходимо отказаться от бухгалтерских критериев успешности бизнеса, которые не являются эффективными, и брать за основу только один наиболее простой и понятный для акционеров и инвесторов критерий, которым и будет являться стоимость предприятия [36, с. 87].

Некоторое время назад компания PricewaterhouseCoopers разработала новую модель под названием Value Reporting (VR), которая направлена на постоянный обмен предприятия информацией с рынком. В ее основе лежит довод о том, что финансовая отчетность предприятия должна наиболее точно и достоверно отражать информацию о нефинансовых показателях деятельности и о движении денежных средств. Именно это и лежит в основе непрерывного роста акционерной стоимости компании. В рамках методологии VR был разработан целый перечень нефинансовых отраслевых показателей, который способен удовлетворить существующую потребность рынка в информации о действительной стоимости предприятия [26, с. 415].

Среди таких нефинансовых отраслевых показателей, которые были разработаны в рамках VR, следует выделить: уровень организации бизнес- процессов на предприятии; репутация предприятия; интеллектуальный потенциал предприятия; качество управления на предприятии и эффективность корпоративной стратегии; социальная и экологическая политика предприятия; инновационная деятельность предприятия и способность предприятия удерживать клиентов (целевую аудиторию). Основой следующего принципа данного подхода является то, что для любого потенциального инвестора должна быть представлена наиболее прозрачная, понятная и достоверная финансовая отчетность с тем, чтобы он смог сделать корректные выводы о необходимости дальнейшего инвестирования в предприятие [45, с. 90].Итак, можно сделать вывод: бухгалтерская отчетность, действительно, не всегда объективно выражает текущее финансовое состояние предприятия и его основных финансовых показателей, что и приводит к нередкому отказу от традиционных бухгалтерских показателей при оценке стоимости компании.

Технология, развитие глобальных телекоммуникаций и деловой этики, активное участие в деятельности компании акционеров и беспрецедентная изменчивость экономической ситуации - все это, вместе взятое, требует от нас новых моделей оценки. Если модель оценки стоимости компаний не модернизируется, то возникает риск утраты значимых для рынка факторов. Следует признать, что в настоящее время компании не могут дать полного представления о своей настоящей стоимости, используя только традиционные методы оценки. Кроме того, принятые принципы корпоративной отчетности не способны удовлетворить постоянно меняющиеся требования финансовых аналитиков и инвесторов к информации. Для выработки собственного подхода к оценке, учитывающего существующие пробелы рассмотрим сложившиеся в практике подходы.