Цена доверия

Автор: Локоткова Светлана

Журнал: Прямые инвестиции @pryamyye-investitsii

Рубрика: Реальные деньги. Финансовое обозрение

Статья в выпуске: 10 (66), 2007 года.

Бесплатный доступ

Короткий адрес: https://sciup.org/142168421

IDR: 142168421

Текст обзорной статьи Цена доверия

Главным событием сентября стало для многих неожиданное решение ФРС США снизить ключевую ставку overnight американской экономики сразу на 50 базисных пунктов — до 4,75%. Таким образом США решили бороться с последствием кризиса доверия.

EAST NEWS

прямые ин вести ции / №10 (66) 2007 РЕАЛЬНЫЕ ДЕНЬГИ

Спрэд-продажная подготовка

Рынок отреагировал на решение ФРС США позитивно, что выразилось в сокращении спрэда индекса развивающихся рынков EMBI+ сразу на 25 б. п. только по итогам одной недели. Одновременно начала меняться форма кривой доходности американских казначейских обязательств. Спрэд между десятилетними и двухлетними казначейскими обязательствами США после снижения ставки расширился почти на 20 б. п. «Эффективность мер, принятых ФРС США, еще предстоит оценить,— говорит аналитик ИК «Ренессанс Капитал» Николай Подгузов .— О необходимости дальнейшего ослабления денежно-кредитной политики можно будет судить после выхода новой макроэкономической статистики. Действительно, определяющая статистика будет опубликована уже только в октябре. Если ожидания дальнейшего снижения ставки ФРС США подтвердятся, то торговая стратегия, основанная на расширении спрэда между длинными и короткими казначейскими обязательствами США, может стать одной из наиболее удачных».

Практически вслед за решением ФРС США после долго перерыва возобновил работу первичный рынок облигаций. Аргентина и Венесуэла начали размещение третьего выпуска так называемых «южных облигаций» в объеме $1,2 млрд. Кроме того, два транша еврооблигаций по $500 млн. с погашением в 2017-м и 2034 году разместила Мексика, увеличив их объем в обращении до $3,5 млрд. и $4,3 млрд. соответственно.

Ситуация вне Штатов

На российском долговом рынке в первые дни после снижения ставки инвестиционная активность была сосредоточена в сегменте суверенных и квазисуверенных выпусков.

А затем на международном инвестиционном форуме в Сочи Алексей Кудрин, который в тот момент был и.о. министра финансов, заявил, что глобальный кризис ликвид ности не окажет серьезного негативного влияния на российский рынок. Это еще больше подстегнуло инвесторов. Сразу после публикации заявления одним из участников рынка была выставлена котировка на покупку ОФЗ46020 и ОФЗ-46018 (в объеме от 0,5 до 1,0 млрд. руб.), превышавшая сложившийся на тот момент на рынке уровень на 1,5-2,0 п. п. «Мы убеждены, что такие действия были предприняты не из спекулятивных соображений, — говорит Подгузов. — Скорее всего, высокие котировки на покупку ОФЗ были выставлены с целью продемонстрировать «новую реальность». Думаю, покупателем выступал один из госбанков. Г-н Кудрин также перечислил некоторые меры, благодаря которым государство может обеспечить устойчивость российского рынка к неблагоприятной внешней конъюнктуре. Во-первых, правительство планирует разрешить государственным институтам развития инвестировать часть своих фондов в инструменты российского рынка капитала. Кроме того, компании, имеющие иностранные заимствования, получат возможность осуществлять рефинансирование на внутреннем рынке, вероятно, посредством вышеупомянутых фондов. Совокупный объем внешних обязательств, подлежащих погашению в ближайшие полгода, составляет $7,5 млрд., и вполне возможно, что правительство обеспечит рефинансирование этой суммы в полном объеме. Это вновь подтверждает, что российские власти решили использовать все возможные средства для предотвращения кризиса на рынке. «Еще до заявления г-на Кудрина Банк России предпринял ряд шагов, благодаря которым регулятор теперь может принимать практически любые ценные бумаги приемлемого качества в качестве обеспечения по операциям РЕПО, — напоминает аналитик ИК «Ренессанс Капитал» Алексей Моисеев.— Таким образом, по крайней мере в отношении российского денежного рынка государственные органы смогут удержать ситуацию под контролем при любом развитии событий».

Судя по всему, последнее заявление Кудрина определенно будет иметь благоприятные последствия для рынка рублевых облигаций. Сейчас уже ясно, что основным источником ликвидности до конца года останутся бюджетные расходы. Монетарные власти обеспечат ежемесячный приток ликвидности вне зависимости от возможных неблагоприятных последствий для инфляции (при этом Банк России по-прежнему может бороться с инфляцией посредством валютной политики). В наибольшем выигрыше после заявления Минфина окажутся самые ликвидные долговые инструменты первого эшелона, такие как бумаги АИЖК,

Александр Стеценко , главный экономист отдела макроэкономического анализа и исследования рынка, Сбербанк России:

«Динамика рынка кредитов физическим лицам приближается к возможной смене тренда. Плавное замедление темпов роста кредитования населения может измениться в сторону значительно более резкого его понижения. Снижение рублевой ликвидности банковской системы, начавшееся в августе, а также кардинальное ухудшение условий рефинансирования банков за рубежом, сформировали условия для замедления темпов выдачи кредитов населению.

На данный момент Банк России опубликовал данные за семь месяцев текущего года, на этих показателях ухудшение макроэкономических условий еще не успело отразиться. Так, июльский прирост объемов кредитования населения составил 4,7%, а прирост за последние 12 месяцев — 66,8%. Однако в июле макроэкономические условия работы для банков еще были комфортными».

Алексей Булгаков , аналитик ИК «Ренессанс Капитал»:

«В конце сентября прошло первое крупное размещение рублевых облигаций за последние два месяца. Участни кам рынка были предложены обязательства компании «Ситроникс» в объеме 3 млрд. руб. с офертой через полтора года. Размещение состоялось, купон по выпуску был установлен на уровне 10,0%, что незначительно выше прогноза организаторов. Ориентир организаторов по доходности к оферте был установлен на уровне 9,6-10,2%, что на 330-390 б. п. выше рублевых свопов. Аукцион был первой попыткой разместить крупный объем облигаций на российском рынке с середины июля, его можно было бы расценивать как индикативное событие для оценки текущих настроений и интереса к первичным размещениям со стороны различных категорий инвесторов. Но анализ заключенных в ходе аукциона сделок не позволяет сделать вывод о рыночном характере размещения. По нашим оценкам, более 80% выпуска приобрел один участник рынка. Корпоративным заемщикам предстоит рефинансировать облигации, срок погашения или оферты по которым наступает до конца 2007 года, на 200 млрд. руб., и вопрос о возможностях рефинансирования в текущих рыночных условиях различных компаний весьма актуален».

«ЛУКойла», ФСК и РСХБ. Кроме того, любые перепроданные облигации эмитентов с приемлемым кредитным качеством имеют большие шансы показать динамику лучше рынка в ближайшее время. К ним относятся, например, «Седьмой континент», «Карусель Финанс-1», МОЭСК-1, ОГК-6-1, ОГК-2-1, ТГК-10-1, «АвтоВАЗ-4», «ГАЗ-финанс».

Можно также обратить внимание на инструменты с кредитным рейтингом B+ и выше, которые могут быть использованы в качестве залога для привлечения га

Границы доходности при размещении корпоративных облигаций в сентябре

	Эмитент	Кредитный рейтинг	Объем выпуска	Срок (лет)	Доходность (% годовых)
Рублевые	Ладья-Финанс,1	—	500 млн. руб.	5	10
облигации	Ситроникс,1	Fitch–B-Стабильный	3 млрд. руб.	3	10

Динамика процентных ставок по краткосрочным (до года) кредитам нефинансовым организациям

в рублях

рантированного рефинансирования благодаря включению в ломбардный список Банка России. С 5 октября вступает в силу новое указание Банка России, расширяющее ломбардный список за счет инструментов с кредитными рейтингами эмитента на уровне B+/B1, ВВ-/Ва3. Кроме того, принимая во внимание последнее заявление Минфина России, риски рефинансирования в системе существенно снижаются. Больше других при таком развитии событий бесспорно выиграют банковские облигации.

финансовое обозрение

Ведущие банки по объему кредитования юридических лиц и предпринимателей (по данным на 1 июля 2007 г.)

1		Общая сумма выданных кредитов (тыс. руб.)	Кредиты, выданные на срок (тыс. руб.)
1	Банк	Общая сумма выданных кредитов (тыс. руб.)	в режиме овердрафта	до 30 дней	до 90 дней	до 180 дней	до 1 года	до 3 лет	свыше 3 лет
1	СБЕРБАНК РОССИИ	2 105 149 016	76 319 372	2 135 014	36 753 100	148 159 707 583 839 297 589 385 873			668 556 653
2	ВНЕШТОРГБАНК	391 666 153	32 496 644	11 679 171	18 018 555	27 469 426	74 513 846 103 376 864		124 111 647
3	ГАЗПРОМБАНК	386 057 157	4 651 601	8 877 505	59 236 037	87 007 598	71 183 408 100 699 241		54 401 767
4	АЛЬФА-БАНК	232 579 950	5 049 930	11 812 942	18 309 439	37 429 548	54 672 192	49 598 376	36 686 656
5	БАНК МОСКВЫ	201 260 053	10 762 208	3 117 543	6 459 858	14 199 454	82 815 174	71 664 231	12 161 656
6	РОССЕЛЬХОЗБАНК	196 301 613	2 065 597	12 128	2 149 536	3 237 866	54 775 496	34 688 304	99 372 686
7	РАЙФФАЙЗЕНБАНК АВСТРИЯ	164 286 952	6 965 730	428 000	11 304 410	15 806 232	26 041 334	46 378 800	57 362 446
8	МЕЖДУНАРОДНЫЙ МОСКОВСКИЙ БАНК	140 015 566	2 363 664	1 729 635	7 863 875	9 807 677	34 857 392	53 430 204	29 963 119
9	УРАЛСИБ	128 962 359	9 598 481	18 430 692	15 657 062	30 186 590	26 774 787	19 550 851	8 730 337
10 МДМ-БАНК		128 546 858	5 390 212	1 029 585	8 845 536	17 224 781	35 306 700	40 742 311	20 000 733
11	ПРОМСВЯЗЬБАНК	119 844 489	7 777 704	4 714 843	8 333 273	22 283 158	32 950 980	29 885 977	13 898 554
12	БАНК ВТБ СЕВЕРО-ЗАПАД	111 768 525	1 360 185	2 197 698	9 284 534	15 998 242	32 054 927	44 044 282	6 828 627
13 МЕЖДУНАРОДНЫЙ ПРОМЫШЛЕННЫЙ БАНК		101 050 459	49 126	1 056 568	958 777	12 716 600	63 164 662	16 151 568	5 926 567
14	НОМОС-БАНК	90 405 345	3 467 881	2 104 784	5 510 134	7 719 703	18 604 122	35 658 260	17 340 461
15	РОСБАНК	83 781 576	7 008 394	844 604	5 332 382	14 425 704	16 722 909	22 603 194	16 814 644
16	АК БАРС	79 603 461	3 208 899	428 155	4 476 247	7 841 411	16 575 325	24 767 852	22 188 572
17 ПЕТРОКОММЕРЦ		69 844 829	2 667 402	337 120	4 838 199	10 744 547	18 760 456	23 273 150	9 214 567
18	БАНК ЗЕНИТ	60 317 434	1 495 723	1 932 966	10 800 912	11 352 394	12 035 007	13 403 146	9 293 070
19 ВОЗРОЖДЕНИЕ		59 225 053	3 567 519	706 063	1 635 084	5 172 672	37 162 572	7 623 223	3 275 487
20	БАНК «САНКТ-ПЕТЕРБУРГ»	55 732 534	2 128 769	756 505	6 682 900	4 086 586	24 059 356	15 153 332	2 841 942
21	ГЛОБЭКС	53 624 274	527 863	2 065 524	1 835 273	368 132	33 726 583	15 100 899	0
22	ВТБ-24	52 971 916	4 752 725	218 678	2 080 902	1 932 992	9 213 250	23 246 674	11 526 695
Всего по банковской системе:		7 541 123 087	334 209 495 219 330 810		435 086 142	755 423 655 2 213 589 029 2 066 901 836 1479 400 964

При расчете таблицы учитывались кредиты выданные негосударственным российским коммерческим нефинансовым организациям и предпринимателям без образования юридического лица (балансовые счета 452а 45401-08а).

Статья обзорная