Чикаго

Автор: Локтюхов Евгений

Журнал: Прямые инвестиции @pryamyye-investitsii

Рубрика: Ваши деньги

Статья в выпуске: 6 (110), 2011 года.

Бесплатный доступ

Короткий адрес: https://sciup.org/142170155

IDR: 142170155

Текст обзорной статьи Чикаго

С конца апреля на мировых рынках возобладала негативная динамика — инвесторы начали фиксировать прибыль по рискованным активам. Причина — приближение срока окончания программы стимулирования, проводимой ФРС. Напомним, что в июне программа по выкупу казначейских облигаций США, известная как QE2, завершится. Между тем именно в рамках программы на рынки поставлялась дешевая ликвидность, и, соответственно, происходил рост различных классов активов. Теперь же вполне естественно ожидать, что спрос на фондовые активы упадет. Инфляционные ожидания, выраженные в спреде казначейских облигаций и гособлигаций с защитой от инфляции TIPS (Treasuries Inflation-Protected Securities) уже с апреля начали ослабевать (см. график).

Отметим, что практически все ключевые регионы (за исключением, пожалуй, Японии) сокращают госстимулирование в том или ином виде, одновременно снижается оптимизм, преобладавший на рынках в начале года.

Между тем в Соединенных Штатах республиканцы с демократами до сих пор не достигли договоренностей о сокращении госрасходов и, соответственно, Конгресс США не повысил верхнюю планку американского госдолга ($14,3 трлн). Видимо, вопрос о повышении планки госдолга будет решен не ранее июля. В этом случае Минфин США уже не может финансировать ряд программ, что может негативно отразиться на деловой и потребительской активности. Тем более что макростати- стика по США в последние несколько недель не радует: промышленное производство в апреле не выросло, ряд ключевых индексов деловой активности показал снижение, а число первичных обращений за пособиями по безработице неожиданно вновь вернулось выше рецессионной отметки в 400 тыс. в неделю.

В ЕС продолжается тяжелый процесс бюджетной консолидации и решения проблемы рефинансирования госдолга стран PIIGS. Так, Португалия получает 78 млрд евро от ЕС и МВФ в обмен на жесткую программу экономических реформ, нуждается в помощи Греция. Кстати, представители ЕС в мае впервые публично допустили возможность «мягкой» реструктуризации (замена на облигации с более длинным сроком погашения) долга Греции — об этом заявил глава Еврогруппы Жан-Клод Юнкер . Не дает повода для оптимизма и КНР, которая продолжает ужесточать монетарную политику. И хотя в дальнейшем китайский регулятор, скорее всего, сделает паузу в повышении ставок и резервных отчислений, китайские власти будут по-прежнему пытаться «охлаждать» экономику.

На этом достаточно непростом фоне уже с середины апреля на отдельных рынках появились признаки сокращения спекулятивной активности, а с конца апреля, вслед за спадом инфляционных ожиданий, начали понижаться индексы товарных рынков (см. график).

Для последних немаловажным негативным фактором оказались действия регуляторов по ограничению волатильности. Повышение в начале мая

Чикагской товарной биржей (Chicago Mercantile Exchange, СМЕ) к обеспечению при торговле фьючерсами привело к падению на треть цен на серебро, а цены на нефть Brent к середине мая протестировали $110 за баррель, потеряв с апрельского пика более 13%.

Ввиду коррекции на рынке нефти и осторожного отношения глобальных инвесторов к рискованным активам российский фондовый рынок испытал в середине мая отток средств из фондов, ориентированных на Россию и СНГ (в размере $71 млн, по данным EPFR ). Это максимальный

Евгений

ЛОКТЮХОВ, главный аналитик аналитического

Департамента казначейских операций и финансовых рынков Сбербанка России

2,7

Пункты индекса CRB 380 370 360 350 340 330 320 310 300 290

Спред доходности UST-10 и индекс CRB

Разница в доходности, % годовых

Спред доходности 10-л. КО США

2,6

2,5

2,4

2,3

2,2

2,1

2,0

11 12 01 02 03 04 05

FOTOLINK/AP

показатель с начала ноября прошлого года. А скользящая средняя притока средств нерезидентов на российский рынок за четыре недели опустилась ниже $100 млн — впервые с начала января.

Немаловажным фактором стало завершение сезона закрытия реестров годовыми собраниями акционеров крупнейших российских публичных компаний — это усилило негативное влияние внешней конъюнктуры. В итоге российский рынок акций продемонстрировал достаточно сильное снижение, вернувшись к уровню 1600 пунктов по индексу ММВБ и сохраняя импульс к движению до 1560 пунктов.

Мы ожидаем дальнейшего снижения рынка в мае и частичного его восстановления в июне. Правда, близость завершения QE2, традиционное ослабление деловой активности в летние месяцы не внушают оптимизма. Поток неутешительных экономических новостей заставляет нас осторожно смотреть на перспективы рынка в летние месяцы. Мы полагаем, что высокая волатильность на рынках сохранится до конца лета, а выраженный тренд так и не сформируется.

Из внешних обстоятельств, влияющих на российский рынок акций, выделим начало автомобильного сезона в США и сохранение напряженности на Ближнем Востоке — геополитические и сезонные факторы не до конца отыграны на рынке нефти. Стоит отме- тить также высокие уровни американского рынка акций. Хотя сезон квартальной отчетности в США и содержал заметно меньше положительных новостей, чем в предыдущие кварталы, а экономический рост в крупнейшей экономике мира, очевидно, ослабевает, эксперты все-таки ожидают сохранение исключительно мягкой монетарной политики ФРС. В этом случае избыточная ликвидность поддержит американские бумаги.

Из внутренних факторов роста выделим пересмотр структуры индекса MSCI Russia (Morgan Stanley Capital International Russia — фондовый индекс российского рынка, входящий в группу индексов развивающихся рынков MSCI Emerging Markets. — Р ЕД .) с 1 июня (в частности, будет повышен вес акций ЛУКОЙЛа), крепость рубля и высокий внешний спрос на российское сырье, в первую очередь российский газ. Это позволяет Газпрому наращивать добычу голубого топлива вопреки сезонности. Добавим, что фундаментально российский рынок остается недооцененным по сравнению с ключевыми зарубежными площадками и показывает лучшую динамику с начала года.

В начале лета в сегменте «голубых фишек» значимых торговых идей окажется немного, динамика котировок в основном будет определяться внешней конъюнктурой. Среди наиболее ликвидных можно отметить акции Газпрома и ЛУКОЙЛа.

Как ни парадоксально, более богатый выбор торговых идей имеется в менее ликвидных бумагах. Можно отметить высокую привлекательность акций «Мечела» (ввиду высокого спроса на коксующий уголь и ожидаемый запуск Эльгинского месторождения), а также акций производителей драгоценных металлов (считаем вероятным дальнейшее повышение стоимости золота и возврата серебра к максимумам года).

В сегментах, ориентированных на внутренний рынок, можно отметить привлекательность инвестиций в бумаги девелоперов, автопроизводителей и инфраструктуру, а также электроэнергетику — несмотря на жесткие методы борьбы с тарифами, используемые правительством среднесрочно, данный сегмент, особенно акции ОГК и сетевых компаний, весьма интересен из-за «перепроданности» с начала года. Еще одним фаворитом являются акции Ростелекома. Объединение допвыпусков, эмитированных в ходе консолидации «дочек» Связьинвеста, состоится в июле, а в августе эти бумаги, скорее всего, будут включены в базу расчета индекса MSCI Russia.

Считаем, что стратегии, нацеленные на сокращение спреда допвыпу-сков и основного выпуска Ростелекома, а также на повышение спроса фондов на акции компании могут принести инвесторам неплохой доход.

Ведущие банки по объему привлеченных средств юридических лиц (по данным на 1 апреля 2011 года)

2	Банк	Средства юридических лиц, тыс. руб.	Остатки на расчетных счетах юрлиц, тыс. руб.	Депозиты, привлеченные на срок, тыс. руб.
2	Банк	Средства юридических лиц, тыс. руб.	Остатки на расчетных счетах юрлиц, тыс. руб.	До востребования	до 30 дней	до 90 дней	до 180 дней	до 1 года	до 3 лет	свыше 3 лет
1	СБЕРБАНК РОССИИ	1 514 931 921	1 015 889 485	11 980 413	53 777 705	83 627 147	69 949 996	45 686 622	225 071 920	8 948 633
2	ВНЕШТОРГБАНК	1 073 185 892	327 562 983	14 308	86 319 385	36 526 602	235 891 372	130 838 555	252 132 387	3 900 300
3	ГАЗПРОМБАНК	955 919 590	582 251 470	51	34 541 626	40 301 521	54 855 819	74 678 445	168 442 981	847 677
4	БАНК МОСКВЫ	356 827 569	96 621 313	1404	121 090	1 173 847	157 680 362	58 628 763	36 802 519	5 798 271
5	РОССЕЛЬХОЗБАНК	271 026 915	58 506 756	7 001 011	733 960	13 562 908	105 731 129	57 099 369	27 573 537	818 245
6	АЛЬФА-БАНК	224 665 887	122 227 974	10 683 145	4 876 398	10 327 685	18 946 921	41 139 697	16 463 587	480
7	МЕЖДУНАРОДНЫЙ МОСКОВСКИЙ БАНК	222 922 101	53 590 350	133	61 251 060	8 263 541	31 252 500	4 042 382	21 950 560	42 571 575
8	ТРАНСКРЕДИТБАНК	191 115 505	76 726 253	275 003	66 201 156	11 724 368	7 085 161	22 049 083	4 051 481	3 003 000
9	ПРОМСВЯЗЬБАНК	162 327 068	71 457 409	503	11 145 200	3 587 678	15 169 768	15 396 288	44 177 871	1 392 351
10	РОССИЯ	148 188 418	102 476 610	0	12 222 670	2 509 074	9 915 522	17 125 336	3 939 206	0
11	УРАЛСИБ	131 551 587	98 002 700	2313	904 074	1 511 462	5 308 554	9 179 243	10 566 232	6 077 009
12	РАЙФФАЙЗЕНБАНК АВСТРИЯ	118 948 241	75 462 247	0	38 114 588	3 553 620	1 057 654	565 904	91 155	103 073
13	СИТИБАНК	109 579 450	67 866 307	1	34 283 068	6 711 921	458 153	230 000	30 000	0
14	НОМОС-БАНК	102 522 502	50 565 463	0	2 412 497	11 092 762	26 546 248	8 470 554	3 423 977	11 001
15	РОСБАНК	101 864 559	51 920 365	7100	73 650	8 920 901	9 912 607	16 064 884	14 660 673	304 379
16	БАНК «САНКТ-ПЕТЕРБУРГ»	95 424 793	40 841 572	727	2 050 800	7 354 761	19 438 706	15 951 396	8 256 955	1 529 876
17	СВЯЗЬ-БАНК	90 837 710	57 873 803	2707	4 425 765	3 636 210	11 080 519	1 925 094	11 832 190	61 422
18	АК БАРС	84 419 757	28 260 598	1 700 107	130 000	480 956	593 844	7 494 692	12 917 295	32 842 265
19	ИНГ БАНК (ЕВРАЗИЯ)	59 684 379	16 037 509	0	35 999 953	1 778 000	142 145	5 685 800	40 972	0
20	ВТБ 24	59 145 147	50 851 343	54	0	479 513	6 272 940	1 115 822	424 054	1421
21	МБРР	51 360 407	41 285 376	51	366 000	756 010	278 700	532 741	8 141 529	0
22	ПЕТРОКОММЕРЦ	49 591 016	21 789 648	0	16 725 000	501 300	569 550	3 658 611	3 346 907	3 000 000
	Итого	8 425 096 851	4 704 377 696	33 772 238	562 530 903	320 003 032	902 690 623	704 455 359	1 034 303 887	162 963 113

При расчете таблицы учитывались остатки средств на расчетных счетах российских коммерческих нефинансовых организаций и предпринимателей без образования юридического лица, а также депозиты юридических лиц (балансовые счета 417п, 418п, 419п, 422п) и векселя, эмитированные банками.

Статья обзорная