Cистема долговых отношений российских корпораций

В посткризисный период для национального хозяйства России стала более очевидной недостаточная эффективность существующего долгового механизма. Несмотря на присутствие набора инструментов, аналогичных применяемым в странах с развитой рыночной экономикой, отечественная система долговых отношений еще окончательно не сформирована.

Любая коммерческая организация неизбежно включена в широкий спектр долговых связей со своими контрагентами, разнообразными юридическими и физическими лицами (резидентами и нерезидентами), где она может выступать как в роли заемщика, так и кредитора. Возможности привлечения и размещения ресурсов дает корпоративному сектору рынок капиталов, где обращаются долговые фондовые активы, работают профессиональные участники сферы долговых услуг. Выбор типа долговых отношений потенциально велик - от кредиторской задолженности банку или обязательства по векселю до сложных процедур секьюритизации. Выбор формы заимствований во многом зависит от конъюнктуры кредитного рынка. Также значимы затраты времени на получение денежных средств.

Большинство проблем в теории и практике долговых отношений связано с искусством занимать, а также использовать долговые инструменты с наибольшим эффектом и наименьшим риском для собственного бизнеса. Использование долгового финансирования опирается на ряд теоретических положений [3].

Во-первых, гипотеза Модильяни-Миллера утверждает, что наличие определенной доли долгов предпочтительно для предприятия, но поскольку каждому предприятию свойственна своя оптимальная структура капитала, чрезмерное использование заемного капитала нежелательно.

Во-вторых, стоимость капитала фирмы (цена привлечения ресурсов в бизнес, WACC) зависит как от выплачиваемых дивидендов, так и от затрат на долговое финансирование. Задача оптимизации структуры капитала решается в значительной степени за счет удешевления обслуживания долгов.

В-третьих, запас финансовой прочности организации определяется величинами операционного и финансового рычага. Эффект рычага показывает, на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств в оборот фирмы.

В-четвертых, модели управления оборотным капиталом (идеальная, агрессивная, компромиссная, консервативная) различаются степенью участия в них долгового финансирования. Долги встроены в процесс управления капиталом фирмы, поскольку обеспечивают маневренность поведения и адекватность реакции ее финансового обеспечения на изменение конъюнктуры рынка или рыночной стратегии компании.

В-пятых, эффект «налогового щита» возникает при снижении налогообложения прибыли за счет отнесения затрат по долговому финансированию на расходы организации. Практически все формы заимствований дают возможность реализовать этот полезный эффект [4].

Наконец, задолженность - важный компонент теории инвестирования. Затраты на обслуживание займов и кредитов учитываются при обосновании инвестиционного проекта (например, в расчете окупаемости и эффективности денежных потоков).

Репутация надежного заемщика для организации - залог будущего доверия к ней со стороны кредиторов и контрагентов, а значит, возможности привлечения новых заимствований на выгодных условиях. Поддержание репутации предполагает постоянный мониторинг корпоративных обязательств, своевременное погашение долга и выплаты процентов. В случае затруднений с обслуживанием долга организации прибегают к рефинансированию или реструктуризации своей задолженности.

Проблемы трансформации сферы долговых услуг особенно актуальны в условиях глобального кризиса. Кредитные ресурсы стали дороже, усилилось взаимное недоверие между участниками долговых отношений, повысился уровень риска невозврата. Чтобы обеспечить бизнес необходимым объемом капитала при оптимальной стоимости заимствований и приемлемом уровне риска, следует подходить к долговому финансированию осторожно и рационально выстраивать корпоративную политику заимствований.

Крупные компании имеют диверсифицированный долговой портфель. Они пользуются кредитами российских и зарубежных банков, займами по пулингу, регулярно выпускают собственные облигации. Подобные возможности заимствований обусловлены солидной репутацией заемщика, когда высокие кредитные рейтинги подтверждаются, как правило, тремя мировыми рейтинговыми агентствами (такими как Fitch Ratings, Moody's и .

В первые годы рыночных преобразований возможность выпуска долговых обязательств в форме корпоративных облигаций фактически не использовалась, поскольку выплачиваемые проценты долгое время не разрешалось включать в состав расходов предприятия при налогообложении прибыли. Отмена этого запрета в 1999 г. положила начало первым эмиссиям корпоративных облигаций в России, однако расцвет рынка корпоративных облигаций начался только в 2002 г., когда была введена в действие глава 25 НК РФ («Налог на прибыль организаций»). Все виды заимствований независимо от применяемого долгового инструмента, срока и целей привлечения заемных ресурсов стали законодательно равноправными. К 2005 г. был полностью отменен налог на операции с ценными бумагами, который играл роль эмиссионного сбора, что также ощутимо отразилось на размерах эмиссии облигаций в стране. В 2006 г. круг долговых инструментов в нашей стране пополнился биржевыми облигациями с упрощенной процедурой выпуска. Этот новый долговой инструмент не успел широко войти в практику, так как мировой финансовый кризис затруднил доступ предприятий к долговому финансированию в целом.

В России наиболее часто используется особая организационная схема привлечения долгового финансирования, когда в рамках группы взаимосвязанных предприятий создается специальная компания, уставным видом деятельности которой является финансовая, в том числе выпуск и размещение облигации. Привлеченные посредством выпуска облигаций средства в дальнейшем направляются на рефинансирование кредитного портфеля всей группы. Так, « X5Finance » создано с целью привлечения капитала с долгового рынка для финансирования потребностей «Х5 Retail Group» - крупнейшей продуктовой розничной компании в РФ.

В отечественной практике применяются займы по пулингу ( cash pooling ), которые предоставляются за счет единого фонда средств, создаваемого многохолдинговыми компаниями путем объединения счетов всех «дочек» в общую систему. Посредством заимствований по пулингу деньги оперативно распределяются внутри группы компаний. Долговые отношения такого рода широко практикует ОАО "Лукойл". Использование пулинга помогает минимизировать затраты на банковское обслуживание и удешевить заимствования дочерних компаний.

Структура долгового финансирования корпоративного сектора жестко коррелирует со степенью финансовой независимости предприятий. В современных условиях предприятия реального сектора экономики в разной степени по-разному используют доступные долговые инструменты. По данным Росстата, структура обязательств предприятий относительно стабильна - около 40% обязательств составляет задолженность по банковским кредитам, на втором месте - коммерческий кредит поставщиков (в среднем около 25% обязательств), денежные займы, в том числе вексельные и облигационные, составляют в среднем 12%

Степень независимости предприятия от кредиторов характеризуется коэффициентом автономии - это доля собственных средств в общей величине источников средств организаций.

В 90-е годы XX века широко использовался запрещенный для применения между предприятиями в СССР коммерческий кредит в виде отсрочки (рассрочки) платежа. Именно тогда возродилось вексельное обращение.

Факторинг и форфейтинг предполагают переуступку дебиторской задолженности. Существует ряд принципиальных отличий между этими видами долговых услуг. Так, факторинг удобен компаниям, производящим потребительские товары, поставляемые торговым сетям. Форфейтинг осуществляется в виде разовых сделок, поскольку этой услугой пользуются производители высокотехнологичной продукции. Сроки факторинговых сделок обычно не превышают года. При этом риски по неуплате долга покупателем, как правило, не снимаются с продавца. Форфейтинг позволяет экспортеру уступать требования по торговым кредитам, выданным на срок 3-7 лет (в отдельных случаях - до 10 лет). При этом все риски по долговому обязательству покупателя в обязательном порядке переходят к форфейтеру.

Факторинг - долговая операция, при которой клиент переуступает дебиторскую задолженность факторинговой компании для: 1) незамедлительного получения большей части платежа; 2) гарантии полного погашения дебиторской задолженности; 3) снижения расходов по ведению расчетов.

Факторинг удобен для динамично развивающихся компаний и позволяет решить проблему управления дебиторской задолженностью. Обычно клиентом является поставщик, уступающий факторинговой компании право получения платежа за поставленные товары или оказанные услуги. Факторинговая компания сразу оплачивает клиенту от 70 до 90% требований в виде кредита, а остаток (за вычетом процента за кредит и факторинговой комиссии за услуги) предоставляется после оплаты всего долга.

Ужесточение банками требований по классическим корпоративным кредитам (уровень обеспечения и ставки процента) на фоне нестабильной экономической ситуации заставило предпринимателей обращаться за кредитами под будущие финансовые потоки. Повысился интерес к факторингу как способу финансирования под уступку дебиторской задолженности. Факторинговые компании оказывают клиентам услуги по управлению дебиторской задолженностью, ее сбору, контролю своевременности платы за отгруженную продукцию или оказанные услуги.

Согласно полученным данным и оценкам Ассоциации факторинговых компаний (АФК), по итогам 9 месяцев 2013 г. оборот российского факторинга составил 1,31 трлн. руб. и вырос на 36% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Отношение объема выплаченного финансирования к объему уступленных требований по итогам 3 квартала 2013 г. составило 85,5%.

Совокупный факторинговый портфель в РФ на 1 октября 2013 г. оценивается в 251 млрд. руб. Средняя оборачиваемость портфеля снизилась до 64 дней. Факторингом воспользовались 7,3 тыс. компаний при расчетах с 20 тыс. покупателей-дебиторов. Структура оборота российского факторинга существенно не меняется. На факторинг с правом регресса приходится 58,5%, без права регресса - 34,3%, без финансирования - 5%, доля международного факторинга увеличилась до 2,2% и достигла 30 млрд. руб.

На рынке факторинга наблюдаются те же тенденции, что и в сегменте классического корпоративного кредитования, прежде всего, дефицит качественных заемщиков и борьба за них. В традиционно «факторабельных» отраслях конкуренция высока. Например, в оптовой торговле и обрабатывающей промышленности, где имеется качественная дебиторская задолженность [1].

Как и в сегменте корпоративного кредитования, в конкурентной борьбе на рынке факторинга с заметным перевесом побеждают государственные игроки. По данным АФК, лидером рынка является компания «ВТБ-факторинг». Участие в группе ВТБ предоставляет этой компании доступ к дешевой ликвидности, а группа через свою компанию привлекает новых клиентов. Рынок факторинга в ближайшее время может окончательно перейти в сферу влияния банков с государственным участием, повысив уровень концентрации.

Форфейтинг интересен преимущественно машиностроительным предприятиям, экспортирующим свою продукцию и предоставляющим покупателям торговые кредиты (отсрочку платежа). При форфейтинге поставщик продает долговые обязательства покупателя форфейтеру (банку или компании) и получает деньги за свою продукцию сразу. Покупатель продукции рассчитывается с форфейтером самостоятельно. Обязательство покупателя перед продавцом оформляется в виде долгового инструмента (векселя или аккредитива). Форфейтинг интересен экспортерам товаров и услуг промышленного (капитального) назначения: техники, машин, транспортных средств, оборудования, услуг по строительству инженерных объектов за рубежом [2].

Долговые проблемы корпоративного сектора в РФ очевидны. За январь-ноябрь 2012 г. списано на убыток 26,7 млрд. руб. просроченного дебиторского долга отечественных компаний, что на 18,7% больше, чем за аналогичный период 2011 г. Просроченная кредиторская задолженность организаций на 1 ноября 2013 г. составила 1468,4 млрд. руб. и выросла за год на 16,5%.

В ситуации ухудшения качества дебиторской задолженности для субъектов малого и среднего бизнеса предпочтительным становится сотрудничество с профессионалами долгового рынка, работающими как на претензионном этапе, так и на этапе судебного и исполнительного производств, включая сопровождение банкротств. Это позволяет компаниям-кредиторам через аутсорсинг получать доступ к узкопрофильным специалистам в разных сегментах взыскания задолженности.

Корпоративный внешний долг не всегда связан с инвестициями в национальную экономику. Вместо роста валового продукта страны он может обслуживать сделки слияния и поглощения компаний, в том числе за рубежом. Такие цели привлечения долга непродуктивны, поскольку провоцируют отток капитала и рост монополизма. Формирование внешнего долга компаний без создания внутренних инвестиций провоцирует возникновение сложностей с обслуживанием накопленной задолженности в будущем.