Цунами на рынках

Автор: Локоткова Светлана, Стеценко Александр

Журнал: Прямые инвестиции @pryamyye-investitsii

Рубрика: Реальные деньги

Статья в выпуске: 10 (78), 2008 года.

Бесплатный доступ

Короткий адрес: https://sciup.org/142168677

IDR: 142168677

Текст обзорной статьи Цунами на рынках

Инвесторов не спасает даже бегство в качество.

EAST NEWS

ПРЯМЫЕ ИН ВЕСТИ ЦИИ / №10 (78) 2008 РЕАЛЬНЫЕ ДЕНЬГИ

ФРС поступила нестандартно Снижение кредитных рейтингов страховой компании AIG в середине сентября вызвало самую мощную волну «бегства в качество» за последние несколько лет. Большинство локальных валют существенно подешевели относительно доллара, а ситуация на денежных рынках вновь резко обострилась. В частности, однодневная ставка LIBOR выросла только за один день с 3,33 до 6,44%, что стало самым резким повышением за последние семь лет. Для нормализации ситуации с ликвидностью ФРС США пополнила резервы банковской системы на $70 млрд. (суммарно на $140 млрд. за два дня).

При этом совокупный доход основного индекса развивающегося рынка EMBI+ снизился на 1,81%, а его спрэд к базовым активам увеличился за два дня на 81 б.п. Котировки еврооблигаций на развивающихся рынках просто рухнули.

Котировки же индикативного суверенного выпуска Россия 30, в начале торгов составлявшие 106—107, довольно быстро снизились до уровня 102,75—103,75. При этом сложно припомнить времена, когда стандартный спрэд между котировками на покупку и продажу этого выпуска достигал в среднем 2 п.п. Закрытие состоялось на уровне 103,5, что соответствует спрэду к десятилетним казначейским обязательствам США в 330 б.п. (+56 б.п. за один день).

И все же динамика котировок CDS, наверное, была лучшим отражением возросшего беспокойства инвесторов. Участники рынка активно приобретали «защиту» от кредитного риска по большинству инструментов. В результате пятилетние CDS на риск России за один день расширились на 65 б.п., достигнув 270—280 б.п.; CDS на обязательства «Газпрома» подорожали на 75 б.п. (до 440—470 б.п.), но настоящий рекорд продемонстрировали CDS на риск ВТБ, которые за день увеличились сразу на 175 б.п. (до 685—785 базисных пунктов).

Все это говорило в пользу того факта, что ключевая процентная ставка американской экономики на заседании Комитета по операциям на открытых рынках будет снижена. Но ФРС США поступила иначе. Вместо снижения ставки, позитивный эффект от которого далеко не очевиден, ФРС решила поддержать AIG, предотвратив тем самым обострение системного кризиса. Согласно обнародованному плану, ФРС предоставит AIG кредит в обьеме $85 млрд. по ставке LIBOR+850 б.п. в обмен на 79,9% акций компании. «Наверное, такое решение было единственно правильным в текущей ситуации—сложно представить себе масштаб кризисных явлений в случае банкротства крупнейшего страховщика. Вместе с тем пока преждевременно утверждать, что после этого шага ФРС США финансовые рынки пойдут на поправку. Угроза новых крупных банкротств на фоне дальнейшего падения цен на недвижимость в США остается вполне реальной», — говорит аналитик ИК «Ренессанс капитал» Алексей Моисеев.

Рынки позитивно восприняли последнюю инициативу ФРС. После обьявления решения ФРС о поддержке AIG доходность двухлетних казначейских обязательств США повысилась на 16 б.п., а аналогичный показатель для десятилетних казначейских обязательств США вырос на 10 базисных пунктов.

Минфин денег не жалеет Ситуация на рынке рублевых облигаций может быть охарактеризована достаточно коротко — тотальная распродажа. Для большинства участников рынка приоритетом сейчас стало поддержание собственной ликвидности.

Помимо причин общего характера, к которым относятся сильнейший глобальный финансовый кризис и связанное с этим падение российского рынка акций самыми быстрыми темпами с 1998 года, в качестве непосредственной причины продолжающейся распродажи рублевых долговых инструментов ана литики называют дальнейшее ухудшение ситуации на денежном рынке. Несмотря на рекордные обьемы кредитования банковской системы со стороны Банка России (в ходе двух аукционов прямого РЕПО банки заняли около 360 млрд. руб.) и Министерства финансов (впервые средства Минфина, предложенные коммерческим банкам на депозитном аукционе, были размещены в полном обьеме — 150 млрд. руб.), ставки денежного рынка удержались на уровне 10—12%.

Ставки междилерского РЕПО в середине месяца доходили до 12—25%. Наиболее крупные банки, имеющие доступ к инструментам рефинансирования Банка России

Александр Стеценко, главный экономист отдела макроэкономического анализа и исследования рынка Сбербанка России:

«В июле 2008 года на рынке кредитования населения сохранялась тенденция плавного замедления роста задолженности. Согласно данным Банка России, в июне нынешнего года прирост кредитов физическим лицам составил 4,2%, а прошлогодний июльский показатель был 4,8%. Однако июль 2008-го был спокойным месяцем – благоприятная макроэкономическая обстановка и комфортные условия кредитования способствовали привлечению новых заемщиков. Банки сохраняли лояльность по отношению к клиентам — средняя ставка по кредитам физическим лицам изменилась незначительно. Однако составить прогноз итогов 2008 года июльские данные вряд ли помогут. Наступление осени принесло не только холодную погоду, но и охлаждение кредитного рынка. Ограничения по ликвидности вынуждают банки заметно снизить темпы кредитования любых клиентов, в том числе физических лиц. Продолжительность новой, весьма негативной тенденции зависит в первую очередь от состояния мирового финансового рынка. Что касается Банка России, то он может лишь поддержать устойчивость банковской системы. Повлиять на повышение темпов ее роста монетарные власти не в состоянии».

Алексей Булгаков, кредитный аналитик ИК «Ренессанс капитал»:

«Процессы, происходящие сегодня на мировом и российском финансовых рынках, очень схожи. Приорите- том номер один для большинства банков, действующих как на развитом, так и на развивающемся рынках капитала, остается поддержание собственной ликвидности. Из-за слухов о банкротстве все новых и новых крупных финансовых институтов уровень доверия в мировой банковской системе резко падает, приводя к сокращению соответствующих лимитов и повышению ставок денежного рынка и РЕПО до уровней, ставящих под сомнение способность денежных рынков нормально функционировать. В этих условиях тотальная распродажа всех классов активов практически неизбежна».

и Минфина, существенно сократили объемы операций межбанковского РЕПО. В результате ставки по таким операциям резко выросли и многие средние и небольшие финансовые институты, не имеющие доступа к «дешевым» деньгам Банка России и Минфина, испытывали острую нехватку ликвидности.

Происходящее на российском денежном рынке, очевидно, вышло за рамки локального осложнения ситуации с ликвидностью и скорее может быть охарактеризовано как кризис рынка РЕПО. Реакция регуляторов не

Границы доходности при размещении облигаций в сентябре
Min / max по доходности	Эмитент	Объем выпуска	Срок, лет	Доходность, % годовых
Рублевые min	ТГК-2, 1	4 млрд. руб.	3	10,95
олигации max	ТК Финанс, 2	1 млрд. руб.	3	12,60

Динамика процентных ставок по краткосрочным (до года) кредитам нефинансовым организациям

заставила себя долго ждать. Министерство финансов увеличило объем средств, размещаемых на депозитном аукционе, с 275 млрд. до 350 млрд. руб., а Банк России снизил требования к неликвидным активам, используемым в качестве обеспечения. Кроме того, Минфин объявил о значительном увеличении объемов кредитования банков. Сбербанк, ВТБ и Газпромбанк получили соответственно 754,2 млрд., 268,5 млрд. и 103,9 млрд. руб. сроком на три месяца или более. # финансовое обозрение

Ведущие банки по объему кредитования юридических лиц и предпринимателей (по данным на 1 июня 2008 года)

Е	Банк	Общая сумма выданных кредитов, тыс. руб.	Кредиты, выданные на срок, тыс. руб.
Е	Банк	Общая сумма выданных кредитов, тыс. руб.	в режиме овердрафта	до 30 дней	до 90 дней	до 180 дней	до 1 года	до 3 лет	свыше 3 лет
1.	СБЕРБАНК РОССИИ	3 508 973 094	81 297 898	15 734 416	43 399 744	123 712 515	1 261 552 482	796 700 341	1 186 575 698
2.	ВНЕШТОРГБАНК	735 344 931	31 629 104	5 085 390	23 459 699	38 128 960	144 687 591	233 404 920	258 949 267
3.	ГАЗПРОМБАНК	403 560 654	6 361 488	23 650 518	29 363 150	51 240 961	82 446 109	131 617 266	78 881 162
4.	АЛЬФА-БАНК	359 950 198	11 783 916	25 235 280	16 561 829	47 761 661	100 652 139	71 961 656	65 606 738
5.	РОССЕЛЬХОЗБАНК	314 853 503	6 361 448	71 655	2 018 190	4 945 919	90 430 683	34 555 013	176 332 947
6.	БАНК МОСКВЫ	276 919 618	14 800 100	6 663 154	11 354 127	11 426 644	94 360 613	118 979 630	19 256 393
7.	МЕЖДУНАРОДНЫЙ МОСКОВСКИЙ БАНК	239 745 022	3 233 884	1 609 579	7 831 085	12 185 411	63 028 548	89 047 459	62 809 056
8.	РАЙФФАЙЗЕНБАНК АВСТРИЯ	220 858 205	13 819 607	213 231	9 426 969	16 171 859	43 521 148	56 216 507	81 488 884
9.	ПРОМСВЯЗЬБАНК	186 875 562	13 140 139	5 370 366	10 752 547	33 323 983	54 330 716	42 487 185	27 470 456
10. УРАЛСИБ		162 674 217	14 432 201	10 562 644	21 806 906	37 342 571	37 036 789	22 664 630	18 728 208
11.	РОСБАНК	157 902 786	8 896 922	1 663 758	6 694 912	13 511 812	51 225 789	41 844 702	34 046 891
12. МДМ-БАНК 13. НОМОС-БАНК		145 254 389 140 664 168	7 108 014 6 264 211	4 404 208 5 219 318	15 742 578 4 544 314	19 417 117 11 974 438	32 074 839 40 022 894	38 486 896 43 565 283	28 019 830 29 073 710
14. БАНК ВТБ СЕВЕРО-ЗАПАД 15. МЕЖДУНАРОДНЫЙ ПРОМЫШЛЕННЫЙ БАНК		136 512 848 129 586 443	4 343 694 32 910	3 538 757 2 732 545	12 149 356 23 877 438	15 250 257 40 107 181	35 380 394 43 637 776	51 886 945 9 873 566	13 963 445 9 319 193
16. АК БАРС		110 512 231	5 353 205	433 319	4 926 064	9 154 203	23 765 963	40 137 833	26 624 644
17. БАНК «САНКТ-ПЕТЕРБУРГ»		108 315 498	3 915 964	3 909 745	9 100 006	7 953 015	50 511 139	29 631 302	3 294 327
18. СВЯЗЬ-БАНК		88 469 096	1 939 011	1 035 525	933 305	7 159 403	16 026 731	31 778 511	29 587 680
19. ПЕТРОКОММЕРЦ		84 847 537	2 782 309	797 744	11 100 313	8 780 358	20 189 735	25 129 480	16 059 637
20. ВТБ-24		77 741 293	7 209 879	3 000 000	310 887	644 206	6 387 569	26 360 290	33 828 462
21. ВОЗРОЖДЕНИЕ		76 410 414	6 738 746	337 869	2 728 384	10 427 195	32 773 170	18 593 745	4 762 805
22. АБСОЛЮТ БАНК		73 749 174	999 804	249 839	4 150 199	14 752 640	14 414 772	21 783 841	17 397 721
Всего по банковской системе:		11 048 838 572	447 440 248 262 399 145		511 468 129	863 004 728	3 460 365 975 2 868 248 816		2 610 580 493

При расчете таблицы учитывались кредиты, выданные негосударственным российским коммерческим нефинансовым организациям и предпринимателям без образования юридического лица (балансовые счета 452а 45401-08а).

Статья обзорная