Деятельность рейтинговых агентств: международный и российский опыт

Рейтинговые агентства являются специфическими организациями, относящимися к кредитной инфраструктуре. Под кредитной инфраструктурой мы понимаем различные институты, обеспечивающие деятельность кредитной системы в целом. Основная цель деятельности рейтинговых агентств – это оценка платежеспособности эмитентов, качества долговых обязательств, эффективности управления активами. Каждое агентство имеет собственную уникальную методику оценивания деятельности эмитентов, при этом в их задачи не входит проверка точности и полноты предоставленных данных. В этой связи рейтинговые агентства не берут на себя обязательства гарантировать точность оценки кредитоспособности эмитента. Их главная задача – дать представление о финансовом состоянии эмитента инвесторам. Поэтому наиболее востребованным продуктом деятельности рейтинговых агентств является кредитный рейтинг.

В первую очередь, стоит дать определение понятию «кредитный рейтинг». Кредитный рейтинг — это показатель способности эмитента выполнять принятые на себя обязательства, иными словами, оценка платежеспособности. Именно рейтинговые агентства присваивают кредитный рейтинг тем или иным организациям, тем самым определяя степень риска ведения финансовых операций различными эмитентами.

Таким образом, рейтинговое агентство – это уникальный коммерческий институт, который является ответственным за присваивание кредитного рейтинга различным организациям и рейтинга качества управления и надежности, посредством оценивания их кредитоспособности, платежеспособности и управленческих качеств с надежностью и результатами.

Однако рейтинговые агентства не занимаются присваиванием рейтингов физическим лицам. Показатель может присваиваться в разрезе отдельной организации или же в целом по государству.

Актуальность темы обозначается определением рейтингового агентства. Для того чтобы начать войну, экономическую блокаду или профинансировать экспедицию, осуществлялись анализы, презентации проектов, в которых приводились выводы о возможных результатах. Во времена повышения активности деятельности организаций в Соединенных Штатах Америки (далее - США), примерно 150 лет назад, им, естественно, понадобились средства извне: вложения инвесторов, кредитные займы, выпуск ценных бумаг и прочие. Но инвесторы не спешили вклады- ваться в рисковую деятельность. Основной причиной недоверия инвесторов была неизвестность перспективности и надежности организации предполагаемых инвестиций. Для привлечения свободных денежных средств инвесторов, заимодавцев и прочих лиц понадобился инструмент, который бы оправдал риск и проинформировал их о деятельности организации, её состоянии, проектах и других аспектах, описывающих её. Но при этом инструмент должен был иметь непредвзятый характер, то есть сделал бы так, чтобы у инвесторов и заимодавцев не было сомнений в организации, и они с большим интересом и отдачей вкладывали свои средства.

В момент, указанный выше, в США начался выпуск экономически доступных сборников, в которых иллюстрировалось финансовое состояние и структурированная отчетность организаций, для начала лишь основных отраслей, в небольших тиражах. С этих сборников. собственно, и начали разрабатываться рейтинги организаций. Новая задумка дала бурный ход инвестированию, развитию хозяйствующих субъектов и появлению новому виду деятельности – рейтинговых агентств.

Современные финансовые взаимоотношения опираются на информацию и аналитику рейтинговых агентств. И сегодня, перед тем как приобрести ценные бумаги или выдавать займы, инвесторы обращают внимание на рейтинги организации. Рейтинговые агентства играют немалую роль на биржах различных направлений, даже валютных. Рейтинг для крупных организаций стал важным аспектом в их деятельности, так как инвесторы без рейтинга организации, составленной известными и глубоко уважаемыми рейтинговыми агентствами, не могут узнать свежую информацию об инвестируемой организации.

Большинство рейтинговых агентств используют свою методологию присвоения рейтинга. Поэтому организации обычно сравнивают показатели нескольких рейтинговых агентств. Стоит отметить, что рейтинг — это лишь мнение агентства, а ни в коем случае не прямая рекомендация в вопросах ведения финансовых отношений. И немаловажно, что юридическая ответственность не предусмотрена в тех случаях, если присвоенный рейтинг не оправдывает своих ожиданий.

В настоящее время агентство представлено в 26 странах, в том числе и в России, и присваивает рейтинги около 1,2 млн субъектам, включая страны и компании различного рода деятельности.

Начало истории компании Moody’s было положено в 1900 году, когда вышел первый сборник со статистикой по ценным бумагам в США. С появлением и развитием фондового рынка в США участились крахи и потрясения на биржах. Значительно возросли риски инвесторов, что послу- жило возникновением необходимости их адекватной оценки. Эту проблему и разрешил Джон Муди, который предложил инвесторам услуги консультанта по оцен- кам рисков вложений, а также инновационную рейтинговую шкалу в виде буквенных сочетаний (табл. 1).

Таблица 1. Национальная (российская) рейтинговая шкала АО «Эксперт РА» по рейтингам кредитоспособности банков [13]

Moody’s	Fitch	S&P	Значение
Инвестиционная категория
Ааа	ААА	ААА	Очень высокая способность выполнять свои финансовые обязательства; самый высокий рейтинг
Аа1	АА+	АА+	Высокая способность выполнять свои финансовые обязательства
Аа2	АА	АА
Аа3	АА-	АА-
А1	А+	А+	Умеренно высокая способность выполнять свои финансовые обязательства, однако большая чувствительность к воздействию неблагоприятной экономической конъюнктуры и другими негативными изменениями во внешней среде
А2	А	А
А3	А-	А-
Ваа1	ВВВ+	ВВВ+	Достаточная способность выполнять свои финансовые обязательства, однако большая чувствительность к воздействию неблагоприятной экономической конъюнктуры
Ваа2	ВВВ	ВВВ
Ваа3	ВВВ-	ВВВ-
Неинвестиционая(Спекулятивная) категория
Ва1	ВВ+	ВВ+	Сравнительно не высокая подверженность рискам в краткосрочной перспективе однако большая чувствительность к воздействию неблагоприятных перемен в деловой, финансовой и экономической сферах
Ва2	ВВ	ВВ
Ва3	ВВ-	ВВ-
В1	В+	В+	Более высокая подверженность рискам в условиях неблагоприятной деловой, финансовой и экономической конъюнктуры, хотя в настоящее время имеется возможность исполнения финансовых обязательств
В2	В	В
В3	В-	В-
Саа1	ССС+	ССС+	Высокая на данный момент подверженность рискам; финансовые обязательства могут быть выполнены только при наличии благоприятной деловой, финансовой и экономической конъюктуры
Саа2	ССС	ССС
Саа3	ССС-	ССС-
Са	СС	СС	Очень высокая подверженность рискам; дефолт пока не произошел, но более чем вероятен
	С	С	Риск неплатежеспособности на данный момент очень высок; окончательный уровень возмещения долга будет, как ожидается, ниже чем по долговым обязательствам с более высокими рейтингами
С	RD/D	D	Дефолт по финансовым обязательствам или нарушение обязательств; возбуждение процедуры банкротства или аналогичное событие

Началом деятельности рейтингового агентства Fitch принято считать 1913 год, когда предприниматель Джон Ноулз Фитч организовал издательскую компанию Fitch Publishing Company. Основным направлением ее деятельности стала публикация финансовой статистики, и вскоре компания заняла лидирующее положение в данном сегменте. В 1924 году в ответ на повышенный спрос на финансовые исследования компания также ввела собственную рейтинговую шкалу от «AAA» (данный рейтинг еще называют «трипл эй») до «D», которая используется и до сих пор.

Первоначально деятельность рейтинговых агентств никак не регулировалась. Они функционировали, как обычные ком- мерческие фирмы. Однако череда кризисов, и в особенности Великая депрессия в США, заставили по-иному взглянуть на эти организации. К примеру, в тех же США уже 1930-х гг. рейтинговые агентства были включены в систему государственного регулирования. А в 1936 г. американская Комиссия по ценным бумагам и биржам получила право не допускать к торгам на бирже ценные бумаги, чей рейтинг был ниже инвестиционного уровня. Впрочем позже, под давлением финансовых кругов данная норма был отменена.

В 1970-е годы сформировалось официальное международное признание вышеописанной нами «Большой тройки». Толчком к этому стало законодательное приня- тие так называемого «универсального правила чистого капитала», согласно которому только на основе рейтингов трех признанных рейтинговых агентств производился расчет чистого капитала брокеров и дилеров в целях биржевой торговли. Благодаря этому, в 1975 году агентства «Большой тройки» обретают официальный статус статистических рейтинговых организаций от Комиссии по ценным бумагам и биржам США.

Но чем сильнее возвышались три ведущих агентства, тем дороже обходились их ошибки всем остальным. Тревожным звоночком стал азиатский кризис 1997-1998г. – тогда выяснилось, что составленные для развитых стран методики расчета рейтингов совершенно не подходят для стран развивающихся. Агентства сделали выводы и подкорректировали методики, но клиенты к тому моменту уже потеряли свои миллионы и миллиарды долларов.

В 2007-2009 году финансовый кризис в мире, раскрыл несколько проблем в сфере кредитных рейтингов. Это такие проблемы как разногласия интересов; скрытость параметров выставления оценок; несовершенство правового регулирования и другие. Это послужило толчком к потребности изменить тактику работы кредитных рейтинговых агентств и систему контроля государства в данной сфере. Кроме того, данный кризис показал, что, при всей своей компетентности, «Большая тройка» на смогла при присвоении рейтингов предсказать вероятность дефолта ряда компаний. Особенно это касалось сферы ипотечного кредитования. Ценным бумагам американских ипотечных компаний были присвоены наивысшие кредитные рейтинги, их с удовольствием приобретали пенсионные фонды других государств. Впоследствии же все они были разорены. Но самым сильным ударом по мировой финансовой системе стал крах инвестиционного банка Lehman Brothers, повлекший за собой банкротство множества крупных и не очень компаний, разорение огромного числа вкладчиков и инвесторов. До внезапного банкротства его кредитный рейтинг составлял «АА», что совершенно не соответствовало действительности, но выяснилось это слишком поздно.

Таким образом данный кризис показал, что международное признание еще не означает кристальную честность и объективизм рейтинговых агентств. Появилась необходимость поиска новой модели регулирования рейтинговых агентств. Так, в Евросоюзе было предложено два варианта такой модели. Первый основывался на усилении законодательного регулирования деятельности рейтинговых агентств. Вторая модель, напротив, предполагала, что их деятельность должна основываться на саморегулировании с использованием внутренних кодексов.

Первоначально в результате долгих обсуждений Еврокомиссия все же была склонна принять второй вариант, однако в дальнейшем парламент ЕС принял решение разработать специальную законодательную базу регулирования и надзора за рейтинговыми агентствами на уровне Евросоюза. Любопытно, что данное решение вызвало критику со стороны США, которые заявили, что данная мера носит «экстерриториальный характер» и сможет отрицательно влиять на деятельность американских рейтинговых агентств.

Однако, невзирая на критику «Большого брата», в 2009 году в ЕС были приняты Правила № 1060/2009 о рейтинговых агентствах, которыми установлена единая процедура регистрации рейтинговых агентств на территории ЕС. Согласно данным правилам, рейтинг, присвоенный рейтинговым агентством одной из стран Евросоюза, действует на всей территории ЕС. Кроме того, зарегистрированное рейтинговое агентство одной станы имеет право присваивать рейтинги на территории всего Евросоюза.

Большое внимание в Правилах уделено понятию независимости рейтинговых агентств, а также предупреждению конфликта интересов. Так, рейтинговое агентство обязано иметь в своей организационной структуре подразделение, которое следит за тем, чтобы рейтинги присваивались независимо от политической и экономической конъюнктуры, а конфликт интересов, если он имел место быть, должен быть идентифицирован, находиться под контролем и публично раскрыт.

Проблема конфликта интересов лежит в основе ряда других проблем. Этот конфликт возникает между эмитентом - рейтингуемым лицом, запросившим услуги агентства с целью присвоения соответствующего рейтинга, и пользователями – инвесторами этого же рейтингового агентства. Суть проблемы состоит в том, что за свои услуги по договору кредитное рейтинговое агентство взымает плату с рейтингуемого лица, в то время как инвесторы и вкладчики получают данную информацию бесплатно, так как она носит публичный характер. Данная схема финансирования носит название «issuer-pay model» - платит эмитент. При этом эмитенты преследуют цель получения высоких рейтингов, чтобы привлечь более крупных вкладчиков при минимальных затратах. А кредитные рейтинговые агентства преследуют цель получения максимальных доходов, они же в свою очередь стараются давать более конкретные и достоверные оценки, в которых заинтересованы инвесторы и регуляторы, для обеспечения деловой репутации.

Первостепенный доход кредитных рейтинговых агентств составляет прибыль за присвоение рейтингов запросивших это эмитентов. А эмитенты заинтересованы в получении высокой оценки, поэтому они запрашивают рейтинги у тех кредитных рейтинговых агентств, которые дают им удовлетворительные рейтинги. В связи с этим рейтинговые агентства присваивают завышенные кредитные рейтинги. Такая бизнес-модель приводит к столкновению интересов, что в результате приводит к изрядной потере средств и доверия у инвесторов и регуляторов.

Для решения этой проблемы некоторые специалисты предлагают модель «sub-scriber-pay model», при которой платят инвесторы и другие участники рынка, подписанные на доступ к информации о кредитных рейтингах. Но подобная модель порождает иной конфликт интересов, между инвесторами и другими участниками рынка. Они склонны к влиянию в сторону высокого рейтинга своих ценных бумаг.

Кроме того, крупные инвестиционные организации имеют преимущества перед частными в своевременности доступа к информации.

Также имеет место конфликт интересов между рейтинговыми агентствами, то есть противостояние между ними за клиента.

Во избежание подобного конфликта необходимо обеспечить:

• —    независимость рейтинговой оценки от внутренних и внешних заинтересованных лиц;

• —    ее объективность и качество;

• —    контролировать соблюдение правил в процессах присвоения рейтингов;

• —    осуществлять постоянный мониторинг и проверку этических стандартов и систем управления рисками, используемых рейтинговыми агентствами;

• —    установить соответствующее наказание, в том числе обязанность возмещения убытком в повышенном размере.

По вполне понятным причинам Россия включилась в рейтинговый процесс гораздо позже развитых стран. Некие зачатки фондового рынка появились в нашей стране только с началом широкомасштабной приватизации. Новые собственники приватизированных предприятий пытались привлекать средства инвесторов при помощи выпуска ценных бумаг, так и начал свое формирование российский фондовый рынок. Позднее в данный процесс включилось и государство, пытавшееся покрыть дефицит федерального бюджета при помощи выпуска государственных краткосрочных облигаций, ныне печально известных [6].

Таким образом возник определенный спрос на услуги рейтинговых компаний со стороны инвесторов. В России появились первые рейтинговые агентства, и их деятельность была довольно успешной вплоть до финансового кризиса 1998-го года, вызванного крахом пирамиды пресловутых ГКО. В докризисный же период объемы торгов на финансовом рынке были довольно большими. Значимость рейтинговых агентств была признана на государственном уровне – президентом Б. Н. Ельциным в 1997году был издан специальный Указ о создании Национального рейтинго- вого агентства на базе информагентства «Интерфакс». В том же году было создано рейтинговое агентство «РА Эксперт».

Однако следует отметить, что в докризисный период российские рейтинги были мало похожи на кредитные рейтинги в их классическом понимании. Даже инвесторы не всегда отличали понятие рейтинга от рэнкинга (то есть ранжирования на основе данных компании). Культура рейтингов, как они есть, стала формироваться лишь после кризиса 1998 года. Впервые кредитные рейтинги в их классическом понимании были присвоены агентством «Эксперт РА» страховым компаниям в 2001 году. Данное агентство и по сей день остается одним из самых авторитетных на российском рынке. Оно присваивает рейтинги, как компаниям, так и регионам, оценивая их инвестиционную привлекательность [6].

Агентство Moody’s Interfax Rating Agency было создано как совместное предприятие в 2001 году на базе упоминавшегося ранее РА «Интерфакс». Оно оценивает как общую кредитоспособность российских заемщиков, так и кредитное качество отдельных заимствований. Кроме этого агентство публикует мнение о кредитоспособности эмитентов.

Национальное рейтинговое агентство (НРА) было создано в 2000 году. Его специализация – присвоение рейтингов банкам, небанковским кредитным организациям, негосударственным пенсионным фондам, страховым компаниям, а также управляющим и инвестиционным компаниям.

Независимое национальное рейтинговое агентство RusRating, созданное в 2001 году, специализируется на кредитных рейтингах банков, а также лизинговых и промышленных компаний, облигаций коммерческих банков.

Все перечисленные агентства, кроме РА «Интерфакс», аккредитованы Министерством финансов РФ

Выше были перечислены основные игроки российского рынка кредитных рейтингов. Однако мы не упомянули еще одно российское рейтинговое агентство, созданное относительно недавно и уже занимающее значительную долю рынка. Но для начала следует обрисовать ситуацию, зачем же было создавать еще одного игрока, когда деление рынка уже устоялось [8].

Как мы уже писали выше, кредитный рейтинг является своего рода индикатором для инвесторов: стоит ли вкладывать деньги в какую-либо ценную бумагу, компанию или страну. Как правило, инвесторы ориентируются на показатели «Большой тройки». После известных событий 2014 года эта самая «тройка» снизила суверенный рейтинг России до спекулятивного уровня. Понятно, что данное решение было вызвано политическими мотивами, и Россия в итоге бы как-то с этим справилась. Но дело в том, что существует привязка рейтинговой шкалы международных рейтинговых агентств к суверенному рейтингу государства. То есть при снижении рейтинга страны автоматически снижаются рейтинги всех ее компаний. И это произошло в 2014 году: рейтинги всех российских компаний были снижены до спекулятивных. В результате чего им пришлось столкнуться с серьезным ростом стоимости, а порой и невозможностью, заимствований.

В этой связи России пришлось задуматься о серьезном реформировании рейтинговой отрасли и создании собственного национального рейтинга. К слову, можно сказать, что это общемировой тренд, сформировавшийся после кризиса 2008 года. К примеру, в Китае уже создано крупнейшее национальное рейтинговое агентство для поддержки юаня Dagong Global Credit Rating. В 2010 году оно попало во все сводки новостей благодаря тому, что китайские специалисты понизили кредитный рейтинг Соединенных Штатов. Сейчас, согласно рейтингу Dragon, китайские долговые бумаги намного надежней американских: они имеют рейтинг AA+ со стабильным прогнозом против A- с негативным. Теперь, если зарубежная компания захочет получить доступ к китайскому капиталу, она должна буде получить кредитный рейтинг в китайском рейтинговом агентстве. Те же процессы произошли и в Евросоюзе, как было сказано выше.

Основная цель создания национальной рейтинговой шкалы - это защита отечественных компаний от влияния зарубежной политической конъюнктуры. По сути, эта шкала создавалась для внутреннего пользования. Первым шагом стало принятие Федерального закона № 222-ФЗ от 13 июля 2015 г. «О деятельности кредитных рейтинговых агентств в Российской Федерации» (далее - Закон) [1]. До этого момента в России использовалась саморегу-лируемая модель деятельности рейтинговых агентств. Они являлись членами Национальной финансовой ассоциации и работали, руководствуясь принципами Кодекса этики и профессионального поведения. Как правило, каждое агентство разрабатывало и свой собственный Кодекс.

С принятием же Закона были установлены единообразные правила игры для всех участников рынка. Закон сформировал единую систему регулирования, контроля и надзора в сфере деятельности рейтинговых агентств. Закон защищает права рейтингуемых лиц и пользователей рейтингов, устанавливает прозрачность и независимость деятельности рейтинговых агентств. В соответствии с Законом рейтинговое агентство, ведущее свою деятельность на территории РФ, должно быть зарегистрировано в качестве российского хозяйствующего субъекта и внесено в реестр Банка России. Но это не означает, что деятельность международных РА на территории России будет запрещена. Они и далее смогут присваивать рейтинги по международной шкале от имени головного офиса. Основная новация же состоит в том, что Законом предписывается органам власти и Банку России для российских объектов рейтинга использовать только рейтинги, присвоенные по национальной рейтинговой шкале. А это означает, что банки, которые захотят участвовать в размещении средств бюджета РФ, пенсион- ных средств, должны будут получать рейтинги российских агентств, а те, кто планирует осуществлять эмиссию ценных бумаг за рубежом, должны будут получать рейтинги международных агентств.

В целях защиты от санкций введен запрет на отзыв национальных рейтингов не по экономическим причинам, например, в связи с какими-либо решениями иностранных государств. Это своего рода защитный механизм от регуляторного использования рейтингов, которые содержатся в около 70 законодательных и нормативно-правовых актах Правительства и ЦБ РФ. То есть Закон не позволит повториться ситуации 2014 года [2].

С принятием Закона вся полнота полномочий по регулированию деятельности рейтинговых агентств передана Центральному банку РФ. В настоящее время в реестр рейтинговых агентств уже внесены два РА - это уже упоминаемое нами «Эксперт РА», а также АКРА (Аналитическое кредитное рейтинговое агентство). Именно создание последнего и стало вторым шагом на пути реформирования национальной рейтинговой системы [3].

АКРА было учреждено 20 ноября 2015 года, его акционерами стали 27 крупнейших российских компаний и финансовых институтов, их доли составили 3,7% уставного капитала, общий объем которого составил более 3 млрд руб. Инициатором создания данного агентства выступил ЦБ. Юридически Банк России не имеет отношения к АКРА. Однако представители его руководства явно обозначили цели создания агентства. Прежде всего, это сражение зависимости от внешних рисков. По мнению ЦБ, новое рейтинговое агентство будет полностью соответствовать международным стандартам. В соответствии с российским законодательством с 1 января 2017 г. все организации, которые работают с государственными средствами, обязаны получить рейтинг по шкале АКРА. Таким образом, Россия постепенно снижает свою зависимость от международных рейтинговых агентств.

Рейтинговые агентства на первых этапах своего существования дали бурное развитие экономики, кредитным и инвесторским отношениям. Без деятельности рейтинговых агентств многие организации не получили бы тот объем капитала необходимый для развития их деятельности. Со всеми успехами рейтинговые агентства имели немалое влияние на крупные хозяйственные субъекты, биржи и на всю экономику в целом. Что волнует даже государственные органы.

Правительство стран принимали в отношении рейтинговых агентств законы, но на практике это агентства оставались свободны в своей деятельности.

Даже с большим опытом в своей деятельности рейтинговые агентства могут ошибиться. Несмотря на то, что они являются организациями, они могут пагубно повлиять на экономику целого государства, понизив рейтинги ее крупных организаций или дав им недостоверные рейтинги.

Иногда рейтинговые агентства обвиняли в преднамеренном искажении данных. Но это доказать очень сложно и даже если доказать, это подорвет доверие к агентствам. Такое событие может довести к банкротству рейтинговых агентств, рейтинги не будут выпускаться, инвесторы не будут вкладывать свои деньги и так далее до кризиса.

Рейтинговые агентства – уникальные институты. С началом их деятельности хозяйственным субъектам удается легче привлекать капиталы и приводить свою деятельность в действие.

Они сразу показали свою необходимость в предоставлении консультационных и информационных услуг. Сегодня функционирование бирж без составления рейтингов почти невозможно. Ведь без информации почти вся их работа встанет и вряд ли найдет инструмент такой же эффективный как рейтинговое агентство.