Деривативы как способ преодоления валютных рисков компаний, занимающихся внешнеэкономической деятельностью

В настоящее время способность компании грамотно управлять своими валютными рисками является одним из главных показателей, который отражает успешность ее экономической деятельности. Особенно острым этот вопрос является для российских компаний, которые занимаются внешнеэкономической деятельностью, так как последние несколько лет они испытывают сильную потребность в защите от рисков, возникающих из-за колебаний валютных курсов.

Квалифицированное применение деривативов дает возможность не только кон

тролировать риски, но и более эффективно и рационально управлять активами компании, строить планы, прогнозировать финансовые потоки.

Несколько последних экономических кризисов (в том числе финансовый кризис 2014–2015 гг., когда наблюдался обвал курса рубля) выявили важность и необходимость страхования валютных рисков компаний. Последний скачок валюты произошел в феврале 2016 г., когда курс доллара достиг 77 руб. 13 к. В связи с этим изучение возможностей и специфики использования деривативов для влияния на

Азизова Д.Э. Деривативы как способ преодоления валютных рисков компаний...

валютные риски приобретает первостепенное значение.

Сейчас деривативы – один из наиболее универсальных финансовых инструментов на международной арене, служащих как для страхования рисков в условиях непредсказуемой волатильности производственных и валютных показателей, так и для улучшения финансовых результатов Некоторые финансовые рынки практически не устанавливают правового регулирования проведения операций с деривативами, что предоставляет большие возможности для их использования и делает их столь привлекательными для участников внешнеэкономической деятельности. В данный момент рынок деривативов является одним из самых быстрорастущих сегментов мирового финансового рынка.

Удобство применения деривативов обусловлено такими их свойствами, как высокая ликвидность и универсальность применения. Высокая ликвидность определяется тем, что в любой период времени деривативы могут быть реализованы на одном из сегментов вторичного рынка: на биржевом или внебиржевом. Универсальность деривативов позволяет использовать данный финансовый инструмент для хеджирования рисков, спекуляции и улучшения финансовых показателей. При этом необходимо отметить, что спекуляция и хеджирование являются неотъемлемыми частями финансового рынка. Спекуляция – один из главных элементов сделок купли-продажи ценных бумаг, поскольку одна из сторон в результате изменения цены получит в конечном итоге дополнительный доход. При хеджировании с помощью деривативов происходит установление наиболее благоприятного ценового уровня сделок будущих периодов.

В настоящее время в мировой практике нет единого стандартизированного опре- деления дериватива. Согласно данным таких авторитетных источников, как инвестиционный банк JPMorgan, Комиссия США по торговле товарными фьючерсами (Commodity Futures Trading Commission CFTC), Базельский комитет по банковскому надзору, Международные стандарты финансовой отчетности (МСФО), деривативы – это инструменты, цена которых зависит от изменений цены базового актива [5; 7; 8, p. 7]. В Директиве ЕС «О рынках финансовых инструментов» перечислено десять видов инструментов, семь из которых можно отнести к деривативным [6].

В российском законодательстве производным финансовым инструментом называется договор, который предусматривает одну или несколько обязанностей например обязанность одной стороны передать, а другой принять и оплатить валюту, товар или ценные бумаги [4]. При этом разновидности контрактов, являющихся деривативами, уточнены в Указании Центрального банка Российской Федерации от 16 февраля 2015 г. № 3565-У «О видах производных финансовых инструментов» [3].

По мнению американского экономиста Роберта Э. Уэйли, «контракт с использованием дериватива – это соглашение по исключению изменений в курсе валют на некоторые даты в будущем. Термин “дериватив” возникает из того факта, что соглашение “derivate” выводит его стоимость из цены базового актива, такого как акция облигация, валюта или товар. Например стоимость фьючерсного контракта выводится из стоимости базового индекса акций, а внешнеторгового опциона – из стоимости базового обменного курса и т.д Ключевая особенность сделок с использованием деривативов заключается в том, что они будут применены в будущем, а не в настоящий момент» [9, p. 34].

86 Выпуск 2/2019

Хотелось бы также отметить, что, хотя дериватив представляется достаточно современным финансовым инструментом на самом деле, по данным Йельской юридической школы, он имеет тысячелетнюю историю. Пример раннего применения дериватива зафиксирован в трактате Аристотеля «Политика». Аристотель рассказывает историю о философе Фалесе, который предсказал аномально большой урожай оливы по зимнему небу. Он был настолько уверен в своих прогнозах, что купил права на аренду всех оливковых прессов в регионе на следующую осень. Осень пришла и урожай был обильным, спрос и цена на оливковые прессы значительно выросли В данном случае мы видим опцион ОТС (оver-the-counter), который является частным контрактом между договаривающимися сторонами (ОТС – это внебиржевые контракты на активы, которые брокер предлагает трейдеру напрямую, без участия поставщиков котировок, т.е. брокер торгует с трейдером, предоставляя прямые котировки от себя как от первоисточника) Цена опциона обсуждаемая, активом может быть что угодно за любую цену, и доставка выполняется в любое время в любом месте [1, с. 350].

Основные виды деривативов, известные всему миру и наиболее часто применяемые, в том числе для воздействия на валютные риски, – это форварды, фьючерсы и опционы.

Форвард – это контракт, который требует, чтобы его продавец предоставил базовый актив определенного качества в определенный день в будущем по цене согласованной сегодня. Его специфика состоит в том, что он заключается с учетом конкретных требований клиента, не является объектом обязательной отчетности, имеет обязательную силу, необращаю-щийся.

Фьючерс – это срочный стандартизированный контракт между двумя участниками, один из которых обязуется продать фиксированное количество определенного товара, валюты или ценных бумаг, а другой обязуется его оплатить, причем реализация сделки осуществляется через конкретный промежуток времени. Цена контракта при этом меняется в зависимости от конъюнктуры рынка, фиксируется в момент совершения сделки. Заключить его можно только при посредничестве брокерской компании, которая является членом биржи. При этом он дает возможность заработка при торговле маржей, но исключает улучшение финансовых результатов при хеджировании.

Опцион – это срочный контракт, который дает право, но не обязывает купить (опцион call) или продать (опцион put) определенный базовый инструмент по определенной цене – цене исполнения (страйк) в определенную будущую дату – дату истечения срока или до ее наступления.

Соотношения прав и обязательств продавцов и покупателей опционов PUT/CALL

	PUT	CALL
Покупка	Право продать базовый актив (длинная позиция)	Право купить базовый актив (длинная позиция)
Продажа	Обязанность купить базовый актив (короткая позиция)	Обязанность продать базовый актив (короткая позиция)

Азизова Д.Э. Деривативы как способ преодоления валютных рисков компаний...

Отличительная черта опциона состоит в том, что он является наиболее универсальным инструментом, существующим как на биржевом, так и внебиржевом рынках, и дает покупателю право отказаться от исполнения в случае неблагоприятной ситуации, тогда понесенные расходы составят только стоимость самого опционного контракта. Кроме того, при управлении рисками он позволяет не только хеджировать позиции, но и улучшать финансовые показатели, что является привлекательным свойством для всех участников рынка.

Сейчас многие компании хотели бы использовать именно опционы с целью получения положительного воздействия на финансовые результаты компании, т.е. выиграть по опциону. Данные выводы также подтверждаются статистикой Банка международных расчетов, которая иллюстрирует устойчивый рост востребованности валютных опционов в мире за последние четыре года [2].

В связи с этим исследование эффективности применения деривативов было проведено на примере трехмесячных биржевых опционов на дискретные суммы Для проведения исследования взяты данные о валютных потоках в евро одной из российских компаний, занимающейся внешнеэкономической деятельностью, за 2016–2017 гг. и сопоставлены затраты и результаты использования опционов, повлиявшие на финансовые показатели фирмы.

Анализ показал положительные результаты при использовании опционов в 2017 г. и негативные результаты за 2016 г

Различия в результатах применения опционов вызваны тем, что в указанные периоды имелась различная волатильность и противоположные движения валютных курсов. Так, в 2016 г. в период предположительной покупки опционов курс евро был на пике своего подъема с тенденцией к его спаду, соответственно, опцион был бы куплен по более высокой цене за 3 месяца до осуществления платежа, чем в день платежа по спот-курсу. При этом рассматривалось два варианта покупки опционов: отдельно для каждого контракта и в целом на год в день покупки первого опциона Наиболее неблагоприятным был вариант при покупке опционов в целом. Несмотря на то что можно отказаться от исполнения опциона call, финансовые потери, в связи с выплатой премии, были значительными В 2017 г. в момент предполагаемой покупки опциона на наибольшее число валюты курс евро был стабилен и находился на низкой позиции с тенденцией к возможному росту. В этой ситуации использование опциона было бы эффективным и могло улучшить финансовые результаты более чем на 10 млн руб. Наиболее благоприятная позиция наблюдалась при покупке отдельных опционов для каждого контракта.

Таким образом, мы приходим к мнению что нельзя сделать обобщенный вывод об эффективности или неэффективности применения деривативов, в том числе опционов. Финансовые результаты при использовании конкретного инструмента (опциона) зависят от многих факторов ключевыми из которых являются волатильность валютных курсов и премии за опцион. Если говорить о других видах деривативов, то из данных факторов исключается премия.

В заключение приведем следующие рекомендации для компаний, занимающихся внешнеэкономической деятельностью: 1) учреждать отделы по управлению рисками; 2) при использовании деривативов для воздействия на валютные риски прежде всего оценивать конкретную сложившуюся ситуацию на валютном рынке; 3) отслеживать тенденции изменений в движениях валютных курсов на основании

88 Выпуск 2/2019

статистических данных, предоставляемых финансовыми институтами; 4) вести на предприятии свою статистику и аналити- ку динамики изменения валютных курсов прошлых лет для прогнозов на будущие периоды.