Детерминанты спредов корпоративных облигаций в России

В России наблюдается развитие финансового сектора, поэтому изучение рынка облигаций актуальное в настоящее время направление для исследования. Понимание того, какие факторы оказывают влияние на спреды корпоративных облигаций именно в России, имеет большое значение как для крупных инвестбанков, так и для частных инвесторов. С ростом рынка облигаций и финансовой грамотности населения понимание механизмов формирования доходности облигации охватывает все более широкий круг непрофессиональных инвесторов. Поэтому для них важно найти основные факторы, которые оказывают воздействие на доходность облигации.

В работе будут рассмотрены спреды (G- спред и I- спред) 30 наиболее ликвидных облигаций за десять лет: с 2006 по 2016 годы (4099 наблюдений). При этом в выборке содержатся рассматриваются только выпущенные Россией рублевые облигации с постоянным купоном.

• •    вероятность дефолта компании (probdef) - по методологии Bloomberg.

• •    бид-аск спред (bidask) - показатель ликвидности облигации [4].

• •    размер купона (coupone)- только облигации с постоянным купоном.

• •    возраст облигации (age).

• •    срок до погашения (maturity).

• •    дисперсия цены облигации (varprice) - мера риска облигации [5].

• •    Валюта бухгалтерского баланса (total).

• •    возраст компании (agefirm).

Построим формальные модели для описания G-спреда.

Таблица 1. Коэффициенты регрессии G- спреда

Третья модель наиболее подходит для прогнозирования G-спреда, так как скорректированный коэффициент детерминации наиболее высок и все коэффициенты значимы.

Проинтерпретируем полученную модель:

• •    Вероятность дефолта компании положительно влияет на G- спред: чем больше вероятность дефолта у компании, тем она более рискованная для вложений, а значит, инвесторы требуют большую премия за риск и спред растет.

• •    Ставка купона - цена заимствования для фирмы. Чем больше цена заимствования, тем острее нужда в займе, что может являться негативным сигналом о состоянии фирмы, поэтому инвесторы при росте ставки купона считают, что фирма более рискованная и требуют повышенную премия за риск, поэтому спред растет.

Далее построим регрессионную модель для прогнозирования значений I-спреда

Таблица 2. Коэффициенты регрессии I- спреда

R^2 увеличился при исключении незначимой переменной «срок до погашения» и составил 0,27. Поэтому выбирается вторая модель для прогнозирования I-спреда. Проинтерпретируем результаты модели:

• •    Для I-спреда значимы те же переменные, что и для G-спреда. Однако значимы также и некоторые другие показатели.

• •    Возраст фирмы мало влияет на спред, но зависимость отрицательная. Это можно объяснить тем, что чем старше фирма, тем она надежнее, а значит требуется меньшая премия за риск и меньший спред.

• •    Валюта бухгалтерского баланса существенно влияет на спред. Её значение отрицательно связано с спредом. Это можно объяснить тем, то, чем больше баланс, тем надежнее и масштабнее компания, тем больше ей доверяют, а значит, требуется меньшая премия за риск, тогда спред уменьшается.

Обобщая вышесказанное, были рассмотрены наиболее ликвидные российские облигации за последние десять лет. В выборку попали 30 облигаций с 4099 наблюдениями. Были проанализированы факторы, которые влияют на доходность данных корпоративных облигаций, среди них: вероятность дефолта, бид-аск спред, ставка купона, возраст облигации, срок до погашения, дисперсия цены облигации, бухгалтерский баланс и возраст фирмы. P- значение F статистики в обеих регрессих очень мало (0,0001), что говорит о том, что гипотеза о равенстве всех коэффицикнтов регрессии нулю отвергается. В регресии I-спреда значимых регрессоров больше и RA2 выше, чем в регресии G-спреда, что говорит о том, что I- спред лучше прогнозируется с помощью этих регрессоров. В регрессии G-спреда оказались значимыми на всех разумных уровнях значимости вероятность дефолта, ставка купона, возраст облигации и возраст фирмы. В регрессии I-спреда оказались значимыми на всех разумных уровнях значимости вероятность дефолта, бид-аск спред, ставка купона, возраст облигации, дисперсия цены облигации, бухгалтерский баланс и возраст фирмы. Вероятность дефолта оказывает сильное влиеяние как на G- спред, так и на I-спред: коэффициенты равны 28 и 21 соответственно. Вероятность дефолта, ставка купона, возраст облигации и возраст фирмы оказывают влияние на оба спреда в одинаковом направлеии. Однако, на I- спред влияют еще бид-аск спред, дисперсия цены облигации и бухгалтерский баланс.

Так как наибольшее влиятние оказывает вероятность дефолта то имеет смысл разрабатывать более точные модели ее прогнозирования. Это увеличит точность прогнозов спредов корпоративных облигаций.