Длинный рубль

Все условия для роста российских акций

Сергей Соколов, старший дилер Управления операций на фондовых рынках, Сбербанк России:

«Прошедший год заставил инвесторов, использующих инструменты российского фондового рынка, понервничать. Безусловно, значительному росту рынка в 2007 году должны были бы способствовать стабильное состояние российской экономики и высокие темпы ее роста. Этому способствовали как рекордные цены на энергоносители, так и высокий внутренний спрос, спровоцированный рекордным ростом доходов населения, связанный, в свою очередь, с теми же рекордными доходами от экспорта сырьевых товаров, а также с предвыборными популистскими действиями правительства. Однако предвыборные политические факторы, участившиеся внешнеполитические разногласия вокруг России, а также воз росшие опасения инвесторов продолжающимся давлением власти на бизнес, выразившимся в преследовании владельца нефтяной компании «Русснефть», оказали сдерживающее влияние на рост котировок акций российских компаний. Другой, не менее существенный фактор пришел извне: естественно, столь значимое для мировых финансовых рынков событие, как кризис ипотечного кредитования в США, не мог не оказать весьма негативного влияния на фондовые рынки развивающихся стран, в том числе и российский.

Первую половину года рынок практически не рос, показывая высокую волатильность, несмотря на то, что цены на нефть поднимались практически весь год. Более того, акции нефтяных компаний («ЛУКойл», «Газпром», показавшие падение в первом полугодии на 22%, «Сургутнефтегаз», по итогам года снизившийся на 15%) вели себя хуже рынка. Опережающими темпами росли акции ком-

В 2008 году могут проявиться такие негативные факторы, как нарастание кризиса в экономике США, существенное снижение цен на энергоносители и общее замедление мирового экономического развития

паний металлургического сектора: ГМК «Норильский никель», «Северсталь», НЛМК. Российский рынок первую половину года демонстрировал отставание не только от растущих рынков развивающихся стран, но и от развитых рынков. Существенное отставание российского рынка от мировых рынков, сохранение стабильности в ходе и после проведения выборов в Государственную думу и особенно выдвижение Дмитрия Медведева кандидатом в президенты России вызвали ускорение роста российского рынка акций и установление фондовыми индексами новых максимальных значений.

2008 год представляется благоприятным для дальнейшего подьема российского фондового рынка. Ожидается снижение влияния политических факторов, связанное с завершением выборного процесса в стране, стабильность — наиболее ценимая инвесторами характеристика политического климата страны. Ведущие аналитики не предсказывают существенного снижения цен на энергоносители, что обеспечит дальнейшее поступательное развитие российской экономики. В 2008 году потенциал роста котировок акций нефтяных компаний представляется высоким. Результаты фундаментального анализа говорят о хороших перспективах роста цен акций таких компаний, как «Газпром», «Роснефть», «ЛУКойл», привилегированных акций «Транснефти». Учитывая рост доходов российского населения, который, очевидно, продолжится и в 2008 году, радужными представляются перспективы компаний, ориентированных на внутренний спрос. Это про- нии последних лет, его акции остаются весьма привлекательным инструментом для инвестиций, банк по-прежнему лидер банковского сектора страны, показывая весьма впечатляющую динамику роста финансовых показателей. Крайне позитивный отчет ВТБ за III квартал 2007 года, опубликованный в декабре, позволяет говорить и о неплохих перспективах акций этого банка, существен- но упавших в цене после проведенного «народного» IPO. Среди негативных факторов в наступившем году можно отметить возможность нарастания кризисных явлений в экономике США в связи с проблемами на рынке ипотечного кредитования (хотя есть основания считать, что пик кризиса в настоящее время уже пройден), существенное снижение цен на энергоносители (что также представляется маловероятным) и общее замедление мирового экономического развития. Наиболее вероятным все же, по мнению большинства аналитиков, является сохранение благоприятных внешних и внутренних факторов для развития российской экономики и ее фондового рынка, для достижения им новых исторических максимумов.

Весь прошлый год рубль укреплялся

курс долллара к рублю, руб./долл. (лев. ось)

Доллар восстановит утраченные позиции

Елизавета Данилова, старший экономист Отдела макроэкономического анализа и исследования рынка, Сбербанк России

В 2007 году на российском валютном рынке сохранялась тенденция укрепления курса рубля к доллару США (за 11 месяцев 2006 года этот показатель снизился на 7,3%, с 26,33 руб./$1 до 24,42 руб./$1). Как и ранее, падение курса американской валюты к рублю было обусловлено двумя основными факторами: ослаблением позиций доллара к евро на международном рынке и положительным сальдо платежного ба- финансовое обозрение

ланса РФ в условиях благоприятной конь-юнктуры цен на нефть.

В целом с января по ноябрь соотношение «доллар/евро» снизилось на 11,7%, до $1,47/1 евро. Главным фактором падения доллара стал кризис ипотечного кредитования в США, от которого пострадал ряд банков и хедж-фондов и который привел к удорожанию заимствований и перетоку средств инвесторов из рискованных в безрисковые инструменты. Также резкое ослабление доллара с сентября стало следствием снижения учетной ставки в США, которое было предпринято ФРС в целях стабилизации финансового рынка и расширения ликвидности для банков, пострадавших в результате ипотечного кризиса.

изводители продуктов питания, напитков, пива, компании связи, аптечные сети. В связи со значительным ростом обьемов кредитования как субьектов экономики, так и населения также можно выделить и акции банковского сектора в качестве перспективного направления инвестиций. Несмотря на высокие темпы роста капитализации Сбербанка России, продемонстрированные на протяже-

В 2008 году можно ожидать значительной волатильности курса доллара к евро, что будет обусловлено сохранением негативной коньюнктуры на рынке недвижимости США и списанием убытков американских банков

курс долллара к евро, долл./евро (прав. ось)

финансовое обозрение

В 2008 году можно ожидать значительной волатильности курса доллара к евро, что будет обусловлено сохранением негативной конъюнктуры на рынке недвижимости США и списанием убытков американских банков. Тем не менее во втором полугодии 2008 года курс американской валюты, вероятно, частично восстановит утраченные в последние годы позиции. Во-первых, предпринятое ФРС снижение учетной ставки уже сейчас привело к сокращению процентных ставок по ипотеке, что

^ в перспективе будет способствовать улуч шению ситуации с просроченной задолженностью. К тому же, как показали высокие данные по ВВП США за III квартал (+4,9%), замедление потребительского спроса будет отчасти компенсировано ростом экспорта, что убережет экономику США от рецессии в 2008 году. Во-вто рых, рекордное укрепление курса евро к доллару уже сейчас способствует сокра щению экспорта основных европейских стран и, скорее всего, может привести к замедлению их роста, как это уже имело место в 2002—2005 годах.

Кроме того, ФРС в ноябре обозначила свой целевой ориентир по инфляции на уровне 1,5-2%, что заметно ниже, чем показатель за 10 месяцев 2007 года — 3,5%. Поэтому, принимая во внимание сохраняющуюся тенденцию роста цен на энергоресурсы, в будущем году ФРС может продолжить ужесточение кредитно-денежной политики, что вновь сделает долларовые активы более привлекательными для инвесторов. В таких условиях курс доллара к евро может повыситься до уровня $1,40-1,43/1 евро. В этом случае коти

Сегодня укрепление курса рубля не является основным инструментом борьбы с инфляцией

ровки доллара к рублю возрастут к концу года до 24,85-25,15 руб./$1.

Дисбаланс спроса и предложения иностранной валюты на российском рынке делает необходимым присутствие на нем Банка России, который покупает иностранную валюту и эмитирует рубли. В 2006 году и в первом полугодии 2007 года фактором повышения курса рубля являлось проводимое ЦБ в целях борьбы с инфляцией укрепление курса рубля по отношению к бивалютной корзине. С момента последнего увеличения доли евро в корзине валют (8 февраля) рублевая стоимость бивалютной корзины снизилась на 1,4%.

Однако с конца сентября Банк России не допускал одновременного повышения кур-

30,10

30,00

29,90

29,80

29,70

29,60

Укрепление рубля по отношению к бивалютной корзине

i**HHS*Wk**M*

29,50

09.01    09.02   09.03    09.04    09.05    09.06    09.07    09.08    09.09    09.10    09.11

2007 год стоимость бивалютной корзины, руб.

Рубль укрепляется по отношению и к доллару, и к евро

Период	ИПЦ, РФ	Курс доллара к рублю на конец периода, руб./долл.	ИПЦ, США	Рост реального курса рубля к доллару, %	ИПЦ, ЕС	Курс евро к рублю на конец периода, руб./евро	Рост реального курса рубля к евро, %	Рост реального курса рубля к бивалютной корзине*, %	Сальдо счета текущих операций, млрд. долл.
2003	12,0	29,45	1,9	18,6	2,0	37,10	-1,5	9,5	35,41
2004	11,7	27,75	3,3	14,8	2,2	37,84	7,1	11,3	59,51
2005	10,9	28,78	3,4	3,4	2,1	34,19	20,2	11,0	84,44
2006	9,0	26,33	2,5	16,2	2,1	34,70	5,2	11,3	96,11
10 мес. 2007	9,3	24,67	3,5	12,7	2,2	35,65	4,1	8,8	57,10**
* Рассчитано, исходя из текущих весов доллара и евро в корзине валют (0,55 и 0,45 соответственно) ** Оценка Банка России за 9 месяцев 2007 г.

са рубля по отношению к доллару и евро, и, согласно заявлению заместителя председателя ЦБ Константина Корищенко, в настоящее время укрепление курса рубля не является основным инструментом борьбы с инфляцией. Слишком быстрое укрепление курса рубля приводит к ухудшению положения российских экспортеров и способствует ухудшению конкурентоспособности российской экономики. Как показано в таблице №1, курс рубля в последние годы быстро укреплялся в реальном выражении по отношению к доллару и евро. По оценке МЭРТ, за 10 месяцев 2007 года реальный эффективный курс рубля повысился на 4,7%.

В случае сохранения высокого темпа роста золотовалютных резервов ЦБ все-таки будет вынужден вновь пойти на укрепление рубля к бивалютной корзине. Это будет более вероятно в случае повышения курса доллара к евро. В этом случае курс доллара к рублю в конце 2008 года может остаться на текущем уровне 24,3—24,5 руб./$1.

В поисках новых источников ликвидности

ФРС может ужесточить кредитно-денежную политику, что вновь сделает долларовые активы более привлекательными для инвесторов.

Курс доллара к евро может повыситься до $1,4-1,43/1 евро, а котировки доллара к рублю возрастут к концу года до 24,85-25,15 руб./$1

Артем Черных, старший экономист Отдела макроэкономического анализа и исследования рынка, Сбербанк России

Можно с уверенностью утверждать, что в уходящем году денежный рынок изменился и уже не будет таким, как раньше. Рынок стал более напряженным и дорогим. В нем появились более явные диспропорции: с одной стороны, крупные игроки концентрируют значительные ресурсы для проведения крупных платежей и часто надолго замора-

Верхний уровень цены денежных средств определяется доступностью для банков инструментов рефинансирования ЦБ. Процентная ставка по однодневному ломбардному кредитованию и валютному свопу — 8% годовых

живают их на депозитах в ЦБ, а с другой — мелкие и средние игроки испытывают сложности с проведением регулярных платежей клиентов. Ликвидных денежных средств в банковской системе часто не хватает всем желающим, и Банк России вынужден более интенсивно вмешиваться, чтобы не допустить серьезных негативных последствий для отдельных банков и банковской системы в целом. Однако пристальное внимание со стороны регулятора и важность рынка для развития банковской системы сделают денежный рынок более предсказуемым.

В 2008 году колебания на денежном рынке будут проходить в довольно жестких границах. Ежемесячные налоговые платежи, проводимые после 20-х чисел каждого месяца, а также банковские операции, осуществляемые в последних числах каждого месяца, перед формированием отчетных показателей, являются самыми напряженными моментами на денежном рынке, и ставки overnight на рынке межбанковского кредитования будут приближаться к максимальному уровню в 8-9% годовых. В спокойные периоды — первые две недели каждого месяца — ставки на рынке МБК могут достигать минимума в 3-4 % годовых. Эти минимальный и максимальный уровни определяются такими ставшими более выгодными благодаря недавним усилиям Банка России инструментами, как депозитные операции Банка России, ломбардное кредитование, операции прямого РЕПО, операции валютного свопа, рефинансирование под залог кредитных требований.

Ниже уровня в 3% годовых ставкам мешает падать доходность, по которой Банк России осуществляет свои депозитные операции. В настоящее время ставка депозита до востребования составляет 2,75% годовых, а ставка на одну неделю — 3,25%. Отдавать денежные средства дешевле уровня депозитов в ЦБ, да еще с учетом дополнительного кредитного риска, банки вряд ли будут.

Верхний уровень цены денежных средств определяется доступностью для банков инструментов рефинансирования Банка России. В настоящее время процентная ставка по однодневному ломбардному кредитованию и валютному свопу установлена на уровне 8% годовых. Расширение Банком России ломбардного списка позволяет банкам делать заимствования легче ив больших объемах.

В условиях сохраняющейся напряженности на мировых финансовых рынках нагрузки на российский денежный рынок в ближайшей перспективе будут увеличиваться. В этой связи следует ожидать, что денежные власти продолжат совершенствование механизмов рефинансирования, в том числе за счет поиска новых источников пополнения ликвидности банковской системы.

Корпоративные облигации: бегство в качество

Елизавета Данилова, старший экономист Отдела макроэкономического анализа и исследования рынка, Сбербанк России

В 2007 году рынок корпоративных облигаций замедлил свой рост по сравнению с предыдущим годом. Объем облигаций в обращении увеличился на 41% и составил около 1265 млрд. руб. При этом объем обращающихся бумаг нефинансовых компаний увеличился на 30% и приблизился к 850 млрд. руб. Рынок банковских облигаций расширился еще больше: темп роста в 2007 году составил примерно 76%, объем выпущенных бумаг возрос до 415 млрд. руб. Таким образом, как мы и ожидали, доля облигаций финансовых организаций увеличилась за 2007 год с 26 до 33%. В то же время значительная часть прироста в сегменте банковских облигаций была достигнута за счет проведенных Газпромбанком в ноябре двух размещений на общую сумму 40 млрд. рублей.

Основной прирост рынка произошел в первой половине 2007 года, когда сохранялась благоприятная внешняя конъюнктура: котировки обращающихся бумаг росли, на рынок выходили новые эмитенты, объемы первичных размещений достигали рекордных значений (в течение четырех меся

На фоне снижения спроса на рискованные активы на мировом рынке можно ожидать, что в 2008 году рынок корпоративных облигаций будет расти медленнее, чем прежде. Сложности с рефинансированием займов будут ограничивать развитие рынка в ближайшие месяцы

Крупнейшие эмитенты на рынке корпоративных рублевых облигаций Объем выпусков в обращении на Эмитент митент                   01.01.2008, 01.01.2007, млрд. руб. млрд. руб. Выпуски нефинансовых компаний РЖД 29,0 43,0 Газпром 25,0 35,0 ФСК ЕЭС 25,0 30,0 Лукойл 20,0 20,0 Автоваз 13,0 8,0 ЮТК 10,5 10,0 Мосэнерго 10,0 10,0 ТД Копейка 9,2 5,2 Центртелеком 8,6 8,6 Волга Телеком 8,3 8,0 Уралсвязьинформ 7,0 10,0 Сибирьтелеком 7,0 9,0 Русал Финанс 6,0 11,0 10 крупнейших эмитентов 158,6 186,6 Доля 10 крупнейших эмитентов в общем объеме рынка нефинансовых компаний 19%* 29%* Выпуски финансовых организаций Газпромбанк 50,0 10,0 Группа ВТБ 49,0 35,0 АИЖК 30,4 19,4 Россельхозбанк 30,0 10,0 Русский Стандарт 24,0 21,0 ЕБРР 17,5 17,5 УРСА Банк 12,5 8,0 Русфинанс 11,0 3,0 МОИА 9,5 4,5 ХКФ 9,0 10,5 Банк Зенит 8,0 9,0 10 крупнейших эмитентов 242,9 144,9 Доля 10 крупнейших эмитентов в общем объеме рынка финансовых организаций 59%* 61%* * оценка УСП финансовое обозрение

цев объем первичных размещений за месяц превышал 50 млрд. руб.). Однако в условиях глобального дефицита ликвидности и переоценки инвестиционных рисков российский рынок столкнулся с массовыми продажами, что привело к снижению котировок и почти полному исчезновению первичных размещений в августе.

Учитывая снижение спроса на рискованные активы на мировом рынке, можно ожидать, что в 2008 году рынок корпоративных облигаций будет расти медленнее, чем в предыдущие годы.

Негативной тенденцией на рынке в последние месяцы стал рост объема реализованных оферт. В сентябре инвесторами финансовое обозрение

было досрочно предъявлено к погашению облигаций на 10,4 млрд. руб. (из 21,4 млрд. руб., по которым подошел срок оферты], в октябре — на 12,6 млрд. руб. (из 29,4 млрд. руб.]. При этом оставшимся инвесторам эмитенты были вынуждены вы платить значительную премию в виде увеличения купонной ставки. Поэтому, учитывая, что большинство выпусков в последние годы предусматривало возможность досрочного погашения (это в результате и обеспечива ло относительно низкую стоимость заимствований и стимулировало развитие рынка], сложности с рефинансированием займов будут ограничивать развитие рынка в бли жайшие месяцы.

Замедлению роста объема обращающихся облигаций также будет способствовать то, что по значительному объему выпущенных

Если в 2007 году сохранялась тенденция роста доли компаний второго и третьего эшелонов, то в 2008 году более вероятно увеличение доли наиболее крупных и надежных заемщиков

в предыдущие годы облигаций наступает срок погашения (около 130 млрд. руб.]. Тяжелые последствия для рынка могут наступить в случае дефолта по одному из корпоративных выпусков, так как это вызовет дальнейшую переоценку рисков российского корпоративного долга и снижение лимитов вложений иностранными инвесторами.

Если в 2007 году сохранялась тенденция роста доли компаний второго и третьего эшелонов (как показано в таблице № 2, доля десяти крупнейших эмитентов нефинансового сектора в общем объеме рынка упала за год с 29 до 19%, доля десяти крупнейших эмитентов-банков сократилась с 61 до 59%), то в 2008 году, напротив, более вероятно увеличение доли наиболее крупных и надежных заемщиков. На наш взгляд, эта тенденция будет характерна как для банков, так и для нефинансовых компаний. Ряд примеров (в частности, «МаксиГрупп») показал, что некоторые компании нефинансового сектора также вполне могут столкнуться с проблемой рефинансирования своей задолженности. Кроме того, дальнейшее увеличение спроса на облигации с более высоким рейтингом обусловлено тем, что эти бумаги могут стать предметом залога при получении кредитными организациями рефинансирования от Банка России.

Хотя перспективы развития рынка в 2008 году представляются менее оптимистичными, чем в прошлые годы, в случае улучшения конъюнктуры мирового финан сового рынка, скорее всего, произойдет восстановление спроса и на рублевые корпоративные облигации. Позитивным фактором в краткосрочной перспективе также может стать вероятное повышение суверенных рейтингов РФ на фоне сохранения благоприятных макроэкономических тенденций и снижения политического риска в России после выборов.

Половина еврооблигационного долга — у банков

Ольга Калинина, экономист Отдела макроэкономического анализа и исследования рынка, Сбербанк России

Тенденции, сформировавшиеся ранее на рынке еврооблигаций российских эмитентов, в целом сохраняются. При этом сегменты суверенных и корпоративных долгов двигались разнонаправленно: если в части государственных облигаций наблюдалось снижение активности и уменьшение объемов рынка, то корпоративный сектор показывал бурный рост.

В структуре еврооблигационного рынка продолжает расти доля кредитных нот (CLN], а также сегмент секьюритизированных долгов

В первой половине 2007 года опережающими темпами росли акции компаний металлургического сектора: ГМК «Норильский никель», «Северсталь», НЛМК

Объем рынка суверенных валютных облигаций РФ продолжил уменьшаться на фоне погашения выпусков 10-летних еврооблигаций и 8-го транша ОВГВЗ. Таким образом, к концу года его объем составил около $35 млрд. При этом новых эмиссий в среднесрочной перспективе происходить не будет из-за отсутствия потребности в денежных средствах, обусловленного профицитом бюджета. Несущественный рост объема может происходить лишь за счет переоформления в еврооблигации коммерческой задолженности бывшего СССР.

Несмотря на мировой кризис, рынок внешних займов корпоративного сектора в 2007 году продемонстрировал быстрые темпы развития, причем как с точки зрения объемов рынка и количества эмитентов, так и на качественном уровне. Всего (на конец ноября 2007 года) в России было размещено 283 еврозайма 121 эмитента на общую сумму более $101 млрд. По сравнению с началом 2007 года объем рынка вырос почти на $39 млрд., или на 60%. Рекордным по объемам привлечения стал март, когда российские компании привлекли более $8 млрд. С этой точки

В корпоративном секторе продолжится рост номинального объема рынка с сохранением тенденции к увеличению доли крупнейших заемщиков, наименее уязвимых для внешних шоков

зрения провальным оказался III квартал, когда компании привлекли менее $3 млрд., что было результатом развернувшегося в этот период мирового финансового кризиса и нежелания инвесторов рисковать. При этом некоторые российские эмитенты были вынуждены перенести размещения на неопределенный срок в ожидании более благоприятной конъюнктуры. Однако уже в октябре ситуация стабилизировалась, а объем новых выпусков за месяц составил $7,3 млрд. за счет выхода на рынок таких крупных корпораций, как «Газпром», ВТБ и ТНК-ВР.

В структуре долга продолжают доминировать государственные компании: на их долю приходится около 48% от суммарного объема размещенных бумаг. При этом только доля «Газпрома» и связанных с ним компаний (Газпромбанк, «Газпромнефть») составляет более четверти российского еврооблигационного рынка. Банковские облигации составляют 48% от общего объема выпущенных еврооблигаций, а наиболее активным эмитентом здесь является банк ВТБ и его дочерние компании, портфель еврозаймов которых превышает $12 миллиардов.

Кроме того, в структуре еврооблигационного рынка продолжает расти доля кредитных нот (CLN), объем которых вырос с начала года примерно на $1 млрд., до $4,9 млрд. Повышение интереса компаний к такому виду долгового инструмента, как кредитные ноты, связано в первую очередь с более упрощенной процедурой привлечения ресурсов. Так, для CLN требования к раскрытию информации существенно ниже в сравнении с еврооблигациями, что позволяет выйти на внешние рынки более широкому кругу российских компаний. Еще более впечатляющие темпы роста показывает сегмент секьюритизированных долгов, объем которых в 2007 году практически удвоился, достигнув $6,3 миллиарда.

Динамика изменения котировок и доходности корпоративных еврооблигаций в це- финансовое обозрение

Ведущие банки по объему кредитования юридических лиц и предпринимателей (по данным на 1 ноября 2007 г.)

Е	Банк	Общая сумма выданных кредитов (тыс. руб.)	Кредиты, выданные на срок (тыс. руб.)
			в режиме овердрафта	до 30 дней	до 90 дней	до 180 дней	до 1 года	до 3 лет	свыше 3 лет
1.	СБЕРБАНК РОССИИ	2 643 151 959	73 760 933	12 302 190	72 205 022	168 089 698	774 313 711	705 372 669	837 107 736
2.	ВНЕШТОРГБАНК	564 972 303	29 878 318	4 403 966	76 766 437	36 047 673	120 218 424	117 797 215	179 860 270
3.	ГАЗПРОМБАНК	334 557 341	5 051 980	8 303 645	36 365 737	49 814 413	73 805 532	101 342 812	59 873 222
4.	АЛЬФА-БАНК	248 590 962	7 163 936	4 390 255	27 059 788	29 610 799	52 927 624	61 534 565	45 263 716
5.	БАНК МОСКВЫ	237 289 538	14 687 916	685 502	13 933 598	18 795 526	73 245 298	103 964 786	11 896 983
6.	РОССЕЛЬХОЗБАНК	227 388 482	2 903 871	37 934	1 129 984	1 752 169	54 256 472	38 605 672	128 702 380
7.	РАЙФФАЙЗЕНБАНК АВСТРИЯ	188 043 760	6 483 631	25 000	11 225 813	20 643 304	31 757 022	53 037 870	64 871 120
8.	МЕЖДУНАРОДНЫЙ МОСКОВСКИЙ БАНК	173 303 328	3 670 801	1 065 505	7 427 742	13 350 826	47 385 618	60 712 911	39 689 925
9.	УРАЛСИБ	146 638 517	11 316 140	8 947 882	20 939 034	42 355 187	31 419 638	19 770 372	11 859 877
10. БАНК ВТБ СЕВЕРО-ЗАПАД		139 200 886	1 961 624	3 787 249	10 828 194	19 978 342	39 453 176	52 575 159	10 617 137
11.	ПРОМСВЯЗЬБАНК	137 025 035	9 010 607	1 379 298	10 868 153	25 893 494	36 943 198	34 159 410	18 770 875
12. МДМ-БАНК		127 489 600	5 730 149	67 561	3 309 348	16 764 741	34 478 159	43 856 376	23 282 359
13. РОСБАНК		110 362 110	7 101 344	782 210	10 808 683	17 901 965	30 102 159	26 597 835	17 041 169
14. МЕЖДУНАРОДНЫЙ ПРОМЫШЛЕННЫЙ БАНК		103 728 251	27 566	948 057	3 307 912	14 786 484	61 174 956	17 585 160	5 891 966
15. НОМОС-БАНК		102 594 444	3 918 489	447 398	2 670 667	11 419 577	26 297 770	36 439 160	21 401 383
16. АК БАРС		89 121 504	4 018 253	172 130	4 657 664	7 179 596	17 778 660	29 627 020	25 571 181
17. ПЕТРОКОММЕРЦ		77 354 211	3 418 648	325 850	5 791 043	10 336 633	18 848 792	27 382 944	11 240 913
18.	БАНК «САНКТ-ПЕТЕРБУРГ»	70 959 814	2 637 864	2 000 372	6 724 127	3 074 173	34 836 301	18 670 269	2 993 564
19. ГЛОБЭКС		63 865 094	477 122	7 573 728	822 647	1 107 948	37 671 038	14 612 611	1 600 000
20. ВОЗРОЖДЕНИЕ		63 457 355	5 087 319	362 329	1 620 694	6 787 100	35 154 149	10 738 911	3 640 753
21.	СВЯЗЬ-БАНК	62 147 130	2 615 381	827 834	4 245 640	6 437 261	17 548 358	22 589 256	7 881 325
22. БАНК ЗЕНИТ		61 768 341	1 478 944	616 265	6 951 932	11 986 713	13 578 566	14 872 012	12 283 909
Всего по банковской системе:		8 724 836 389	375 912 764 169 288 081		551 432 973	820 227 586	2 559 271 212 2 372 986 244		1 849 099 314

При расчете таблицы учитывались кредиты, выданные негосударственным российским коммерческим нефинансовым организациям и предпринимателям без образования юридического лица (балансовые счета 452а 45401-08а).

финансовое обозрение

Динамика доходности еврооблигаций в 2007 г.

2007 год

Россия-30                 Газпром-34                  ВТБ-35

В структуре долга на еврооблигационном рынке банковские бонды составляют 48% от общего объема выпущенных еврооблигаций

лом соответствовала изменениям на рынке суверенного долга. Отметим лишь несколько большую инерцию бумаг корпоративных эмитентов в периоды роста государственных еврооблигаций и наоборот, опережающие темпы роста ставок в периоды неблагоприятной конъюнктуры.

Мировой кризис ликвидности наиболее сильно повлиял на уровень ставок россий ских еврооблигаций. При этом корпоративные и особенно банковские эмитенты пострадали более серьезно по сравнению с суверенными еврооблигациями. В банковском секторе доходность еврооблигаций достигала 10-15% годовых и находится на повышенных уровнях до сих пор.

В среднесрочной перспективе развитие рынка российских еврооблигаций выгля дит достаточно благоприятным. Основное позитивное влияние на развитие рынка будет оказывать сохраняющаяся макроэкономическая стабильность в России и благоприятные перспективы повышения рейтингов корпоративных эмитентов.

Поддержку рынку также окажет включение в ломбардный список корпоративных еврооблигаций порядка 20 российских эмитентов, что, в свою очередь, повысит спрос на облигации этих эмитентов со стороны российских инвесторов.

Основным дестабилизирующим фактором может стать новый виток кризиса на мировых финансовых рынках, что существенно расширит круг российских компаний и банков, выход на внешний рынок для которых будет осложнен. Однако вероятность такого развития событий выглядит достаточно неопределенной, при этом, как показывает опыт последних месяцев, временные трудности постепенно преодолеваются и интерес инвесторов к бумагам российских эмитентов восстанавливается достаточно быстро.

В случае сохранения стабильности на долговых emerging markets можно ожидать возвращения спрэда российского сегмента по индексу EMBI+ к уровню 100-110 б.п. В корпоративном секторе продолжится рост номинального объема рынка с сохранением тенденции к увеличению доли крупнейших заемщиков, которые меньше уязвимы для внешних шоков. W

Ведущие банки по объему привлеченных средств юридических лиц (по данным на 1 ноября 2007 г.)

Е	Банк	Средства юридических лиц (тыс. руб.)	Остатки на расчетных счетах юрлиц (тыс. руб.)	Депозиты привлеченные на срок (тыс. руб.)
				До востребования	до 30 дней	до 90 дней	до 180 дней	до 1 года	до 3 лет	свыше 3 лет
1.	СБЕРБАНК РОССИИ	958 861 617	536 455 040	14 435 399	2 044 318	91 414 008	28 521 135	13 607 489	272 208 123	176 105
2.	ВНЕШТОРГБАНК	402 582 157	79 476 744	5 108	86 754 571	64 472 982	106 790 678	61 281 918	3 800 156	0
3.	ГАЗПРОМБАНК	312 270 392	215 670 070	51	38 862 744	13 093 680	3 046 536	36 810 145	2 736 983	2 050 183
4.	БАНК МОСКВЫ	192 023 884	66 142 909	21 922 754	1 500	670 903	71 969 380	29 679 990	1 617 955	18 493
5.	МЕЖДУНАРОДНЫЙ МОСКОВСКИЙ БАНК	128 938 078	30 334 619	141	27 795 097	13 007 435	1 565 449	225 995	43 647 442	12 361 900
6.	АЛЬФА-БАНК	111 417 739	63 192 388	1 585 271	2 888 347	13 958 910	6 574 021	22 868 481	350 321	0
7.	УРАЛСИБ	96 583 900	58 536 805	144	182 153	862 752	8 189 268	8 559 648	20 181 885	71 245
8.	РАЙФФАЙЗЕНБАНК АВСТРИЯ	86 944 872	54 742 040	0	19 077 492	8 529 848	4 287 915	216 646	58 931	32 000
9.	РОСБАНК	84 785 311	28 537 880	0	1 691 572	13 530 166	8 067 300	4 083 664	28 660 644	214 085
10. БАНК ВТБ СЕВЕРО-ЗАПАД		68 606 820	39 277 125	27 964	913 640	6 680 259	5 392 394	13 286 404	2 915 139	113 895
11.СИТИБАНК		56 236 812	36 382 742	245	17 925 288	1 638 415	130 117	135 986	0	24 019
12. СВЯЗЬ-БАНК		54 328 523	28 265 534	11	1 233 005	1 502 550	3 563 856	5 710 632	8 397 338	5 655 597
13.АК БАРС		48 210 574	10 832 520	1 683	25 000	763 493	2 019 269	1 019 279	17 415 495	16 133 835
14. ПРОМСВЯЗЬБАНК		46 631 815	38 422 074	503	46 501	383 898	1 997 405	3 320 517	2 460 917	0
15.АЛМАЗЭРГИЭНБАНК		45 084 534	44 982 052	5	0	0	0	4 500	7 000	90 977
16. НОМОС-БАНК		42 972 805	37 480 485	0	25 000	174 000	312 742	3 029 138	1 951 439	1
17.БАНК САНКТ-ПЕТЕРБУРГ		42 732 293	18 531 130	1 373	771 314	2 252 069	2 679 756	9 468 041	9 028 610	0
18. МДМ-БАНК		42 437 392	29 060 305	0	976 513	9 061 697	562 950	2 765 927	10 000	0
19.ТРАНСКРЕДИТБАНК		41 481 515	27 420 768	490 179	7 441 744	2 400 616	492 620	133 963	32 118	3 069 507
20. ПЕТРОКОММЕРЦ		39 307 266	23 929 004	0	7 641 968	2 367 034	798 000	2 252 435	2 318 825	0
21.КИТ-ФИНАНС ИНВЕСТИЦИОННЫЙ БАНК		37 488 837	18 596 827	1	140 000	8 466 757	413 441	4 703 000	5 168 811	0
22. РОССИЯ		32 659 742	19 878 113	0	3 835 000	53 000	907 221	6 028 245	1 958 163	0
Итого		4 542 162 997	2 656 931 876	41 126 390 284 287 281		301 634 143	321 217 249	329 643 926	532 221 887	75 100 245
При расчете таблицы учитывались остатки средств на расчетных счетах российских коммерческих нефинансовых организаций и предпринимателей без образования юридического депозиты юридических лиц (балансовые счета) 417п 418п 419п 421п 422п) и векселя эмитированные банками (балансовые счета 52301-07п).										лица а также