Доходность облигаций организаций: методы определения и факторы роста

Облигации набирают всё большую популярность на российском фондовом рынке. На сегодняшний день существует огромный выбор облигационных займов. Всё большее число инвесторов приобретают их с целью получения дохода. Знание факторов, которые влияют на доходность облигаций, а также методов определения доходности приобретают особую актуальность для потенциальных инвесторов.

Существует несколько методов определения доходности облигаций (см. Табл. 1), которые используют дилеры и портфельные менеджеры. Раскроем содержание каждого из метода и приведём формулу вычисления доходности на его основе.

Таблица 1 – Методы определения доходности облигаций [1]

Метод	Характеристика	Формула
Купонная доходность	В расчёт принимаются только купонные выплаты; выплачивается периодически	dk= -*100% N I – годовой купонный доход N–номинальная стоимость
Накопленный купонный доход	Устанавливает цену на покупку/продажу облигации в зависимости от срока владения данной ценной бумаги	А = — *100% 365 t - количество дней со дня выплаты последнего купонного дохода до дня продажи
Текущая доходность	Оценивает только текущий доход по отношению к текущему рыночному курсу	d t = ^*100% PV – текущий рыночный курс
Доходность к погашению	Учитывает как процентный доход, так и рост курса.	l + (N-PV) d n = -^-*100% 2 N – номинал облигации n – количество лет до погашения
Реализованная доходность	Предполагает, что инвестор не будет держать облигацию до погашения.	(PVs-PVb) d b =   pvs+Pvb  *100% 2 PVs - ожидаемый курс продажи PVb – курс покупки облигации m – количество лет владения

Как следует из приведенной таблицы, каждый метод подсчёта доходности даёт полезную для инвестора информацию, проанализировав которую, можно предпринять правильные управленческие решения и не потерять свои деньги.

Оценку влияния факторов на доходность облигаций произведем на примере компании ПАО «Газпром». Как отмечает большинство авторов (например, Милицкова Т.В.), внешними факторами роста доходности облигаций являются ключевая ставка, инфляция, темп роста ВВП и уровень цен на сырую нефть марки “URALS”, внутренним - чистая прибыль. [2] Чтобы подтвердить или опровергнуть наличие взаимосвязи, нами построены эконометрические модели зависимости среднерыночной доходности облигации компании ПАО «Газпром» и упомянутых факторов роста.

Сначала рассмотрим зависимость среднерыночной доходности от уровня процентной ставки. Нами было получено следующее уравнение:

y = 0,3855x + 5,5298

Построенная линейная модель объясняет 8,89% вариации доходности облигаций, 91,11% обусловлены наличием неучтенных факторов в модели. Проверка на значимость по F-критерию Фишера показала, что F-табличное при 5% уровне значимости составило 5, 32, что больше расчетного значения, равного 0,78, поэтому гипотеза о статистической незначимости уравнения регрессии подтверждается и признаётся ненадёжность полученных оценок параметров.

Теперь рассмотрим зависимость среднерыночной доходности от инфляции. Нами было получено следующее уравнение:

y = 1,108x - 2,6742

Построенная линейная модель объясняет 45,26% вариации доходности облигаций, 54,74% обусловлены наличием неучтенных факторов в модели. Проверим модель на значимость по F-критерию Фишера. F-табличное при 5% уровне значимости составило 5, 32, что меньше расчетного значения, определенного как 6,61.Соответственно, гипотеза о статистической незначимости уравнения регрессии отвергается и признаётся надёжность полученных оценок параметров.

Далее рассмотрим зависимость среднерыночной доходности от темпа роста ВВП. Нами было получено следующее уравнение:

y = -1,4849x + 14,88

Построенная линейная модель объясняет 91,77% вариации доходности облигаций, 8,23% обусловлены наличием неучтенных факторов. Проверка модели на значимость по F-критерию Фишера показала, что F-табличное при 5% уровне значимости составило 5, 32, что меньше расчетного значения, определенного как 89,17. Таким образом гипотеза о статистической незначимости уравнения регрессии отвергается и признаётся надёжность полученных оценок параметров.

Рассмотрим зависимость среднерыночной доходности от цены на нефть марки «URALS». Нами было получено следующее уравнение:

y = -5,2841x + 128,89

Построенная линейная модель объясняет 23,07% вариации доходности облигаций, 76,93% обусловлены наличием неучтенных факторов в модели. F-табличное при 5% уровне значимости составило 5, 32, что больше расчетного значение, определенного как 2,39.Соответственно, гипотеза остатистической незначимости уравнения подтверждается и признаётся ненадёжность полученных оценок параметров.

Наконец, рассмотрим влияние внутреннего фактора - чистую прибыль. Нами было получено следующее уравнение:

y = -0,0196x + 0,6943

Построенная линейная модель объясняет 3,1% вариации доходности облигаций, 96,9% обусловлены наличием неучтенных факторов в модели. Проверим нашу модель на значимость по F-критерию Фишера. F-табличное при 5% уровне значимости составило 5, 32, что больше расчетного значения, равного 0,25. Соответственно, гипотеза о статистической незначимости уравнения регрессии подтверждается и признаётся ненадёжность полученных оценок параметров.

Выведем уравнение множественной регрессии, которое будет включать только значимые факторы. Оно выглядит следующим образом:

y=9,972+0,002х 2 -0,616х 3

где y- доходность облигаций, х2- инфляция, х3-темп роста ВВП.

При расчете параметров уравнения множественной линейной регрессии коэффициент детерминации составил 92,81%, оставшиеся 7,19% обусловлены наличием неучтенных факторов в модели. F-табличное при 5% уровне значимости составило 6,26. Расчетное значение определено как 11,31, соответственно, рассчитанное значение больше табличного значения, поэтому, гипотеза о статистической незначимости уравнения регрессии отвергается.

Таким образом, наибольшее влияние на доходность облигаций оказывают инфляция и темп роста ВВП. Уровень процентной ставки, цена на нефть марки “URALS” и чистая прибыль были исключены по причине того, что табличное значение F-статистики превосходит расчетные значение F-статистик оцениваемых параметров, что говорит о ненадёжность полученных оценок параметров.

Соответственно, для достижения такой цели как увеличение доходности облигаций, инвесторам необходимо ориентироваться при принятии решений об инвестировании в облигации ПАО "Газпром" на полученную нами формулу.