Евро не восстанавливаются

замещение долларовых заимствований рублевыми. Это повысило привлекательность рынка рублевых облигаций. В результате если к концу 2008 года эмитентами рублевых облигаций выступали только 8 из 20 крупнейших компаний России, то в декабре 2009-го таких стало 13.

Главный риск для рублевого дол-

Роман РАЧКОВ, главный аналитик

гового рынка в 2010 году — воз-

В начале 2009 года доходность рублевых облигаций достигла исторических максимумов (более 20% годовых по некоторым выпускам первого эшелона), ликвидность вторичного рынка была крайне низкой, эмитенты один за другим объявляли дефолты. Завершился год на уровнях доходности заметно ниже той, что была непосредственно перед началом кризиса. При этом полноценно функционировал первичный рынок, вторичный был относительно ликвидным, сегмент junkdebt сжался почти до нуля.

В 2010 году мы ожидаем дальнейшего снижения доходности, начавшегося в марте 2009 года. При этом эксперты не уверены, что в новом году рынок сможет обновить рекордные минимумы, наблюдавшиеся в 2007 году, но, по крайней мере, он приблизится к ним. Основные факторы, на которых основан прогноз, следующие:

• •    дальнейшее смягчение денежно-кредитной политики Банка России в связи с замедляющейся инфляцией (к середине года реалистичным представляется уровень ниже 6%) и желанием сократить дифференциал процентных ставок между Россией и развитыми странами. Мы полагаем, что ставка однодневного РЕПО Банка России опустится в следующем году ниже 5,5% годовых;

• •    ожидание укрепления рубля на фоне вероятного притока иностранного капитала и стабильно высокого положительного сальдо счета текущих операций (в предположении стабильных или растущих цен на нефть);

• •    возрождение интереса к рублевому долговому рынку со стороны нерезидентов. Эта группа инвесторов почти полностью покинула рынок в конце 2008 — начале 2009 года, начав постепенно возвращать-

  ся лишь во второй половине 2009-го. Мы полагаем, что этот процесс продолжится, как и до кризиса, спрос нерезидентов будет ограничен в основном облигациями первого и качественного второго эшелонов.

Хотя в относительных масштабах рынок рублевых облигаций все еще довольно небольшой, если сравнивать Россию с другими emerging markets, его значимость для экономики повышается.

В 2009 году рублевые облигации впервые стали более важным источником привлечения средств для российских компаний, чем еврооблигации. Обжегшись на девальвации, многие крупные российские компании стали внимательнее относиться к контролю над валютными рисками, взяв курс на постепенное

ФОТОБАНК ЛОРИ

можность значительного ухудшения внешней конъюнктуры: падение цен на нефть, ослабление рубля, отток аналитического отдела

Департамента

иностранного капитала, ухудшение ситуации с рублевой ликвидностью и продажи рублевых облигаций не- казначейских операций и финансовых

резидентами.

рынков,

Из «внутренних» рисков можно

Сбербанк России

отметить возможное ускорение инфляции (следствием чего станет более жесткая денежно-кредитная политика), стагнация экономики (и ухудшение кредитного качества компаний, ориентирующихся на внутренний спрос), рост объемов первичного предложения (как корпоративных и субфедеральных облигаций, так и ОФЗ) или снижение спроса банков на облигации по мере возобновления кредитования ими экономики.

В эпоху электронных торгов бумажные облигации выглядят как произведения искусства.

\ ВАШИ ДЕНЬГИ \

ПРЯМЫЕ ИНВЕСТИЦИИ / № 1 (93) 2010