Еврооблигации российских эмитентов



Шихшабекова Х.М. студент 3 курс ГАОУ ВПО «Дагестанский Государственный Институт народного хозяйства» Россия, г. Махачкала ЕВРООБЛИГАЦИИ РОССИЙСКИХ ЭМИТЕНТОВ

Наверняка каждому инвестору где-либо приходилось не раз слышать слово «еврооблигация». Но вот значение этого слова до конца известно далеко не всем. Что, впрочем, совсем не удивительно, ведь данный тип ценных бумаг не обращается на российском фондовом рынке и до недавнего времени являлся прерогативой исключительно крупных институциональных инвесторов. Благо современные технологии (в том числе и финансовые) движутся вперед, и сегодня инвестировать в еврооблигации может и состоятельный частный инвестор. Итак, начнем с самого главного – что же такое еврооблигация?

В широком смысле «евробумаги» - это ценные бумаги, которые выпущены и размещены эмитентом-нерезидентом в иностранном государстве в валюте данной страны с помощью андеррайтеров из данной страны. Соответственно, «еврооблигации» (или «евробонды») – это инструмент публичного долгового финансирования в иностранной валюте без залога активов, по сути – аналог обычной рублевой облигации, но номинированный не в рублях, а в иностранной валюте. Приставка «евро» -это скорее дань традиции, ведь впервые еврооблигации появились в Европе. По одной из версий - первыми состоятельными держателями облигаций стали бельгийские дантисты. Что касается российских эмитентов, то активно выход отечественных компаний на рынки валютных заимствований начался лишь в последние десять лет. В настоящее время в обращении на зарубежных площадках находится более 200 выпусков российских корпоративных эмитентов, несколько муниципальных еврооблигаций, а также небольшое количество выпусков непосредственно Российской Федерации. С точки зрения эмитента размещение за рубежом может осуществляться двумя основными способами:  либо размещение непосредственно российским эмитентом, либо размещение через зарубежную «дочку». В первом случае (так размещаются суверенные бумагами Российской Федерации) отчет об итогах выпуска и прочие эмиссионные документы должны регистрироваться в России, после чего происходит легализация выпуска в стране предполагаемого размещения. Такой способ размещения считается довольно сложным, т.к. несет в себе целый ряд проблем в области налогового и валютного законодательства. Второй способ размещения – это регистрация в стране предполагаемого размещения отдельного юридического лица (SPV), которое эмитирует облигации от своего имени под гарантии материнской компании, которая и является конечным заемщиком в этой схеме. Большинство российских корпоративных эмитентов пользуется именно таким способом размещения. SPV-компания регистрируется в стране с льготными условиями налогообложения и лояльным законодательством, после чего ценные бумаги проходят листинг на местную фондовую биржу. Кстати сейчас популярностью среди эмитентов пользуются Ирландская Фондовая Биржа и Люксембургская Фондовая Биржа, т.к. расходы на андеррайтеров и эмиссию там существенно ниже, чем, например, в Лондоне, и законодательство в области налогов на прибыль гораздо мягче, нежели в среднем по Европе (в Ирландии ставка налога на прибыль всего 12,5%). Номинированы евробонды в основном в долларах США, также в обращении находится небольшое количество облигаций, номинированных в евро. Объемы варьируются в зависимости от компании: от нескольких миллионов долларов в некоторых выпусках «Райффайзенбанка» до нескольких миллиардов долларов в выпусках «РЖД».

А теперь пару слов скажем об основных преимуществах и недостатках еврооблигаций и инвестиций в них. В общем и целом преимущества еврооблигаций перед альтернативными инвестициями (банковский депозит, ПИФ, ОМС) совпадают с обычными облигациями (и уже были обозначены в предыдущих статьях), но есть также и ряд дополнительных «бонусов». Основной и самый главный «бонус» – это очень высокая надежность. Ведь еврооблигации размещаются на западных площадках и, соответственно, регулируются законодательствами этих стран, что гарантирует несравнимо большую сохранность ваших инвестиций, нежели в России. Согласно рейтингу инвестиционной привлекательности стран в 2010 году, например, Ирландия, на бирже которой торгуется подавляющее большинство российских еврооблигаций, занимает 7 место. В то время как наша страна Россия находится на 130 месте, пропустив вперед такие страны как Азербайджан, Гондурас, Алжир. Еще один критерий надежности – все еврооблигации номинированы в валюте (как правило, это доллар или евро), которая чувствует себя гораздо лучше рубля в периоды нестабильности, что бы не говорили российские чиновники. Убедиться в этом легко можно самому – в кризисный 2008 год на фоне заявлений о российской экономике, как о «тихой гавани» для инвесторов, рубль упал к доллару с 24 до 37 рублей всего за полгода. Ну и совсем недавний пример – на фоне обвального падения всех фондовых рынков после снижения кредитного рейтинга США на 1 ступень, из всех «сырьевых» валют падал только рубль с 28 до 30 рублей за доллар всего за одну неделю. Что уже о многом говорит. Таким образом, в случае инвестирования в еврооблигации, у инвестора появляется реальная защита от риска девальвации рубля, по которой еще и выплачиваются проценты. Из недостатков еврооблигаций, пожалуй, стоит выделить относительную сложность в приобретении, т.к. придется искать выход на западный рынок, открывать счет в депозитарии и т.д. Другой фактор, который может остановить частного инвестора, это минимальный лот для покупки подобного рода ценных бумаг, зачастую он начинается от $100 000. Поэтому для совсем небольшого частного инвестора еврооблигации вряд ли подойдут, а вот для инвестора средней руки с капиталом от нескольких миллионов рублей такие инвестиции могут стать очень хорошей возможностью не только сохранить, но и заработать.

Как уже отмечалось, еврооблигаций российских корпоративных эмитентов в настоящее время в обращении находится довольно много, мы попробуем обратить внимание на самые интересные из них. Они представлены в таблице.

Как видно из таблицы, рынок евробондов подчиняется тем же зависимостям, что и рынок обычных рублевых облигаций: чем меньше срок до погашения (или оферты), тем ниже будет эффективная доходность. Также на доходность напрямую влияет кредитное качество самого эмитента, чем качественнее и надежнее заемщик – тем ниже риск неисполнения им обязательств и, соответственно, ниже будет доходность по такой ценной бумаге. На начало сентября 2011 года ставки по еврооблигациям установились на достаточно низком уровне, что в принципе характерно и для всего долгового рынка из-за переизбытка денежной ликвидности. Доходность по самым консервативным инвестициям (в ценные бумаги Сбербанка, номинированные в долларах) составляет всего лишь 2,23% годовых со сроком до погашения 1,6 года. Выглядит не очень привлекательно, не правда ли? Впрочем, если выбирать именно из самых надежных эмитентов, очень интересно смотрятся еврооблигации Газпрома с погашением в 2014 году, даже, несмотря на текущую эффективную доходность всего 3,4% годовых. Дело в том, что эмитент данного выпуска (Газпром) ежеквартально выплачивает купон в размере 10,5% годовых. Такие высокие ставки обусловлены временем размещения – в марте 2012 года разместиться под меньшую ставку было практически не возможно. И несмотря на то, что эффективная доходность по Газпрому сейчас достаточно низкая, сыграть можно именно на высоком купоне (так называемая стратегия скольжения по кривой доходности). Механизм выглядит следующим образом: покупка сейчас евробондов Газпрома по текущей рыночной цене в районе 106,5 от номинала, затем удержание позиции сроком 1-2 года, после чего продажа ценной бумаги (не дожидаясь погашения) по цене близкой (либо выше) к цене покупки. В итоге наш доход составит практически те самые пресловутые 10,5% годовых с купонов, в то время как, если бы мы держали еврооблигацию до самого погашения – доходность операции как раз бы находилась в районе 3,4% годовых (т.к. погашение происходит по цене 100 от номинала). Естественно, заработать такие неплохие проценты получится только в случае относительно стабильной ситуации на рынке ликвидности в условиях сохранения ставок на низких уровнях, что, кстати, является наиболее вероятным сценарием, судя по заявлениям председателя ФРС Бена Бернанке по поводу низких ставок до середины 2013 года. Если же на рынок вновь вернется нестабильность как в кризисные годы, вполне возможно, что и облигации серьезно упадут в цене. Тогда наша инвестиция даст те самые изначальные 3,4% годовых в долларах, что к слову в кризис также является неплохим вариантом. Из более доходных и рискованных еврооблигаций можно посмотреть выпуск Промсвязьбанка с погашением в 2015 году. Данный выпуск имеет хорошую эффективную доходность 8,6% годовых в долларах (примерно аналогичная доходность наблюдается по рублевым выпускам этого же эмитента), высокий купон на уровне 12,75% годовых, да и сам банк является не последним банком, занимая согласно данным статистики на август текущего года 11 место среди всех российских банков по размеру активов.

"Экономика и социум" №2(11) 2014