Европейское качество кризиса

Что касается лучшего менеджера, то им стал представитель «Цериха» Ленар Азымшин. Ему удалось привлечь наибольшее количество заявлений от участников конкурса, объем средств которых составляет не менее миллиона рублей.

Источник: «Церих Капитал Mенеджмент».

статочно для решения проблем Италии (только в 2012 году стране предстоит рефинансировать долг в размере 300 млрд евро).

Острый дефицит долларового фондирования стал одним из ключевых символов кризиса 2011 года. Состояние банковского сектора в условиях потрясений на рынках суверенного долга и тенденции к постепенному скатыванию ЕС в рецессию внушают все большие опасения. Затрудненный доступ банков к денежному рынку на фоне «кризиса доверия» на МБК и отсутствия долларовых ресурсов определило падение котировок акций финсектора до уровней весны 2009 года. Cпреды

CDS на европейские банки (согласно индексам iTRAXX) к концу 2011 года вернулись к историческим максимумам, достигнутым в начале сентября.

Таким образом, банковские ми, а

риски остаются очень высоки-ЕЦБ, ФРС и власти ЕС пока отделываются лишь заявлениями о готовности предоставить меры поддержки, однако в силу ряда проблем, в первую очередь политического характера, ных

не предпринимают решитель-ствий. В этой связи по- кротств в

вышается вероятность новых бан-банковской сфере.

В конце 2011 года волатильность на фондовых рынках несколько снизилась, а сами рынки вошли в фазу консолидации.

Способствовали это- му итоги октябрьского саммита ЕС, на котором были определены принципы выхода из долгового кризиса, помощи банковской си- стеме, а также согласие

частного сектора списать 50% долга Греции.

В новом году европейский долговой кризис, на наш взгляд, может дойти льной точки. События риям

могут развиваться по двум сцена-вых, может произойти частичный развал ев- или

розоны и переход вышедших из нее чего явно недо- стран к национальным

валютам

с неизбежной их девальвацией относительно доллара, снижением уровня жизни населения и рецессией. Это станет мощным шоком для рынков и может негативно повлиять на перспективы экономического роста во всем мире. Вместе с тем мы больше склоняемся ко второму варианту, предполагающему большую интеграцию европейских государств, частичный отказ от суверенитета в принятии решений по бюджетной и, возможно, фискальной политике в результате перемещения центра принятий этих решений в общеевропейский центральный орган. Расширение активности ЕЦБ на рынке, как в сфере кредитования банков на выгодных условиях, так и в области поддержки вторичного долгового рынка, даст возможность вернуть доверие инвесторов к активам региона, хотя рецессии единой Европе, по нашему мнению, все равно не избежать.

Достаточно серьезные опасения вызывает «перегрев» и дисбалансы в экономике Китая: в случае продолжения тренда на укрепление юаня замедление экономического роста может обернуться перспективой «жесткой посадки» экономики, что неизбежно отразится на товарных рынках, в первую очередь металлов.

Привлекательность российского фондового рынка во многом будет определяться динамикой цен на нефть. Поразительная устойчивость котировок Brent (даже в период глубокой коррекции всех рисковых активов в августе–сентябре 2011 года, цены на «черное золото» поддерживались достаточно значительным спросом), вероятно, сохранится и в 2012 году. Период политической нестабильности в странах Ближнего Востока еще не завершен, неурядицы могут затронуть ряд ключевых нефтеэкспортирующих стран, повлияв на баланс спроса–предложения и стимулировав резкий рост цен.

Уже к концу I квартала 2012 года в случае запуска ЕЦБ и ФРС полноценных программ выкупа активов на рынках может начаться подъем, движимый частичным возвратом капиталов на финансовые рынки, что может вновь способствовать притоку средств и на российские биржи. В случае реализации позитивного сценария по нефти в следующем году возможно восстановление российских биржевых индексов и их движение к пиковым отметкам начала 2011 года за счет роста котировок акций нефтегазового сектора и банков.

Текущие макроэкономические (высокая зависимость от состояния Европы) и конъюнктурные риски (тяжелое состояние глобального финсектора и близость российских президентских выборов) заставляют зарубежных инвесторов осторожно относиться к высоковолатильному российскому рынку. Мы не ждем высокой корреляции рынка с нефтяными котировками. Уже в середине года могут вернуться «медвежьи» настроения, а колебания индекса ММВБ могут быть сравнимы с периодом кризиса 2008–2009 годов.