Факторы формирования эффективной денежно-кредитной политики России

Вопросы организации денежного обращения в стране, соответствующие целям развития экономики, которые ежегодно формулируются политическим руководством страны, являются одними из актуальных и требующих постоянного внимания, как со стороны монетарных властей, так и исследователей.

Современный этап функционирования российской экономики характеризуется потребностью в качественно новой парадигме денежнокредитного управления, направленной на проведение денежно-кредитной политики, органично встроенной в программу единой государственной социально-экономической политики, нацеленной на выполнение целого спектра не только экономических, но и социальных задач. Первостепенной задачей российских денежных властей и научного сообщества становится решение комплекса вопросов, связанных с уточнением целей, принципов и приоритетов российской денежно-кредитной политики, реализуемой в кризисный и посткризисный период.

Под денежно-кредитной политикой необходимо понимать совокупность мер, осуществляемых центральными банками в сфере денежного обращения и кредита, в рамках государственной экономической политики и оказывающих через денежно-кредитную сферу влияние на реальный сектор экономики как базу для решения социально-экономических проблем.

Особой проблемой современной денежно-кредитной политики стало реформирование системы подходов, методов и инструментов ее воздействия на состояние и развитие экономики. В настоящее время практически во всех странах центральные банки вводят новые инструменты денежно-кредитной политики, призванные преодолеть наиболее острые проблемы развития банковского сектора и денежно-кредитной сферы. По этой причине модернизация инструментария Банка России может стать одним из рычагов повышения эффективности отечественной денежно-кредитной политики.

Проблемы денежно-кредитной политики Банка России за последние десятилетия являются одними из важнейших с позиции экономического роста российской экономики, при условии поддержания сбалансированности между различными её секторами.

Важность изучения данной проблемы заключается в том, что денежно -кредитная политика занимает определяющее место в экономической политике государства. И процесс эволюции российской банковской системы представляется как постепенная перестройка инструментария денежно– кредитной политики Банка России. Очевидно, что состав инструментов и методов (именно этот смысл мы вкладываем в понятие инструментарий) должен обеспечить в перспективе эффективную процентную политику и посредством межбанковского кредитного рынка влиять на процессы в нефинансовом секторе экономики.

Современные тенденции мирового экономического развития и новый этап функционирования российской экономики обусловили необходимость пересмотра теоретических основ и практических методов проведения денежно-кредитной политики.

В мировой практике сущность и процесс формирования денежнокредитной политики исторически были связаны с созданием в ведущих странах мира центральных банков и закреплением за ними эмиссионной функции, что в свою очередь было обусловлено задачами повышения значимости регулирования денежного предложения и процентных ставок в глобальной экономике, развития институциональной инфраструктуры, а также интенсификации международного обмена денег и валютной сферы. Однако задачи денежно-кредитной политики значительно шире, что предопределено наличием системных инструментов по регулированию банковских рисков.

В настоящее время мероприятия Банка России не эффективны. На протяжении 2003-2013 гг. в России существует весьма специфический тип ДКП, который не позволяет решать многие существующие проблемы.

Проводимые социально-экономические реформы обусловили необходимость формирования эффективной парадигмы ДКП.

Реализация ДКП основана на управлении процентными ставками денежного рынка с помощью предложения и изменения ликвидности.

Эффективность денежно-кредитной политики может быть существенно повышена за счет комплексного использования прямых и косвенных ее инструментов. Меры в денежно-кредитной сфере должны быть взаимоувязаны с мерами бюджетной и налоговой политики [1].

В России такая комбинация успешно была реализована в период формирования Стабилизационного фонда РФ, который выступал важным механизмом стерилизации денежной массы.

В краткосрочной перспективе основными направлениями ДКП являются: устойчивое снижение инфляции, отказ от установления узких коридоров для номинального курса рубля по отношению к валютам, повышение прозрачности решений Совета директоров Банка России, переход к использованию процентных ставок как основных инструментов ДКП, дифференциация нормативов обязательных требований по обязательствам в рублях и иностранной валюте.

Мировой опыт показывает, что к числу основных факторов, определяющих формирование и проведение денежно-кредитной политики, относятся, прежде всего:

• 1)    макроэкономические условия ее проведения;

• 2)    внешнеэкономические факторы;

• 3)    социально-экономическая политика страны;

• 4)    структурные изменения в экономике;

• 5)    состояние бюджетной сферы;

• 6)    информационная неопределенность;

• 7)    состояние и либерализация финансового рынка, его глобализация.

При оценке эффективности денежно-кредитной политики следует учитывать и факторы, определяющие её формирование и реализацию. Предлагаем их систематизировать следующим образом.

Макроэкономические условия проведения ДКП

Формализация основных положений ДКП

Прозрачность ДКП

Социально-экономическое положение в стране

Внешняя политика государства

Степень доверия экономических агентов к банковской системе

Уровень государственного долга

Учет временных лагов ДКП

Состояние бюджетной сферы

Состояние финансового рынка и банковского сектора

Структурные изменения в экономике

Независимость центрального банка

Кредитоспособность предприятий реального сектора

Ориентация на ожидания субъектов своего рынка

Наличие долгосрочных инвестиционных ресурсов в экономике

Рис. 1. Факторы, влияющие на эффективность формирования и проведение денежно-кредитной политики

Одним из важнейших факторов, воздействующих на денежнокредитную политику является макроэкономическая ситуация в стране, что подтверждается экспертами Банка международных расчетов. Колебание объемов кредитования и инвестирования, уровня цен на активы превратились в серьезный источник макроэкономической нестабильности, как в развивающихся, так и в промышленно-развитых странах. В итоге финансовые кризисы, имеющиеся макроэкономические последствия стали более частыми и глубокими. Изменение макроэкономической обстановки в мире в последние годы повлекло за собой структурные изменения, в том числе в институциональных механизмах: эти вопросы активно обсуждаются в настоящее время как на двустороннем, так и на многосторонних уровнях, включая «Группу 20», МВФ, ЕС, ЕврАзЭС.

Один из наиболее примечательных сдвигов текущего десятилетия состоял в смещении приоритетов в политике центральных банков к обеспечению стабильности цен; другой - в ужесточении бюджетной дисциплины и проведении реформ, направленных на усиление потенциала роста экономики; третий, фундаментальный сдвиг выразился в либерализации финансовых рынков с последовавшим за ней углублением глобализации мировых финансов и экономики [4].

Проводя денежно-кредитную политику, центральные банки не оказывают прямого воздействия на состояние реального сектора экономики. Их главная задача - создать условия для формирования сбережений предприятиями и населением с последующей их трансформацией в производительные инвестиции. Под такими условиями, которые находятся в компетенции центрального банка, необходимо понимать стабильность темпов роста инфляции, курса национальной валюты, низкий уровень процентных ставок.

• 2)    Следующим фактором, оказывающим влияние на реализацию денежно-кредитной политики, являются цели социальноэкономического развития, которые могут вступать в противоречие с непосредственными задачами денежно-кредитной политики. Нередко возникновение такой дилеммы между целевыми ориентирами экономической политики государства и денежно-кредитной политики происходит в условиях кризисных процессов и социальных потрясений.

Денежно-кредитная политика осуществляется в условиях, когда одновременно требуется обеспечить повышение уровня жизни населения и структурную модернизацию экономики. Это определяет основное ограничение - денежно-кредитная политика должна осуществляться с учетом компромисса между потреблением и инвестированием. Помимо этого требуются дополнительные ресурсы на погашение внешнего долга и обеспечения безопасности страны, а также на решение комплекса социальных задач. Значительное регулирование цен и тарифов на индекс потребительских цен снижает эффективность использования показателей денежной массы в качестве промежуточного ориентира денежно -кредитной политики. В связи, с чем нельзя рассматривать ориентиры денежной массы как жесткое задание, что позволит в случае отклонения денежной массы от расчетной принимать меры по корректировке денежного предложения по итогам анализа причин этих отклонений и оценки инфляционного давления. В то же время необходимо обеспечить экономический рост на уровне 6-7% ежегодно.

• 3)    Внешнеэкономические факторы, определяющие денежнокредитную политику, главным образом связаны с неопределенностью динамики мировых цен на энергоносители, составляющие основу российского экспорта. Существенное снижение этих цен влечет за собой сокращение сальдо торгового баланса и уменьшение притока иностранной

валюты.

• 4)    Высокие цены на товары российского экспорта являлись долгое время основополагающим фактором в режиме управляемого плавающего валютного курса, в рамках которого Банк России активно противодействовал чрезмерному укреплению рубля путем проведения интервенций на внутреннем валютном рынке. Изменение условий торговли привело к уменьшению дисбаланса между спросом и предложением на валютном рынке, ослаблению рубля и снижению необходимости присутствия на нем Банка России. В результате фундаментального изменения внешнеэкономических условий прирост валютных резервов прекратился, и основным источником роста денежного предложения стало повышение валового кредита банковской системе.

В этих условиях для обеспечения соответствия объема денежной массы спросу на деньги Банку России необходимо наращивать операции по рефинансированию банков. При этом расширяются возможности влияния денежно-кредитной политики на динамику инфляционных процессов с помощью процентной ставки [9].

Кроме того, при разработке ДКП необходимо учитывать, что страны с развивающимися рынками, в том числе Россия, усиливают свое влияние на динамику мирового экономического роста, и, как следствие, повышается инвестиционная привлекательность этих стран. В 2007 году на инвестиции в развивающиеся рынки приходилось 40% от мирового рынка инвестиций, в 2008-2012 годах произошло повышение доли этих стран до 50-70%. В 2007 г. был зафиксирован очередной рекорд прямых иностранных инвестиций в Россию - по оценкам Банка России они составили 47,1 млрд. долларов, а за январь-сентябрь 2008 года - чуть менее 60 млрд. долларов, а за 2012 год -около 80 млрд. долларов [10].

• 5)    Важнейшим внутренним фактором, который оказывает влияние на проведение ДКП, является изменение принципов формирования государственного бюджета (бюджетная политика):

• -    планирование и утверждение федерального бюджета на трехлетний период в форме закона;

• -    распределение доходов (нефтегазовые и ненефтегазовые доходы) с определением размера нефтегазового трансферта, направляемого на расходы федерального бюджета и в Резервный фонд и Фонд национального благосостояния.

Переход к трехлетнему горизонту, формирования бюджета способствует более равномерному расходованию средств государственного бюджета в течение года, в результате чего зависимость динамики денежного предложения от сезонных колебаний в движении бюджетных средств снизится. Что в свою очередь обуславливает необходимость определения основных ориентиров и согласования бюджетной и ДКП политики с перспективой на три и более лет. Таким образом, важнейшим условием влияния на проведение ДКП является изменение принципов формирования государственного бюджета. Несмотря на то, что Правительство РФ приняло решение о временном восстановлении годового горизонта планирования государственного бюджета, трехлетний горизонт формирования бюджетной политики является более перспективным и будет возобновлен по мере преодоления кризиса в России.

Денежно-кредитная политика должна проводиться в тесной взаимосвязи (согласовании) с бюджетной и налоговой политикой. Эта взаимосвязь должна основываться на единстве целей экономической политики, совпадении объектов воздействия (государственный долг, дефицит бюджета и т.д.), соответствии инструментов, с помощью которых осуществляется как денежно-кредитная политика, так и бюджетная и налоговая политика.

Основными проблемами при осуществлении ДКП является:

• -    налогово-бюджетные проблемы, связанные с низким уровнем собираемости налогов; увеличением задолженности по заработной плате и

• социальным выплатам;

• -    рост взаимных неплатежей и фактическое банкротство многих предприятий реального сектора;

• -    ухудшение платежного баланса, обусловленное неблагоприятным изменением конъюнктуры на мировых рынках энергоресурсов и поддержание завышенного курса рубля;

• -    отток капитала за рубеж;

• -    низкий курс рубля по отношению к доллару.

Современная экономика настолько сложна и многообразна, что большинство центральных банков формально или по факту следуют простым правилам (стандартным процедурам) денежно-кредитной политики. Практически это означает, что в случае наступления непредвиденных обстоятельств денежные власти не будут своевременно реагировать на изменение ситуации, что приведет к некоторой инерции, к примеру, в процентной политике.

Есть довольно большое число определений правил денежно-кредитной политики [7].

Правило денежно-кредитной политики - это функция ответной реакции центрального банка, в соответствии с которой инструмент денежнокредитной политики отвечает на изменения нескольких ключевых экономических переменных.

Все без исключения исследователи отмечают, что механическое использование простой математической формулы в экономической политике всегда связано с риском. Таким образом, правило денежно-кредитной политики - это нечто большее, чем математическая формула, это целая система принятия решений, методический и гибкий подход к выработке и реализации денежно-кредитной политики.

• 6)    Внутренним фактором, косвенно влияющим на денежнокредитную политику, является степень доверия к центральному банку, как органу, ответственному за ее проведение. Центральный банк с низким доверием со стороны общества вынужден проводить более рестриктивную

денежно-кредитную политику. Резкие изменения центральным банком процентной ставки могут быть поняты общественностью как доказательство его ошибок в прогнозах развития экономики и о непоследовательности денежно-кредитной политики. Это может привести к потере доверия к центральному банку и снижению эффективности проводимой им денежно -кредитной политики. Поэтому центральный банк должен вносить коррективы в процентную политику не слишком часто и только тогда, когда он имеет достаточный объем информации и обоснованный прогноз о текущих и предстоящих макроэкономических шоках.

• 7)    Укрепление национальной валюты (дедолларизация). Достижение реальной конвертируемости рубля - это, очевидно, длительный процесс, связанный не только с внутри экономической ситуацией, но и с положением страны в мировой экономике, с востребованностью ее валюты другими государствами. История свидетельствует, что после второй мировой войны, экономика США главенствовала в мировом масштабе, что обусловило силу американской валюты, ее важную роль в мире. В настоящее время это первенство все более активно оспаривают евро, иена и другие валюты, которые начинают вытеснять доллар с завоеванных позиций. Такого рода тенденция усиливается в условиях затяжного спада в экономике США. В таких условиях может повториться причина, которая в свое время привела к краху Бреттон-Вудской системы. Известно, что она предполагала обеспечение долларовой массы адекватными золотыми резервами и беспрепятственный обмен доллара на золото. Когда же Великобритания, Франция и некоторые другие страны решили воспользоваться соответствующим правом и предъявили свои долларовые авуары для обмена на золото, Соединенные Штаты не смогли удовлетворить эти требования, ибо доллар был обеспечен золотом менее чем на 30%. Тогда мировая экономика столкнулась с крупномасштабным дефолтом, результатом которого стала ликвидация золотодевизного стандарта [8].

В настоящее время есть примеры, что некоторые страны, опасаясь неадекватного обеспечения доллара, переходят на расчеты в национальных валютах. Так, руководство Банка Китая заявило, что «чрезмерную опору на одну валюту в международной торговле, расчетах и резервах необходимо постепенно убрать» [11]. Такой же точки зрения придерживается Россия. В связи с чем, при проведении ДКП необходимо учитывать, как решать поставленную руководством страны задачу: превращение рубля в более универсальное средстве международных расчетов и расширение зоны его влияния.

Проведенный анализ показал, что наблюдается дисфункция доминирующей денежно-кредитной политики, что оказывает негативное влияние на социально-экономическое развитие России в условиях макроэкономический задачи реализации «новой модели экономического роста». Таким образом, при разработке ее направлений необходимо проводить комплексную оценку всех факторов и при этом определять взаимосвязанные воздействия их на применение инструментов денежно -кредитной политики.

При сохранении текущей стратегии денежно-кредитной политики, ориентированной на таргетирование процентных ставок в целях недопущения дефицита ликвидности повышается риск масштабной конверсии предоставляемой рублевой ликвидности в иностранную валюту, целесообразным является изменение текущей стратегии денежно-кредитной политики посредством реализации следующих мер.

• 1.    В соответствии с конституционной функцией Банка России принять обеспечение стабильности рубля (стабильный курс и низкая инфляция) в качестве основного направления текущей денежно-кредитной политики. При этом наряду с действующим механизмом поддержания курса рубля к ведущим мировым валютам проводить меры (в том числе информационного характера) по достижению устойчивого тренда на снижение инфляции. Формирование эффективной национальной системы сбережений (прежде

• 2.    Отказаться от искусственного поддержания неэффективных кредитных организаций (Кит-финанс, Связь-банк и другие, которые не устояли на первой волне кризиса). Кредитная поддержка Банка России должна оказываться исключительно системообразующим и устойчивым кредитным организациям или носить адресный характер, обусловленный высокой значимостью коммерческого банка в обеспечении кредитными ресурсами реального сектора экономики.

• 3.    Режим денежно-кредитной политики охватывает порядок проведения денежно-кредитной политики и критерии оценки ее эффективности (валютный курс, темп роста денежной массы, процентная ставка). Именно наличие определенного критерия оценки позволяет многим исследователям называть режим денежно-кредитной политики режимом таргетирования. В настоящее время выделяют три режима таргетирования, которые де юре или де факто используются большинством центральных банков развитых и развивающихся стран: монетарное, курсовое и инфляционное таргетирование. В настоящее время использование монетарного и курсового таргетирования, а также дискреционной денежнокредитной политики становится все менее популярным в связи с появлением и распространением нового режима денежно-кредитной политики -инфляционного таргетирования. Преимущество режима инфляционного таргетирования перед альтернативными режимами денежно-кредитной политики состоит в том, что центральный банк получает полную свободу выбора инструментов и проведении денежно-кредитных операций в сочетании с жестко регламентированной процедурой целеполагания и ответственности перед обществом. Выбор режима таргетирования и, соответственно, формулировка цели денежно-кредитной политики тесно связаны с преобладающими макроэкономическими условиями, институциональными механизмами, правовой средой и целым спектром иных национальных особенностей.

• 4.    Проведенный анализ условий, влияющих на проведение ДКП, показывает, что основными факторами, от которых зависит ее успешная реализация, являются: внутренние и внешние условия. Социальноэкономическая политика страны: структурные изменения в экономике,

всего, системы долгосрочных сбережений) невозможно без обеспечения низкого уровня инфляции. В текущих условиях доверие экономических агентов к национальной валюте становится ключевым фактором формирования курсовых и инфляционных ожиданий, предопределяющих возможность достижения финансовой стабильности и экономического роста.

При этом указанные меры необходимо проводить с одновременным стимулированием их операций по пролонгации уже выданных кредитов.

Таким образом, выбор целей и инструментов денежно-кредитной политики в текущий кризисный период предлагаем основывать на обеспечении стабильности рубля и сохранении пассивной базы системообразующих и социально-значимых банков при одновременном очищении банковского сектора от неконкурентоспособных кредитных организаций.

Независимо от выбора операционных показателей (валютный курс, процентные ставки, денежные агрегаты и т.д.) реализация денежнокредитной политики предполагает выбор, внедрение и использование определенных инструментов воздействия центрального банка на денежнокредитную сферу. Невнимание к инструментам денежно-кредитной политики порождает ошибочные выводы, об отсутствии прямой связи между выбранными средствами и методами проведения денежно-кредитной политики и стратегическими целями центральных банков. Между тем стратегические цели денежно-кредитной политики обязательно должны находить отражение в адекватной операционной инфраструктуре. Более того, методы проведения в жизнь денежно-кредитной политики оказывают существенное влияние на складывающуюся инфраструктуру и характер функционирования денежных рынков и рынков капитала, а также на волатильность цен на финансовые активы.

состояние бюджетной сферы, информационная неопределенность, состояние и либерализация финансового рынка, и его глобализация.

При разработке ДКП необходимо проводить комплексную оценку вышеуказанных факторов и определять степень их влияния на применение инструментов денежно-кредитной политики.

В сфере денежно-кредитной политики основным вызовом является крайне высокая степень зависимости внутреннего спроса от внешних условий. Их влияние распространяется в экономике по многим каналам: напрямую через потребительский спрос, инвестиционный спрос, государственный спрос, наконец, - через потребительский спрос, стимулируемый расширением бюджетных расходов. Колебания в уровне цен и доходов от торговли углеводородами приводит к колебаниям в притоке валютных средств в экономику и, соответственно, к колебаниям валютного курса и размеров денежного предложения. Для снижения уровня зависимости экономики от этих колебаний необходимо создать новый номинальный «якорь», альтернативный обменному курсу, и сформировать доверие рыночных агентов к этому «якорю».

Для ресурсно-зависимой экономики объективно трудно поддерживать одновременно низкую инфляцию и ограничения на обменный курс. Такая политика возможна только за счет отказа от возможности управлять процентными ставками, то есть в конечном счете внутренним спросом. Соответственно, одна из развилок состоит в том, принимаем ли мы в качестве приоритета снижение инфляции (т.е. стабильность цен в национальной валюте) или стабильность обменного курса (т.е. фактически цен в иностранной валюте). Представляется, что выбор должен быть сделан в пользу первого варианта.

В этом случае в области денежно-кредитной политики в среднесрочной перспективе (до 2015 года) основной задачей Центрального банка будет решение проблемы высокой инфляции и снижение зависимости денежно- кредитной политики от внешних условий. Соответственно, можно выделить следующие основные вызовы в области денежно-кредитной политики:

• 1)    Устойчивое снижение инфляции ниже уровня 5% в год. Выполнение данного ориентира является необходимым (но недостаточным) условием для перехода к политике инфляционного таргетирования.

• 2)    Минимизация влияния Центрального банка РФ на курсообразование на валютном рынке.

• 3)    Ослабление негативного влияния на возможности снижения инфляции со стороны регулируемых цен и тарифов, а также возможной либерализации цен на энергоресурсы на внутреннем рынке.

• 4)    Переход к использованию процентных ставок как основного инструмента денежно-кредитной политики.

• 5)    Дестимулирование долларизации сбережений и долговых обязательств российских экономических агентов на территории РФ, повышение доверия российских экономических агентов к национальной валюте.

Основная развилка денежно-кредитной политики находится между реализацией политики по возможности быстрого сокращения инфляции, сопровождаемого краткосрочными негативными эффектами, но и значительным улучшением условий роста внутренних инвестиций в период 2013–2020 гг., и сохранением более высоких темпов роста ВВП в краткосрочной перспективе при хронической нехватке внутренних инвестиций в периоде 2013–2020 гг.

Соответственно, инерционный сценарий денежно-кредитной политики хорошо сочетается с инерционным сценарием бюджетной политики, когда сохранение относительно высокой инфляции сдерживает рост бюджетных расходов в реальном выражении. Политика денежных властей в этом сценарии включает в себя управляемое плавание рубля с целью замедления темпов укрепления реального курса и обеспечения притока иностранного капитала в страну для финансирования вложений в государственные облигации и частных инвестиций. Без притока иностранного капитала, исключительно за счет внутренних источников, финансирование предполагаемого дефицита федерального бюджета будет полностью вытеснять все частные инвестиции.

Предпочтительный сценарий: денежные власти предпринимают активные действия - за 1,5–2 года - снижению инфляции ниже 5% в годовом исчислении. В последующем инфляция удерживается в диапазоне «средняя инфляция в ЕС +1,5–2 п.п.». Такой сценарий, безусловно, сопряжен с кратковременным ухудшением условий кредитования банками нефинансового сектора и, соответственно, замедлением темпов роста реального ВВП и инвестиций в основной капитал. Однако он позволяет уже к 2014–2015 гг. сформировать более благоприятные условия для экономического роста, чем в условиях следования инерционному сценарию.

Эффективность денежно-кредитной политики может быть существенно повышена за счет комплексного использования прямых и косвенных ее инструментов. Меры в денежно-кредитной сфере должны быть взаимоувязаны с мерами бюджетной и налоговой политики. В России такая комбинация успешно была реализована в период формирования Стабилизационного фонда РФ, который выступал важным механизмом стерилизации денежной массы.

В краткосрочной перспективе основными направлениями ДКП являются: устойчивое снижение инфляции, отказ от установления узких коридоров для номинального курса рубля по отношению к валютам, повышение прозрачности решений Совета директоров Банка России, переход к использованию процентных ставок как основных инструментов ДКП, дифференциация нормативов обязательных требований по обязательствам в рублях и иностранной валюте.