Факторы эффективности проведения публичных размещений акций

Несмотря на то, что основная цель проведения IPO – это значительное увеличение собственного капитала, при осуществлении публичного размещения акций компания имеет возможность достичь также следующих целей:

• 1.    Повышение финансовой устойчивости, ликвидности компании;

• 2.    Увеличение курсовой стоимости акции;

• 3.    Получение рыночной капитализации всей компании (рыночной оценки);

• 4.    Дополнительная реклама, улучшение имиджа и повышение престижа компании, позиционирование компании как публичного института;

• 5.    Привлечение стратегических инвесторов;

• 6.    Повышение качества и эффективности корпоративного управления.

• 6.    Необходимость раскрытия информации. IPO влечет за собой полное и неограниченное во времени раскрытие информации о хозяйственной деятельности, а также о существенных сделках, могущих повлиять на деятельность компании. В то же время, компания должна придерживаться ряда строгих требований фондовых бирж по листингу;

• 7.    Возможные колебания курсовой стоимости и капитализации после размещения бумаг, возможность недооценки или переоценки акций в период размещения, зависимость цены размещения от конъюнктуры рынка в период размещения;

• 8.    Проблемы, обусловленные необходимостью эффективного размещения привлеченного капитала;

• 9.    Высокая стоимость привлечения капитала;

• 10.    Высокие издержки размещения, а также затраты времени на организацию размещения. Среди издержек имеются не только расходы, связанные непосредственно с размещением, но и издержки раскрытия информации. Существуют также и издержки, возникающие вследствие асимметрии информации.

Однако, приобретение компанией статуса публичности связано и с некоторыми проблемами для эмитента:

Для решения этих проблем крайне важным для эмитента является выбор:

• •    Времени осуществления IPO. В мире уже устоялся термин «hot market», который обозначает периоды высоких цен на бумаги и является самым привлекательным для размещения бумаг.

• •    Места. Выбор площадки для размещения также чрезвычайно важен, поскольку он влияет как на объем привлеченных средств, так и на цену размещения.

• •    Цены размещения бумаг.

• •    Посредников при выпуске.

С точки зрения механизма размещения акций можно выделить четыре основные схемы:

• 1.    Размещение в стране нахождения эмитента;

• 2.    Размещение на иностранной бирже;

• 3.    Формальная процедура листинга в стране нахождения эмитента и фактического размещения за рубежом;

• 4.    Размещение на иностранной бирже через SPV (Special Purpose Vehicle) - специально зарегистрированную новую компанию за рубежом, которая на активы материнской компании выпускает собственные ценные бумаги, а полученные средства расходует на финансирование стратегических проектов своего учредителя.

Интерес инвесторов к различным биржевым площадкам менялся с течением времени. Это обусловлено бурной динамикой мирового фондового рынка в последние 30 лет. В начале 2000-х годов российским эмитентам было достаточно проблематично выйти на IPO у себя в стране, поскольку фондовый рынок России в эти годы не удовлетворял основным показателям развития для публичного размещения: в    целом капитализация рынка была низкой, ликвидность бумаг зависела от крупных участников рынка, высокая волатильность не позволяла поддерживать стабильный курс акций. Вследствие этого эмитенты предпочитали проводить размещение на американском рынке, требования которого являются самыми жесткими в мире, а, следовательно, высоки затраты на размещение. В этих условиях оказалось весьма полезным появление на мировом рынке второй площадки Лондонской фондовой биржи. С 1995 года в рамках этой биржи фактически действуют две биржевые площадки: основной рынок - непосредственно LSE (Main Market) и рынок альтернативных инвестиций (Alternative Investment Market, AIM), которые отличаются друг от друга по структуре, поскольку призваны оказывать содействие различным типам компаний.

Следовательно, выбор площадки для размещения акций является фактором, обусловленным индивидуальными особенностями эмитента.

Выбор той или иной площадки для проведения IPO влияет как на распределение рисков между всеми участниками сделки, так и на финансовую успешность самого проекта IPO. При этом выбор площадки во многом определяется требованием российского законодательства получить российский листинг, прежде чем будет возможен выход на международные рынки [1].

Практика размещения акций на зарубежных площадках отличается от российских, учитывая, что российские эмитенты размещают за рубежом расписки на акции, и определяется законодательством страны, где проводится размещение, а также требованиями соответствующих фондовых бирж. Однако, вследствие процесса глобализации границы размещений размываются, становится возможным размещать ценные бумаги на отечественных биржах для продажи иностранным инвесторам, что значительно ускоряет и повышает эффективность процесса IPO.

Немаловажным этапом в первичном размещении является определение цены акции. При этом используются два основных метода:

• -    метод фиксированных цен;

• -    аукционный метод.

Имеется достаточно большое количество вариантов определения фиксированной цены. Например, она может быть указана в долларах или привязана к какому-либо экономическому показателю. Соответственно, каждый день может устанавливаться новое значение цены или эта цена может определяться на основании предварительных заявок покупателей, но при этом значение цены размещения известно до начала торгов и постоянно в течение одной торговой сессии. В случае определения цены в ходе аукциона ее значение неизвестно до момента окончания аукциона.

В целом процесс установления цен на акции при IPO состоит из трех этапов:

• -    на первом этапе компания и андеррайтер договариваются о ценовом диапазоне, в пределах которого будет установлена цена на акции IPO;

• -    на втором этапе, накануне размещения акций, компания и андеррайтер устанавливают окончательную цену предложения - это цена будет являться ценой размещения акций компании андеррайтером среди инвесторов;

• -    третий этап начинается с открытия торговли акциями фирмы на фондовом рынке - с этого момента цена на акции устанавливается рынком [3].

Если цена размещения акций, определенная накануне первичного размещения на основании поступивших заявок инвесторов, близка к верхнему пределу ранее определенного ценового диапазона, можно говорить об успешности IPO. Рыночная цена акций, устанавливаемая по итогам торгов в первый день после начала размещения, может отклоняться от цены первичного размещения как в сторону повышения, так и в сторону понижения. Как правило, частью соглашения эмитента с андеррайтером является обязательство андеррайтера обеспечивать ликвидность и торговли акциями компании, а также осуществлять ценовую стабилизацию в первые двадцать дней торговли акциями на открытом рынке. Такая стабилизация рассматривается как определенная гарантия против потерь инвесторов, получивших акции при IPO.

В настоящее время большинство выпусков размещаются по заранее определенной цене. Однако использование аукциона может способствовать снижению цены заимствования, выбору оптимального соотношения цены заимствования и объема привлекаемых ресурсов.

Таким образом, основные проблемы при проведении IPO связаны с определением площадки, цены размещения акций и феномена недооценки акций. Недооценка акций в процессе размещения увеличивает неявные издержки эмитента, поскольку чем ниже цена размещения по сравнению с рыночной, тем больше средств остается у инвесторов и меньше эмиссионная выручка эмитента.