Факторы, влияющие на формирование структуры капитала

Одной из центральных проблем современной теории структуры капитала является выбор факторов, лежащих в основе формирования структуры капитала. Исследование факторов структуры капитала предприятий необходимо в целях более осмысленного понимания стратегических планов организаций и механизмом контроля со стороны собственников.

Представленная ниже классификация факторов, влияющая на структуру капитала организаций, разделена на две группы: внутренние и внешние факторы. Внутренние факторы представляют собой современные концепции структуры капитала предприятий. Данной группой факторов можно управлять, т.к. она поддается влиянию и изменению со стороны компании. Внутренние факторы зависят от специфики и вида деятельности компании, политики дивидендов, финансовой стратегии и т.п. (Рисунок 1) [2].

Рисунок 1 – Классификация факторов

Концепция агентских отношений описывает отношения, при которых владельцы капитала (акционеры и кредиторы) передают права на принятие и реализацию управленческих решений наемным профессиональным управленцам (менеджерам), которые по сути управляют фирмой, причем не обязательно руководствуясь лишь интересами собственников [1].

Согласно компромиссной концепции, решение о выборе оптимальной структуры капитала определяется соотношением выгод от налогового щита (возможности включения платы за заемный капитал в себестоимость) и убытков возможного банкротства. Издержки банкротства зависят от вероятности разорения и ликвидации компании и величины издержек, связанных с этим процессом.

Согласно концепции иерархии, компании предпочитают, прежде всего, внутренние источники финансирования (за счет собственных средств), и только потом внешние (займы и дополнительный выпуск акций).

Существенными влияющими факторами установлены: рентабельность активов, финансовая гибкость, доля основных средств в активах, масштаб деятельности, текущая ликвидность активов, изменчивость доходов.

При этом нельзя недооценивать внешние факторы воздействия. Многие нефтехимические компании в большей степени зависят именно от внешних факторов, такие как: курс доллара, курс нефти, нефтяные котировки и т.д. Они не зависят от принимаемых решений со стороны организации, к ним необходимо приспосабливаться и корректировать свои действия в ходе финансово-хозяйственной деятельности.

На основе исследования наиболее известных концепций структуры капитала, в частности концепции иерархии, были определены внутренние и внешние факторы, влияющие на структуру капитала нефтехимического комплекса «Газпром нефтехим Салават». Для выявления наиболее значимых факторов, построена эконометрическая модель оценки влияния ряда внутренних и внешних факторов на структуру капитала с использованием корреляционно-регрессионного метода.

Для реализации исследования взяты данные финансовой отчетности предприятия за 2010-2015 гг. В качестве зависимой переменной (показателя структуры капитала) используется коэффициент финансового рычага, определяемый как соотношение заемных и собственный средств организации.

Модель множественной линейной регрессии ряда внутренних факторов имеет вид:

Y = p o + Р 1Х1 + p 2 Х 2 + Р 3Х ₃ + P 4 Х 4 + P 5 Х 5 + Р бХ 6 +P 7 Х 7

где: Y – коэффициент финансового рычага; Х 1 – коэффициент рентабельности активов; Х₂ – коэффициент текущей ликвидности; Х₃ – прирост совокупных активов; Х₄ – доля основных средств в активах; Х₅ – срок жизни организации (натуральный логарифм возраста организации); Х 6

– эффективная налоговая ставка; Х7 – фактор масштаба деятельности организации (натуральный логарифм величины выручки).

Результаты исследования показали, что наибольшее влияние на коэффициент финансового рычага оказывают такие факторы, как: коэффициент рентабельности активов, коэффициент текущей ликвидности, доля основных средств в активах. В ходе анализа у двух факторов наблюдается явление мультиколлинеарности, вследствие чего фактор Х 1 (коэффициент рентабельности активов) был исключен из модели. Оставшиеся факторы по-прежнему оказывают сильное влияние на результативный фактор, о чем свидетельствует коэффициент детерминации, равный 0,9966. При этом наибольшее влияние на коэффициент финансового рычага оказывает доля основных средств в активах. Окончательное уравнение имеет вид:

Y = - 9,6718 • X2 + 201,8375 • X4 - 82,7843

В свою очередь, был также проведен анализ влияния внешних факторов на структуру капитала, в частности на коэффициент финансового рычага. В роли основных внешних показателей, оказывающих влияние на результативный показатель, являются темп инфляции, курс нефти, курс доллара, индекс РТС, внешний долг частного сектора. Модель множественной линейной регрессии имеет тот же вид, что для внутренних факторов.

В ходе исследования наибольшее влияние на коэффициент финансового рычага (Y) оказывают такие факторы, как: темп инфляции (Х1), курс нефти (Х3), курс доллара (Х4). Между факторами X1 и X4 наблюдается явление мультиколлинеарности (наличие линейной зависимости между объясняющими переменными факторами регрессионной модели). Согласно анализу коэффициентов парной корреляции, фактор Х1 (темп инфляции) был исключен из модели. В процессе построения модели было определено, что наибольшим образом на изменение результативного показателя оказывают влияние курс нефти, а также курс доллара. Уравнение регрессии достаточно качественно описывает зависимость результативного показателя от факторов, т.к. коэффициент детерминации достаточно высок (0,9672). Окончательное уравнение имеет вид:

Y = - 0,00523 • X₃ + 0,7362 • X4 - 2,8387

Применительно к компании «Газпром нефтехим Салават» наибольшее влияние на финансовое состояние оказывают прежде всего внешние факторы. Объясняется это спецификой деятельности предприятия, в основе которого заложена концентрация на единой площадке полного цикла переработки углеводородного сырья, нефтехимии, производства минеральных удобрений. Большая часть продукции экспортируется за границу, следовательно, курс валют играет важную роль; продажа продукции нефтехимии зависит от мировых цен на нефть и нефтяных котировок, следовательно, предприятие вынуждено подчиняться законам рынка. Отсюда и внешняя зависимость.

При этом, внутренние факторы также оказывают непосредственное влияние на финансовое состояние. Статья «Основные средства», занимает первое место в формировании баланса компании, что говорит о том, помимо вложений в существующие установки, цеха, предприятие инвестирует средства в строительство новых объектов основных средств, результатом которых послужит переработка продуктов с минимальными издержками. Новые технологии позволят в будущем выйти на новый уровень переработки нефти, что безусловно положительно скажется на финансовом состоянии предприятия.

Для каждого предприятия, вне зависимости от отраслевой принадлежности, оптимальная структура капитала будет своей. Нет четких рекомендаций, нет определенного соотношения собственного и заемного капитала, есть специфика и вид деятельности организации, политика и стратегии фирмы, цели и т.п. В зависимости от этого строится оптимальная структура капитала.