Финансовая архитектура и стратегическая эффективность компаний

В современных условиях конкуренции компании стараются найти новые источники роста своей стратегической эффективности. Одними из факторов, влияющих на стратегическую эффективность компаний, являются компоненты финансовой архитектуры. С. Майерс определяет финансовую архитектуру как «Финансовый дизайн бизнеса, охватывающий собственность (распыленную или концентрированную), организационно-правовую форму, стимулы, способы финансирования и распределения рисков между инвесторами» [1]. Формирование финансовой архитектуры компании, реализующую свою деятельность в той или иной стране, подвержено ряду факторов, присущих данному рынку. Стоит отметить, что макроэкономическая ситуация в целом оказывает сильное влияние на финансовые возможности компаний. Размер ключевой ставки, темпы инфляции, волатильность национальной валюты может существенно снизить возможности компаний в привлечении заемного финансирования, что, в конечном итоге, повлияет на структуру капитала в целом. Также уровень развития правовой системы в области защиты прав миноритарных акционеров, степень монополизации экономики, уровень конкуренции может иметь прямое влияние на уровень концентрации собственности, степень участия государства в акционерном капитале организации [2].

В целом, изучением особенностей формирования финансовой архитектуры на развивающемся рынке в рамках интегрированного подхода, заключающийся в оценке влияния всех элементов финансовой архитектуры на стратегическую эффективность компании, занялись И.В. Ивашковская, А.Н. Степанова, М.С. Кокорева, Е.В. Рябова, Т.В. Румянцева [2, 3, 4]. Стоит отметить, что ключевые особенности формирования финансовой архитектуры на развивающихся рынках прослеживаются у всех работ. В целом, развивающиеся рынки характеризуются высокой концентрацией собственности в совокупности с высокой долей участия государства в акционером капитале [2]. В частности, стоит отметить состояние рынка России в процессе перехода от государственной собственности к частной, которое обусловило развитие двух типов финансовой архитектуры компаний: структура с государственным участием и структура, контролируемая двумя-тремя крупными частными инвесторами [3]. Стоит отметить, что результаты исследований И.В. Ивашковской свидетельствуют об отсутствии негативного эффекта концентрированности собственности и высокой доли участия государства на стратегическую эффективность компаний развивающегося рынка [2]. В целях оценки текущих тенденций в области формирования финансовой архитектуры на развивающихся рынках Восточной Европы, проанализируем структурные характеристики ряда компаний, оперирующих на данном рынке. В целях однородности данных проанализируем элементы финансовой архитектуры банков Восточной Европы, в том числе России. Представим усредненные показатели в виде диаграммы (рис.).

Рисунок. Характеристика банков Восточной Европы

Исходя из данных диаграммы, мы можем заметить, что концентрация собственности банков Восточной Европы выше пятидесяти процентов, что подтверждает выводы прошлых исследований. Кроме того, мы можем заметить относительно невысокую долю государства в акционерном капитале банков, что может быть объяснено оперированием на данном рынке в большинстве своем коммерческих банков. Также стоит отметить положительную рентабельность собственного капитала банков за исключением первого года наблюдений, что может быть объяснено кризисом на российском рынке.

В качестве независимых переменных в исследовании были определены структура капитала банков, структура их акционерного капитала и количественные характеристики совета директоров. Кроме того, были использованы общие характеристики компании в виде натурального логарифма активов и процентных доходов банков. Стратегическая эффективность банков будет представлена в виде такого показателя, как экономическая прибыль. Стоит отметить, что в исследовании будем использовать модификацию модели экономической прибыли в виде разности рентабельности собственного капитала и стоимости привлечения собственных источников финансирования [2]. Данные по переменным, их средним значениям и результатам моделирования представлены в таблицах 1 и 2.

Таблица 1. Переменные модели

Таблица 2. Моделирование стратегической эффективности

Исходя из данных таблицы, мы можем сделать заключение о том, что все элементы финансовой архитектуры продемонстрировали свою значимость. Основные вы- воды по данной модели в контексте компонентов финансовой архитектуры представлены в таблице 3.

Таблица 3. Заключения по регрессионной модели

Таким образом, следует сделать вывод о том, что грамотное управление компонентами финансовой архитектуры финансовыми организациями может существенным образом повлиять на стратегическую эффективность деятельности данных компаний. С другой стороны, специфика развивающегося рынка привносит определенные особенности в результатах исследова- тельное влияние государственной собственности и отрицательное влияние фактора находящихся в свободном обращении акций. Учитывая тот фактор, что на развивающихся рынках доля государства в экономике существенна, можно говорить о том, что наличие государственных структур в акционерном капитале компаний является дополнительным конкурентным ния, в частности, стоит отметить положи-   преимуществом на данных рынках.