Финансовая гибкость как условие снижения долговой нагрузки

The article is devoted to the analysis of financial flexibility of the enterprise as a condition for debt relief. Requirements to debt allow us to conclude that the extent to which this load corresponds to the indicated conditions, determines a certain degree of financial flexibility of the company. Keywords: financial flexibility, leverage, solvency, liquidity.

При определении объёма затрат и источников их финансирования необходимо принимать во внимание те изменения, которые могут произойти в финансовом состоянии компании. Вне зависимости от того, какие управленческие решения принимаются для увеличения стоимости обыкновенных акций, в целях удержания риска неплатёжеспособности на приемлемом уровне финансовое состояние всегда должно удовлетворять некоторым минимальным требованиям. В конечном итоге менеджментом компании должен быть найден определённый компромисс между потребностью в привлечении финансовых ресурсов для обеспечения её роста и возможным увеличением риска неплатёжеспособности.

В то же время с позиции держателей обыкновенных акций, в отличие от кредиторов, ≪адекватность≫ долговой нагрузки не исчерпывается лишь возможностью поддержания платёжеспособности.

Все проблемы явно менее актуальны для кредиторов, чем для держателей обыкновенных акций. Кредиторы получают оговорённый доход на свои инвестиции, которые к тому же могут быть обеспечены. В крайнем случае, для погашения обязательств может быть продан ряд значимых активов должника, что вполне устроит кредиторов.

С точки зрения интересов держателей обыкновенных акций долговая нагрузка в меняющихся условиях внешней среды должна позволять компании следующее:

• -    вовремя погашать обязательства;

• -    сохранять за собой ключевые активы;

• -    финансировать за счёт заёмных средств привлекательные инвестиции на выгодных, относительно сложившейся конъюнктуры, условиях.

Первое требование к величине долговой нагрузки является базовым. Платёжеспособность эмитента – необходимое, но не достаточное условие поддержания долгосрочной инвестиционной привлекательности его долевых ценных бумаг, особенно в кризисные периоды развития экономики.

Второе требование указывает на то, что платёжеспособность не должна обеспечиваться за счёт продажи таких значимых для компании активов, как отдельные бизнес-единицы и торговые марки.

Третье требование говорит о способности за счёт заёмных средств финансировать как новые инвестиции, так и ранее начатые проекты.

Характер приведённых требований к долговой нагрузке позволяет сделать вывод о том, что та степень, в которой эта нагрузка соответствует обозначенным условиям, определяет ту или иную степень финансовой гибкости компании. В экономической литературе под финансовой гибкостью обычно понимают следующее [1,3,4,5,6]:

• -    способность в ограниченные сроки мобилизовать необходимый объём финансовых ресурсов для решения возникших проблем;

• -    способность в сжатые сроки мобилизовать финансовые ресурсы для осуществления различных мер, направленных на максимизацию рыночной стоимости компании;

• -    способность в целях долгосрочного увеличения стоимости компании

в условиях меняющихся операционных рисков через проведение рекапитализации перераспределять денежные потоки между кредиторами и акционерами;

• - ≪способность эффективно управлять денежными потоками в

условиях неопределённости рыночной конъюнктуры≫;

• -    способность поддерживать установленный кредитный рейтинг;

• - ≪возможность     использовать     альтернативные     варианты

финансирования при сохранении пропорций структуры капитала, соответствующей условиям деятельности компании и связанным с ней рискам≫;

• -  ≪способность осуществлять новые инвестиции или делать

непредвиденные расходы в будущие периоды≫.

Обобщая приведённые определения, в качестве ключевых составляющих финансовой гибкости следует выделить:

• -    способность за счёт финансовых ресурсов противодействовать возникающим финансовым затруднениям;

• -    способность привлекать финансовые ресурсы для реализации выгодных инвестиционных возможностей.

Таким образом, выдвинутые выше требования к долговой нагрузке компании во многом совпадают с теми условиями, которые необходимы для поддержания высокого уровня финансовой гибкости.

В том случае если платёжеспособность компании в значительной степени обеспечивается за счёт привлечения средств извне, возникает риск рефинансирования. По этой причине значительно увеличивается как вероятность, так и объём возможных потерь при финансовых затруднениях, даже если компания обладает высоким кредитным рейтингом.

Из различных показателей, характеризующих долговую нагрузку компании, наиболее точно степень её независимости от внешних источников финансирования в обеспечении собственной платёжеспособности отражает коэффициент обслуживания долга. Рассчитывается он следующим образом:

V я                  EBIT

К. обслуживания долга =-----——

EBIT – прибыль до выплаты процентов и налогов;

IE – уплаченные проценты;

Dr – платежи в счёт погашения основной суммы кредитов и займов;

T – корпоративная налоговая ставка, выраженная десятичной дробью.

Обозначенный коэффициент показывает способность компании осуществлять платежи по долговым обязательствам за счёт прибыли. Однако следует учитывать, что прибыль не является денежным потоком, поэтому представленный коэффициент необходимо скорректировать. Вместо прибыли до выплаты процентов и налогов следует использовать чистый денежный поток по операционной деятельности. Его необходимо соотнести с суммой процентов и платежей, направленных на погашение основной суммы долговых обязательств за тот же отчётный период. Далее такой показатель будет обозначаться как коэффициент обслуживания долговых обязательств.

Необходимо отметить, что при оценке финансового состояния компаний коэффициент обслуживания долговых обязательств имеет преимущество перед другими показателями, которые рассчитываются на основе данных бухгалтерского баланса. Связано это с тем, что в нём увязывается рентабельность продаж, система расчётов с контрагентами с объёмом принятых долговых обязательств и их средним сроком погашения.

Подводя итог вышеизложенному материалу, следует отметить, что с позиций собственников компании, то есть держателей обыкновенных акций, максимально допустимый объём долговой нагрузки, то есть долговой потенциал, необходимо определять на основе целевого уровня финансовой гибкости. Главным образом уровень финансовой гибкости задаётся степенью независимости компании от внешних источников финансирования в обеспечении собственной платёжеспособности. Для её оценки по своему экономическому содержанию более всего подходит коэффициент обслуживания долговых обязательств. В связи с этим компаниям целесообразно определить коридор допустимых значений этого показателя в соответствии с желаемым уровнем финансовой гибкости. На этой основе следует корректировать планируемые объёмы капитальных затрат и заёмного финансирования.