Финансовая модель и ее использование при стоимостном управлении

В текущей практике управления бизнесом, независимо от формы его реализации и масштабов, ключевым инструментом анализа и прогнозирования, оценки является производственно-финансовая (или финансовая) модель бизнеса. На базе финансовой модели производится также оценка стоимости под риском бизнеса, общая оценка уровня рисков, которые с определенной степенью вероятности могут влиять на стоимость портфеля активов по всей цепочке ее создания.

Являясь ключевым элементом общей системы поддержки принятия управленческих решений в компании [1, 2], финансовая модель агрегирует знания относительно бизнес-процессов, бизнес-модели, фактические и прогнозные данные производственных показателей, предположения и оценки прогнозируемых влияющих факторов и, в конечном итоге, содержит максимально обоснованные прогнозные оценки на выбранном горизонте производственных и взаимоувязанных с ними финансовых показателей, таким образом, формируя базу для оценки стоимости компании, проведения сравнительного анализа с компаниями-конкурентами (benchmarking), а также для принятия решений

ГРНТИ 06.73.21

Наталия Ильинична Козлова — аспирант Санкт- тета.

Контактные данные для связи с автором: 191023, Санкт-Петербург, наб. канала Грибоедова, 30-32 (Russia, St.

относительно выхода на IPO, проведения LBO, принятия решений относительно выплат дивидендов, изменения уровня капитальных вложений, в том числе с учетом возможностей слияний и поглощений, принятия решений относительно структуры капитала и для решения прочих стратегически важных задач.

Таким образом, финансовая модель является связующим элементом операционного, тактического и стратегического уровня принятия решений, внешних и внутренних влияющих факторов и является незаменимым базисом оценки результативности и целеполагания бизнеса с учетом сложившейся и прогнозируемой внешней среды, в которой функционирует компания [3, 4]. Кроме того, финансовая модель является основой для обсуждения прогнозных показателей и ключевых стратегических решений бизнеса с внешней средой (аналитиками), поскольку служит инструментом оценки прогнозируемой стоимости акций с учетом оцениваемых ими, а также озвученных руководством компаний перспектив по конкретным элементам финансовой модели и, соответственно, формирования рекомендаций на рынках капитала [5, 6].

Однако, на сегодняшний день практически отсутствуют современные научные исследования относительно методологических основ финансового моделирования, ровно как и теоретически обоснованного перечня требований, выдвигаемых к моделированию в целях достижения максимально эффективного результата, в том числе с учетом динамично развивающихся инструментов сбора, обработки, анализа и визуализации данных. Специалистам доступны (при должном поиске) ориентированные на практику монографии, относительно небольшая часть которых успела зарекомендовать себя в узкой бизнес-среде профессионалов [2, 7, 8, 9], однако эти источники не формируют явно общего фундаментального видения места и роли финансового моделирования в общей системе принятия управленческих решений.

В связи с этим, обратимся к выявлению роли и значимости, а также фундаментальных основ финансового моделирования, а затем на полученной основе выявим и классифицируем базовые и продвинутые требования к ее формированию. Очевидно, финансовая модель является удобным инструментом для менеджмента компаний, поскольку аккумулирует в себе максимум данных и знаний, относящихся к управляемому бизнесу. Аналогично, для заинтересованных внешних пользователей, финансовая модель является источником оценок относительно привлекательности оцениваемого бизнеса. Однако, безусловно, модели внешних по отношению к компании сторон гораздо более ограничены с учетом большого массива недоступных для них данных относительно деятельности компаний.

На настоящий момент не существует единого универсального определения финансовой модели. Согласно практически ориентированному источнику [8], финансовое моделирование - это «концептуальная деятельность, основной фокус деятельности которой заключается в использовании математических формулировок для выражения взаимосвязей между переменными системы и для которых платформа (например, Excel), используемая для решения этих уравнений, не имеет определяющего значения». Программа сертифицированных финансовых специалистов CFA (см.: определяет финансовую модель следующим образом: «Финансовые равновесные модели - это модели, описывающие взаимосвязи между риском и доходностью, в которых достигнут баланс спроса и предложения».

Так, очевидно, что в основе финансовой модели должен быть баланс, а именно, производственный результат деятельности бизнеса (изготовленная продукция, выполненные работы и услуги) должен найти соответствующий ему спрос и направления реализации, в том числе с учетом сложившейся и прогнозируемой внешней конъюнктуры, определяющей этот спрос. Производственный результат, с одной стороны, должен быть увязан с предположениями относительно виляющих макроэкономических параметров (например, темпы изменения спроса в различных регионах присутствия бизнеса, индикаторы фискальной и денежной политики, уровень страновых рисков и так далее), с другой стороны - производственный результат является фундаментом оценки финансовых результатов с учетом уровня прогнозируемой себестоимости производства и цен реализации.

В совокупности с общей фондоемкостью бизнеса, а также с учетом используемых бизнесом источников капитала все указанные выше элементы формируют статьи прогнозных финансовых показателей в соответствии с исторической практикой формирования финансовой отчетности бизнеса. На практике на стратегическом уровне анализа при формировании финансовой части модели обычно придерживаются стандартных практик и принципов в рамках подготовки отчетности в соответствии со стандартами МСФО (для определенных регионов - ГААН) - в особенности, если речь идет о моделировании группы компаний. Предполагается также, что модель будет содержать прогнозные значения в максимально доступной детализации на уровне сегментов бизнеса, поскольку каждому сегменту присуща определенная специфика его бизнес-модели.

Ожидаемый результат моделирования для конечного пользователя, безусловно, зависит от решаемой задачи, однако, стандартные практики предполагают возможность проводить на базе сформированных моделей такие виды анализа как:

• •    анализ событий («что если?») (simulation analysis);

• •    сценарный анализ (например, по различным сценариям ценовой конъюнктуры) (scenario analysis);

• •    анализ чувствительности (например, анализ величины результирующего показателя экономической прибыли в краткосрочном и стоимости бизнеса в долгосрочном периоде от коридора значений WACC и т.д.) (sensitivity analysis);

• •    анализ точки безубыточности (breakeven analysis);

• •    план-фактный анализ в при оценке тактических результатов, предполагающий детализацию временного масштаба (до квартальных, месячных, дневных данных на краткосрочную перспективу), учитывающий результаты бюджетирования и планирования в компании;

• •    базовый финансовый анализ деятельности (financial analysis).

К ключевым преимуществам, которые предоставляет наличие финансовой модели бизнеса высокого уровня проработки, можно отнести:

• •    получение максимально обоснованных количественных оценок индикаторов эффективности бизнеса на различных уровнях управления с выходом на верхнеуровневые стратегические индикаторы;

• •    агрегирование имеющихся знаний и оценок относительно влияющих факторов и взаимозависи-мостей в количественном выражении;

• •    выявление скрытых взаимосвязей, факторов, влияющих на бизнес, определение областей анализа, требующих поиска информации, а также формирования дополнительных гипотез, обоснования предположений;

• •    выявление влияющих факторов, на которые можно воздействовать с целью достижения поставленных стратегических целей, а также факторов, не поддающихся воздействию полностью или частично (например, факторов риска, требующих формирования митигационных мероприятий). Во многом последние являются факторами несистематического воздействия на операции бизнеса и требуют отдельной, более сложной аналитической проработки;

• •    обеспечение широких возможностей для осуществления анализа чувствительности, сценарного анализа, а также статистического анализа данных, в том числе с целью оценки стоимости бизнеса под риском - при различных сценариях осуществления деятельности, что позволяет взвешенно подходить к рассмотрению стратегических инициатив и их оперативной корректировке в случае необходимости;

• •    обеспечение четкой информационной структуры, модели описываемого бизнеса, выявление областей для дальнейшей проработки в общей системе анализируемых операций, единого информационного пространства для совместной проработки вопросов по различным направлениям управления компанией, а также определения позиции менеджмента относительно перспектив бизнеса для передачи соответствующих сигналов во внешнюю среду.

Непременным элементом получаемого на базе финансовой модели результата является визуализация посредством различных инструментов, предоставляющих пользователю возможности визуального анализа индикаторов на всем горизонте прогнозирования [7], в том числе с учетом накопленных фактических данных. На уровне высшего менеджмента результатом может служить формируемый аналитический отчет о прогнозируемых результатах деятельности бизнеса на базе итоговых максимально обоснованных оценок аналитика, формирующего модель, в том числе, может быть предоставлен результирующий анализ стоимости бизнеса под риском, в случае, если финансовое моделирование дополняется блоком риск-ориентированного управления.

Если, например, конечная цель финансового моделирования - LBO анализ, то целевым результатом моделирования может служить отчет-сводка транзакции (transaction summary page), если оценка бизнеса - отчет о результатах оценки [9].

Таким образом, с учетом изложенного выше, финансовую модель можно определить как ключевой инструмент, поддерживающий принятие управленческих решений, поскольку данный инструмент строится на требуемом объеме максимально обоснованных фактических и прогнозных данных относительно систематически осуществляемых бизнесом операций (в сегментной разбивке) с учетом внутреннего и внешнего контекста этой деятельности.

Данное сформулированное автором статьи определение финансовой модели предполагает выполнение ряда значимых методологических и практических требований к ее формированию, которые будут рассмотрены в дальнейших авторских исследованиях.