Финансовые риски корпораций, связанные с государственной политикой по выплате совокупного долга

В настоящее время в условиях финансовой глобализации невозможно найти ни одного государства, активно участвующего в международной торговле, которое бы не сталкивалось с проблемой выплаты государственного долга другим странам. Суверенный долг государства является серьезной угрозой для его финансовой системы, и в первую очередь подвергаются рискам его крупные финансовые корпорации. Различают внешний и внутренний государственный долг. Под внешним долгом понимаются обязательства перед нерезидентами в иностранной валюте. Внутренний долг представляет собой обязательства перед резидентами в рублях. Сумма внутреннего и внешнего долга образует совокупный или общий долг.

Почему же в последнее время так остро стоит вопрос о решении проблемы выплаты совокупного государственного долга?

Во-первых, высокий уровень суверенного долга портит имидж страны как заемщика, инвесторы других государств начинают подозревать правительство страны в его неплатежеспособности, и, в первую очередь, страдают крупные финансовые корпорации, нуждающиеся в инвестициях.

Во-вторых, увеличивающийся спрос на кредиты со стороны государств, а вместе с ним растущая процентная ставка, могут привести к «вытеснению» частных инвестиций в стране, когда экономика находится в полной занятости.

И наконец, высокий уровень долга уменьшает способность государств быстро реагировать на неожиданные кризисные явления, например, такие как стихийные бедствия. А снижение государственной реакции на кризисы в свою очередь увеличивает риски воздействия макросреды на финансовые результаты корпораций.

Очевидно, что невыплата государством того или иного вида долга непременно повлечет серьезнейшие последствия. В связи с этим решение проблемы выплаты государственного долга является крайне актуальным для устойчивого развития крупных корпораций страны.

В условиях современной рыночной экономики невозможно найти универсального средства, которым бы могли воспользоваться все государства-должники, для решения этой проблемы. Выбор наиболее подходящего способа погашения государственного долга является важным шагом, влияющим как на развитие экономики в целом, так и на развитие каждой отдельно взятой корпорации.

Со времен мирового финансового кризиса тенденции устойчивости совокупного государственного долга в развитых и развивающихся странах изменились радикальным образом. На смену развивающимся странам, для которых характерен высокий уровень государственного долга, пришли развитые страны, в которых общий государственный долг стал более значительным.

Общий уровень государственного долга развитых стран возрастал небольшими темпами в период, предшествующий мировому финансовому кризису, с 70% от уровня ВВП в 2000 году до 75% от ВВП в 2006. Однако во время кризиса уровень суверенного долга стран с развитой экономикой вырос намного быстрее и достиг 104% от ВВП. В настоящее время Международный Валютный Фонд прогнозирует дальнейший рост суверенного долга до 108% от ВВП к концу 2014 года.

Абсолютно другая тенденция прослеживается в странах с развивающимися рынками. В 2000 году уровни долга в этих странах были значительно ниже, чем в развитых, и составляли всего лишь 49% от ВВП. Более того, в развивающихся странах общий уровень долга стабильно падал за прошедшее десятилетие и опустился до 37% от ВВП к 2011 году. К 2017 году МВФ предсказывает дальнейшее понижение уровня долга до 31% от ВВП 17.

В условиях высокого уровня долга страны, корпорации наиболее подвержены различным видам корпоративных рисков (политическому риску, инфляционному риску, риску неплатежеспособности и др.), среди которых основным является финансовый риск, риск банкротства. Существуют различные методы минимизации этих рисков, среди которых можно выделить минимизацию последствий реализации риска и минимизацию вероятности реализации риска. Представляется наиболее важным найти и предложить способы устранения причин возникновения риска. Иными словами, нужно стремиться устранять не последствия «болезни», а бороться с причиной её породившей. Следовательно, чтобы снизить финансовые риски корпораций, в том числе риски наступления банкротства, нужно найти оптимальные способы понижения государственного долга страны.

Существует множество разнообразных методов выплаты государственного долга. Чтобы решить эту проблему, государства могут:

• -    заимствовать деньги у других стран;

• -    реструктурировать долг;

• -    прибегнуть к эмиссии денег;

• -    принимать участие в частных компаниях, использовать дивиденды;

• -    продать просроченные долги другим странам;

• -    провести политику бюджетной консолидации; прибегнуть к финансовым репрессиям; внедрить государственно-частного партнерство;

• -    использовать инфляционный метод, метод экономического роста и другие.

Перечисленные методы в той или иной мере решают проблему погашения госдолга, но по-разному влияют на эффективность деятельности корпораций. К примеру, чрезмерное участие государства в частных корпорациях может привести к национализации, а эмиссия денег может спровоцировать высокую инфляцию. Поэтому важно, чтобы государства выбирали именно те способы, которые не просто снизят уровень долга, но и не повредят национальному хозяйству, в первую очередь деятельности крупных корпораций.

Среди них представляется интересным рассмотреть наиболее нетрадиционные и эффективные способы погашения государственного долга при участии корпораций, позволяющие не только не навредить, но и способствовать их развитию.

Рассмотрим метод конверсии. В последнее время увеличивается количество стран-кредиторов принимающих предложения от государств-должников получить долю в местных предприятиях в качестве выплаты долга. Пока страна-должница не нашла более приемлемого способа выплаты госдолга, по крайней мере некоторые кредиты могут быть трансформированы в инъекции капитала в местную промышленность, отчаянно нуждающуюся в деньгах.

Но также стоит отметить, что этот метод является довольно рискованным, если речь идет об участии в предприятиях развивающихся стран. В таком случае можно сказать, что страна-кредитор меняет лишь один вид риска на другой. Участие в предприятиях развивающихся стран может быть не менее опасным, чем невыплаченные кредиты, которые страна обменяла на эти предприятия. Такого рода сделки могут позволить местным компаниям попасть в чужие руки.

Другим менее традиционным, но, тем не менее, эффективным методом является применение так называемых «финансовых репрессий». Под «финансовой репрессией» обычно подразумевается государственная политика, направленная на то, чтобы побудить отечественных инвесторов покупать государственные облигации по заниженным процентным ставкам. В частности, эти облигации продаются по ставкам ниже уровня инфляции, что делает реальную процентную ставку по ним отрицательной. Результатом предоставления облигаций и кредитов с отрицательной процентной ставкой становится падение отношения уровня долга к ВВП страны. Государственные деятели обладают широкими возможностями влияния на отечественных инвесторов. Одним из рычагов воздействия может быть наложение ограничений на вывоз капитала из страны.

Таким образом, сможет решиться проблема вывоза капитала, которая в последнее время становится все более острой. Минэкономики оценивает чистый отток капитала из РФ в первом квартале этого года на уровне $70 млрд. Это больше, чем за весь прошлый год — когда отток капитала составлял $62,7 млрд.18. Как отмечают эксперты Всемирного банка, за последнее время эта тенденция спровоцировала полномасштабный "кризис доверия" инвесторов к российской экономике.

В тоже время важно отметить, что ограничение вывоза капитала может повлечь за собой снижение объема привлеченных иностранных инвестиций в страну. Также проведение данной политики может быть осложнено острым нежеланием со стороны инвесторов ограничивать свои инвестиционные возможности. Как видно, этот метод довольно жесткий и радикальный, поэтому правительство может использовать его как последнее средство при отсутствии каких-либо других альтернатив.

Очевидно, что в условиях минимального и стабильного госдолга, корпорации смогут функционировать в более предсказуемой и благоприятной среде. В заключение можно сказать, что проблема высокого уровня задолженности государств до сих пор является нерешенной для многих стран. Но правительства стран-должниц делают все возможное, чтобы понизить уровень государственного долга, при этом зачастую используя не один метод, а сочетание нескольких. По нашему мнению, государства различных стран должны выбирать именно те методы, которые в наименьшей мере подвергли бы корпорации финансовым рискам, а еще лучше, простимулировали бы их развитие на взаимовыгодной основе.

Голиков С. Д.

Маари К.Н.

Гайнутдинов Т.Р.

Стародубцева Е.Б.

научный руководитель Финансовый университет при Правительстве РФ

Россия, г. Москва ПОСТОЯННОСТЬ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ КОМПАНИЙ И ЕЕ ВЛИЯНИЕ НА ПРОГНОЗЫ КОТИРОВОК АКЦИЙ

Все в жизни развивается циклично. Много работ посвящается изучению исторических и экономических волн разных периодов. В своей работе мы хотели бы рассмотреть цикличность в деятельности компании, действия менеджеров, направленные на извлечение прибыли в этих условиях.

Для любого финансового менеджера, работающего на финансовом рынке, постоянно стоят следующие вопросы: когда купить или продать актив, какова реальная цена актива, будет она расти или падать и как можно это определить? Ответ на данные вопросы мы постараемся дать в нашей работе, используя подход к оценке теоретической стоимости компании с помощью модели DCF, и на основе сравнения этой стоимости с рыночной стоимостью.

Можно предположить, что если теоретическая стоимость компании значительно ниже рыночной, то вероятнее всего рыночная стоимость в скором времени должна снизиться, так как компания переоценена, и наоборот. Существует множество подходов к оценке компаний, одним из которых является оценка на основе модели «Free Cash Flows».

При оценки циклических компаний таких, к примеру, отраслях, как авиатранспорт, сталелитейная или химическая промышленность, происходит колебание прибыли. Промышленность или рынок транспортных средств зачастую имеют 4-х летний цикл, в течение которого для акций этих компаний присуща большая ценовая изменчивость.

"Экономика и социум" №4(13) 2014