Формирование информации для оценки инвестиционной привлекательности предприятия: проблемы и методические аспекты

Особенности процесса управления инвестиционной привлекательностью вносят определенные коррективы в стандартный процесс управления.

Во-первых, процесс управления инвестиционной привлекательностью направлен в основном на внешнюю среду. Поскольку цель данного процесса – создать условия для привлечения в компанию инвестиций, то мишенью, главным арбитром процесса является внешний инвестор. В некоторых случаях дополнительные инвестиции могут поступать от акционеров компании, но и в данной ситуации акционеров надо убедить в том, что компания заслуживает выделения дополнительного финансирования [1; 2].

Во-вторых, процесс управления инвестиционной привлекательностью генерирует на выходе единственный продукт – информацию для внешних по отношению к компании потребителей. Акционеры, кредиторы и потенциальные инвесторы оценивают инвестиционную привлекательность компании исходя из информации, находящейся в их распоряжении. Следовательно, руководитель процесса должен уделять повышенное внимание выстраиванию коммуникационных связей с потребителями информации. Выстраиваемые коммуникации должны быть направлены на то, чтобы предоставить целевой аудитории определенную информацию или же убедить ее изменить свое отношение либо поведение.

Рассмотрим, из каких источников инвестор может получить эту информацию. По нашему мнению, их пять:

• 1)    диагностика финансового состояния предприятия;

• 2)    бизнес-план инвестиционного проекта;

• 3)    образ компании во внешней среде по качеству продукции или услуги;

• 4)    кодекс корпоративного управления предприятием;

• 5)    инвестиционная привлекательность региона (города, района), в котором находится предприятие.

Рассмотрим содержание каждого из этих источников, относящихся к оценке инвестиционной привлекательности.

1.    Диагностика финансового состояния предприятия

Здесь предлагаем использовать рейтинговую методику прогнозирования банкротства известного российского экономиста Г.В. Савицкой (см. табл.).

Группировка показателей по критериям оценки финансового состояния

Коэффициент	Границы классов согласно критериям, баллов
	I	II	III	IV	V	VI
Абсолютная ликвидность	0,25–20	0,2–16	0,15–12	0,1–8	0,05–4	Менее 0,05–0
Быстрая ликвидность	1–18	0,9–15	0,8–12	0,7–9	0,6–6	0,5–0
Текущая ликвидность	2–16,5	1,9–1,7 15–12	1,6–1,4 10,5–7,5	1,3–1,1 6–3	1,0–1,5	0,5–0
Автономия	0,6–17	0,59–0,54 15–12	0,53–0,43 11,4–7,4	0,42–0,41 6,6–1,8	0,4–1	0,4–0
Обеспеченность собственными оборотными средствами	0,50–15	0,4–12	0,3–9	0,2–6	0,1–3	0,5–0
Обеспеченность запасов собственным оборотным капиталом	1–15	0,9–12	0,8–9	0,79–6	0,6–3	0,5–0
Минимальное значение границы	100	85–64	63,9–56,9	41,6–28,3	18	–

Исходя из этой методики, предприятие можно отнести к одному из классов:

I класс – предприятия с хорошим запасом финансовой устойчивости, позволяющим быть уверенным в возврате заемных средств;

• II    класс – предприятия, демонстрирующие некоторую степень риска по задолженности, но еще не рассматриваемые как неблагополучные;

• III    класс – проблемные предприятия. Здесь вряд ли существует риск потери средств, но полное получение процентов представляется сомнительным;

• IV    класс – предприятия с высоким риском банкротства даже после принятия мер по финансовому оздоровлению. Кредиторы рискуют потерять свои средства и проценты;

• V    класс – предприятия высочайшего риска, практически несостоятельные;

• VI    класс – предприятия-банкроты.

2.    Бизнес-план проекта

Расчет желателен в динамике за 2–3 года. Как видим, методика позволяет иметь количественную информацию инвестору по финансовому состоянию предприятия.

В принятой структуре бизнес-плана раздел «Резюме проекта» содержит информацию о самой идее инвестпроекта. Следующий раздел содержит информацию о месте этой идеи (продукта, технологии, услуги и т.д.) на рынке среди имеющихся или возможных конкурентов.

Раздел «Производственный план» содержит следующую информацию: наличие имеющегося и приобретаемого технологического оборудования (если речь идет о производстве продукта). Здесь же приводится программа производства и реализации продукции, затраты на оплату труда, общие (годовые) затраты на выпуск продукции, а также структура вложения в сметно-финансовом расчете. Здесь же содержится информация об общей стоимости проекта и источниках финансирования (заемные, собственные средства, господдержка) [3].

Раздел «План маркетинга» содержит следующие пункты:

• -    характеристика и емкость рынка предлагаемого продукта или услуги;

• -    организации сбыта;

• -    патентная ситуация;

• -    необходимость и возможность послепродажного обслуживания.

И самый, пожалуй, главный раздел бизнес-плана – это финансовый план. Напомним его содержание:

• -    объем финансирования проекта по источникам;

• -    финансовые результаты реализации (план по прибыли) инвестиционного проекта (показывают распределение выручки, полученной от продажи продукции, и объем чистой прибыли по периодам);

• -    данные плана денежных поступлений и выплат, которые служат исходными данными определения эффективности инвестиционного проекта;

• -    эффективность инвестиционных проектов оценивается по показателям срока окупаемости, точки безубыточности и бюджетного эффекта, возвратности и доходности инвестиций;

• -    срок окупаемости представляет собой период с начала реализации проекта по данному бизнес-плану до момента, когда разность между накопленной суммой чистой прибыли с амортизационными отчислениями и объемом инвестиционных затрат приобретет положительное значение.

3.    Образ компании во внешней среде по качеству продукции или услуги

Качество – это совокупность свойств продукции или услуги. Оценить уровень этих свойств можно, если сравнить их с эталонной. За эталон могут быть приняты лучшие отечественные или международные образцы. Для примера можно привести продукцию фирм BOSH, SIEMENS [4; 5], из отечественных признанная в мире продукция фирм «СУХОЙ», атомные электростанции «РОСАТОМа» и т.д.

Если говорить об оценке качества, наиболее объективно, компетентно и беспристрастно может оценивать качество третья сторона, аккредитованная на право этой оценки. Речь идет о системах сертификации. К примеру, для того чтобы выйти на европейский и североамериканский рынок по продаже охотничье-спортивных патронов ЗАО «Барнаульский патронный завод», эта продукция прошла обязательную сертификацию в уполномоченных на это компаниях в Германии – стандарт СТР (для стран ЕС) и в США – стандарт SAAMI (для Северной Америки).

Показатели качества могут быть оценены количественно, например, в балльных оценках, которые затем будут использованы для выведения интегральной оценки инвестиционной привлекательности предприятия:

• -    высокая – превосходит по ряду параметров мировые аналоги (5–4 балла);

• -    средняя – на уровне мировых аналогов (3–2 балла);

• -    низкая – уступает по ряду существенных параметров мировым аналогам (0–1 балл).

4.    Кодекс передовой практики корпоративного управления в компании [6]

С начала 1990-х гг. объединения инвесторов, международные организации, ведущие биржи, известные экспертные и исследовательские центры, правительства различных стран активно работали над выработкой принципов корпоративного управления, которые бы обеспечивали наиболее комфортные условия для деятельности инвесторов.

Основу содержания кодексов корпоративного управления составляют рекомендации по основным компонентам процесса корпоративного управления в акционерных обществах. Основное содержание рекомендаций заключается в том, что работа органов акционерного общества, принятие решений по вопросам, оказывающим серьезное влияние на деятельность акционерного общества, осуществляются таким образом, чтобы не нарушались законные права и интересы акционеров, а также других заинтересованных сторон – персонала, кредиторов, партнеров, местных сообществ.

Рассмотрим ключевые рекомендации по вопросам организации системы корпоративного управления, которые инвесторы и выступающие от их имени многочисленные институты финансовой инфраструктуры, организации настойчиво предлагают компаниям-эмитентам.

Исключительно высокая значимость придается в этих рекомендациях раскрытию информации о важнейших сторонах деятельности компании, функционирования ее системы корпоративного управления.

Общая степень прозрачности компании оценивается по уровню раскрытия финансовой и нефинансовой информации . Рекомендации, выдвигающиеся стандартами «передовой практики» в последние годы, указывали на одинаковую важность раскрытия как финансовой, так и нефинансовой информации. Наличие у компании внутреннего документа, разъясняющего ее информационную политику, рассматривается как важный (хотя сам по себе и недостаточный) признак того, что данная компания серьезно относится к обеспечению информационной прозрачности, имеет продуманную политику по этому вопросу.

Важнейшим компонентом прозрачности компании считается прозрачность ее структуры собственности, а в частности, информирование существующих акционеров и публичное раскрытие информации о реальных (бенефициарных) владельцах пакетов акций, превышаю- щих, по крайней мере, 5%. Если этот порог ниже, то степень прозрачности компании считается выше.

Компания должна раскрывать достаточно подробную информацию о составе совета директоров и исполнительного органа. Рекомендации «передовой практики» особенно акцентируют внимание на раскрытии информации о составе совета директоров, так как совет директоров выступает (или, по крайней мере, должен выступать) в качестве основного органа представления и защиты интересов акционеров. В частности, состав такой информации, помимо кратких биографических данных каждого члена совета, должен содержать сведения о его предшествующих местах работы за последние несколько (3–5) лет, о занятии им мест в советах директоров других компаний, владении акциями данной компании, размере получаемого вознаграждения. Таким образом, данная информация должна предоставлять акционерам и заинтересованным группам (например, потенциальным акционерам) возможность понять, существует ли у того или иного члена совета конфликт интересов (например, связанный с пребыванием в составе советов конкурирующих компаний), какова связь его материальных интересов с интересами компании (например, через владение акциями), каков уровень его профессионализма.

Особо подчеркивается важность раскрытия информации о вознаграждении членов совета и высших менеджеров. Такая информация должна помочь акционерам понять взаимосвязь размера вознаграждения с результатами работы компании. В идеале наилучшим считается, чтобы компания раскрывала размер вознаграждения каждого члена совета и высшего менеджера с расшифровкой того, в каких формах было получено вознаграждение (только в форме фиксированного вознаграждения, бонуса, опциона и пр.).

При оценке раскрытия финансовой информации особое внимание обращается на наличие публичной финансовой отчетности, подготовленной в соответствии с международными стандартами учета, и аудиторского заключения, подготовленного в соответствии с международными стандартами финансовой отчетности (МСФО). Финансовая отчетность считается более содержательной, если в ней приводятся следующие рассчитанные показатели:

• -    размер чистой прибыли по основному виду деятельности;

• -    размер чистой прибыли в расчете на акцию;

• -    размер чистой прибыли по основному виду деятельности общества в расчете на акцию;

• -    отношение заемного капитала к собственному;

• -    текущая и перспективная ликвидность активов.

Большое значение для оценки уровня финансовой отчетности имеет раскрытие компанией информации о проведенных ею за отчетный период сделках. Особо значимо, по мнению разработчиков стандартов «передовой практики», раскрытие информации о сделках, в совершении которых имеется заинтересованность. Такая информация оценивается высоко в случае, если она раскрывает не только предмет и цену сделки, но стороны и выгодоприобретателей, существенные условия сделки, поясняет, какой орган одобрил сделку. Важное внимание уделяется оперативности раскрытия информации (прежде всего, на сайте компании), как текущей, так и периодически предоставляемой отчетности. Главным источником информации для акционеров и других заинтересованных групп считается годовой отчет компании.

Рекомендации «передовой практики» особо подчеркивают, что раскрываемая компанией информация должна быть равнодоступной для всех акционеров. В частности, это касается извещения о крупных корпоративных мероприятиях, прежде всего, о годовом собрании, а также о таких событиях, как конвертация или дробление акций, выкуп акций и т.п.

Следующим основным компонентом оценки состояния системы корпоративного управления компании – эмитента акций «передовая практика» предлагает считать оценку состава и работы ее совета директоров .

Общепризнанным исходным документом для оценки работы совета считается внутренний документ, определяющий принципы и механизм его функционирования (в российских условиях – положение о совете директоров).

Краеугольным представлением «передовой практики» об эффективном совете является вера в то, что большинство в таком совете должны составлять независимые директора – члены совета, не находящиеся в существенной материальной (за исключением получения вознаграждения за членство в совете) или иной зависимости от менеджмента компании и основных акционеров, а должности руководителя исполнительного органа компании и председателя ее совета директоров должны быть разделены.

Важными свидетельствами эффективности работы совета директоров компании «передовая практика» считает контроль с его стороны за ра- ботой службы внутреннего аудита (внутреннего контроля) и оценку эффективности работы этой службы.

«Передовая практика» считает, что члены работающего совета директоров, прежде всего внешние (независимые), должны получать соответствующее вознаграждение за свою работу. Отсутствие вознаграждения рассматривается как признак того, что совет существует как декоративно-представительский орган, не ведущий реальной работы по контролю за деятельностью высших менеджеров и определению ключевых направлений работы компании.

Подтверждением важной роли совета директоров в деятельности компании и внимания акционеров к его работе «передовая практика» считает наличие в компании процедуры регулярной (ежегодной) оценки работы членов совета.

Пристальное внимание уделяется практике организации дополнительных эмиссий акций компании с точки зрения того, как она защищает акционеров от размывания имеющегося у них пакета акций. В частности, наличие объявленных акций рассматривается в качестве существенного риска для акционеров.

Исключительно важное внимание уделяется оценке качества внешнего аудитора компании, призванного обеспечить достоверность финансовой отчетности, которая предоставляется компанией ее акционерам.

Важным элементом обеспечения прав акционеров на владение и распоряжение имеющимися у них акциями считается практика работы регистратора компании. В частности, оценивается отсутствие или наличие материальной зависимости регистратора, ведущего реестр акционеров данной компании, от самой компании, ее основных акционеров и менеджеров. Наличие такой зависимости или существенной аффилированности получает однозначно негативную оценку.

Особо высоко ценится наличие возможности избрания совета директоров только кумулятивным голосованием (что для российских акционерных обществ является требованием действующего законодательства).

Слишком высокий уровень активов, которыми может распоряжаться исполнительный орган компании в рамках проведения крупных сделок, рассматривается в качестве существенного риска для акционеров. Поэтому расширенные полномочия совета по рассмотрению и утверждению крупных сделок считаются важной гарантией прав акционеров.

Наконец, еще один аспект оценки соблюдения прав акционеров – их возможности по получению дивидендов. Атрибутом «передовой практики» корпоративного управления считается наличие у компании утвержденной дивидендной политики, частая (поквартально или через полгода) и без значительных задержек выплата дивидендов.

Соблюдение описанных выше рекомендаций повышает шансы компаний на привлечение средств инвесторов, прежде всего зарубежных портфельных инвесторов. Помимо этого реализация, по крайней мере, части из этих рекомендаций может дать позитивный эффект с точки зрения повышения качества управления в компании, принятия важнейших решений.

С целью облегчить российским компаниям внедрение стандартов эффективного корпоративного управления, помочь им и инвесторам оценить степень соответствия их практики рекомендациям «передовой практики» консорциумом РИД – Рейтинговое агентство «Эксперт» разработан Национальный рейтинг корпоративного управления. С весны 2004 г. в рамках этого рейтинга ежеквартально проводится оценка состояния корпоративного управления более чем в 150 российских компаниях. Методика рейтинга, базируясь на рекомендациях «передовой практики», учитывает ряд важных особенностей работы российских компаний и поведения тех инвесторов, которые реально работают в России.

5.    Об оценке инновационной привлекательности региона

Воспользуемся информацией национального рейтинга состояния инвестиционного климата в субъектах РФ [7]. Как известно, пилотная апробация этого рейтинга состоялась в 2014 г. (март – май). Оценка показателей проводилась в 21 регионе (из 85) России, среди которых был и Алтайский край. (В ближайшее время оценка привлекательности бизнеса охватит все регионы России).

Цель рейтинга – оценить ключевые факторы создания благоприятного инвестиционного климата – эффективность усилий региональных властей по улучшению состояния инвестиционного климата региона, созданию благоприятных условий ведения бизнеса. Содержательную часть этой процедуры рассмотрим на примере Алтайского края.

Позиция края в этом рейтинге:

Направление А : регуляторная среда. Это эффективность процедур регистрации предприятия:

• -    среднее время регистрации предприятия;

• -    выдача разрешения на строительство и ввод в эксплуатацию;

• -    регистрация прав собственности, среднее время регистрации прав собственности и прав на недвижимое имущество;

• -    среднее время подключения к энергосетям;

• -    эффективность процедур по выдаче прочих разрешений и лицензий – удовлетворенность деятельностью по лицензированию отдельных видов предпринимательской деятельности, удовлетворенность деятельностью санитарно-эпидемиологических заключений.

По этому направлению край занимает 9-е место среди 21 региона.

Направление Б. Институты бизнеса:

• -    эффективность институтов, обеспечивающих защищенность бизнеса;

• -    обоснованность проверок в отношении бизнеса;

• -    степень прозрачности ведения бизнеса, степень коррумпированности со стороны органов власти, правоохранительных органов и судебной системы;

• -    эффективность работы механизмов поддержки бизнеса;

• -    качество информационной поддержки инвесторов и бизнеса.

По этому направлению край занял почетное 4-е место после лидеров: Калужской, Ленинградской и Ульяновской областей.

Направление В. Инфраструктура и ресурсы:

• -    качество и доступность инфраструктуры;

• -    качество территориального планирования;

• -    доступность земельных ресурсов;

• -    качество и доступность финансовой поддержки и трудовых ресурсов.

Здесь мы занимаем 17-ю позицию.

По направлению «поддержка малого предпринимательства» занимаем тоже скромную 18-ю позицию.

По интегральному показателю «край посредине пилотного проекта» – 9-е место среди 21 региона РФ.

Как видим, национальный и международный рейтинг дал Алтайскому краю высокие оценки инвестиционной привлекательности, которые явно не соответствуют величине фактических инвестиций, вложенных в экономику края в 2012–2013 гг.

Действительно, инвестиционная привлекательность – это потенциал региона, важный фактор, но далеко не единственный, обеспечивающий успех развития. Именно поэтому проблему инвестиционной привлекательности мы рассматриваем в совокупности характеристик инвестиционного проекта и предприятия – претендента на инвестиции.

Итак, потенциальный инвестор, руководствуясь предлагаемой методикой, должен выбрать сре- ди претендентов на его инвестиции того, чья инвестиционная привлекательность предпочтительнее. Это означает, что инвестируемые средства в выбранный проект позволят с меньшими рисками получить большую доходность, по сравнению с другими претендентами на эти средства.