Формирование структуры капитала компаниями на развивающихся рынках

Таким образом, актуальность данного исследования обусловлена необходимостью решения проблемы формирования структуры капитала. Осмысления требуют и мотивы, которыми руководствуется менеджмент компаний при выборе уровня долговой нагрузки, а также факторы, оказывающие влияние на целевой показатель долговой нагрузки и скорость приспособления к нему. Целесообразность работы вызвана и отсутствием устойчивых результатов исследований структуры капитала, проведенных на данных развивающихся финансовых рынков.

Учитывая периодичность кризисных явлений, периодов экономического спада и роста, очевидна необходимость анализа формирования целевой структуры капитала на разных стадиях экономических бизнес-циклов. Данное исследование исходит из предпосылки, согласно которой при кризисных явлениях в экономике механизмы формирования структуры капитала внутри компаний меняются. Реализованный в данном исследовании метод, подразумевающий использование динамической компромиссной модели структуры капитала с переключением режимов, не только позволяет оценить обозначенные изменения, но и является во многом инновационным для работ, проведенных на данных развивающихся финансовых рынков.

Динамическая концепция в первую очередь исследует фактическую структуру капитала компании, ее соотношение с оптимальной, причины ее изменения, скорость и направление ее изменения, а также сам процесс приспособления структуры капитала к оптимальной и детерминанты, на него влияющие. [3, c.244]

В рамках данной работы будет реализован подход, сочетающий в себе традиционную динамическую компромиссную концепцию со скоростью приспособления и бизнес циклы экономики. В ходе исследования сформулированы соответствующие гипотезы.

Гипотеза 1: Формирование СК компаний на развивающихся финансовых рынках может быть описано динамической компромиссной концепцией с ненулевыми издержками приспособления.

Гипотеза 2: Целевой уровень долговой нагрузки зависит от набора характеристик компании (исследуемых детерминант). Предполагаемое влияние детерминант на уровень долговой нагрузки следующее (табл. 1):

Таблица 1.

Предполагаемое влияние факторов на уровень долговой нагрузки

Недолговой налоговый щит чаще всего отрицательно влияет на финансовый рычаг компании. Это объясняется тем, что недолговой налоговый щит замещает налоговые выгоды, получаемые компанией в случае заимствования средств для финансирования собственной деятельности. Вследствие этого аргумента, фирмы с более высоким недолговым налоговым щитом будут иметь меньшие показатели финансового рычага.

Доходность компании двояко влияет на показатель финансового рычага. С одной стороны, в соответствии с иерархической теорией структуры капитала, существует иерархия источников финансирования. Соответственно, доходные компании будут привлекать меньше заемного капитала. С другой стороны, при дисциплинирующей роле долга и высоком уровне корпоративного управления, менеджеры компаний вынуждены выплачивать денежные средства, финансирование которых происходит с помощью выпуска долговых обязательств.

Возможности роста имеют как отрицательное, так и положительное влияние на отношение заемных средств и общего капитала. Агентские издержки неоптимального инвестирования со стороны менеджеров компаний будут выше для тех компаний, у которых больше инвестиционных возможностей. Соответственно, инвестиционные возможности, имеющиеся у компаний, будут отрицательно влиять на уровень долгосрочного финансового рычага, но иметь положительное влияние на уровень краткосрочного финансового рычага, так как выпуск краткосрочного долга разрешает данную проблему. [2, c. 98]

Гипотеза 3: Издержки приспособления к оптимальной структуре капитала ненулевые, выше в период рецессии, и зависят от макроэкономической ситуации в стране, в частности от темпов роста валового внутреннего продукта (ВВП).

Последняя гипотеза основана на исследования скорости приспособления и проверяется отдельно для каждого режима модели (стадии бизнес-цикла экономики).

Гипотеза 4: Скорость приспособления к оптимальной структуре капитала зависит от набора характеристик компании. Согласно динамической компромиссной концепции, детерминанты должны оказывать на скорость приспособления к оптимальному уровню долговой нагрузки влияние в соответствии с таблицей 2.

Таблица 2.

Предполагаемое влияние факторов на скорость приспособления, в соответствии с динамической компромиссной концепцией

Размер компании может как положительно, так и отрицательно влиять на уровень финансового рычага компании. С одной стороны, более крупные фирмы имеют меньшую вероятность банкротства и, соответственно, с большей легкостью получают доступ к заемным средствам. С другой стороны, размер фирмы может сигнализировать количество информации, доступной внешним инвесторам, с ростом которой инвесторы склонны предпочитать акции долговым.

Характер активов, с одной стороны, положительно влияет на соотношение заемного и общего капитала, так как чем выше доля необоротных активов в совокупных активах компании, тем выше остаточная стоимость компании в случае банкротства. Это приводит к тому, что компании проще получать доступ к заемным средствам

Было выявлено, что у скорости приспособления есть ряд статистически значимых детерминант: размер капитала компаний, отклонение фактической структуры капитала от оптимальной, возможности роста, доходность капитала, недолговой налоговый щит, структура активов и структура заимствований. Причем их влияние меняется в различных стадиях бизнес-цикла экономики. Нам удалось показать, что отклонение фактической структуры капитала от оптимальной в первом режиме оказывает положительное влияние на скорость приспособления, что соответствует результатам многих других исследований, построенных по данным с исключенными периодами финансовой нестабильности (финансовых кризисов), а в неблагоприятном – отрицательное.