Гражданский долг

Автор: Карпинская Венера, Матвеева Анна, Стеценко Александр

Журнал: Прямые инвестиции @pryamyye-investitsii

Рубрика: Реальные деньги. Финансовое обозрение

Статья в выпуске: 2 (58), 2007 года.

Бесплатный доступ

Короткий адрес: https://sciup.org/142168481

IDR: 142168481

Текст обзорной статьи Гражданский долг

17 последовательных повышений учетной ставки ФРС привели к снижению инфляции в Америке. Это оттягивает часть международного капитала на развивающиеся площадки, включая Россию. Еще одна важная тенденция — замедление темпов кредитования банками наших граждан.

По оценке аналитика ИК «Ренессанс Капитал» Николая Подгузова , после 17 последовательных повышений учетной ставки ФРС, ее надежды на восстановление темпов роста американской экономики оправдались. ВВП США за IV квартал вырос на 3,5% (для сравнения: в III квартале прошлого года на 2%). Доходности UST выросли с 4,5 до 4,9% годовых (на 31 января), что не способствует дальнейшим покупкам на emerging markets. По мнению ФРС, признаки замедления инфляции в США присутствуют—это, как минимум, означает, что ставка в ближайшем будущем не изменится. Наиболее вероятен сценарий «мягкой посадки» — постепенное замедление темпов экономического роста экономики США без угрозы возрождения инфляционных ожиданий. В этих условиях разница в доходностях между американскими казначейскими обязательствами и суверенными обязательствами развивающихся рынков может и далее сокращаться.

Снижение цен на нефть повлияло и на поведение инвесторов на рынке облигаций. Известно, что Венесуэла, Мексика, Россия — чистые экспортеры нефти. Уменьшение поступлений валютной выручки здесь негативно сказывается на инвестиционных настроениях. Фактор риска для инвесторов в облигации стран Латинской Америки — возможный дефолт Эквадора по своим суверенным обязательствам. 15 февраля — дата очередных купонных платежей по его суверенным еврооблигациям, однако новое руководство страны допускает возможность реструктуризации госдолга и отсрочки выплат.

По прогнозам Подгузова , в первом полугодии рост американской экономики замедлится и среди игроков будут преобладать ожидания понижения ставки ФРС. Повысится интерес к бумагам развивающихся рынков, в первую очередь к облигациям с более высокой дюрацией.

В последние дни 2006 года из-за традиционного для конца года роста бюджетных расходов российская финансовая система ощутила приток ликвидности. К 11 января объем средств на корреспондентских счетах и депозитах в ЦБ достиг рекордных 823 млрд. руб. На рынке МБК ставки однодневных кредитов упали до 1,5-3,0%.

Внешняя конъюнктура была неблагоприятной для рынка рублевого долга. Упал курс евро к доллару, и, как следствие, снизились котировки рубля к доллару. Рост доходности UST и облигаций на всех emerging markets продолжался весь январь. Подешевевшая нефть также не способствовала повышению привлекательности внутреннего долгового рынка — ухудшается финансовое положение крупнейших компаний-экспортеров, а курс рубля к доллару в этих условиях ослабевает.

В результате этих противоречивых факторов рынок рублевых облигаций в январе был волатильным, отмечает аналитик ИК «Тройка Диалог» Анна Матвеева . Но в целом рынок не упал. Поддержку оказывали нерезиденты, сделавшие ставку на дальнейший рост курса рубля к доллару. По прогнозам аналитиков ИК «Тройка Диалог», инфляция в январе-феврале будет достаточно высокой. Тем не менее рынок традиционно ожидает укрепления рубля—как правило, ЦБ идет на него для сдерживания инфляции в условиях роста государственных бюджетных расходов в конце года.

Котировки рублевых облигаций в феврале, по мнению Матвеевой, либо останутся на текущих уровнях, либо чуть снизятся. Беспокойство аналитиков ИК «Тройка Диалог» вызывают следующие факторы. По мере того как экономика поглощает бюджетные средства, уровень ликвидности в финансовой системы может снизиться. В результате ставки МБК могут вернуться на уровень 4—5%. Наконец, падение цен на нефть ухудшает макроэкономические показатели, и дальнейшее укрепление курса рубля к доллару окажется под вопросом. В этом случае не исключено снижение спроса иностранных инвесторов на рублевые бумаги.

В феврале ожидается существенный рост первичного предложения. Анна Матвеева полагает, что эмитенты вынуждены будут предоставить инвесторам премию по доходности. Это может отрицательно повлиять на ценообразование на вторичном рынке.

По данным Банка России на 1 декабря 2006 года, общий объем кредитов с начала года увеличился на 43%, а с 1 декабря 2005 года — на 45%. При этом рост выданных юрлицам ссуд с начала года составил 44% (с 1 декабря 2005 года — 48%). Темпы розничного кредитования замедлились: с начала 2006 года объем кредитов физлицам вырос на

Анна Матвеева, аналитик ИК «Тройка Диалог»:

«Минфин стал эмитентом на первичном рынке в январе, успешно размес- тив три выпуска ОФЗ на сумму 29 млрд. руб.

всех аукционах спрос превысил предложение, премия по доходности к рыночному уровню оказалась минимальной — 2-3 б.п. Новый пятилетний эталонный выпуск ОФЗ-26199 был размещен в полном объеме на сумму 11,9 млрд. руб., средневзвешенная доходность — 6,42% годовых. Учитывая традиционно высокую ликвидность в первой половине года, Минфин планирует на это время максимальное привлечение средств с дол- гового рынка. Сейчас эффективность рынка резко возросла благодаря мерам Минфина.

В целях повышения ликвидности бумаг этого сег- мента ведомство внедрило так называемую практику размещения выпусков эталонных облигаций. Как правило, это очень крупные выпуски. Мини- стерство планирует проводить один-два аукциона в месяц. Повышению эффективности рынка способствовала также отмена ограничений по движению капитала в июле прошлого года. Напомню, что нерезиденты были вынуждены в ЦБ значительную долю средств, направляемых в этот сегмент. С 1 мая по 1 июля 2006

вовала норма резервирования — 7,5% от объема средств для покупки. В результате перечисленных мер ликвидность внутреннего государственного рынка повысилась. Сейчас объем рынка госбумаг сопоставим с сектором корпоративных и муниципальных облигаций. Если года полтора назад объем торгов ОФЗ не превышал 1 млрд. руб. в день, то сегодня — 3-4 млрд. рублей».

Александр Стеценко , главный экономист отдела макроэкономического анализа и исследования, Сбербанк России:

«Итоги 2006 года по объе мам кредитов, выданных физическим лицам, пока не еще не подведены — декабрьские данные Банк России опубликует в ближайшие дни. Однако последние имеющиеся цифры свидетельствуют о явном замедлении темпов роста кредитования населения.

В октябре и ноябре 2006 года был зафиксирован ежемесячный прирост объема кредитов в 4,3%. Это самый низкий темп за последние два года (не считая традиционных сезонных провалов этого показателя в январе-феврале). Суммарный прирост объема выданных гражданам кредитов за январь — ноябрь 2006 года составляет 65,8% по сравнению с 77,5% за аналогичный период годом ранее. Публикация данных за декабрь 2006 года позволит с большей уверенностью ответить на вопрос: действительно ли галопирующее расширение рынка кредитов населению переходит в фазу умеренного роста».

46%, с 1 декабря 2005 года по 1 декабря 2006 года — на 78%. Для сравнения: за весь 2005 год показатель повысился на 91%.

Важное событие на рынке — президент Путин подписал закон, уравнивающий российских и западных инвесторов в правах при покупке акций российских банков. Теперь и те и другие должны извещать ЦБ при приобретении более 1% акций российского банка и получать предварительное разрешение при покупке более чем 20% его бумаг. (Раньше

СТОИМОСТЬ ЗАЕМНЫХ СРЕДСТВ

Границы доходности при размещении корпоративных облигаций в январе
		Эмитент	Кредитный рейтинг по шкале Standard & Poor’s	Объем выпуска	Срок	Доходность (% годовых)
Евро	min	МДМ-банк	ВВ-	$425 млн.	3 года	7,765
облигации	max	Международный промышленный банк	В+	$150 млн.	3 года	9,5

Динамика процентных ставок по краткосрочным (до года) кредитам

нерезиденты для покупки любого количества акций кредитной организации должны были получать предварительное разрешение ЦБ.) Эти изменения упрощают для нерезидентов процесс инвестирования, а значит, и без того высокий спрос инвесторов на акции российских банков увеличивается. Улучшение условий IPO повышает возможности использования кредитными организациями этого способа наращивания капитала и, как следствие, развития активных операций.

финансовое обозрение

Ведущие банки по объему кредитования юридических лиц и предпринимателей (по данным на 1 декабря 2006 г.)

		Банк	Общая сумма выданных кредитов (тыс. руб.)	Кредиты, выданные на срок (тыс. руб.)
		Банк	Общая сумма выданных кредитов (тыс. руб.)	в режиме овердрафта	до 30 дней	до 90 дней	до 180 дней	до 1 года	до 3 лет	свыше 3 лет
1	СБЕРБАНК РОССИИ		1681 121 258	69 265 341	3 755 119	32 153 457 136 905 131 449 778 528 523 045 934 466 217 548
2	ВНЕШТОРГБАНК		300 009 048	32 049 085	1 580 058	13 048 329	23 476 601	63 185 890	74 209 029	92 460 056
3	ГАЗПРОМБАНК		223 486 145	5 008 909	5 640 086	30 133 967	25 163 920	59 189 653	56 005 373	42 344 237
4	АЛЬФА-БАНК		199 398 786	3 233 524	7 389 141	19 619 987	28 533 643	64 738 338	38 493 543	18 813 743
5	БАНК МОСКВЫ		169 511 053	7 371 792	4 902 499	10 916 466	16 098 464	77 217 649	42 597 871	10 326 383
6	РОССЕЛЬХОЗБАНК		116 957 985	1 102 088	16 016	271 588	1 556 279	41 478 086	18 671 238	53 862 690
7	МЕЖДУНАРОДНЫЙ МОСКОВСКИЙ БАНК		107 784 759	2 101 723	2 158 705	5 675 708	8 021 930	25 449 760	42 292 496	22 084 437
8	УРАЛСИБ		106 930 329	6 969 076 12 469 166		15 769 925	28 226 937	19 129 024	18 713 694	5 638 948
9	РАЙФФАЙЗЕНБАНК АВСТРИЯ		100 897 735	3 166 814	564 734	9 801 709	11 518 214	14 730 214	32 421 140	28 694 910
10 МДМ-БАНК			95 078 842	3 960 513	1 556 356	7 551 882	17 314 609	29 079 173	26 560 222	8 963 623
11 ПРОМСВЯЗЬБАНК			94 347 884	6 116 697	491 354	8 215 897	15 454 525	30 296 621	24 881 810	8 888 980
12 ПРОМЫШЛЕННО-СТРОИТЕЛЬНЫЙ БАНК			84 892 157	1 542 408	1 203 362	8 474 038	18 022 481	24 777 190	25 949 241	4 039 032
13 МЕЖДУНАРОДНЫЙ ПРОМЫШЛЕННЫЙ			84 255 311	19 860	0	1 226 706	6 382 989	51 548 461	16 060 898	4 924 834
14 РОСБАНК			77 766 193	5 010 077	875 993	3 989 571	13 985 211	20 855 134	19 167 128	13 883 079
15 НОМОС-БАНК			59 995 264	2 162 373	870 989	4 294 252	6 789 881	11 169 264	23 351 605	11 356 900
16 ПЕТРОКОММЕРЦ			58 943 492	2 330 632	867 580	6 477 449	9 903 397	15 863 301	15 601 559	7 890 186
17 АК БАРС			54 735 073	3 052 183	347 866	3 628 151	2 867 494	12 387 328	16 525 416	15 926 635
18 БАНК ЗЕНИТ			48 739 459	951 751	1 662 133	9 292 293	9 162 293	10 280 834	11 322 642	6 063 297
19 ГУТА-БАНК			43 654 610	3 726 524	65 728	2 884 045	3 157 630	13 378 028	16 253 778	4 188 877
20 ВОЗРОЖДЕНИЕ			42 888 838	2 972 440	249 783	622 838	3 375 285	27 835 336	5 150 896	2 655 060
21 ГЛОБЭКС			41 053 955	142 320	6 270 629	3 293 058	0	16 999 548	14 348 400	0
22 БИН			37 547 735	369 819	857 177	1 866 595	824 487	12 364 267	10 521 298	10 744 092
Всего по банковской системе:			5 793 575 257	278 861 245	140 725 768	379 988 065	602 152 322	1 785 168 543	1 576 626 896	999 757 339

При расчете таблицы учитывались кредиты, выданные негосударственным российским коммерческим нефинансовым организациям и предпринимателям без образования юридического лица (балансовые счета 452а, 45401-08а).

| прямые ин вести ции / №02 (58) 2007 | реальные деньги

Статья обзорная