Goodwill and return on M&A: financial statements results for 2010-2020 (trends and conclusions)

В предыдущей (первой) части исследования [5] авторами были рассмотрены подходы к анализу результатов и результативности сделок слияний и поглощений и выделен широкий спектр подходов: от анализа эффективности всего рынка [6] до детального анализа и экспертизы конкретного бизнеса [8]. Из ряда возможных был выбран подход, предполагающий анализ итогов публикуемой финансовой отчетности крупнейших российских компаний, подготовленной преимущественно по международным стандартам (МСФО). Данный подход не является чем-то совершенно новым и используется в отечественной и зарубежной литературе [1, 3, 7], однако каждый раз дизайн исследования, выборка компаний для анализа и акценты могут быть различными.

Источником информации в данном случае служила информационная система Thomson Reuters, а также на выборочной основе – отчетность компаний, публикуемая на официальных сайтах. В разделе, описывающем методологию исследования, отмечалось, что для целей анализа было выбрано 500 крупнейших российских компаний по размеру выручки 2020 года. Общая выручка компаний выборки по итогам 2020 г. составила порядка 51,6 трлн руб., т.е. компании выборки формируют немногим менее 50% от ВВП России, общая сумма активов выбранных 500 компаний по состоянию на 31.12.2020 – порядка 110 трлн руб. [6].

За весь период 2010-2020 гг. максимальное количество компаний, признавших в составе своих активов гудвилл в той или иной сумме, составило 75 в 2020 году, общая сумма гудвилла по состоянию на 31.12.2020 (балансовое значение после возможных обесценений в 2020 году и в предыдущие годы) – 1 486 млрд руб. В данной статье предлагается рассмотреть основные тенденции обесценения гудвилла по годам периода 2010-2020 гг. Также представляется крайне полезным для понимания тенденций рассмотрение динамики ставок дисконтирования, которые использовали компании при проведении анализа на предмет возможного обесценения гудвилла. В заключительной части представлены ограничения анализа и ряд направлений для дальнейших исследований данного вопроса.

Обесценение гудвилла по годам

За последние два десятилетия в России 2008 год был рекордным по количеству и сумме признанного обесценения гудвилла: по данным нашего анализа, несмотря на меньший объем выборки доступных для анализа компаний на тот момент, обесценение гудвилла составило немногим менее 200 млрд руб. [2, 4]. В 2010-2020 гг. значения были несопоставимо ниже, тем не менее интересен ряд трендов. Сводная информация представлена в таблице 1.

Таблица 1

Обесценение гудвилла в 2010-2020 гг.

	2010	2011	2012	2013	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020
Компании с гудвиллом, ед.	52	59	63	70	70	68	66	73	72	75	70
Итого сумма гудвилла, млрд руб.	711	989	1 049	1 080	1 376	1 416	1 403	1 470	1 346	1 452	1 486
Компании, признавшие обесценение гудвилла, ед.	3	5	8	6	12	10	5	7	11	9	13
Сумма признанного обесценения гудвилла, млрд руб.	-5,2	-2,6	-19,2	-12,3	-87,2	-63,2	-22,7	-3,5	-192,4	-29,4	-50,2

В первые годы после восстановления от финансово-экономического кризиса 2008-2009 гг., то есть в 2010-2013 гг., практически не наблюдается обесценение, которое было обнаружено всего у 7 компаний в общей сумме порядка 34 млрд руб., или менее 1% от суммы гудвилла ежегодно. Это можно объяснить рядом факторов, основные из которых: восстановление после кризиса 2008-2009 гг.; снижение переплат и умеренное возникновение самих сумм гудвилла в предыдущие годы (2009-2011 гг.), как видно, общая сумма гудвилла выбранных компаний достигает 1 трлн руб. начиная с 2012 г.; признание значительного обесценения в 2008 г., и отчасти в 2009 г., позволило расчистить баланс.

За весь рассмотренный период обесценение гудвилла было признано в 89 случаях, общая сумма обесценения составила 488 млрд руб. При этом количество и сумма ежегодного обесценения в целом росли в течение периода, пиковые значения связаны с отдельными случаями.

В то же время обесценение выглядит значительным по отношению к самим суммам гудвилла на балансе компаний. Общее списание на 488 млрд руб. за весь период составляет треть от оставшейся суммы гудвилла в размере 1 486 млрд руб. на 31 декабря 2020 г. При этом необходимо понимать, что при консервативном подходе шанс увеличения обесценения существенно возрастает. Компании на практике зачастую представляют прогнозы и расчеты на грани допустимо обоснованного с целью не признавать обесценения и убытки.

Таблица 2

Значимость обесценения гудвилла и прибыль компаний, млрд руб.

	2010	2011	2012	2013	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020
EBITDA компаний с гудвиллом	2 710	5 578	5 033	5 704	6 081	6 912	6 473	6 975	10 673	10 276	7 563
Чистая прибыль компаний с гудвиллом	1 352	3 078	2 735	2 618	1 956	2 751	2 708	2 851	5 489	4 551	2 258
Сумма признанного обесценения гудвилла	-5	-3	-19	-12	-87	-63	-23	-3	-192	-29	-50
Обесценение / EBITDA	-0,2%	0,0%	-0,4%	-0,2%	-1,4%	-0,9%	-0,4%	-0,1%	-1,8%	-0,3%	-0,7%
Обесценение / Чистая прибыль	-0,4%	-0,1%	-0,7%	-0,5%	-4,5%	-2,3%	-0,8%	-0,1%	-3,5%	-0,6%	-2,2%
Обесценение / Чистые активы	-0,1%	0,0%	-0,1%	-0,1%	-0,4%	-0,3%	-0,1%	0,0%	-0,5%	-0,1%	-0,1%

Общий обзор ставок дисконтирования

В исследованиях 2008-2010 гг. мы с разной глубиной анализа проводили обзор используемых компаниями при тестировании активов на обесценение ставок дисконтирования. Так, несмотря на снижение в том периоде, ставки все же были достаточно высокими: средняя стоимость капитала в 2008 году составляла 17,8%, в 2009 году – 16,4%, в 2010 г. – 13,2%. В настоящем исследовании мы провели обзор ставок дисконтирования, используемых компаниями с наибольшими балансами гудвилла по состоянию на 31.12.2020 г.

Подход к обзору и анализу заключался в следующем:

• •    нами выбраны 25 компаний – крупнейших по выручке в 2020 году и с балансами гудвилла более 1 млрд руб. Общая сумма гудвилла данных компаний составила 950 млрд руб.;

• •    проанализирована отчетность по стандартам МСФО, доступная на сайте компании;

• •    как и в предыдущих исследованиях, было обнаружено, что компании не всегда четко раскрывают тип ставки: доналоговые или посленалоговые, иные предпосылки. Таким образом, при анализе делается следующее допущение: если не указано иное, то предполагается, что ставка является доналоговой, номинальной и номинированной в валюте отчета.

В течение 2011-2020 гг. в целом наблюдалось снижение ставки рефинансирования / ключевой ставки и стоимости заимствования. В результате сокращались и применяемые ставки дисконтирования, используемые в различных целях: для тестирования активов на предмет обесценения, для оценки стоимости бизнеса или определения показателей инвестиционной привлекательности проектов. По итогам текущего анализа можно утверждать, что ставки в целом находятся в диапазоне 10,0013,63% (значения первого и третьего квартилей), средняя ставка по 25 компаниям составила 11,57%. Сводный перечень компаний и ставок представлен в таблице 3.

Отдельно необходимо отметить следующие недостатки раскрытия информации в финансовой отчетности компаний:

• •    в ряде случаев раскрываемые значения ставки дисконтирования находятся в широких диапазонах (например 4,93-13,8%). На основе отчетности неясно, чем это вызвано и каким образом можно сделать однозначный вывод, какой сегмент и какая ставка превалируют в расчетах;

• •    иногда ставки указаны для теста на обесценение всех активов, и неясно различие между подходами и значениями ставок для основных средств, гудвилла и иных объектов, а также вообще делалось ли различие при тестировании активов. По требованиям стандартов и логике активов должны быть зачастую разные подходы в части методологии построения денежных потоков, сроков, возможности учета роста и синергии от приобретения и проч.

Выводы и перспективы дальнейших исследований

После бурного развития в 2005-2006 гг. и финансово-экономического кризиса 2008-2009 гг. отечественный рынок слияний и поглощений находился в стабильной и спокойной фазе, общий объем сделок в 2010-2020 гг. варьировался в диапазоне порядка 3-4 трлн руб. в год. Значительный пузырь, созданный приобретениями бизнеса по оптимистичным ценам предыдущего десятилетия, сошел на нет и был отчасти списан в отчетности компаний после 2008 г.

Таблица 3

Ставки дисконтирования согласно финансовой отчетности компаний

№ п/п	Компания	Гудвилл на 31.12.2020, млрд руб.	Ставка на 31.12.2020 (доналоговая в рублях)
1	ПАО «Газпром»	120	4,93-13,8%
2	ПАО «НК «РОСНЕФТЬ»	82	6,4-8,6%
3	ПАО «ЛУКОЙЛ»	26	7,5-9,0%
4	ПАО «Газпром нефть»	40	7,08-7,97%
5	ПАО «Магнит»	27	12,81%
6	ПАО «Сургутнефтегаз»	5	не раскрыто
7	ПАО «Интер РАО»	3	10,10%
8	X5 Retail Group NV	105	12,14%
9	ПАО «Трансне́фть»	46	11,20%
10	En+ Group	150	11,4-12,9%
11	АФК «Система»	57	11,4-14,0%
12	Группа НЛМК	16	13,9-14,1%
13	EVRAZ plc	34	12,22%
14	РУСАЛ	168	11,40%
15	ПАО «Ростелеком»	45	8,72-22,25%
16	ПАО «Северсталь»	1	8,5-11,8% (потоки в иностранной валюте)
17	ПАО «МТС»	38	11,40%
18	ПАО «М.Видео»	49	11,69%
19	ПАО «МегаФон»	31	не раскрыто
20	ГК «ДИКСИ»	12	не раскрыто
21	ПАО ГК «ТНС энерго»	1	12,96-14,76%
22	ПАО «Мечел»	10	10,0-14,9%
23	ПAO «ТМК»	3	7,4% (европейский дивизион)
24	Polymetal International PLC	1	11,70%
25	АК «АЛРОСА» (ПАО)	1	15,30%
Среднее значение ставки при пересчете в рубли			11,51%
Гудвилл по выборке		1 070
Гудвилл итого по 71 компании		1 486

Общее списание гудвилла за все годы периода составило 488 млрд руб. и также не выглядит существенным по сравнению с чистыми активами или активами компаний выборки, однако составляет треть от баланса гудвилла всех выбранных компаний на 31.12.2020. Помимо этого, при анализе компаний мы обращали внимание на средние показатели рентабельности и оценочные мультипликаторы российских компаний, уровни раскрываемых ставок дисконтирования и иные аспекты, представленные по тексту статьи.

Также были определены направления для уточнения и дополнения анализа, в том числе:

• •    анализ данных за полугодие или весь 2021 г. с учетом восстановления экономики после эпидемии и локдаунов (данные за полугодие могут быть недостаточно репрезентативны, т.к. подходы к аудиту отчетности за полугодие традиционно менее строгие, что может отражаться в менее консервативных подходах к анализу активов);

• •    дополнение списка ТОП-500 компаний, по данным 2020 года, крупнейшими компаниями для каждого иного года периода 2010-2020 гг. с учетом выбытия или добавления крупных компаний в список;

• •    добавление на основе общедоступной информации (интернет-сайты компаний и проч.) значимых непубличных компаний с балансами гудвилла и проведение анализа обесценения на основе публикуемой финансовой отчетности;

• •    анализ обесценения иных активов (основные средства, инвестиционное имущество и проч.) по компаниям, проявлявшим активность на рынке M&A и связанных со снижением стоимости активов данных приобретений;

• •    отдельное проведение анализа показателей финансового сектора, т.к., по данным предыдущих исследований, у некоторых организаций также отражены значительные балансы гудвилла (например Банк ВТБ (ПАО), ПАО «Сбербанк» и др.).

Дополнительно можно сформулировать направления для дальнейшего анализа в части ставок дисконтирования по публичным и непубличным компаниям, которые данные компании раскрывают в финансовой отчетности в качестве предпосылок тестов на обесценение активов: проведение анализа ставок, применяемых, помимо гудвилла, также к тестированию основных средств и иных активов; анализ динамики ставок по компаниям за весь период 2010-2020 гг.; детальный обзор по отраслям, что может быть осуществимым с учетом большего количества компаний при включении в периметр анализа иных активов.