Инфляция продолжает замедляться



• 1.    ИНФЛЯЦИЯ ПРОДОЛЖАЕТ ЗАМЕДЛЯТЬСЯ А.Божечкова, П.Трунин

  В январе 2018 г. инфляция достигла исторического минимума в 2,2% к январю 2017 г., а Банк России продолжил смягчение монетарной политики, снизив ключевую ставку на 0,25 п.п. до 7,5%. При отсутствии проинфляционных шоков инфляция в текущем году может вновь оказаться ниже целевого значения ЦБ РФ.

На первом в 2018 г. заседании совета директоров Банка России, состоявшемся 9 февраля, было принято решение о снижении ключевой процентной ставки на 0,25 п.п. – до 7,5%. Тем самым ЦБ РФ продолжил постепенный переход от умеренно жесткой к нейтральной монетарной политике (т.е. не направленной ни на замедление, ни на ускорение инфляции). Принятому решению способствовали стабилизация инфляции на относительно низком уровне и снижение инфляционных ожиданий. Напомним, что начиная с июля 2017 г. инфляция находится ниже целевого уровня (4%), и степень ее отклонения от него увеличивается.

По итогам января 2018 г. инфляция составила 0,3% (0,6% в январе 2017 г.). В годовом выражении она обновила исторический минимум, составив 2,2% (5,0% в январе 2017 г. к январю 2016 г.) ( рис. 1 ). За 19 дней февраля инфляция составила 0,2% (0,2% за февраль 2017 г.).

Наибольший вклад в замедление инфляции внесла динамика цен на продовольственные товары (0,7% в январе 2018 г. по отношению к январю 2017 г. по сравнению с 1,1% в декабре 2017 г. по отношению к декабрю 2016 г.). Однако, по всей видимости, в ближайшие месяцы по мере исчерпания запасов сельскохозяйственной продукции темп роста цен на товары данной группы ускорится. Темп прироста цен на непродовольственные товары также замедлился с 2,8% в декабре 2017 г. к декабрю 2016 г. до 2,6% в январе 2018 г. к январю 2017 г. Платные услуги населе- нию подорожали в январе текущего года на 3,9% по сравнению с январем 2017 г. (4,4% в декабре 2017 г. по отношению к декабрю 2016 г.). Заметный вклад в удорожание платных услуг вносил рост цен на услуги образования (на 7,5%), связи (4,7%), зарубежного туризма (4,7%) и дошкольного воспитания (4,7%).

01.01.2018

Рис. 1. Темп прироста ИПЦ в 2011–2018 гг., % за предыдущие 12 месяцев

Источник: Росстат.

В январе продолжилось замедление базовой инфляции (без учета изменения цен, связанных с сезонными и административными факторами). Так, в январе 2018 г. базовая инфляция составила 1,9% к январю 2017 г. (2,1% в декабре 2017 г.

• 1.    ИНФЛЯЦИЯ ПРОДОЛЖАЕТ ЗАМЕДЛЯТЬСЯ

  к декабрю 2016 г.), что служит свидетельством устойчивости процесса замедления инфляции.

Инфляционные ожидания населения в январе несколько увеличились после продолжительного снижения в 2017 г. Их медианное значение на год вперед, по опросу «ИнФОМ», публикуемому Банком России, составило 8,9% в январе 2018 г. (8,7% в декабре 2017 г.). Оценки ЦБ РФ, полученные на основе опроса респондентов о предполагаемом изменении инфляции, свидетельствуют о сохранении инфляционных ожиданий населения на низком уровне. Так, вероятностная оценка инфляции в январе составила 2,3%, оказавшись ниже аналогичного показателя за декабрь на 0,1 п.п.

В целом, на наш взгляд, при отсутствии сильных негативных шоков в 2018 г. инфляционные ожидания продолжат снижение, а сама инфляция, по всей видимости, окажется ниже целевого уровня ЦБ РФ, несмотря на постепенное снижение ключевой ставки.

Замедлению инфляции способствует и ситуация на российском валютном рынке ( рис. 2 ). За январь 2018 г. рубль укрепился по отношению к доллару на 2,3%, опустившись до 56,29 руб. за доллар (в целом за 2017 г. рост номинального курса рубля к доллару составил 5,1%). Укрепление рубля преимущественно связано с ростом цен на энергоносители, а также с повышенным спросом на российские активы, в особенности государственные и корпоративные облигации, со стороны нерезидентов.

Тем не менее риски ослабления рубля по-прежнему значительны. В США продолжает расти добыча сланцевой нефти, что может привести к новому снижению цен на энергоносители. Кроме того, ожидания инвесторов в отношении ужесточения денежно-кредитной политики США и связанная с этим неопределенность относительно конъюнктуры

руб.

• ■ Объем торгов долларом США с расчетами «завтра»

^НОбъем торгов евро с расчетами «завтра»

—Средневзвешенный курс доллара США с расчетами «завтра»

^—Средневзвешенный курс евро с расчетами «завтра»

—Цена на нефть марки Brent

Рис. 2. Динамика биржевых курсов доллара и евро к рублю, объем торгов на валютном рынке, цена на нефть марки Brent

Источник: ЦБ РФ, Финам.

глобальных финансовых рынков формируют риски оттока капитала из России. Пример возможной реализации таких рисков наблюдался в конце января – начале февраля текущего года, когда с 25 января по 9 февраля российские фондовые индексы снизились на 5–10%, а рубль подешевел на 2,3%, до 57,7 руб. за доллар. Наконец, по-прежнему высока вероятность принятия новых санкций против РФ.

Внутренним источником инфляционных рисков остается восстановление потребительского спроса, поддерживаемого ростом реальной заработной платы в условиях замедления инфляции (кроме того, растут потребительские кредиты1). Так, в 2017 г. темп прироста реальной заработной платы составил 3,4%. Помимо этого, с апреля 2017 г. наблюдалось увеличение оборота розничной торговли, достигшее в среднем в апреле-декабре 2,0% по отношению к аналогичному периоду 2016 г., что, по всей видимости, обусловлено ростом потребительского кредитования.

Отмеченные факторы заставляют ЦБ РФ осторожно подходить к смягчению денежно-кредитной политики. Мы полагаем, что регулятор постепенно доведет ключевую ставку до нейтрального уровня 6–7% на горизонте полутора-двух лет.•