Инфляция: резкое замедление в III квартале

Рис. 1. Темп прироста ИПЦ в 2011–2017 гг., % за предыдущие 12 месяцев

процессы продолжились в первой половине сентября, когда за первые 11 дней месяца цены в среднем по стране снизились на 0,1%.

Замедлению потребительской инфляции в первую очередь способствовало сезонное падение цен на продовольственные товары, наблюдавшееся, несмотря на предварительные пессимистичные оценки урожая текущего года, в связи с неблагоприятными погодными условиями. В целом за август продовольствие подешевело на 1,8% (-0,6% в августе 2016 г.), а отрицательный прирост цен на плодоовощную продукцию достиг 15,5% по отношению к июлю (-8,9% в августе 2016 г.). Ранее столь сильное падение цен на продовольственные товары наблюдалось лишь в августе 2003 г. и составило 1,7%, при этом цены на плодоовощную продукцию снизились тогда на 7,2%.

Цены на непродовольственные товары за август выросли на 0,1% (0,4% в августе 2016 г.). Замедление инфляции в секторе непродовольственных товаров продолжается с февраля 2017 г. (ежемесячный прирост цен в феврале-мае 2017 г. составлял 0,2%, в июне-августе 2017 г. – 0,1%). Цены и тарифы на платные услуги населению в августе 2017 г. увеличились на 0,4% (0,3% в августе 2016 г.), преимущественно за счет

1. ИНФЛЯЦИЯ: РЕЗКОЕ ЗАМЕДЛЕНИЕ В III КВАРТАЛЕ

руб.

^Объем торгов долларом США с расчетами "завтра"

^Объем торгов евро с расчетами "завтра"

^^^еСредневзвешенный курс доллара США с расчетами "завтра"

^^^^^мСредневзвешенный курс евро с расчетами "завтра"

^^^^™ Цена на нефть марки Brent

Источник : ЦБ РФ, Финам.

Рис. 2. Динамика биржевых курсов доллара и евро к рублю, объем торгов на валютном рынке, цена на нефть марки Brent сезонного подорожания услуг зарубежного туризма и пассажирского транспорта.

Таким образом, сезонное снижение стоимости фруктов и овощей стало не единственным фактором замедления темпа роста потребительских цен. Базовая инфляция, исключающая сезонные и административные факторы, также продолжила снижение, начавшееся в январе 2017 г. Так, если в январе этот показатель составлял 5,5% к январю 2016 г., то в августе 2017 г. он достиг 3,0% к августу 2016 г. Это свидетельствует о том, что снижение инфляции является достаточно устойчивым и обусловленным не только действием краткосрочных факторов.

Инфляционные ожидания также снижаются. Их медианное значение, по опросу «ИнФОМ», в августе опустилось до минимального за всю историю наблюдений значения – 9,5%, тогда как в июле этот показатель составлял 10,7%. Оценки Банка России, полученные на основе опроса респондентов о предполагаемом направлении изменения инфляции, также свидетельствуют о снижении инфляционных ожиданий населения. Так, вероятностная оценка инфляции, полученная за счет «наложения» оценок респондентов на текущую инфляцию, в августе составила 3,7%, оказавшись ниже аналогичного показателя за июль на 0,4–0,5%1.

По всей видимости, снижению инфляции способствовала также ситуация на российском валютном рынке. С начала года к середине сентября рубль укрепился по отношению к доллару на 4%, достигнув 57,5 руб. за долл. (рис. 2). Укрепление рубля было связано преимущественно с ростом цен на энергоносители, а также с повышенным спросом на российские активы, в особенности государственные и корпоративные облигации, со стороны нерезидентов.

Несмотря на уверенное снижение инфляции в последние месяцы, говорить о ее устойчивом закреплении ниже целевого уровня ЦБ РФ, на наш взгляд, преждевременно. Одним из источников возможного ускорения инфляции остается восстановление потребительского спроса. Так, в мае и июне 2017 г. реальные денежные доходы населения выросли по отношению к маю и июню 2016 г. на 0,3 и 0,2% соответственно, тогда как в течение предыдущих трех месяцев они падали. Кроме того, реальная заработная плата растет, начиная с августа 2016 г., а в июле 2017 г. темп ее прироста достиг 4,6% по отношению к аналогичному месяцу предыдущего года. Помимо этого, впервые с декабря 2014 г., в апреле-июле 2017 г. наблюдался рост оборота розничной торговли, в июле он составил 1,0% по отношению к июлю предыдущего года, что, по всей видимости, обусловлено продолжающимся ростом потребительского кредитования.

К источникам возможного ускорения инфляции в ближайшие месяцы следует также отнести сохраняющуюся неопределенность внешних условий функционирования российской экономики. В частности, ситуация на рынке нефти остается крайне нестабильной, а возможное ужесточение денежно-кредитной политики ФРС США при одновременном снижении ключевой ставки в РФ может уменьшить спрос на российские ценные бумаги.

В целом, учитывая сложившийся баланс рисков, Банк России, по всей видимости, продолжит плавное снижение ключевой ставки, которая к концу года достигнет 8–8,25%.