Инфляционное таргетирование в России

В современных условиях широкое распространение приобретает денежно-кредитная политика в виде режима инфляционного таргетирования, сторонников которой становится все больше, причем как в развитых, так и в развивающихся странах. Банк России объявил в конце 2014г. о завершении многолетнего перехода к режиму таргетирования инфляции.

Режим инфляционного таргетирования характеризуется открытостью процесса реализации денежно-кредитной политики за счет информированности общества об основных принимаемых решениях, что повышает уровень подотчетности центральных банков. Кроме того использование режима предполагает правильное выстраивание отношений между финансовыми институтами внутри государства и наделение их ответственностью за поддержание ценовой стабильности.

Режим инфляционного таргетирования на сегодня признан одним из наиболее эффективных в борьбе с инфляцией.

Инфляционное таргетирование можно трактовать как установление целевых ориентиров инфляции, достижение которых в среднесрочном периоде обязательно для монетарных органов регулирования. Высказывается мнение, что данный режим представляет собой довольно простую процедуру, которая заключается в следующих действиях. Центральный эмиссионный банк страны осуществляет прогнозирование предполагаемого уровня инфляции, после чего эти прогнозные значения сопоставляются с целевыми ориентирами инфляции, которые нужно достичь, а полученная разность между прогнозируемыми параметрами и целевым ориентиром показывает, каким образом требуется скорректировать монетарную политику.

Режим инфляционного таргетирования характеризуется двойственной природой: с одной стороны центральный банк имеет полную свободу выбора инструментов денежно-кредитного регулирования и механизмов их осуществления, а с другой стороны, он ограничен жесткой процедурой определения целей и ответственностью перед обществом.

Таблица 1 Характеристика основных режимов таргетирования инфляции

Исходя из материалов, публикуемых Международным валютным фондом, можно выделить три основных режима таргетирования инфляции, представленных в Таблице 1. Разграничение режимов таргетирования инфляции основано на следующих критериях: степени доверия к национальной банковской системе; прозрачности монетарной политики; устойчивости макроэкономических параметров; развитости финансовых и устойчивости политических институтов; гибкости реагирования финансовой и денежно-кредитной системы на изменение инструментов монетарной политики.

Принципы инфляционного таргетирования должны быть гибкими постольку, поскольку они обеспечивают устойчивость экономик, внедряющих режим инфляционного таргетирования, к внешним шокам, приводя в итоге к конечным целям денежно-кредитной политики. Внедрение режима инфляционного таргетирования положительно влияет на состояние экономики, поскольку динамика потребительских цен замедляется, а ее волатильность снижается.

Режим таргетирования инфляции может быть внедрен при соблюдении двух ключевых условий:

• 1.    Высокая степень независимости Центрального Банка.

• 2.    Монетарная политика должна быть направлена только на таргетирование инфляции, не допускается одновременное таргетирование нескольких экономических показателей.

Известно, что быть полностью независимым от правительства своей страны не в силах ни один Центральный Банк, но обладать высокой вариативностью выбора монетарных инструментов, через посредство которых будет достигаться целевой ориентир, Банк должен. Это условие реализуется на практике в отсутствии влияния бюджетно-налоговой политики на денежно-кредитную. Это означает, что займы правительства у Центральных Банков должны быть сведены к минимуму, а развитость финансового рынка должна быть достаточной для поглощения дополнительных эмиссий государственных обязательств.

Согласно второму условию, государство не должно таргетировать ничего, кроме инфляции. Поскольку если политика правительства направлена на удержание фиксированного валютного курса, то в условиях развитой мобильности международного капитала, оно не сможет проводить одновременно политику инфляционного таргетирования. Если государство ориентируется на две и более целей, рынок не знает, какая цель стоит у государства в приоритете. То есть, если стабильность валютного курса окажется под угрозой, Банк должен выбрать: удержать курс и потерять целевой ориентир инфляции, или удержать целевой ориентир инфляции, но потерять стабильность валютного курса.

В разработанных ЦБ РФ «Основных направлениях единой государственной денежно – кредитной политики на 2015 год и период 2016 и 2017 гг.» указывается целевой уровень инфляции в 2015 году – 4,5% , а уже к 2016 году планируется понизить этот показатель до 4%. Политика Банка России, направленная на сокращение объемов инвестиций с целью повышения гибкости курсообразования для перехода к режиму свободно колеблющегося валютного курса, в настоящее время трудно реализуема: запланированный показатель в 4- 5% превышен на 7,4%. Это обусловлено санкциями против России на мировой экономико-политической арене, нестабильностью валютного курса и резким падением цен на нефть. Поскольку нет никаких причин считать, что в странах – экспортерах сырьевых ресурсов режим таргетирования инфляции не может быть эффективно применен, то ни ориентированность России на экспорт сырья, ни ее вовлеченность в глобализацию мировых экономик не могут рассматриваться в качестве фактора, препятствующего реализации подобной монетарной политики. В настоящее время Россия подготовлена к проведению политики таргетирования инфляции слабо. Для повышения эффективности внедрения режима таргетирования инфляции необходимо предпринять совокупность мер, направленных на достижения политической и экономической стабильности:

• 1.    Признать, что основная цель монетарной политики – стабилизация ровня инфляции;

• 2.    Монетарная политика ЦБ РФ должна показать, что заявленные целевые ориентиры инфляции могут быть достигнуты (даже в ущерб другим макроэкономическим показателям);

• 3.    Причины, по которым фактические значения отклоняются от целевых, должны быть сформированы в перечь и заранее опубликованы.

Отметим, что снижение инфляции всегда было главным приоритетом в деятельности Банка России, который устанавливал целевые параметры на планируемый год и трехлетнюю перспективу. Но в операциональной политике Банка России, наряду с целевыми ориентирами по инфляции, отслеживались также ориентиры по обменному курсу рубля и приросту денежных агрегатов – денежной базы и денежной массы. С развитием инструментов рефинансирования появился еще один управляемый параметр – ставка рефинансирования, которую ЦБ РФ в 2014 г. заменил ключевой ставкой.

Как отмечалось ранее, в конце 2014 года Центральный Банк РФ объявил плавающий курс рубля, окончательно перейдя к политике таргетирования инфляции, постепенно вводившейся с момента прихода в мегарегулятор нового руководства в 2013 году. Основным инструментом данной политики является ключевая ставка, а приоритетом – приведение инфляции к целевому значению, определённому в 4% с коридором колебаний 1,5 п.п. Остальные макроэкономические показатели перестают быть главными объектами управления: валютный курс формируется на рыночной основе (с возможностью редких внезапных интервенций ЦБ для корректировки курса в целях финансовой стабилизации), экономический рост и индекс безработицы выходят из зоны ответственности ЦБ, денежные агрегаты изменяются с привязкой к ведущей цели – таргету по инфляции, без самостоятельного целевого значения.

Первые результаты таргетирования инфляции в России успешны: темпы роста цен замедлились с 12,9% за 2015 год до 6,4% за период с сентября 2015 по сентябрь 2016. Замедление инфляции позволяет понизить процентные ставки. Паник на валютных рынках, подобных «чёрному вторнику» 2014 года не повторяются. Продолжение таргетирования инфляции представляется целесообразной стратегией ЦБ для улучшения макроэкономических условий и инвестиционного климата в России.