Инфляционное таргетирование в Узбекистане

Инфляционное таргетирование (таргетирование инфляции, англ. Inflation targeting ) - режим денежно-кредитной по литики, конечная цель которого - ценовая стабильность. Центральный банк посредством процентной политики предпринимает меры по ее обеспечению и несет публичную ответственность за результаты своей политики [1].

Принципиальными основами эффективного и нацеленного на перспективу режима денежно-кредитной политики являются институциональная структура центрального банка, его цели, инструменты, стратегия, операционные цели и процедуры, а также коммуникация[2].

Институциональная основа охватывает полномочия центрального банка, структуру управления и процессы принятия решений. Правовой мандат определяет цели денежно-кредитной политики и набор соответствующих инструментов. Стратегия денежно-кредитной политики определяет основные операционные цели центрального банка, а операционные процедуры (как инструменты) должны применяться для достижения цели. Коммуникация центрального банка помогает общественности понимать основы режима политики, а также объясняет причины принимаемых решений и способствует формированию рыночных ожиданий.

При инфляционном таргетировании промежуточной целью денежно-кредитной политики является прогноз инфляции, который обеспечивает связь между операционной целью и конечной целью политики, а также влияет на инфляционные ожидания [3]. При этом в качестве операционной цели выступает краткосрочная процентная ставка межбанковского денежного рынка, которая в достаточной степени контролируется Центральным банком посредством проведения повседневных операций. Операционная цель влияет на промежуточную цель и, тем самым, способствует достижению конечной цели денежно-кредитной политики.

Несмотря на то, что Центральным банком Узбекистана пока не установлены конкретный уровень операционной цели и явный таргет по инфляции, он эксплицитно объявит эти цели по мере углубления межбанковского денежного рынка, активизации операций на открытом рынке, а также разработки и настройки всех аналитических инструментов и операционных процедур.

Инфляционное таргетирование - это стратегия монетарной политики, состоящая из 5 взаимосвязанных элементов: публичное объявление монетарными властями среднесрочного значения инфляционного ориентира (таргета); признание цели по стабилизации цен приоритетной над всеми остальными; выбор эффективного инструмента достижения цели, который служит, в том числе, информационным сигналом для экономических агентов и влияет на инфляционные ожидания; переход к открытой и прозрачной монетарной политике, высокая степень информирования о планах, объектах и решениях; исключительная ответственность и отчетность ЦБ о действиях, направленных на достижение поставленной цели.

Условия введения политики инфляционного таргетирования:

• -    Центральный банк должен обладать достаточной степенью независимости;

• -    отсутствие фискального доминирования;

• -    правительственные заимствования у Центрального банка должны быть достаточно низкими;

• -    финансовый рынок достаточно развит;

• -    правительство должно обладать достаточной доходной базой;

• -    власти должны отказаться от других целей несовместимых с инфляционным таргетом.

• -    Центральный банк должен иметь в своем распоряжении аналитическую модель, для оценки прогнозных показателей.

Однако, на данном этапе переход от политики монетарного к политике инфляционного таргетирования представляется невозможным, т.к. практически ни одно из выше перечисленных для этого условий в Республике Беларуси не выполнено.

Для выхода на устойчивый сбалансированный экономический рост Правительству РБ необходимо продолжить реализацию намеченных структурных преобразований, состоящих из двух направлений: во-первых, либерализация политики конкуренции; во-вторых, либерализация банковского, финансового и валютного рынков.

По этой причине, Национальный банк РБ в 2017 продолжит реализовывать системные меры по обеспечению финансовой стабильности, в том числе путем ряда инициатив, направленных на снижение проблемной задолженности банков, сокращение директивного кредитования, создание условий для ускоренного развития небанковских сегментов финансового рынка. Основными направлениями укрепления финансовой стабильности являются снижение кредитного риска в банковском секторе, дедолларизация экономики, минимизация фискальных рисков и оптимизация внешнего долга [4].

В рамках обязательств перед странами – партнерами по Евразийскому экономиче- скому союзу в 2017 году Национальный банк намерен предпринять ряд шагов в направлении либерализации валютного регулирования. Данный шаг также поддерживается экономистами Центра интеграционных исследований Евразийского Банка Развития [5].

Около 80% всей промышленности РБ остается в руках государства, а иностранным инвестициям препятствует климат, враждебный бизнесу. Несколько банков, приватизированных после обретения независимости, были повторно национализированы. Государственные банки составляют 75% банковского сектора республики. Рост ВВП, который сократился в течение нескольких лет после распада Советского Союза, возобновился в середине 2000-х годов из-за бурного роста цен на нефть. Беларусь импортируют основную часть своей нефти и природного газа из России по ценам, существенно ниже мировых. В конце 2006 года Россия начала процесс предоставляемых Минску «субсидий» на нефть и газ. В декабре 2010 года Россия и Беларусь заключили соглашение о возобновлении экспорта субсидированной нефти в Беларусь [6].

Вызовы для успешного перехода к инфляционному таргетированию. Наличие у Центрального банка всех необходимых инструментов еще не означает успешного перехода. Насколько Центральный банк быстро перейдет к инфляционному таргетированию, во многом зависит от качества и скорости проведения структурных реформ, в том числе развития конкурентной среды в экономике и финансового рынка, совершенствования системы государственных финансов и реформирования государственных предприятий базовых отраслей экономики.

Предстоящий выпуск государственных ценных бумаг Министерства финансов, получение суверенного рейтинга республики, а также выпуск суверенных бондов дадут хороший толчок развитию финансового рынка страны. Кроме того, приватизация государственных предприятий может стать стимулом для развития рынка корпоративных ценных бумаг.

Значительная доля льготных кредитов в структуре кредитного портфеля коммерческих банков, выделяемых в рамках государственных программ по поддержке предпринимательской деятельности и населения, а также финансированию сельского хозяйства и жилищного строительства, ограничивают воздействие денежнокредитных инструментов через кредитный канал.

Решением данной проблемы может стать приватизация банков с государственной долей, «реальная коммерциализация» их деятельности и создание Банка развития, специализирующегося исключительно на финансировании государствен- ных программ социально-экономического развития.

Несмотря на эти вызовы и другие трудности, Центральный банк будет последовательно идти к инфляционному таргетированию.

Таким образом, международный опыт показывает, что большинство стран, перешедших на инфляционное таргетирование, сделали это в связи с тем, что другие режимы денежно-кредитной политики, как, например, фиксированный обменный курс, оказались несостоятельными при борьбе с инфляционными процессами, которые угрожали макроэкономической стабильности.

Переход к инфляционному таргетированию представляет собой сложный и дол- гий путь, на котором неизбежно придется столкнуться со многими трудностями. Во-первых, структурная трансформация и развитие финансового рынка может быть долгим процессом. Во-вторых, формирование потенциала для нацеленной на перспективу денежно-кредитной политики требует развития аналитического потенциала центрального банка, который зави- сит не только от развития человеческого капитала, но и наличия качественных статистических данных. В-третьих, развитие трансмиссионных каналов денежнокредитной политики является постепенным процессом, требующим усилий не только Центрального банка, но и других ведомств и участников рынка.

Несмотря на это, для успешного внедрения инфляционного таргетирования стране-кандидату необязательно выполнять целый ряд предварительных условий. Важнее начать подготовительный процесс, чем ждать, пока все условия будут удовлетворены. Но при этом Центральный банк должен взять на себя серьезное обязатель- ство в том, что он доведет этот процесс до конца и перейдет к полномасштабному инфляционному таргетированию. В свою очередь, Правительство должно проводить скоординированную макроэкономическую политику, основанную на общем понимании того, что стабильность цен является важным условием устойчивого развития экономики.