Информационное воздействие и фондовые риски

За прошедшее десятилетие на заголовках СМИ фигурировало множество финансовых скандалов, судебных исков, которые, помимо связи с прямыми финансовыми потерями, операционными убытками, имели сильное косвенное влияние на изменение рыночной капитализации и стоимости акций, как правило, через репутационный риск. Имеющий нефинансовую природу репутационный риск является сложно измеримым, он не позволяет оценить последствия рискового события с высокой точностью, а механизмы, формирующие этот риск, не всегда просты для понимания. Тем не менее можно проследить определенную закономерность.

Падение рыночной стоимости компании, вызванное внешними причинами – санкциями, природными катаклизмами, локальными войнами, происходит, как правило, в соотношении один к одному с внешне-причиненными убытками. Падение капитализации компании в неравных пропорциях наблюдается в случаях, связанных с внутренними событиями, несущими репутационное воздействие [3]. Раскрытие мошеннических действий или ненадлежащее ведение деловой практики на предприятии может навредить имиджу фирмы, оттолкнув клиентов, акционеров и контрагентов.

Существуют сообщения информационного характера, касающиеся операционной деятельности компании, которые встречают немедленную реакцию фондового рынка. Объявление об убытках от операционной деятельности способно существенно повлиять на рыночную стоимость компании в краткосрочной перспективе. Согласно классической модели, текущая цена акции или капитализация компании равняется приведенной стоимости будущих денежных потоков. Объявление о текущих убытках рассматривается заинтересованными сторонами как сигнал о том, что компания не смогла сгенерировать денежные притоки и имеет недостаточный контроль над ситуацией и деловым окружением [2]. Повторяющиеся анонсы о неуспешных результатах деятельности компании приводят к тому, что будущие убытки в глазах акционеров начинают казаться неизбежными, что подталкивает их к продаже своих ценных бумаг. Акционеры, инвесторы исходят из той позиции, что им должен быть компенсирован риск, который они принимают, вкладывая свои ресурсы в капитал компании. Распространенным подходом к оценке уровня премий за акционерный риск является модель САРМ (Capital Asset Pricing Model) – модель оценки финансовых активов. Снижение спроса на акции в связи с паническими настроениями, вызывает превышение предложения, и рыночная цена падает. Фондовые риски, риски потерь из-за негативных изменений на фондовом рынке, для компании-эмитента растут.

В случае с банками, страховыми и другими финансово-кредитными организациями анонсы потерь любого характера практически во всех случаях приводят к снижению рыночной стоимости, при этом негативные события репутационного характера несут в себе наибольшую угрозу. В 2014 г. акции Deutsche Bank за два дня после объявления о крупных убытках по итогам 2013 г. упали на 8%. 2013 г. стал для Deutsche Bank первым убыточным годом с 2008 г., что сопряжено с проведением реструктуризации. В сентябре 2011 г. появилась новость о том, что крупнейший в Европе по размеру активов швейцарский банк UBS понес миллиардные убытки в размере €2,03 млрд. в результате несанкционированной сделки, совершенной трейдером инвестиционного подразделения. После этого сообщения в СМИ акции UBS упали на 11%. Акции банка HSBC упали на 3% после объявления об убытке в размере $858 млн. за последние три месяца 2015 года, несмотря на то, что по итогам года прибыль увеличилась на 1% к прошлому году. Руководство банка обратило внимание на будущие трудности в связи с падением доходов по кредитованию и его объемов, замедлением экономик стран Азиатского региона, на который приходится более 80% прибыли организации.

Фондовые риски, возникающие вследствие объявлений об убытках, оказываются выше для предприятий с большими перспективами роста, а также для компаний сферы услуг. Акции американской компании Groupon, известной благодаря сервису коллективных скидок на посещение кафе, клубов, СПА, боулинга и др., упали на 16% до значения $3,8 за акцию вследствие публикации отчетности за третий квартал 2012 г., в соответствии с которой скидочный сервис получил чистый убыток в размере $3 млн. против убытка в $54 млн. в прошлом году. Несмотря на то, что остальные показатели тоже улучшились по сравнению с годом ранее, ожидания рынка не были удовлетворены. Инвесторы не уверены в перспективах компании, в частности, в эффективности и целесообразности ее экспансии за пределы американского рынка. Примечательно, что прежде, когда были опубликованы финансовые результаты Groupon за 1 квартал 2012 г. о росте выручки на 89% по сравнению аналогичным периодом прошлого года, стоимость акций выросла на 18%. Фондовый рынок отреагировал на отчёт о росте убытка сервиса микроблогов Twitter за первый квартал 2015 г. на 22,7% к прошлому году падением стоимости акций на 18%. После публикации отчета по итогам 2015 г. и своего прогноза, который оказался пессимистичнее прогнозов сторонних аналитиков, акции социальной сети для делового общения LinkedIn упали на 44%, и капитализация компании в одночасье сократилась на $11 млрд.

Что касается чувствительности рыночной стоимости компаний добывающих отраслей, т. е. компаний, имеющих крупные активы, значительные основные фонды и часто близких к естественным монополиям, то они более устойчивы к фондовым рискам, возникающим вследствие публикации негативных отчетов. После сообщения об убытках за первое полугодие 2013 г. акции Polymetal упали на 7%, к концу дня падение было нивелировано небольшим ростом, и в итоге снижение составило 5%. Котировки акций нефтегазовой компании BP упали на 6,5% после отчета об убытках по итогам 2015 г.

Стоит отметить, что чем больше расхождение ожиданий аналитиков и трейдеров с фактическими результатами деятельности, отображаемыми в отчетах компании, тем сильнее проявляются фондовые риски [1]. В 2013 г. акции BlackBerry, канадского производителя смартфонов, упали на 29% на фоне сообщения об убытках и не оправдавшихся прогнозов аналитиков о продажах смартфонов на платформе BlackBerry 10. Однако прогнозы самих компаний относительно будущего денежного потока и сообщения об изменениях своей деятельности оказывают значительное влияние на колебания стоимости акций. После того, как компания GoPro, производитель экшн-камер, представила квартальный прогноз, который оказался хуже оценок аналитиков, ее акции потеряли в цене 8,7%. Более того, компания объявила о прекращении выпуска некоторых недорогих моделей и о назначении нового финансового директора. На фоне провального отчета по итогам 2015 г. стоимость акций Toshiba, международного концерна, работающего в области электротехники, электроники, медицинского оборудования, упала на 11% до минимума 36-летней давности. Ранее компания понизила прогноз на финансовый год, что также отразилось на акциях. Более того, в мае 2015 г. акции Toshiba потеряли в стоимости 17% на фоне новостей о том, что компанию ждет вторая за год проверка отчетности. Согласно результатам первой проверки, в бухгалтерской отчетности были допущены ошибки, скрывшие от регулирующих органов и инвесторов убыток в $2 млрд.

Примечательно, что для компаний со слабыми правами акционерами, нет существенной разницы между объявлениями о внешних и внутренних мошенничествах, в то время как для компаний с сильными акционерными правами внутренние скандалы несут больший негативный эффект, чем внешние. Немецкий автоконцерн Volkswagen потерял 33% стоимости компании или €25,1 млрд. в результате падения акций на фоне скандала. В США начато уголовное расследование в отношении Volkswagen по факту попытки обойти экологическое законодательство посредством использования программного обеспечения для дизельных двигателей [4]. Программа обманывала датчики загрязнения окружающей среды, отключая фильтры при обычной эксплуатации и включая их лишь на время прохождения теста на содержание вредных веществ в выхлопных газах. Помимо того, что компанию ожидает штраф в $18 млрд., от имени 278 институциональных инвесторов был подан иск в суд на €3,3 млрд. с требованием возместить потери в результате «дизельного скандала», о котором они были поздно проинформированы.

Из-за неопределенности движения денежных средств, рыночную стоимость акций и компаний труднее оценить, т.к. она в меньшей степени поддается количественному анализу, который используется на рынках с фиксированным доходом. В целях определения наибольшей величины потерь рыночной стоимости следует применять метод оценки – VaR, который рассчитывается на определенный период времени в будущем, с заданной вероятностью непревышения величины убытка (доверительный уровень), при определенном предположении о характере поведения рынка. Для расчета VaR по историческому методу необходимо использовать не менее 250 данных по стоимости акций компании, сначала рассчитать дневную доходность акций, в качестве которой принимается логарифмическое приращение значений цен, затем математическое ожидание, стандартное отклонение и квантиль [5]. Автором статьи была произведена оценка фондового риска методом VaR для нескольких компаний с доверительным уровнем 99% по данным дневных котировок за год с 18.03.2015 по 18.03.2016 [6]. Для прогнозирования будущей стоимости акции на несколько периодов вперед была использована формула:

Pt+1 = (qVn + 1) • Pt, где q - квантиль распределения доходности акции; Pt- стоимость акции в момент времени t; Pt+1- минимальная стоимость акции в следующем периоде времени t при заданном уровне квантиля; n – глубина прогноза возможной минимальной стоимости акции (табл. 1). Проводить сравнение уровня риска удобнее по относительным показателям. Компании Groupon и Volkswagen подвержены высокому фондовому риску, меньший риск характерен для компании Polymetal.

Таблица 1. Оценка фондового риска методом VaR

Таким образом, объявления об операционных убытках по итогам отчетных периодов, даже если их сумма по сравнению со стоимостью компании невелика, имеют свою значимость и способны повлиять на рыночную стоимость компании. Вместе с ними воздействие оказывают события внутреннего и внешнего характера, ожидания аналитиков и инвесторов.