Инфраструктура и механизм российского рынка корпоративных облигаций

Размещение облигационных займов может происходить как на биржевом, так и на внебиржевом рынках, при этом механизм размещения не идентичен. Это связано с отличительными чертами биржевого и внебиржевого рынка:

• 1.    Децентрализация внебиржевого облигационного рынка и централизация биржевого рынка. Участники внебиржевого рынка сами находят контрагентов, желающих совершить сделку. Участники биржевого рынка совершают сделки на бирже.

• 2.    Отсутствие единых требований на внебиржевом рынке и стандартизация условий участия в торгах на биржевом рынке.

• 3.    Различный способ формирования цены. Так, на бирже торги проводятся с помощью встречного аукциона, а на внебиржевом рынке

• 4.    Разный уровень издержек. Участнику торгов, желающему совершить сделку на внебиржевом рынке, необходимо либо самостоятельно найти контрагента, либо оплатить услуги посредника. Кроме того, время требуется на перерегистрацию облигаций в депозитарии или системе ведения реестра.

• 5.    Более высокие риски на внебиржевом рынке. Повышенный риск связан с тем, что на биржевом рынке существуют единые требования к участникам торгов, а сама биржа является гарантом наличия денежных средств у покупателя и ценных бумаг у продавца. На внебиржевом рынке такие требования и гарант отсутствуют, соответственно, существует риск недобросовестного исполнения сделки контрагентом.

• 6.    Непрозрачность внебиржевого рынка, выражающаяся трудностью поиска информации о совершенных сделках, а также нерепрезентативным характером цены.

обсуждаются непосредственно покупателем и продавцом, являясь результатом их договоренности.

Таким образом, внебиржевой рынок является децентрализованным, характеризуется более высоким уровнем издержек и рисков, специфическим ценообразованием и непрозрачностью.

Согласно Федеральному закону от 22.04.1996 №39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» основными участниками рынка облигаций являются эмитенты, владельцы, профессиональные участники рынка ценных бумаг, а регулирующую и контролирующую функции исполняет федеральный орган исполнительной власти по рынку ценных бумаг. В ст.2 указанного закона написано, что под эмитентом понимается «юридическое лицо, исполнительный орган государственной власти, орган местного самоуправления, которые несут от своего имени или от имени публичноправового образования обязательства перед владельцами ценных бумаг по осуществлению прав, закрепленных этими ценными бумагами», а под понятием владельцем понимается «лицо, которому ценные бумаги принадлежат на праве собственности или ином вещном праве». Владелец ценной бумаги в отечественной и зарубежной литературе часто называется инвестором.

Классическая схема, демонстрирующая сущность финансового рынка, включает в себя эмитента и инвестора. Эмитент осуществляет выпуск ценной бумаги, а инвестор приобретает ценную бумагу. Таким образом, эмитент передает инвестору ценную бумагу, получая взамен денежные средства за ее продажу. Эта схема является крайне упрощенной, поскольку не учитывает профессиональных участников рынка ценных бумаг и федерального органа исполнительной власти.

Профессиональной деятельностью на рынке ценных бумаг являются такие виды деятельности как брокерская, дилерская, по управлению ценными бумагами, депозитарная, по ведению реестра ценных бумаг.

Деятельность по определению взаимных обязательств (клиринг) и деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг не являются профессиональными с 1.01.2013 г. и 1.01.2014 г. соответственно. Профессиональные участники рынка ценных бумаг являются посредниками между эмитентом и инвестором, обеспечивая процедуру эмиссии и размещения облигаций. Функции упраздненной Федеральной службы по финансовым рынкам, которая ранее являлась федеральным органом исполнительной власти, перешли к Банку России. Соответственно, именно Банк России осуществляет принятие нормативных актов, контроль и надзор в сфере финансовых рынков.

С точки зрения движения денежных средств при размещении облигаций конечным получателем финансирования как на биржевом, так и на внебиржевом рынке является эмитент. Тем не менее, в случае размещения на внебиржевом рынке, денежные средства от инвестора эмитент получает напрямую, т.к. они перечисляются с банковского счета инвестора на банковский счет эмитента. После перечисления денежных средств оплачиваются услуги специализированных организаций: инвестор платит за услуги депозитария и регистратора, эмитент переводит денежные средства в счет государственной пошлины, налогов и иных платежей, производит оплату услуг профессионального посредника, а также в пределах потребностей пользуется услугами регистратора или депозитария. В случае биржевого размещения эмитент принимает финансирования от инвестора не напрямую, а через биржу, и нужно добавить, что в этом случае финансирование поступает к эмитенту быстрее, совпадая по времени с удовлетворением заявки инвестора на покупку размещенных облигаций.

С точки зрения движения облигаций существует похожая разница во временных затратах. На биржевых торгах процесс перехода облигаций и их регистрация у депозитария и регистратора является автоматизированным процессом. На внебиржевых торгах инвестор должен самостоятельно обратиться в депозитарий или регистратор с необходимыми документами для получения права собственности на облигации.

С точки зрения информационных потоков, на внебиржевом рынке существует двусторонний обмен информацией между эмитентом и инвестором, в то время как на биржевом рынке информацию консолидирует биржа, обладая максимумом информации и предоставляя ее участникам торгов.

Соответственно, механизм торгов на биржевом рынке облигаций является более сложным по сравнению с внебиржевым рынком, но тем не менее обеспечивает более эффективное взаимодействие составляющих элементов с точки зрения движения денежных средств, облигаций и информационных потоков.

Особенностью механизма облигационного финансирования является его поэтапный характер. В данной работе будет рассмотрена та последовательность этапов, которая отражает отличия целей эмитента на различных стадиях работы с облигациями.

Предварительный этап заключается в том, что эмитент производит оценку возможностей для потенциального размещения облигаций. В ходе данного этапа анализируется спрос инвесторов и делаются предположения о том объеме, который удастся разместить на рынке. Принимая решение о размещении облигаций, эмитент еще не знает конкретных особенностей облигационного займа, но он заключает договор с посредником, предоставляет ему основную информацию и оплачивает услуги. Посредник, в свою очередь, готовит предварительные документы и проводит предварительные встречи с инвесторами. Инвестор на данном этапе выражает заинтересованность или незаинтересованность во вложении денежных средств в облигации эмитента.

Подготовительный этап включает себя подготовку к размещению облигаций эмитентом. Посредник подготавливает окончательные эмиссионные и презентационные документы, которые утверждаются эмитентом, осуществляется юридическая и организационная подготовка. Инвестор встречается с представителями эмитента и посредника.

В ходе третьего этапа – размещения облигаций, целью которого является привлечение капитала, эмитент передает облигации инвестор, а инвестор размещает капитал, поступающий эмитенту. Посредник необходим для проведения размещения.

Четвертый этап состоит в обращении облигаций, когда по облигациям эмитент выплачивает купонный доход, переходящий инвестору.

Пятый этап, заключительный, состоит в погашении долга. Эмитент выплачивает инвестору номинальную стоимость облигации.

"Экономика и социум" №5(24) 2016