Инвестиции: принимать внутрь

Автор: Локтюхов Евгений

Журнал: Прямые инвестиции @pryamyye-investitsii

Рубрика: Ваши деньги

Статья в выпуске: 6 (98), 2010 года.

Бесплатный доступ

Короткий адрес: https://sciup.org/142169644

IDR: 142169644

Текст обзорной статьи Инвестиции: принимать внутрь

Вето золотое

Сегодня инвесторы не уверены в устойчивости экономического роста Евросоюза и его способности решить свои проблемы. Что, соответственно, оказывает давление на европейскую валюту. В основе настороженного отношения участников рынка к региону — высокая долговая нагрузка ряда стран Европы (так называемых стран PIGS) в сочетании со слабостью их экономик.

В начале мая ЕС объявил об организации совместно с МВФ беспрецедентной по масштабам программы поддержки стран Евросоюза: после трудных переговоров было принято решение о создании стабилизационного фонда в размере 750 млрд. евро (без учета 110 млрд. евро Греции, уже начавших поступать в страну и позволивших ей рефинансировать свои еврооблигации 19 мая). Однако ESM (European Stabilization Mechanism) находится в стадии формирования, а его работоспособность, в силу сложного утверждения всех решений, вызывает вопросы. Например, Сенат США уже проголосовал против предоставления МВФ помощи неплатежеспособным странам (право вето Америка ранее не использовала).

Для ослабления давления на котировки суверенного долга стран Европы ЕЦБ неожиданно для наблю- дателей принял решение о выкупе облигаций стран PIGS.

Объявление ЕС о поддержке стран Евросоюза поколебало уверенность инвесторов в его способности обеспечить ценовую стабильность в еврозоне и вызвало недовольство представителей Германии. Добавим, что Греция, Испания и Португалия уже заявили о планах резкого сокращения госрасходов, что среднесрочно отнюдь не улучшает экономические перспективы Европы.

Обвинения регуляторов США в махинациях крупных банков во главе с Goldman Sachs на долговом рынке и рассмотрение в Конгрессе США инициатив по ужесточению регулирования банков и контролю за кредитными ставками значительно ухудшили отношение участников рынка к акциям финансового сектора.

Рекомендации CFTC, связанные с ограничением спекулятивных позиций по фьючерсам на товарные активы, события 6 мая (резкое кратковременное падение рынков) и введение запрета в Германии на открытие «коротких» позиций и спекулятивную покупку CDS поставили перед инвесторами проблему ужесточения контроля над рынками.

Все эти факторы добавились к уже имеющимся, сдерживающим рост рынков на начало квартала (проблема госдолга и закредитованности

PHOTOXPRESS

домохозяйств в развитых странах, отсутствие новых драйверов поддержания глобального экономического роста, начало процесса изъятия избыточной ликвидности с рынков и пока робкие меры Китая по охлаждению экономики).

Явные фавориты текущей ситуации — золото и доллар.

Нерасторгованные бумаги

Внешние факторы определили динамику основных сегментов российского рынка. Негативная тенденция в текущем квартале характерна для акций нефтегазовых компаний и банков. Ведущие российские индексы находятся в фазе коррекционного снижения, пытаясь удержаться чуть ниже уровней начала года. Однако вероятность достижения более глубоких коррекционных целей по ним во II квартале значительна (по индексу ММВБ уровень 1280 пунктов

Евгений ЛОКТЮХОВ, главный аналитик аналитического отдела Департамента казначейских операций и финансовых рынков, Сбербанк России

Ведущие банки по объему привлеченных средств юридических лиц (по данным на 1 апреля 2010 года)

2	Банк	Средства юридических лиц, тыс. руб.	Остатки на расчетных счетах юрлиц, тыс. руб.	Депозиты, привлеченные на срок, тыс. руб.
2	Банк	Средства юридических лиц, тыс. руб.	Остатки на расчетных счетах юрлиц, тыс. руб.	До востребования	до 30 дней	до 90 дней	до 180 дней	до 1 года	до 3 лет	свыше 3 лет
1	СБЕРБАНК РОССИИ	1 390 558 539	885 467 931	3 452 427	70 143 054	74 642 827	80 101 943	42 876 239	224 643 617	9 230 501
2	ГАЗПРОМБАНК	793 899 366	396 728 925	51	64 123 737	61 894 099	96 999 616	57 921 511	115 355 402	876 025
3	ВНЕШТОРГБАНК	757 106 226	261 345 615	11 853	21 600 586	144 296 315	152 130 860	73 196 702	104 524 295	0
4	БАНК МОСКВЫ	276 725 542	81 502 361	14 100 781	15 250 000	14 945 541	67 575 222	45 437 570	37 906 949	7 118
5	МЕЖДУНАРОДНЫЙ МОСКОВСКИЙ БАНК	199 647 735	37 864 414	133	44 744 501	5 153 756	3 237 357	17 446 877	71 615 923	19 584 774
6	УРАЛСИБ	155 614 412	67 909 620	132	763 407	2 910 852	4 841 854	44 386 635	3 868 309	30 933 603
7	АЛЬФА-БАНК	155 233 752	72 928 502	9 293 507	3 335 570	8 315 723	15 053 282	38 143 345	8 163 343	480
8	ПРОМСВЯЗЬБАНК	150 893 904	71 801 075	503	338 295	3 474 161	16 349 947	39 051 105	19 356 245	522 573
9	СИТИБАНК	134 417 442	89 263 933	1	40 787 049	3 803 391	201 861	361 207	0	0
10	РОССЕЛЬХОЗБАНК	130 373 148	41 843 083	7 000 000	912 140	14 478 795	34 533 817	20 393 535	10 437 844	773 934
11	ТРАНСКРЕДИТБАНК	129 926 894	54 824 236	277 438	8 448 225	55 528 438	2 663 999	2 188 199	2 923 294	3 073 065
12	РАЙФФАЙЗЕНБАНК АВСТРИЯ	92 944 942	68 922 046	0	16 875 475	3 228 034	330 398	91 138	3 392 441	105 410
13	ВТБ СЕВЕРО-ЗАПАД	89 732 700	45 622 778	10 900	1 790 369	8 117 069	17 250 906	13 332 720	3 607 958	0
14	САНКТ-ПЕТЕРБУРГ	82 944 006	32 351 438	741	805 760	8 925 082	20 347 039	10 459 511	8 596 233	1 458 202
15	РОСБАНК	82 372 656	34 631 852	0	87 341	5 283 329	998 869	11 378 972	29 684 618	307 675
16	ГАЗЭНЕРГОПРОМБАНК	78 323 345	61 998 946	0	2 483 531	4 945 459	2 911 625	1 296 317	4 687 467	0
17	РОССИЯ	63 439 193	51 678 402	0	731 595	2 124 000	1 417 527	6 962 456	525 213	0
18	АК БАРС	63 103 176	19 016 300	1 700 006	35 800	361 751	1 418 552	3 432 196	13 807 378	23 331 193
19	УРСА БАНК	59 080 725	31 818 864	0	477 590	731 955	2 879 995	17 961 072	5 134 892	76 357
20	НОМОС-БАНК	57 372 893	35 728 062	0	2 676 008	11 116 350	3 814 840	2 618 422	1 409 710	9 501
21	ВТБ-24	53 608 281	38 915 319	54	500	2 544 815	7 714 837	4 080 408	352 348	0
22	МБРР	49 029 677	31 693 085	51	384 900	971 600	626 267	450 763	14 903 011	0
	Итого	7 046 091 536	3 895 476 030	36 932 199	428 889 587	516 547 325	625 653 444	592 513 980	802 645 314	147 433 657

При расчете таблицы учитывались остатки средств на расчетных счетах российских коммерческих нефинансовых организаций и предпринимателей без образования юридического лица, а также депозиты юридических лиц (балансовые счета 417п, 418п, 419п, 422п) и векселя, эмитированные банками.

к концу июня смотрится уже оптимистичным вариантом, 1150 пунктов — вероятным уровнем поддержки рынка). Не забудем также и традиционную бедность новостного фона в июне, и спад активности инвесторов летом.

В целом негативные конъюнктурные факторы явно перевешивают позитивные фундаментальные: стабильность экономики и низкий гос-долг, тенденцию к укреплению рубля, высокие ожидаемые темпы роста финансовых показателей российских компаний, текущие, пока еще очень комфортные уровни цен на нефть (мы считаем критичными для России уровни $60–65 за баррель по нефти Urals) и недооценку российского рынка акций по сравнению с зарубежными.

Учитывая тенденцию к сохранению волатильности на рынках в нынешнем году, в качестве базового варианта мы рассматриваем реализацию отечественным рынком задач коррекционного движения с дальнейшим переходом в боковую динамику в летние месяцы. Наименее рискованная стратегия сегодня — инвестиции в компании с большим потенциалом роста операционных доходов и большей ориентированностью на внутренний рынок.

Мы не ожидаем роста акций нефтегазового сегмента и банков — их ограничивает волатильность зарубежных рынков. Предполагаемыми высокими темпами роста операционных доходов по ряду причин могут похвастать отдельные компании этих сегментов, например Роснефть, НОВАТЭК или Сбербанк России. Однако с высокой степенью вероятности давление внешней конъюнктуры не даст инвесторам в ближайшие месяцы учесть в ценах их акций фундаментальные факторы.

Поэтому мы отдаем предпочтение менее «расторгованным» бумагам. В сегментном разрезе мы по-прежнему выделяем электроэнергетику и предприятия черной металлургии. Акции этих сегментов рынка остаются, по нашему мнению, наиболее привлекательными для среднесрочных инвестиций в текущем году.

Тенденция к росту сегмента электроэнергетики основывается на стабильности внутреннего спроса на электроэнергию, либерализации рынка (с июля доля свободного рынка составит 80%, что повысит доходы генкомпаний) и снятии большей части отраслевой неопределенности (рынок договоров на предоставление мощности, пересмотр генсхемы и ослабление инвестиционных обязательств генкомпаний). Консолидационные процессы в отрасли также подогревают интерес инвесторов. Стоит также упомянуть Русгидро и МРСК — фундаментально эти компании, на наш взгляд, оцениваются неоправданно низко. Первая — из-за не преодоленных еще последствий аварии на Саяно-Шушенской ГЭС, вторая — из-за сдерживания роста тарифов до перехода на RAB-регулирование и невысокой ликвидности.

Металлургические компании также выглядят привлекательно. Отрасли удается перекладывать рост цен железорудного сырья и угля на своих потребителей (в частности, летом ведущие компании в очередной раз повышают цены на прокат для автомобильной отрасли). Спрос на металлопродукцию растет, мировые цены на сталь повышаются. Летом тенденция к оживлению в промышленности развитых стран сохранится, а процессы, стимулирующие спрос внутри России (крупные проекты в нефтегазовой отрасли, строительная активность, оживление на автомобильном рынке и в машиностроении), способствуют высокой загрузке российских мощностей и потреблению товаров с высокой добавленной стоимостью (особенно позитивно для НЛМК и ММК). Оживление спроса в США и рост цен на сырье — благоприятные факторы для «Северстали» и «Мечела».

Из прочих отраслей отметим акции МРК и «префы» Ростелекома. Летом долгосрочные инвесторы еще имеют возможность войти в акции будущего объединенного Ростелекома на привлекательных ценовых уровнях.

Статья обзорная