Инвестиции в ценные бумаги: вопросы типологии

Все финансовые системы мира основываются на инвестициях. Инвестиции представляют собой вложения денежных средств, которые осуществляют организации, как коммерческие, так и некоммерческие, а также физические лица. Путем инвестирования они предоставляют капитал коммерческим предприятиям или государству, который необходим для их деятельности.

Инвесторы получают доход от вложенных ими средств в виде процентов или дивидендов.

Особую активность инвесторы проявляют на растущем рынке, тем более в посткризисный период, когда рынок догоняет ранее утраченные позиции и продолжает по инерции расти. Такая ситуация характерна сейчас для российского рынка ценных бумаг (см. табл. 1).

Таблица 1

Курсовые изменения акций – лидеров роста и падения российского рынка за период с 26 января 2009 г. по 25 января 2010 г.*

АКЦИИ – ЛИДЕРЫ РОСТА			АКЦИИ – ЛИДЕРЫ ПАДЕНИЯ
Акция	Изменение цены, %	Последняя цена, руб.	Акция	Изменение цены, %	Последняя цена, руб.
Синергия – АО	+1315,76	821,00	Финанс-Лизинг – АО	–63,44	22,49
Группа Черкизово – АО	+1297,37	531,000	Лензолото – АО	–47,65	890,00
Сбер – АП	+874,34	70,25	Ростел – АО	–45,94	149,48
Интер РАО (объединенные с IRAO)	+780	0,0440	Тульская ЭСК – АО	–27,67	0,43
Армада – АО	+750,08	208,27	Моск ТСК	–8,05	0,42
Холдинг МРСК – АП	+687,17	2,70
Ставрополь ЭВВЭСК – АП	+655,88	0,26
Возрождение – АП	+587,81	502,10

* Источник данных: Все о ценных бумагах для частного инвестора. URL:

Среди акций «лидеров роста» к разряду «голубых фишек» [1] относятся только Сбербанк России ОАО, остальные малоизвестные компании, инвестиции в ценные бумаги которых сопряжены с риском. Если рассматривать динамику движения цен на привилегированные акции Сбербанка России ОАО, то в январе 2009 г. стоимость акций составила порядка 5 руб., а к середине января 2010 г. их цена достигла 70

руб., таким образом, курсовая годовая доходность составила 835,42%. При этом следует отметить, что стоимость акций Сбербанка России ОАО опережает рост рынка в целом, если сравнивать с компаниями, входящими в индекс ММВБ, годовая доходность которых за тот же период составила 153,93%, что на 681,49% превышает среднерыночную доходность (см. табл. 2).

Таблица 2

25.02.2010 18:29:24	1 мес.	3 мес.	6 мес.	1 год	2 года	3 года
Динамика акций, %	–5,46	+68,47	+172,82	+835,42	+20,15	–
Динамика индекса ММВБ, %	+3,64	+4,18	+44,37	+153,93	–13,50	–14,43

Динамика привилегированных акций Сбербанка России ОАО

Факт такой разницы в курсовом росте характеризует российский рынок акций по-прежнему как нестабильный, но обладающий высокой доходностью. Возникают вопросы: как поступают инвесторы на рынке ценных бумаг и от каких факторов это зависит? При проведении инвестиционных операций каждый участник рынка мыслит индивидуально и в результате принимает самостоятельные решения. В такой рыночной ситуации важную роль играет тип инвестора. Каждый тип инвестора имеет свою систему предпочтений и исходя из нее учитывает факторы, влияющие на принятие инвестиционного решения об объекте вложения средств.

Существует широкая классификация инвесторов по различным признакам:

• 1)    по статусу: государство, корпорации, институциональные инвесторы, фондовые посредники, население;

• 2)    по целям инвестирования: тактические и стратегические;

• 3)    по активности поведения: агрессивный, умеренный и консервативный;

• 4)    по функциям участника инвестиционной деятельности: вкладчики, заказчики и кредиторы;

• 5)    по отношению к объекту инвестирования: внутренние и внешние;

• 6)    по стратегии на рынке: стратегические, институциональные и частные;

Отличительные особенности

• 7)    по отношению к риску: рискофобы, рис-кофилы и нейтральные к риску;

• 8)    по многим другим классификационным признакам.

Ценные бумаги продаются и покупаются на организованном рынке двумя типами инвесторов: институциональными и частными. Институциональные инвесторы вкладывают денежные средства, которые были доверены им другими. К таким инвесторам относятся инвестиционные, страховые компании, пенсионные фонды и др. Частные лица могут инвестировать средства как непосредственно в ценные бумаги, так и косвенно, через различные компании и фонды.

Когда организации инвестируют средства, их целью является получение наибольшей прибыли на вложенный капитал в кратчайшие сроки. На решение частных лиц об инвестировании влияют такие факторы, как доходность, надежность, возможность роста курсовой стоимости, ликвидность ценных бумаг и налоговые последствия.

По мнению автора, для большинства инвесторов российского рынка получение финансового результата от инвестиций в короткие сроки является актуальным и необходимым, и каждый из них достигает свою цель самостоятельно. Рассмотрим характеристики основных типов инвесторов, а именно тактиков, стратегов и спекулянтов на рынке (табл. 3).

Таблица 3 различных типов инвесторов

Тип инвестора	Срок инвестирования / периодичность учета влияния факторов	Учет факторов, влияющих на инвестиционную привлекательность акции	Отношение к ликвидности объекта инвестирования	Активность проведения операций
Стратегический	от 1 года / квартальная	-    макроэкономические показатели; -    показатели, характеризующие финансовые рынки; -    инвестиционные риски; -    дивидендная политика факторы компании-эмитента	нейтральное	низкая
Тактический	до 1 года /	- показатели технического анализа	нейтральное	средняя
Спекулятивный	от 1 дня / д н евная	-    краткосрочное изменение цен на сырье; - ежедневные изменения показателей, характеризующих национальные, зарубежные и международные финансовые рынки; -    показатели технического анализа	значительное	высокая

Так, стратегический инвестор осуществляет вложение средств на длительный период времени: в среднем от одного года. При этом формирование и пересмотр портфеля ценных бумаг осуществляется на квартальной основе. Это объясняется тем, что особое внимание при выборе акций уделяется фундаментальным показателям эмитента.

Другими словами, стратегический инвестор наибольшее внимание уделяет анализу компании-эмитента со стороны ее финансово-хозяйственного положения, который проводится на основе данных, полученных из предоставляемой компанией отчетности за квартал, 6 мес., 9 мес., 1 год. Факторы, учитываемые при принятии решения, оказывают продолжительное влияние на привлекательность ценных бумаг, входящих в состав портфеля. Динамика факторов краткосрочного воздействия может повлиять на принятие решения, но в незначительной степени. Ввиду этого, пересмотр позиций (активность проведения операций с акциями) – не частый. Подобное можно сказать и о ликвидности инструмента. Отношение к ней нейтральное вследствие длительного горизонта инвестирования.

Тактический инвестор характеризуется среднесрочным горизонтом вложения средств на срок до одного года. При этом формирование и пересмотр портфеля ценных бумаг осуществляется на месячной основе. Данный тип инвестора более оперативно по сравнению со стратегическим инвестором осуществляет управление своим портфелем ценных бумаг. При принятии инвестиционного решения учитываются в большей степени внешне- и внутристрано-вые факторы. Факторы компании-эмитента хотя и важны, но оказывают второстепенное влияние на оценку привлекательности акций.

Для спекулянта период инвестирования минимальный: от одного дня. Данный тип инвестора наиболее оперативно реагирует на изменения на финансовом рынке. В минимальной степени учитываются факторы компании-эмитента, основной упор при принятии инвестиционного решения делается на учет внешне- и внутристрановых факторов. Особое значение, в отличие от других типов инвесторов, играет ликвидность инструмента, так как операции носят краткосрочный характер, и от скорости проведения сделок купли-продажи зависит размер полученной прибыли (убытка).

Таким образом, на инвестиционную привлекательность ценных бумаг влияют факторы как внешне- и внутристрановые, так и факторы компании-эмитента. Первые две группы факторов дают количественную оценку инвестиционных параметров, факторы компании-эмитента качественно характеризуют объект оценки со сто- роны финансово-хозяйственного положения эмитента. Учет факторов зависит от предпочтений субъектов инвестирования. Стратегические инвесторы при принятии инвестиционного решения больше внимания уделяют факторам компании-эмитента, спекулянты в основном ориентируются на динамику внешне- и внутристрановых факторов, зачастую пренебрегая качественной оценкой эмитента. Тактический инвестор занимает близкую к средней позицию по отношению к учету факторов.

Инвестор осуществляет деятельность, связанную с проводимыми операциями на рынке ценных бумаг, исходя из выбранной инвестиционной стратегии. При этом рассмотрение предпочтений инвесторов осуществляется в рамках выбранных ими стратегий.

В целях учета предпочтений инвесторов рассмотрим подробнее активные и пассивные инве-стиционные стратегии. Активные стратегии предполагают, что инвестор отслеживает изменения стоимости ценных бумаг и их ликвидность в зависимости от рыночной ситуации, в поисках неверно оцененных рынком финансовых инструментов, в целях получения более высокой доходности от вложений [2].

Использование активной инвестиционной стратегии сопряжено с повышенным риском инвестирования, поэтому необходимо осуществлять управление структурой инвестиций путем:

• -    мониторинга ситуации на фондовом рынке, инвестиционных качеств ценных бумаг и финансово-экономических показателей эмитентов;

• -    управления риском: установлением лимитов на размер операции, ограничением максимального уровня убытка от операции, установлением предельных уровней маржинальных операций;

• -    управления ликвидностью (усреднением портфельной ликвидности путем включения акций с разным их уровнем).

При использовании пассивной стратегии инвестор не предпринимает активных действий с портфелем акций на период инвестирования (средне- и долгосрочный периоды). Инвесторы, придерживающиеся подобной стратегии, полагают, что рынок является относительно эффективным, т.е. принятие инвесторами решений основывается на общепринятых оценках риска и доходности, поэтому нет необходимости для частого пересмотра портфеля. Форми- рование портфеля акций на продолжительное время предполагает относительную стабильность рынка.

Наблюдающаяся ситуация на российском фондовом рынке делает использование инвесторами пассивной стратегии малоэффективной. К тому же данная стратегия предполагает выбор низкорискованных ценных бумаг, круг которых на российском рынке акций достаточно узок.

Наиболее подходящей пассивной стратегией, используемой на российском рынке акций, является дублирование биржевого индекса, например РТС или ММВБ. При этом у инвестора сокращаются затраты на анализ финансового состояния эмитентов, требуется только анализ общего состояния рынка. В результате инвестор ожидает среднерыночных показателей от инвестирования.

В ситуации повышенной волатильности на российском рынке акций использование активной инвестиционной стратегии более эффективно, чем пассивной стратегии, что отражается на доходности и риске инвестирования.

Исходя из внутреннего содержания инвестиционных стратегий и сопоставления их с предложенной типологизацией инвесторов, определим, что стратегические инвесторы преимущественно используют пассивную инвестиционную стратегию, спекулянты, ввиду высокой активности проведения операций, – активную, тактические инвесторы, в свою очередь, сочетают элементы активных и пассивных инвестиционных стратегий. Итак, рассмотрев факторы инвестиционной привлекательности ценных бумаг, предпочтения различных типов инвесторов и инвестиционные стратегии, можно наглядно представить их взаимосвязь (см. рис.).

Факторы инвестиционной привлекательности ценных бумаг

Предпочтения инвесторов

Тактический инвестор

Спекулянт

Стратегический инвестор

Пассивная

Активная

Инвестиционные стратегии

Схема взаимосвязи предпочтений инвесторов, инвестиционных стратегий и факторов инвестиционной привлекательности ценных бумаг

На рисунке показано, что инвестиционная привлекательность ценных бумаг определяет предпочтения различных типов инвесторов и используемые ими инвестиционные стратегии как по видам ценных бумаг, так и по операциям, осуществляемых с акциями.

Основным фактором, определяющим эффективность инвестиций, является доходность. Фиксированный доход приносят такие инвестиции, как депозитные сертификаты, казначейские векселя, облигации корпораций, привилегированные акции.

В случае если целью инвестора является максимальное приращение капитала (т.е. когда доход от продажи ценных бумаг превышает цену их покупки), используют такие инструмен- ты инвестирования, как товарные и фьючерсные контракты, опционы.

Если основной целью инвестора является обеспечение надежности инвестиций, то в мировой практике считается, что в этом случае лучше вложить средства в государственные облигации. Если рассматривать ценные бумаги коммерческих организаций, то акции крупной и имеющей устоявшуюся репутацию коммерческой компании будут более надежными, чем акции новой компании. Если учитывается такой фактор, как ликвидность, – показатель, насколько быстро можно превратить инвестиции в наличность, то обыкновенные акции могут быть превращены в наличность быстрее.

При выборе стратегии вложения средств все инвесторы определяют для себя принципы формирования инвестиционного портфеля, который представляет собой комбинацию разных типов инвестиций. Инвестиционный портфель должен быть сформирован диверсифицированно – так, чтобы снизить общий риск потерь и чтобы потери от одной инвестиции не повлияли на состояние портфеля в целом.

Кроме того, портфель нужно формировать таким образом, чтобы он приносил желаемую норму прибыли, т.е. обеспечивал приращение стоимости произведенных инвестиций. Управление портфелем называется размещением активов и сводится к нахождению таких пропорций в структуре инвестиционного портфеля, чтобы обеспечить наиболее высокую нор- му прибыли и максимально снизить уровень риска.

В настоящее время управление инвестиционным портфелем осуществляется на основе концепции эффективного рынка. По этой теории все ценные бумаги имеют на рынке реальную стоимость и рынок ценных бумаг быстро и эффективно уточняет эти цены. Для оценки активности рынка могут использоваться модели «поведения» произвольно выбранных ценных бумаг, которые характеризуются рыночными индексами. По рыночным индексам можно оценивать и прогнозировать состояние фондового рынка. Отбирая ценные бумаги для инвестиционного портфеля посредством индексирования, инвесторы стремятся привести структуру своих инвестиций в соответствие с состоянием рынка.