Использование метода денежной добавленной стоимости при оценке стоимости бизнеса

Важным аспектом в выборе политики, которую осуществляют руководители предприятия, является оценка эффективности менеджмента компании. От эффективности менеджмента напрямую зависит не только увеличение стоимости компании, но и интерес сторонних инвесторов к акциям данной компании.

VBM-подход (ValueBasedManagement) – подход, основанный на измерении стоимости компании с учетом ее будущих возможностей. Главной особенностью использования VBM – подхода является возможность одновременно измерить фактическую прибыль компании и объединить интересы собственников и менеджеров [1].

Концепция управления стоимостью компании (Value based Management/VBM) начала активно развиваться в США в 1980-х гг. Десятилетием позже этот метод пришел в Азию и Европу, а несколько лет назад данную концепцию управления стали внедрять и такие крупные российские компании, как «Вимм-Билль-Данн Продукты питания», МТС, страховая компания РОСНО, фармацевтическая компания «Нижфарм» и другие [2].

Целью VBM-подхода является максимизация рыночной стоимости компании и ее акций.

Основная задача VBM-подхода заключается в выделении ключевых факторов стоимости (так называемых value-драйверов), а также в осознанном влиянии на них для обеспечения роста стоимости компании.

VBM-подход принципиально отличается от традиционных методов оценки бизнеса. Согласно концепции VBM, классические бухгалтерские критерии оценки деятельности компании необъективны и неэффективны.

В рамках VBM-подхода наряду с классической моделью дисконтированного денежного потока выделяют достаточно широкий спектр показателей, ориентированных на оценку эффективности деятельности на основе ее экономической прибыли. Наиболее известными из них являются EVA, MVA, SVA, CVA и CFROI.

В рамках данной статьи будет детализировано рассмотрен метод денежной добавленной стоимости (CVA). Показатель денежной добавленной стоимости ( Cash value added - CVA ) был предложен консалтинговой компанией Boston Consulting Group как альтернатива подходу экономической добавленной стоимости (EVA). Модель денежной добавленной стоимости потока денежных средств была разработана в 1996 году шведскими финансовыми консультантами Е. Оттосоном и Ф. Вейссенриедером [3].

Суть метода денежной добавленной стоимости состоит в разности между чистым денежным потоком компании и затратами равными стоимости иностранного капитала. При расчете метода не учитывается учетная политика, бухгалтерские стандарты, принятые в компании, что повышает точность показателя [4].

Способ расчета данного показателя совпадает с расчетом по методу EVA. Единственным различием будет замена скорректированной операционной прибыли на денежный поток от операционной прибыли.

В соответствии с идеей расчета CVA денежные потоки от операционной деятельности предприятия должны перекрывать затраты денежных средств как на производство и реализацию продукции, так и на привлечение источников финансирования капитала.

Расчет CVA выглядит следующим образом:

CVA = adjNOCF - WACC * IC, где adjNOCF – чистый денежный поток от операционной деятельности, очищенный от налогов;

IC – инвестиции в капитал;

WACC – средневзвешенные затраты на капитал.

Таким образом, построение модели базируется на четырех основных переменных:  операционный денежный поток, затраты на капитал, инвестиции, срок экономической жизни инвестиций [5].

Как и у любых других методов у модели CVA существуют преимущества и недостатки, отраженные в таблице [6].

Таблица

Преимущества и недостатки метода CVA

Преимущества	Недостатки
Учитывается   средневзвешенная стоимость капитала	Трудоемкость расчетов - требует разделения инвестиций компании на стратегические и нестратегические
Используются денежные потоки, отражающие совокупную эффективность проектов	Сложность в использовании специфических корректировок при неравномерных поступлениях ожидаемых денежных доходов
Имеет взаимосвязь с уровнем денежной рентабельности инвестиций (CFROI)

Метод денежной добавленной стоимости анализирует процесс создания стоимости компании, работая с денежными потоками. Исходя из этого, следует, что данная модель не требует проведения сложных бухгалтерских корректировок и ее результаты не зависят от принятых в компании бухгалтерских стандартов и учетной политики.

Следует отметить, что метод CVA может быть использован как публичными, так и частными компаниями. Несмотря на то, что данная модель базируется на солидном теоретическом фундаменте, ее идеи достаточно прозрачны, и, как следствие, внедрение потребует меньших затрат на обучение персонала.

К сложностям использования модели CVA можно отнести необходимость осуществления специфических корректировок в случае неравномерного поступления ожидаемых денежных потоков. Несмотря на перечисленные недостатки, концепция CVA наверняка заинтересует руководство и советы директоров российских компаний, стремящихся выстраивать механизмы и алгоритмы финансового анализа и управления в ногу со временем.

Опираясь на исследования Дж.Найт в статье «Value-Based Management: Developing and Systematic Approach to Creating Shareholder Value», в которой он сопоставил подходы к оценке стоимости бизнеса по некоторым критериям, можно сделать вывод о том, что данный автор отдает предпочтение таким показателям как CVA и CFROI, поскольку считает их к наиболее трудоемкими и точными [7].

На сегодняшний день, особенно в условиях нестабильной экономической ситуации на мировой арене, оценка бизнеса приобретает приоритетное значение. Одной из основных целей оценки предприятия является получение информации о его стоимости. Получить необходимую информацию можно при помощи методов VBM-подхода.

Подводя итог, следует отметить, что исследуемый показатель CVA отражает динамику развития предприятия в целом. Данный показатель является идеальным в том случае, если руководство компании хочет показать устойчивое развитие предприятия без раскрытия трудностей, с которыми сталкивается компания на различных этапах развития.