Использование метода реальных опционов для оценки лицензий на разработку месторождений редких металлов

Рынок тантала и ниобия: текущее состояние и перспективы

Ниобий и тантал являются тяжелыми тугоплавкими металлами, которые используются в широком спектре отраслей промышленности как в чистом виде, так и в виде соединений.

Ниобий и его соединения применяются для производства жаропрочных сталей для авиации, нержавеющих низколегированных сталей для машиностроения, судостроения, трубной промышленности. Высокочистые оксиды ниобия используются в оптике, производстве монокристаллов ниобата лития и многослойных керамических конденсаторов для электроники, в катализаторах, для производства высокотемпературных пигментов и в других сферах.

Тантал применяется в производстве электролитических конденсаторов – важнейших компонентов интегральных схем в микроэлектронике, в оптике, металлообработке для изготовления металлорежущих инструментов, в аэрокосмической промышленности как материал для ответственных деталей реактивных двигателей и ракет, форсажных камер и других элементов. Обладая высокой коррозионной стойкостью, металлический тантал используется в химическом машиностроении для плакировки оборудования на заводах по произ- водству серной кислоты, аммиака и других химически агрессивных соединений. Тантал – единственный металл, практически не отторгаемый живыми тканями, что обуславливает его активное использование в восстановительной хирургии; также из тантала изготавливают миниатюрные корпуса электростимуляторов сердечной деятельности.

В последние 8–10 лет мировое потребление ниобия и тантала, а также их соединений растет, так как активно развиваются основные отрасли-потребители. Рост потребления ниобия в мире в немалой степени связан с масштабным проектом экспериментального термоядерного реактора ИТЭР, для строительства которого активно используются проводники Nb ² Sn и NbTi . Российская Федерация поставляет пятую часть всего объема указанных проводников.

Активный спрос на тантал и ниобий порождает рост цен. На ниобий цены повышаются относительно плавно, что обуславливается б о́ льшим в сравнении с танталом объемом рынка и б о́ льшими возможностями поставщиков наращивать производство. Если говорить о тантале, то с 2009 года цена на металл и его соединения выросла более чем в 3 раза, что обусловлено ростом спроса вкупе с сокращением поставок из месторождений экваториальной Африки.

В России тантал и ниобий в первую очередь используются для легирования труб большого диаметра при строительстве трубопроводов для транспортировки углеводородов. Применение ниобия позволяет повысить прочность и коррозионную устойчивость труб.

Отрасль производства труб большого диаметра характеризуются динамичным, чуть ли не взрывным, ростом, что, в свою очередь, порождает потребность в больших объемах ниобия. По данным пресс-службы ОАО «Газпром», потребность крупнейшей компании России в трубах большого диаметра только в 2010 году превысила потребность 2009 года в 2,3 раза. Согласно прогнозам «Газпрома» годовая потребность концерна в этих материалах будет находиться в пределах 1,5–2,6 миллиона тонн. Для оптимизации закупок материальнотехнических ресурсов «Газпром» ведет активную работу по вовлечению российских предприятий в процесс импортозамещения. В 2010 году ОАО «ЧТПЗ» в строй были введены новые мощности для производства труб большого диаметра, которые ориентированы на продукцию введенного в 2009 году толстолистового прокатного стана «5000» ОАО «ММК», ежегодная производительность которого составляет 1,5 миллиона тонн. Аналогичный комплекс «МКС5000» запущен ОАО «ОМК» 25 ноября 2011 года. Вкупе с имеющимися мощностями ОАО «Северсталь» совокупная производительность отечественных предприятий в части проката для труб большого диаметра составит 3,6 миллиона тонн.

На российском рынке единственным производителем соединений тантала и ниобия является ОАО «Соликамский магниевый завод». Мощности по производству соединений указанных редких металлов недозагружены на 35–50 процентов. Недо-загрузка, как информирует предприятие, обусловлена не спросом на продукцию, а возможностями добычи на Ловозерском месторождении – единственном отрабатываемом в России месторождении сырья для производства танталовой и ниобиевой продукции.

Учитывая колоссальный рост потребно- сти в тантале, ниобии и их соединениях как на российском, так и на мировом рынках, актуальным становится вопрос привлечения инвестиций для разработки новых месторождений.

Как было отмечено, в России только на одном предприятии ведется добыча сырья для производства тантала и ниобия. Месторождения редких металлов различаются как по составам добываемых руд, так и по условиям разработки. Таким образом, оценка стоимости лицензий на разработку редко-металльных месторождений является новой задачей, которая усложняется закрытостью рынка и ограниченностью информации.

Актуальность применения метода реальных опционов для оценки лицензий на разработку месторождений

Определение стоимости лицензии на разработку месторождений является важной задачей в условиях российской экономики в силу богатства и разнообразия полезных ископаемых и, как следствие, большого веса сырьевого сектора. Для многих компаний, основным активом которых является лицензия на разработку того или иного месторождения, актуален вопрос постановки лицензии на баланс по рыночной стоимости для решения проблемы отрицательных чистых активов на период капитальных вложений в доведение месторождения до промышленной разработки. Основным подходом здесь остается подход на основе доходов от реализации добываемого сырья. Популярным решением выступает применение метода дисконтирования денежных потоков, однако в таком случае мы сталкиваемся с рядом недостатков и ограничений:

• •    необходим качественный прогноз цен на реализуемый продукт на долгосрочную перспективу;

• •    в случае оценки нестандартного и уникального месторождения любой способ определения и компоненты ставки дисконтирования становятся предметом дискуссий;

• •    ограничения в определении стоимости месторождений, разработка кото-

• рых на текущий момент представляется убыточной;

• •    неопределенность рыночной ситуации может потребовать расчета нескольких вариантов денежного потока по различным прогнозным сценариям развития, что может не привести к желаемым результатам.

В условиях глобализации мировой экономики цена отдельного ресурса зависит от колоссального количества факторов.

Метод оценки лицензии на разработку месторождения полезных ископаемых как реального опциона отложенного проекта на основе модели опционного ценообразования Блэка – Скоулза позволяет избежать трудоемкого и неоднозначного прогнозирования, споров в отношении ставки дисконтирования, а также позволяет оценивать лицензии на месторождения, разработка которых на текущий момент представляется убыточной.

Модель ценообразования опционов Блэка – Скоулза

Опционом называют производный финансовый инструмент, предоставляющий право (но не обязательство) его владельцу купить или продать какие-либо активы по заранее оговоренной цене, которую называют ценой исполнения опциона , в заранее оговоренный срок, именуемый продолжительностью опциона . Опционы « колл » (call) дают право покупать , а опционы « пут » (put) – продавать .

Основными факторами ценообразования опционов, которые, как правило, оговариваются в опционном контракте, являются следующие:

• •    актив, который может быть куплен или продан;

• •    количество актива;

• •    текущая цена базового актива на рынке;

• •    цена исполнения опциона;

• •    дата, когда право купить или продать утрачивается, или дата истечения.

С точки зрения времени исполнения, опционы разделяются на американский, который можно исполнить в любое время в течение действия срока опциона, и европейский, который может быть исполнен только в день его истечения.

Покупатель опциона за предоставленное право купить или продать определенный актив должен уплатить продавцу некоторую сумму денег, называемую премией , или ценой опциона.

Внутренняя стоимость опциона – ценность опциона, если бы он был немедленно реализован. Внутренняя стоимость и максимальные цены опционов «колл» и «пут» показаны в таблице 1.

Очевидно, что если текущая рыночная цена базового актива меньше цены исполнения опциона ( S <  X ), то внутренняя стоимость опциона «колл» будет равна 0, поскольку в этом случае его владелец не воспользуется своим правом купить оговоренный в контракте актив, и, следовательно, это право ничего не стоит. Владелец же опциона «пут» в такой ситуации, напротив, использует возможность продать актив по цене исполнения Х , так как его рыночная цена S меньше, и внутренняя стоимость такого права будет равна разнице X – S .

Таблица 1

Внутренняя стоимость и максимальные цены опционов

Параметр	При S* < X**	При S > X	Max
Цена опциона «колл» ( с )	0	S – X	S
Цена опциона «пут» ( p )	X – S	0	X