Использование метода реальных опционов при оценке эффективности инвестиционных проектов: модель Блэка-Шоулза

Метод реальных опционов (RPV) позволяет менеджерам влиять на инвестиционный процесс по мере изменений во внутренней и внешней среде. Преимущество метода - это, несомненно, гибкость, он позволяет принимать оптимальные решения в будущем по мере поступления информации, оценивая их уже в момент анализа.

Опционом считается инструмент финансового рынка, который предоставляет собой оплаченное право на покупку или продажу базисного актива по оговоренной цене на некоторую фиксированную дату в будущем, если обладателю опциона будет выгодно это сделать.

Опцион

Колл-опцион

Право на покупку

Пут-опцион

Право на продажу

Рисунок – Виды опционов

Таким образом, в общем случае опцион — заранее оплаченная возможность (но не обязанность) осуществить какое-либо действие, если в будущем условия сложатся благоприятно. Реальный опцион — возможность принятия гибких решений в условиях неопределенности.

Реальные опционы в большинстве своем используются в ситуациях с наибольшей долей определенности, когда величина NPV инвестиционного проекта приближается к нулевому значению. В случае, когда NPV достаточно велик, применение опционов теряет смысл, так как они несут в себе только положительную добавочную стоимость к самому проекту и не будут корректировать его в меньшую сторону (это не актуально при выборе одного проекта из нескольких, в этом случае непременно следует учитывать стоимость опциона) [6].

Таблица – Виды реальных опционов в зависимости от его действий

Название	Характеристика
Опцион роста	расширение масштаба проекта, переключение на новые продукты в результате успешной реализации целевых, переориентация в новую отрасль за счёт преимуществ уже освоенной
Опцион на отсрочку	проект откладывается на некоторый срок ввиду внешних обстоятельств или отсутствия требуемых навыков и умений
Опцион на сокращение	уменьшение масштаба проекта, переключение на более перспективные проекты, отказ от реализации

В сфере финансов получили свое развитие множество различных методов оценки опционов, самыми фундаментальными из которых являются модель Блека-Шоулза и биноминальная модель. Эти методики могут быть

ФОРУМ МОЛОДЫХ УЧЕНЫХ №4(4) 2016

переняты и для сферы реальных активов ввиду того, что реальный опцион по своей трактовке близок к европейскому финансовому колл-опциону. Инвестиционные вложения аналогичны колл-опциону: владелец имеет право, но не обязательство заплатить за реализацию инвестиций.

Модель Блэка-Шоулза является самой популярной для расчета стоимости реального опциона ввиду своей простоты:

С = N(dl) XS- N(d2) X PKQO,

Где С – стоимость реального опциона;

N(d) – интегральная функция нормального распределения;

S –приведенная стоимость денежных потоков от реализации дежненых потоков;

X – затраты на исполнение проекта

PV(X) – приведенная стоимость инвестиций на осуществление проекта.

При этом показатели d1 и d2 рассчитываются следующим образом:

ал _ ^"[ PVtx) ] . (^Vt)

^d1      (aVt) +   2   ,

Где с - риск;

t – краткосрочная безрисковая ставка доходности.

d2 = dl X (cVt)

Исходя из этого можно сказать о том, что цена реального опциона выше, если выше приведенная стоимость денежных потоков, ниже затраты на осуществление потока, больше времени до истечения срока реализации, больше риск.

Для применения этого метода необходимо наличие квалифицированного менеджмента, способного отказаться от запланированных действий и увидеть новые возможности проекта, обладающего навыками выявления реальных опционов и владения методами их оценки [2, с. 245].