Использование различных методов оценки стоимости производственных предприятий в условиях неопределенности

Риски и неопределенность являются неотъемлемой частью бизнеса, особенно в отраслях с высокой конкуренцией и в условиях быстрых изменений рынка.

Неопределенность может быть вызвана различными факторами, такими как изменение спроса, влияние конкурентной ситуации или введение регулятивных ограничений. В условиях неопределенности стандартные методы оценки стоимости бизнеса могут быть неприменимы или давать неточные результаты.

Исследование специфики методов оценки стоимости, проявляющейся в условиях неопределенности, помогает предприятию своевременно адаптироваться к изменениям на рынке, принять эффективные стратегические решения, выбрать наиболее подходящий метод оценки, получить более точные результаты, помогает лучше понять свои риски и возможности, а также разработать стратегии для управления ими. Применение корректных методов позволяет предприятию быть более гибким и адаптивным к изменениям на рынке, более точно оценить свою стоимость и принять решения, основанные на реалиях рынка.

Исследование подходов и методов оценки стоимости производственных предприятий в условиях неопределенности необходимо для эффективного управления предприятием и принятия обоснованных решений.

Практическое значение исследования заключается в возможности использовать его результаты при принятии управленческих решений:

• -    при продаже, покупке или инвестировании в предприятие. Определение более точно обоснованной стоимости является важным аспектом при продаже бизнеса, позволяет получить объективное представление о стоимости и может быть полезно при переговорах с потенциальными покупателями или продавцами. Объективные данные и аргументы для обоснования установленной стоимости помогают повысить привлекательность предложения, создать доверие и убедить покупателя в выгодности сделки;

• -    для управления рисками. Исследование поможет предприятию лучше понять свои риски и возможности, а также разработать стратегии для управления ими, что позволяет быть более гибким и адаптивным к изменениям на рынке. Выявление потенциальных рисков и их учет при установлении стоимости помогут минимизировать возможные потери и увеличить вероятность успешной продажи;

• -    в целях планирования бюджета и финансовых ресурсов. Информация о более точной оценке своей стоимости может использоваться предприятием при планировании бюджета и распределении финансовых ресурсов;

• -    для привлечения инвестиций. Инвесторы будут более заинтересованы в инвестировании

в предприятие, если они видят его реальную стоимость и потенциал для роста;

– в обязательных случаях, указанных в п. 8 Федерального закона от 29.07.1998 № 135-ФЗ [1].

Исследование подходов и методов оценки стоимости производственных предприятий в условиях неопределенности имеет практическое значение для эффективного управления предприятием, принятия обоснованных решений и привлечения инвестиций, а также при продаже бизнеса, помогая определить рыночную стоимость, установить конкурентоспособную цену, минимизировать риски, обосновать стоимость перед покупателем и повысить привлекательность предложения.

Цель исследования заключается в анализе различных методов оценки стоимости производственного предприятия и определении наиболее подходящих для применения в условиях неопределенности, т. е. в ситуации частичного или полного отсутствия информации для принятия решений и повышенного уровня риска.

В задачи исследования входит анализ подходов к оценке стоимости бизнеса, а также выявление специфики применения методов для оценки производственных предприятий с учетом потенциальных изменений в будущем.

Методы исследования

Существует несколько основных подходов к оценке бизнеса: доходный, затратный и сравнительный (табл. 1).

Доходный подход используется для оценки компаний, которые имеют стабильные доходы и хорошие прогнозы развития. Затратный подход используется для оценки компаний, которые имеют большую стоимость активов, но не приносят большого дохода. Сравнительный подход используется для оценки компаний, которые работают в конкурентной отрасли и могут быть сопоставлены по различным параметрам.

Каждый из подходов имеет преимущества и недостатки. Выбор подхода зависит от характеристик компании, ее финансового положения, цели оценки и ситуации в целом.

На практике разные подходы обычно показывают разные результаты. Для принятия обоснованных решений необходимо руководствоваться разными подходами, проводить комплексный анализ рыночных условий, перспектив развития и других факторов, которые

Табл. 1. Сравнительный анализ подходов к оценке стоимости предприятия [2]

Tab. 1. Comparative analysis of approaches to enterprise valuation [2]

Подход	Преимущества	Недостатки
Затратный	Учитывает влияние производственно-хозяйственных факторов на изменение стоимости активов. Дает оценку уровня развития технологии с учетом степени износа активов. Расчеты опираются на финансовые и учетные документы, т. е . результаты оценки более обоснованы	Отражает прошлую стоимость. Не учитывает рыночную ситуацию на дату оценки. Не учитывает перспективы развития предприятия. Не учитывает риски. Статичен. Отсутствуют связи с настоящими и будущими результатами деятельности предприятия
Доходный	Учитывает будущие изменения доходов, расходов. Учитывает уровень риска (через ставку дисконта). Учитывает интересы инвестора	Сложность прогнозирования будущих результатов и затрат. Возможно несколько норм доходности, что затрудняет принятие решения. Не учитывает конъюнктуру рынка. Трудоемкость расчетов
Рыночный (сравнительный)	Базируется на реальных рыночных данных. Отражает существующую практику продаж и покупок. Учитывает влияние отраслевых (региональных) факторов на цену акций предприятия	Недостаточно четко характеризует особенности организационной, технической, финансовой подготовки предприятия. В расчет принимается только ретроспективная информация. Требует внесения множества поправок в анализируемую информацию. Не принимает во внимание будущие ожидания инвесторов

могут повлиять на стоимость компании и ее будущее. Большое значение при этом имеет анализ финансовых показателей.

Оценка бизнеса может быть проведена различными методами. Выбор метода оценки зависит от многих факторов, включая характеристики компании, ее отрасль, рыночные условия и др. Важно учитывать все эти факторы при определении стоимости бизнеса.

«Каждый из трех названных подходов предполагает использование при оценке присущих ему методов.

Так, доходный подход предусматривает использование метода капитализации и метода дисконтирования денежных потоков (DCF).

Затратный подход использует метод чистых активов (NAV) и метод ликвидационной стоимости (LV).

При сравнительном подходе используются метод рынка капитала, метод сделок и метод отраслевых коэффициентов» [3].

Метод капитализации используется, если результат анализа финансово-хозяйственной деятельности показал, что компания эффективна и имеет благоприятные перспективы. Метод невозможно применить, если недостаточно информационной базы, нет бухгалтерской отчетности или если компания основана недавно.

Методом дисконтирования денежных потоков определяются чистые денежные потоки в будущем на основании ставки дисконта. Метод применяется, если доход в будущем предположительно может отличаться от текущего дохода, например, в результате инфляции или при сезонном характере бизнеса.

Методом чистых активов рассчитывается рыночная стоимость активов, из которых вычитается рыночная стоимо сть обязательств. На основе полученных данных проводится корректировка в бухгалтерском балансе.

Метод ликвидационной стоимости применяется, если оценивается ликвидируемый бизнес. В результате оценки определяется сумма, которая останется после продажи активов за вычетом обязательных выплат, например налогов и заработной платы сотрудников.

Метод рынка капитала используется для сравнения стоимости акций компании с акциями конкурентов.

В методе сделок сравнивается стоимость контрольного пакета акций компании и ее конкурентов.

В методе отраслевых коэффициентов рассчитывается соотношение цены компании-аналога и ее финансовых показателей. Затем с учетом этой информации определяется стоимость объекта оценки.

Особенность оценки стоимо сти производственного предприятия в том, что определяется не только стоимость имущества, материальных активов, но и эффективность управления, выстроенные бизнес-процессы, доходность, рентабельность, устойчивость и потенциал для развития компании, а также состояние отрасли и экономики. В условиях неопределенности влияние факторов на объекты оценки становится труднопредсказуемым, поэтому возрастает необходимость анализа условий возникновения таких факторов и их идентификации.

Условия неопределенности для производственных предприятий могут включать следующие аспекты:

– экономическая конъюнктура. Экономические условия и факторы, такие как изменение спроса на продукцию, изменение цен на рынке сырья и материалов, изменение процентных ставок и инфляции. Неопределенность в экономической среде может повлиять на доходность предприятия и его стоимость;

– регуляторная неопределенность. Изменения в законодательстве могут коснуться операционной деятельности предприятия. Изменение законов о труде или экологического законодательства может повлиять на операционные расходы и прибыльность;

– техническая и технологическая неопределенность. Внедрение инноваций может положительно сказаться на эффективности и конкурентоспособности предприятия. С другой стороны, техниче ские факторы, такие как изменение технологий, появление новых конкурентов с более эффективными производственными методами, могут требовать значительных инвестиций в обновление и модернизацию производственных мощностей.

В частно сти, развитие автоматизации и роботизации производственных линий может ускорить производственные процессы и повысить их точность, что особенно важно при производстве, например, химических продуктов. Разработка и применение автономных систем управления и контроля производственных процессов может снизить риски ошибок и аварий, а также повысить эффективность производства. Применение беспилотных транспортных средств для доставки и логистики может оптимизировать логистические процессы и снизить затраты на доставку продукции. Развитие и использование энергосберегающих и экологически чистых технологий в производстве поможет снизить затраты на энергию и воду, а также повысить экологическую ответственность предприятия;

• -    рыночная и отраслевая неопределенность. Изменение конкурентной ситуации на рынке, появление новых игроков, изменение потребительских предпочтений и требований могут оказать влияние на спрос на продукцию и цены на рынке. Изменение цен на сырье, используемое предприятием, может повлиять на его затраты и прибыльность;

• -    финансовые рынки. Состояние финансовых рынков может влиять на доступность кредитования и инвестиций, что может отразиться на стоимости предприятия;

• -    мировая экономика. Глобальные экономические и геополитические события и тренды могут создавать неопределенность и риски для предприятия, в частности, введение торговых санкций против страны или региона, где находится предприятие, может ограничить его возможности экспорта и импорта товаров.

В условиях неопределенности стоимость бизнеса подвержена влиянию как внешних, так и внутренних факторов.

Среди внешних факторов:

• -    экономическая ситуация в стране и мировой экономике;

• -    конкуренция на рынке;

• -    изменения законодательства, которые могут повлиять на деятельность предприятия;

• -    изменение спроса на продукцию предприятия;

• -    изменение цен на сырье и материалы.

К внутренним факторам относятся:

• -    финансовое состояние предприятия;

• -    уровень доходности и рентабельности бизнеса;

• -    качество управления предприятием;

• -    наличие уникальных технологий и патентов;

• -    репутация бренда и уровень лояльности клиентов.

В условиях неопределенности оценка стоимости производственных предприятий может быть непростой задачей, так как факторы неопределенности могут влиять как на завышение, так и на занижение стоимости.

Положительные факторы, которые могут влиять на завышение стоимости производственных предприятий:

• -    изменение рыночной конъюнктуры: если рыночные изменения окажутся благоприятны и производственное предприятие находится в перспективной отрасли, его стоимость может быть завышена из-за ожидаемого роста прибыли и потенциала для будущего развития;

• -    уникальные активы: наличие уникальных активов, таких как патенты, лицензии, технологии или эксклюзивные права на производство, может повысить стоимо сть предприятия;

• -    репутация и бренд: хорошая репутация и узнаваемый бренд могут привлечь больше клиентов и повысить стоимость предприятия;

• -    конкурентное преимущество: если предприятие имеет уникальные конкурентные преимущества, такие как низкая себестоимость производства или высокое качество продукции, его стоимость может быть завышена.

Отрицательные факторы, которые могут влиять на занижение стоимо сти производственных предприятий в условиях неопределенности:

• -    экономическая нестабильность: неопределенность в экономической сфере, такая как финансовый кризис или резкое снижение спроса на продукцию;

• -    регуляторные риски: изменение законодательства или введение новых налогов;

• -    технологические изменения: быстрое развитие технологий может привести к устареванию производственных мощностей;

• -    конкуренция: если отрасль насыщена конкурентами, это может привести к сниже-

• нию стоимости предприятия из-за угрозы потери клиентов и прибыли;

• -    репутация и бренд. Права на товарные знаки и бренд имеют непосредственное влияние на стоимость. Если при оценке стоимости исключается передача прав на товарные знаки и бренд, например в случае продажи предприятия, то может возникнуть проблема узнаваемо сти продукции и падения доверия со стороны клиентов, что ведет к утрате конкурентного преимущества.

Все эти факторы могут создавать условия неопределенности для производственных предприятий, что делает оценку их стоимости более сложной и требующей применения соответствующих подходов и методов. Важно учитывать все возможные факторы и проводить комплексный анализ для получения наиболее точной оценки стоимости предприятия.

«В процессе проведения оценочной деятельности необходимо учитывать, что оценка бизнеса должна складываться из двух базисных составляющих:

• 1.    Оценки бизнеса как имущественного комплекс а - фактически оценки фирмы, с использованием критерия справедливой стоимости. Справедливая стоимость в данном случае может трактоваться в качестве стоимости, формируемой в процессе взаимодействия субъектов рынка, при соблюдении следующих требований:

• -    сделки проводятся между независимыми (несвязанными) ее участниками;

• -    стороны достаточно осведомлены об условиях сделки, среднерыночных ценах на аналогичные активы;

• -    между сторонами сделка проводится без принуждения, т. е. не является вынужденной.

• 2.    При оценке бизнеса как вида деятельности и, одновременно, как с амо стоятельно функционирующей системы необходимо учитывать структурное развитие экономики, включая трансформации ведущих отраслей и связанных с ними отраслевых рынков и смены технологических укладов» [4].

В условиях неопределенно сти методы оценки стоимости предприятия могут быть неприменимы или давать неточные результаты. В частности, применение метода капитализа- ции дохода для оценки стоимости предприятия может быть менее точным, так как:

• -    данный метод предполагает прогнозирование будущих доходов и рисков, которое может быть затруднено в неопределенных условиях. Будущие доходы предприятия могут значительно изменяться в зависимости от различных факторов, таких как экономическая ситуация, конкуренция и т. д.;

• -    сложно рассчитать корректную ставку дисконтирования, которая используется в методе капитализации дохода для приведения будущих доходов к текущей стоимости;

• -    сложно определить адекватную длительность прогнозного периода будущих доходов;

• -    могут возникнуть сложности с учетом рисков, связанных с инвестицией в предприятие. Риски могут быть высокими и непредсказуемыми, что может существенно повлиять на оценку стоимости предприятия.

Применение метода чистых активов для оценки стоимо сти производственного предприятия в условиях неопределенности затруднено из-за сложности определения адекватного уровня показателей:

• -    точной стоимости активов предприятия и их амортизации, так как их рыночная стоимость, использование и износ могут изменяться в зависимости от экономической ситуации;

• -    ликвидности активов предприятия, так как их способность быстро преобразоваться в наличные средства может изменяться;

• -    резерва на возможные потери, связанные с активами предприятия, так как риски могут быть высокими и непредсказуемыми;

• -    обязательств предприятия, так как их размер и сроки погашения могут изменяться;

• -    капитала предприятия, так как его структура и затраты на привлечение капитала подвержены влиянию факторов неопределенности;

• -    прибыли предприятия, так как доходы и расходы зависят от экономической ситуации.

Метод сделок для оценки стоимости предприятия в условиях неопределенности может оказаться менее надежным, так как встречает ряд сложностей:

• - определение адекватных аналогов для сравнения, поскольку рыночные условия меняются;

  – поиск достаточного количества сделок для оценки стоимости предприятия, так как могут отсутствовать покупатели или продавцы на рынке;

  – определение репрезентативности выбранных сделок для оценки стоимости предприятия, так как они могут быть несоответствующими или неактуальными;

  – метод сделок может быть менее применим для оценки стоимости предприятия, так как он основан на прошлых сделках, которые могут не отражать текущую экономическую ситуацию.

Результаты и дискуссия

Выбор корректных методов оценки зависит в первую очередь от результатов анализа финансовой отчетности предприятия. Анализ позволяет получить информацию о его финансовом состоянии, оценить рентабельность и эффективность бизнеса, а также выявить проблемные места и потенциальные риски. Эта информация необходима для правильной оценки стоимости бизнеса, так как позволяет учесть факторы, влияющие на его стоимость. Кроме того, анализ финансовой отчетности помогает понять, какие меры нужно принять для улучшения финансового состояния предприятия и повышения его стоимости.

Для целей исследования расчеты производились на примере компании ООО «Лаб индастриз» (наименование до 15.05.2023: ООО «Хенкель Рус»), крупнейшего производителя бытовой химии.

По результатам анализа финансовой отчетности [5] можно сделать следующие выводы:

– чистые активы превышают уставный капитал, при этом за период с 31.12.2021 по 31.12.2022 произошел рост чистых активов;

– чистая прибыль за 2022 г. увеличилась на 79,2 % и составила 13 401 335 тыс. р. (+5 921 442 тыс. р. по сравнению с 2021 г.);

– коэффициент текущей (общей) ликвидности соответствует нормативному значению;

– коэффициент быстрой (промежуточной) ликвидности соответствует нормативному значению;

– коэффициент абсолютной ликвидности соответствует нормативному значению;

– за 2022 г. прибыль от продаж составила 17 094 715 тыс. р., увеличившись по сравнению с 2021 г. на 6 903 040 тыс. р.;

– коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами (0,56) характеризовать как исключительно хорошее;

– положительная динамика собственного капитала (+42,4 процентных пункта) относительно общего изменения активов организации (+11,9 процентных пункта);

– положительная динамика чистой рентабельности продаж (+6,79 процентных пункта от рентабельности 7,86 % за 2021 г.);

– абсолютная финансовая устойчивость по величине излишка собственных оборотных средств.

Финансовый анализ свидетельствует, что деятельность компании в целом улучшилась по ряду признаков:

– компания прибыльная;

– выручка снизилась, при этом все показатели прибыли показали рост. С учетом снижения себестоимости, превышающий темп роста прибыли свидетельствует о повышении эффективности деятельности;

– увеличилась валюта баланса, что указывает на рост активов. Пассивы при этом выросли исключительно за счет собственного капитала, так как обязательства уменьшились;

– компания финансово устойчива. Темп роста внеоборотных активов превышает темп роста оборотных активов, собственный капитал больше заемного, темп роста собственного капитала превышает темп роста заемного, темп роста прибыли выше темпа роста выручки;

– наиболее существенные темпы роста показали денежные средства и нераспределенная прибыль;

– выполняется «золотое» правило экономики, при котором темп роста активов больше 1, темп роста выручки превышает темп роста активов, а темп роста прибыли превышает темп роста выручки.

Результат анализа финансово-хозяйственной деятельности показал, что компания эффективна, стабильна и имеет благоприятные перспективы, следовательно, для оценки стоимости должен применяться метод капитализации доходов.

В доходном подходе для оценки бизнеса финансовый анализ используется для определения будущих доходов, которые может при- нести бизнес. Для этого проводится анализ финансовых отчетов, включающий в себя оценку выручки, прибыли, денежных потоков и других финансовых показателей за прошлые периоды. На основе этого анализа определяются тренды и прогнозируются будущие доходы. Затем расчет текущей стоимости будущих доходов проводится с использованием соответствующей ставки дисконтирования, которая отражает риски и временную стоимость денег. В результате получается оценка стоимости бизнеса на основе его потенциальных доходов.

В методе капитализации дохода для прогнозирования темпа прироста используются макроэкономические показатели, такие как рост ВВП, инфляция, безработица, процентные ставки, уровень потребительского спроса и другие факторы, которые могут влиять на динамику рынка и бизнеса в целом. Эти показатели могут быть использованы для определения будущих тенденций в экономике и прогнозирования темпа роста прибыли и доходности бизнеса.

Формула для прогнозирования темпа прироста в методе капитализации оценки бизнеса выглядит следующим образом:

Темп прироста =

= (Ожидаемый доход / Ставка капитализации) • 100 %.

Здесь ожидаемый доход – это доход, который ожидает получить бизнес в будущем; ставка капитализации – это ставка доходности, которая требуется инвестору для вложения своих средств в данный бизнес.

Определение ставки капитализации может быть сложным процессом, так как она зависит от многих факторов, включая рыночные условия, риски инвестирования и требования инвестора к доходности. Обычно используются следующие методы:

– капитализация дохода: можно использовать данные о прибыли бизнеса за последние несколько лет и применить формулу капитализации дохода, чтобы определить ставку;

– сравнение с аналогичными бизнесами: можно провести анализ рынка и определить, какую ставку доходности требуют инвесторы для инвестирования в аналогичные бизнесы;

– учет рисков: можно учитывать риски инвестирования и требования инвестора к доходности, чтобы определить ставку.

В любом случае определение ставки капитализации должно быть основано на анализе рынка и учете всех факторов, которые могут повлиять на доходность инвестирования в данный бизнес.

На примере компании, используемой для целей настоящего исследования, коэффициент вариации (КВ) только одного показателя – выручки может быть признан устойчивым, так как составил наименьшее значение 0,15. Таким образом, выручка должна быть выбрана в качестве капитализируемой величины (табл. 2).

Предположим, что долго срочные темпы прироста капитализируемой величины приняты на уровне величины, равной долгосрочному темпу прироста ВВП (см. «Прогноз долгосрочного социально-экономического развития Рос-

Табл. 2. Расчет коэффициента вариации для целей определения устойчивого показателя

Tab. 2. Calculation of the coefficient of variation for the purpose of determining a stable indicator

Показатель	2018	2019	2020	2021	2022	Среднее значение	КВ
1	2	3	4	5	6	7	8
Выручка, тыс. р.	68 407 347	68 423 319	84 111 393	95 137 550	91 461 010	81 508 124	0,15
Прибыль (убыток) от продаж, тыс. р.	7 304 433	6 599 110	9 909 328	10 191 675	17 094 715	10 219 852	0,41
Чистая прибыль (убыток), тыс. р.	4 945 134	4 955 287	7 844 565	7 479 893	13 401 335	7 725 243	0,45
Темп прироста выручки, %		0,02	23	13	–4	8
Темп прироста прибыли от продаж, %		–10	50	3	68	28
Темп прироста чистой прибыли, %		0,21	58	–5	79	33,26

сийской Федерации на период до 2030 года» (разработан Минэкономразвития России) [6], например 3% в год.

Таким образом, прогнозное значение выручки за 2023 г. = 91 461 010 х 8 / (1 + 0,03) х х 100 = 99 043 524 тыс. р.

Ставка капитализации рассчитана на основе ставки дисконтирования: ставка дисконтирования – темп прироста (табл. 3).

В качестве ставки дисконтирования взята нижняя граница нормы доходности = 35 %.

Предварительная величина стоимости бизнеса: 367 494 323 тыс. р.

ляют собой разность между суммой активов организации и суммой ее обязательств, что соответствует величине собственного капитала организации. Данная величина отражает стоимость активов, остающихся в распоряжении организации после погашения всех своих обязательств.

Для расчета стоимости чистых активов (табл. 4) в целях оценки стоимо сти бизнеса затратным методом применяется формула

Чистые Активы р. ст. =

= Активы р. ст. – Обязательства р. ст.

Табл. 3. Расчет ставки капитализации (СК)

Tab. 3. Calculation of the capitalization rate (CK)

Показатель	2018	2019	2020	2021	2022	Среднее значение	Прогноз 2023	СК
1	2	3	4	5	6	7	8	9
Выручка, тыс. р.	68 407 347	68 423 319	84 111 393	95 137 550	91 461 010	81 508 124	99 043 524	0,27
Темп прироста выручки, %		0,02	23	13	–4	8

Табл. 4. Расчет и оценка стоимости чистых активов

Tab. 4. Calculation and valuation of net assets

№ п/п	Показатели	На 31.12.2021	На 31.12.2022	Рыночная стоимость
1	2	3	4	5
1	Активы, принимаемые к расчету	42 761 385	47 853 839	54 871 163
1.1	Внеоборотные активы	19 493 362	18 075 251	16 760 305
1.2	Оборотные активы	23 268 023	29 778 588	38 110 857
2	Пассивы (обязательства), принимаемые к расчету	18 339 206	13 059 912	9 305 425
2.1	Долгосрочные обязательства	461 910	282 049	172 223
2.2	Краткосрочные обязательства	17 866 096	12 768 451	9 125 292
2.3	Доходы будущих периодов	11 200	9 412	7 909
3	Стоимость чистых активов	24 422 179	34 793 927	45 565 738

Затратный подход в оценке стоимости бизнеса использует информацию о затратах бизнеса для определения его стоимости. Для проведения оценки по затратному подходу необходимо проанализировать финансовые отчеты и определить затраты на приобретение и поддержание активов, таких как здания, оборудование, интеллектуальная собственность и др. Затем рассчитывается текущая стоимость активов с использованием ставки дисконтирования.

Для оценки стоимости организации затратным подходом применен метод стоимости чистых активов. Чистые активы представ-

Чистые активы по рыночной стоимости составили 45 565 738 тыс. р.

Финансовый анализ в сравнительном подходе используется для оценки стоимости бизнеса путем сравнения его финансовых показателей с аналогичными показателями других компаний в той же отрасли. Этот подход основан на предположении, что компании в одной отрасли имеют схожие финансовые характеристики, и что они могут быть использованы для определения стоимости бизнеса.

Для проведения сравнительного анализа (табл. 5) необходимо выбрать группу ком-

Табл. 5. Расчет рыночной стоимости методом сделок (продаж) с использованием ценового мультипликатора (ЦМп)

Tab. 5. Calculation of the market value by the method of transactions (sales) using a price multiplier (PMP)

Показатель	Показатели компании-аналога, тыс. р.	ЦМп	Показатели ООО «Лаб индастриз», тыс. р.	Стоимость ООО «Лаб индастриз», тыс. р.
Выручка	3 247 075	0,43	91 461 010	39 434 080
Цена продажи компании-аналога, тыс. р.	1 400 000

паний, которые являются конкурентами и сравнимы по размеру, отрасли, географическому положению и другим параметрам. Затем необходимо проанализировать финансовые отчеты этих компаний, чтобы определить их ключевые финансовые показатели, такие как выручка, чистая прибыль, рентабельность, долгосрочные обязательства и т. д.

После этого можно сравнить финансовые показатели выбранной компании с аналогичными показателями конкурентов. Важно отметить, что сравнительный анализ должен быть проведен с учетом всех факторов, влияющих на стоимо сть бизнеса, таких как рыночные тренды, экономические условия и т. д. Также необходимо учитывать, что каждая компания уникальна и может иметь свои особенности, которые не учитываются при сравнении с конкурентами.

Преимущество сравнительного подхода заключается в использовании для определения стоимости компании реальных рыночных цен продажи компаний-аналогов. Оценка при таком подходе представляется объективной и точной. Недостаток заключается в ограниченной выборке: подход требует наличия до статочного количества аналогичных компаний, что может быть проблематично в некоторых отраслях. Для получения корректного результата компании должны иметь сопоставимые характеристики и структуру, а также испытывать влияние похожих внешних факторов, таких как экономическая ситуация, режим благоприятствования или ограничений.

В качестве компании-аналога выбрано ООО «Синергетик», ведущее деятельность в сфере производства мыла и моющих, чистящих и полирующих средств. Цена продажи компании составила 1,4 млрд р. [7].

Расчеты по формуле:

ЦМп (Цена продажи / Показатель компании-аналога) х Показатель ООО «Лаб индастриз».

Стоимость компании, рассчитанная методом сделок: 39 434 080 тыс. р.

Ситуация неопределенности влияет на показатели деятельности, которые участвуют в формировании стоимости предприятия.

Доходность зависит от изменения спроса на продукцию, цен на сырье и материалы, ограничений возможности экспорта и импорта товаров, появления новых игроков, изменения потребительских предпочтений и требований.

Операционные расходы предприятия оказываются под влиянием изменений в законодательстве, законов о труде или экологического законодательства.

На прибыльности отражается внедрение новых технологий и появление конкурентов с более эффективными производственными методами, необходимо сть значительных инвестиций в обновление и модернизацию производственных мощностей.

Если ожидается стабильный темп прироста доходности, может быть использован метод капитализации дохода. Он основывается на прогнозировании будущих денежных потоков и их дисконтировании для определения текущей стоимости. Однако в условиях неопределенности этот метод подходит только для предприятий, работающих в отраслях с низкой волатильностью и рисковыми факторами, которые могут быть легко учтены в модели прогнозирования. Для оценки прочих предприятий в рамка доходного подхода предпочтителен метод дисконтирования денежных потоков.

Метод сделок основан на прошлых событиях, поэтому не позволяет учитывать потенциальные изменения в будущем. В пользу метода

Табл. 6. Расчет итоговой стоимости ООО «Лаб индастриз» Tab. 6. Calculation of the total cost of Lab Industries LLC

Подход	Стоимость, тыс. р.	Веса	Итого, тыс. р.
Затратный	45 565 738	0,5	22 782 869
Сравнительный	39 434 080	0,5	19 717 040
ИТОГО		1	42 499 909

сделок следует отметить, что он учитывает рыночную позицию и отраслевую специфику предприятия.

Метод чистых активов может быть менее надежным, так как не рассматривает потенциальную прибыльно сть предприятия и может недооценивать его стоимо сть. Но поскольку метод основывается на оценке рыночной стоимости активов, таких как земля, здания, оборудование и интеллектуальная собственность, он может быть особенно полезен при оценке производственных предприятий, где активы имеют значительную стоимость.

Комбинирование этих методов позволяет получить более полную и надежную оценку стоимости производственного предприятия в условиях неопределенности. Важно учитывать особенности и тренды в отрасли, а также технологические преимущества предприятия при выборе методов оценки.

Сопоставление вероятностной стоимости бизнеса и цены реальной сделки продажи позволяет оценить точность и надежность проведенной оценки. Если цена реальной сделки продажи значительно отличается от вероятностной стоимости бизнеса, то это может указывать на ошибки в проведении оценки или на изменение условий рынка. Также это поможет определить, насколько выгодной была сделка для продавца и покупателя.

По результатам применения трех подходов (табл. 6) к оценке из расчетов итоговой стоимости исключен доходный подход по методу капитализации дохода, так как полученная предполагаемая стоимость значительно превышает результаты расчетов стоимости с использованием затратного и сравнительного подходов: 367 494 323 тыс. р.

В данном случае затратный и сравнительный подходы представляются более точными.

«Поскольку в условиях кризисных явлений в экономике и на рынке возникает высокая вероятность нестабильных денежных потоков, это обуславливает необходимость и возможность при использовании доходного подхода применять только метод дисконтированных денежных потоков» [8].

В апреле 2023 г. завершена сделка по продаже бизнеса компании ООО «Лаб индастриз» (ООО «Хенкель Рус»). В пресс-релизе бывшего головного предприятия указана цена продажи: 54 млрд р. [9].

Заключение

При оценке предприятия необходимо учитывать множество факторов, которые могут повлиять на его стоимость и будущее. Для этого требуется проводить комплексный анализ рыночных условий, перспектив развития и других факторов, которые могут создавать условия неопределенности для производственных предприятий.

Оценка стоимости компании является сложным процессом, который требует применения соответствующих подходов и методов. Важно учитывать все возможные факторы, такие как права на товарные знаки и бренд, долгосрочные контракты с по ставщиками и клиентами, состояние оборудования и инфраструктуры, квалификацию персонала и др.

Правильная оценка стоимости предприятия может помочь принимать обоснованные решения, связанные с дальнейшим развитием компании. Например, если стоимость предприятия оказалась ниже ожидаемой, то новый владелец может рассмотреть возможность внедрения новых технологий или изменения стратегии продаж для увеличения прибыли.

Однако при оценке стоимости предприятия необходимо учитывать, что некоторые факторы могут быть непредсказуемыми и изменяться в будущем. Например, изменения законодательства или общей экономической ситуации могут повлиять на деятельность компании и ее стоимость.

В целом проведение комплексного анализа и учет всех возможных факторов является необходимым условием для выбора корректных методов.

Для получения более точной и надежной оценки стоимо сти производственного предприятия в условиях неопределенности рекомендуется использовать комбинацию несколь- ких методов, в частности метод капитализации доходов или метод дисконтирования денежных потоков, метод чистых активов и метод сделок. Такой комплексный подход позволит учесть все возможные факторы, включая права на товарные знаки и бренд, контракты с поставщиками и клиентами, состояние оборудования и инфраструктуры, квалификацию персонала и др. Это поможет принимать обоснованные решения и обеспечить успешное развитие компании в будущем.