Исследование факторов, определяющих оптимальную структуру капитала компании

Ключевую роль в финансировании хозяйственной деятельности компании занимает инвестированный капитал. Он представляет собой основные финансовые ресурсы, инвестированные в бизнес собственниками, инвесторами или кредиторами, с помощью которых осуществляется операционная, инвестиционная и финансовая деятельности компании. Инвестированный капитал подразделяется на собственный капитал и заемный капитал.

Существуют внешние и внутренние факторы, учет которых позволяет целенаправленно формировать структуру капитала компании и наиболее эффективно его использовать, обеспечивая компромисс между риском, доходностью и ликвидностью.

К внешним факторам относятся:

• 1)    стадия делового цикла экономики: при улучшении экономической ситуации объем заимствований может увеличиваться;

• 2)    уровень процентных ставок: чем ниже процентные ставки, тем выше объем долгового финансирования;

• 3)    налоговая среда: высокие ставки налога на прибыль приводят к активному привлечению заемного капитала, так как проценты по нему выплачиваются до налогообложения прибыли и обеспечивают налоговую экономию.

Основные внутренние факторы:

• 1)    структура активов компании. Больше возможностей в привлечении заемного капитала у компаний с высоким удельным весом оборотных активов, а в их составе - высоколиквидной части (денежные средства и краткосрочные финансовые вложения). Компании с «тяжелой» структурой активов (высокий удельный вес внеоборотных активов) имеют более низкий кредитный рейтинг  и должны использовать  для своей

деятельности собственный капитал.

• 2)    уровень финансовой  устойчивости компании.  Финансовая

устойчивость представляет  собой такое распределение и использование финансовых ресурсов, которое обеспечивает развитие компании на основе роста прибыли и капитала при сохранении кредитоспособности в условиях допустимого уровня риска.

Коэффициент финансовой независимости FI (financial independence ratio) показывает, насколько компания независима от кредиторов. Общепринятое нормальное значение коэффициента автономии: 0,5 и более.

E

FI = A , где E (equity) – собственный капитал;

A (assets) – совокупные активы.

Коэффициент финансовой устойчивости FS (financial stability ratio) показывает долю устойчивых источников финансирования в пассиве баланса. Рекомендованное значение: 0,75 и более.

E+LD FS =

A,

где LD (long debt) – долгосрочный заемный капитал.

Плечо финансового рычага FL (financial leverage) показывает долговую нагрузку компании. Рекомендованным является значение меньше 1.

D

FL = ^^^^е

E

где D (debt) – заемный капитал.

Коэффициент долга (debt ratio) рассчитывается как отношение заемного капитала к прибыли до вычета процентов, налога и амортизации

(EBITDA). Считается, что из показателей финансовых результатов

EBITDA более точно характеризует приток денежных средств.

Нормативным является значение менее 3.

Debt ratio =

D

EBITDA ,

где EBITDA (earnings before interest, taxes, depreciation and amortization) – прибыль до вычета процентов, налога и амортизации.

• 3)    дивидендная политика компании. Дивидендная политика представляет собой комплекс решений том, в каком режиме компании следует платить дивиденды – выплатить их сейчас или реинвестировать полученную прибыль, получить с нее доход, а затем выплатить дивиденды в большем объеме.

Классическим показателем дивидендной политики является коэффициент дивидендных выплат Kdiv. Наличие дивидендных выплат является признаком качественного менеджмента, учитывающего интересы акционеров.

K div = HDPV X 100% ,                     (5)

где ∑DIV – сумма выплаченных дивидендов;

NP (net profit) – чистая прибыль.

Коэффициент капитализации чистой прибыли Kcap показывает, какая часть прибыли компании направлена в оборот.

RP

K cap = ^ ^{X 100%} ,                      (6)

где RP (retained profit) – нераспределенная прибыль.

Коэффициент дивидендных выплат и коэффициент капитализации чистой прибыли в сумме составляют 100%.

• 4)    стоимость источников финансирования. Чем дороже источник, тем он менее выгоден компании. Помимо процентных платежей и выплат дивидендов (прямых затрат), следует также учитывать и дополнительные расходы (косвенные затраты), такие как затраты на эмиссию акций и облигаций, расходы на обслуживание кредита.

Стоимость источника «заемный капитал» – это норма доходности, которую требуют кредиторы за предоставленный ими финансовый инструмент.

Рыночная стоимость данного источника определяется как сумма безрисковой ставки и надбавки за кредитный риск (спред):

kD= rf + spred ,                               (7)

где kD – стоимость заемного капитала;

rf (free risk rate) – безрисковая ставка;

spred – спред, надбавка за риск.

Стоимость источника «собственный капитал» – это норма доходности, которую требуют инвесторы и акционеры за вложенный ими в компанию капитал.

Стоимость собственного капитала согласно CAPM-модели (Capital Asset Pricing Model - Модель оценки финансовых активов) определяется как сумма безрисковой доходности и премии за рыночный риск, рассчитанной на основе коэффициента β (бета) компании:

k E = r f + β × (r m - r f ) ,                            (8)

где kE – стоимость собственного капитала;

β – коэффициент-бета компании;

rm (average market rate) – среднерыночная доходность;

rm - rf – премия за рыночный риск.

Поскольку стоимость собственного и заемного капитала является разной, то возникает необходимость в расчете средневзвешенной стоимости капитала WACC (weighted average cost of capital), характеризующей общую доходность, которую должна обеспечить компания для того, чтобы выполнить требования всех инвесторов.

WACC = k E × d E + k D × d D × (1-t e ),                (9)

где dE – доля собственного капитала в инвестированном капитале;

dD – доля заемного капитала в инвестированном капитале.

Роль данного показателя заключается в том, что он показывает минимально допустимый уровень рентабельности инвестированного капитала, при котором компания не создает и не разрушает стоимости бизнеса.

Практическая часть исследования была проведена на основе публикуемых данных металлургической компании.

Таблица 1 – Показатели финансовой устойчивости

Показатель	Отчетный год	Предыдущий год	Изменение
Коэффициент независимости (автономии)	0,32	0,25	0,07
Коэффициент финансовой устойчивости	0,75	0,61	0,14
Коэффициент финансовой активности (плечо финансового рычага)	1,80	2,65	(0,85)
Коэффициент долга	2,05	4,99	(2,94)

Значение коэффициента независимости ниже 0,5, это говорит о том, что лишь малая часть имущества компании сформирована за счет собственных средств. В динамике показателя наблюдается небольшое улучшение.

Коэффициент финансовой устойчивости в отчетном году увеличился и достиг рекомендованного уровня, значит, активы компании достаточно профинансированы за счет надежных и долгосрочных источников.

Плечо финансового рычага больше 1, следовательно, компания финансово зависима и подвергает себя финансовому риску. В динамике показателя произошло существенное улучшение, которое связано с тем, что в отчетном году компания погасила большую часть своих краткосрочных обязательств и нарастила собственный капитал.

Коэффициент долга в предыдущем году был выше 3, что свидетельствовало о большой долговой нагрузке и вероятных проблемах с погашением долгов. В отчетном году значение коэффициента в динамике заметно улучшилось и не превышает норматив.

Таблица 2 – Показатели дивидендной политики

Показатель	Отчетный год	Предыдущий год
Базовая прибыль на акцию (EPS), руб.	101,11	47,88
Дивиденды на одну акцию (DPS), руб.	73,14	53,26
Коэффициент дивидендных выплат, %	72,33	111,25
Коэффициент капитализации прибыли, %	27,67	(11,25)
Дивидендная доходность, %	50,21	35,62

В предыдущем году компания направила всю чистую прибыль, а также часть нераспределенной прибыли прошлых лет на выплату дивидендов, о чем свидетельствует коэффициент дивидендных выплат. В отчетном году практически 28% прибыли было капитализировано в бизнес, что определило увеличение собственного капитала компании.

Такие существенные выплаты дивидендов обоснованы высокой эффективностью компании, которая находится в стадии стабилизации. Прибыль компании устойчиво растет и обеспечивает высокую дивидендную доходность.

Таблица 3 – Стоимость собственного и заемного капитала

Показатель	Отчетный год	Предыдущий год
Коэффициент покрытия процентов прибылью	10,55	4,88
Рейтинг	BB+	BB+
Спред в соответствии с рейтингом, %	3,75	3,75
Безрисковая ставка доходности, %	9,2	9,7
Рыночная премия за риск, %	9,56	9,56
Коэффициент бета компании	0,81	0,97
Рыночная стоимость заемного капитала (S&P), %	12,95	13,45
Рыночная стоимость собственного капитала (CAPM), %	16,94	18,95

Таблица 4 –Расчет средневзвешенной стоимости капитала

Показатель	Отчетный год	Предыдущий год
Доля собственного капитала в инвестированном	0,31	0,29
Доля заемного капитала в инвестированном	0,69	0,71
Фактическая стоимость заемного капитала, %	3,82	3,69
Рыночная стоимость заемного капитала, %	12,95	13,45
Фактическая стоимость собственного капитала, %	63,32	32,44
Рыночная стоимость собственного капитала, %	16,94	18,95
Эффективная ставка налога на прибыль, %	20,48	9,39
WACC фактический, %	21,97	11,65
WACC рыночный, %	12,39	14,12
Рентабельность инвестированного капитала (ROIC), %	21,97	11,65

В отчетном году фактическая средневзвешенная стоимость капитала больше, чем рыночная, это означает, что компания эффективна и конкурентоспособна по сравнению с результатами предыдущего года.

Структура инвестированного капитала улучшилась, повысилась рентабельность до 21,97%, следовательно, в отчетном году компания эффективна и конкурентоспособна, управляет источниками финансирования своей деятельности на более высоком уровне.

Полученные результаты позволили сделать вывод о том, что в отчетном году компания придерживалась финансовой политики, направленной на стабилизацию финансовой устойчивости и снижение долговой нагрузки. Инвестированный в бизнес капитал с выбранной структурой оказался прибыльным в сравнении с результатами предыдущего года, когда компания подвергалась высокому финансовому риску.