Исследование инвестиционной привлекательности компании и его отличительные особенности

В современной России в условиях санкций, политики импортозамещения и при возрастании дефицита бюджета особое внимание уделяется вопросу эффективной приватизации хозяйствующих субъектов, чему способствует проведение исследования инвестиционной привлекательности компании, именуе-

ГРНТИ 06.73.02

Инесса Вячеславовна Стяжкина – аспирантка кафедры корпоративных финансов и оценки бизнеса Санкт-Петербургского государственного экономического университета.

Статья поступила в редакцию 06.06.2017 г.

Несмотря на то, что по мнению многих экспертов спрос на Due Diligence в РФ растет и его можно купить у консалтинговых компаний, он не регламентирован нашим законодательством, что, в свою очередь, зачастую вызывает путаницу в определении Due Diligence. Многие понимают Due Diligence как один из составляющих его элементов, которые используют эксперты Due Diligence при проведении исследования, то есть экспертные отчеты аудиторов, оценщиков и/или финансовых аналитиков. Довольно глубоко отличия аудита и Due Diligence были проанализированы в статье Антоновой Н.А. «Due Diligence и аудит: сходства и различия» [2].

Дополним данный сравнительный анализ Due Diligence с не менее часто используемыми при проведении данного исследования видами коммерческой деятельности, такими как оценка стоимости компании и финансовый анализ. Постараемся разобраться, в чем же отличие Due Diligence как исследования инвестиционной привлекательности компании от других видов коммерческой деятельности. Сначала разберемся с экономическим содержанием данных понятий (см. табл. 1).

Таблица 1

Критерий	Аудит	Оценка стоимости компании	Финансовый анализ	Due Diligence
Экономическое содержание	выражение независимого мнения о достоверности отчетности компании	расчет и обоснование стоимости компании на определенную дату	анализ финансовой конкурентоспособности организации, использования финансовых ресурсов и капитала, выполнения обязательств	экспертиза оценки инвестиционной привлекательности в рамках процесса принятия решения об эффективном и менее рисковом инвестировании капитала
Объект / направление	бухгалтерская (финансовая) отчетность компаний за отчетный период	акции, паи в фондах, доли в уставном капитале, имущественный комплекс организации	финансовое состояние; финансовые результаты; деловая отчётность	финансовая и нефинансовая информация организаций, необходимая для проведения инвестиционного исследования
Субъект	аттестованные аудиторы, консультанты, налоговые специалисты	профессиональные оценщики	специалисты, подготавливающее финансовые отчёты аналитического характера для руководства	эксперты рабочей группы (аудиторы, юристы, оценщики, налоговые специалисты, маркетологи)
Предмет	достоверность бухгалтерской отчетности компании	стоимость объекта	отношения между подразделениями компании в сфере управления финансами, а также финансовые отношения с контрагентами	выявление рисковых областей в деятельности компаний для осуществления эффективного инвестирования капитала

Как видно из таблицы 1, данные виды коммерческой деятельности отличаются по своему экономическому содержанию. С помощью процедур аудита можно подтвердить достоверность данных бухгалтерской или финансовой отчетности компании, но на основе аудиторского заключения потенциальный инвестор может получить лишь уверенность в части соответствующего ведения бухгалтерского учета и достоверного отражения учетных данных в финансовой отчетности, то есть информации для принятия объективного решения о капиталовложении будет недостаточно. При оценке стоимости компании рассчитывается её справедливая стоимость на определенную дату. При финансовом анализе характеризуется, является ли компания финансово конкурентоспособной, как на ней используются финансовые ресурсы и капитал, а также как выполняются обязательства. С помощью же процедуры Due Diligence инвестор может объективно оценить предполагаемую инвестиционную цель и связанные с ней существующие и потенциальные риски (см. табл. 2).

Таблица 2

Критерий	Аудит	Оценка стоимости компании	Финансовый анализ	Due Diligence
Цель	выражение мнения о достоверности бухгалтерской отчетности аудируемой компании по результатам её проверки	определение какого-либо вида оценочной стоимости, необходимой для принятия инвестиционного решения	оценка финансового состояния организации и выявление возможностей его улучшения, а также получение информации, необходимой для принятия управленческих решений	минимизация рисков инвестирования капитала для его сохранения и преумножения в будущем
Виды / методы	внешний аудит, внутренний аудит	доходный, сравнительный, затратный	внутренний и внешний	коммерческий, налоговый, правовой, финансовый

Как видно из таблицы 2, аудит, оценка, финансовый анализ и Due Diligence преследуют разные цели. Следовательно, аудит, оценка, финансовый анализ не могут стать заменой проведения Due Diligence в силу различия в целях и специфики методологии проведения процедуры. Основная цель аудита – это проверка, а также подтверждение достоверности бухгалтерской отчетности. В ходе аудита верифицируется правильность отражения финансово-хозяйственных операций в бухгалтерском учете компании, а имеющиеся на дату проведения процедуры риски отражаются в той мере, в которой они способны повлиять на показатели финансовой отчетности. При оценке определяется оценочная стоимость, необходимая, например, для принятия инвестиционного решения. При финансовом анализе оценивается финансовое состояние организации и выявляются возможности его улучшения с помощью финансовой политики. Цель же Due Diligence представляет собой выявление рисков, имеющихся в компании на момент проведения процедуры [3].

В таблице 3 показано, что аудит, оценка стоимости компании, финансовый анализ и Due Diligence выполняют разные задачи, а в таблице 4 указано, как аудит, оценка, финансовый анализ и Due Diligence регулируются нашим законодательством. Из последней таблицы следует, что в то время как аудит, оценка, финансовый анализ четко регулируются законодательством, Due Diligence в нашей стране еще не регламентирован.

Так, регламентация аудиторской деятельности в РФ определяется международными (МСА) и национальными стандартами аудита (ФПСАД, ФСАД), Федеральным законом «Об аудиторской деятельности» № 307-ФЗ от 30.12.2008 г. [1], а также Кодексом этики. Оценка регламентируется ФЗ № 135 «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» от 29.07.1998 г., а финансовый анализ – ФЗ № 127 от 26.10.2002 г. «О несостоятельности (банкротстве)». В мировой же практике существуют стандарты Due Diligence, в частности, Соглашение швейцарских банков о стандартах Due Diligence (The Swish Bank’s Due Diligence Agreement), а также Директивы ЕС по проведению Due Diligence. В России же осуществление Due Diligence не имеет жесткой регламентации, отсутствуют профессиональный национальный стандарт и четкие методические рекомендации по реализации процедуры.

Следует также обратить внимание на разницу в регламентации отчетов. Форма аудиторского заключения регламентируется ФСАД 1/2010, а форма отчета об оценке описана в ФСО № 3, в то время как форма Due Diligence не регламентирована. Аудиторское заключение в случае его публикации открыто для всех пользователей бухгалтерской отчетности, в то время как отчет по Due Diligence пишется конфиденциально для потенциального инвестора.

Таблица 3

Критерий	Аудит	Оценка стоимости	Финансовый анализ	Due Diligence
Задачи	оценка уровня организации бухгалтерского учета и внутреннего контроля; выработка рекомендаций по устранению недостатков и нарушений, которые повлияли на финансовые результаты и достоверность показателей отчетности; изучение и анализ фактов финансово-хозяйственной деятельности предприятия	оценка эффективности деятельности компании; определение стоимости компании	выявление произошедших за период изменений финансовых показателей; определение тенденций изменения финансового состояния предприятий; определение факторов, влияющих на его финансовое состояние; установление мер воздействия на финансы предприятия с целью достижения желаемого финансового результата	оценка соответствия действительности деклараций продавца в отношении своего бизнеса; оценка стоимости бизнеса; выявление рисков, связанных с возможным приобретением бизнеса; оценка финансового состояния компании, выявление состава ее имущества
История появления	впервые упоминается в Древнем Египте и Древнем Китае как инструмент контроля за доходами и расходами государства; в XVIII в. по рекомендации экономиста Джорджа Уотсона была проведена проверка бухгалтерской отчётности	принципы и методики оценки были разработаны в разных странах с развитой рыночной экономикой к сороковым годам XX столетия	Ж. Савари (XVII в.) ввел понятия синтетического и аналитического учета, А. ди Пиетро ввел методологию сравнения последовательных бюджетных ассигнований с фактическими затратами, а Б. Вентури анализировал динамические ряды показателей предприятия за 10 лет	упоминания о процедуре начинается с 1933 г.

Таблица 4

Критерий	Аудит	Оценка стоимости компании	Финансовый анализ	Due Diligence
Нормативное регулирование	МСА, ФПСАД ФСАД, ФЗ-307, Кодекс этики	ФЗ «Об оценочной деятельности», Стандарты оценки, обязательные к применению субъектами оценочной деятельности, утвержденные постановлением Правительства РФ	ФЗ «О несостоятельности (банкротстве)», Постановление Правительства РФ от 25.06.03 № 367, Приказ ФСФО РФ от 23.01.2001 г. № 16 «Об утверждении Методических указаний по проведению анализа финансового состояния организации»	Соглашение швейцарских банков о стандартах проведения Due Diligence (The Swish Bank’s Duediligence Agreement), Директивы ЕС по проведению Due Diligence, российские стандарты отсутствуют
Обязательность	ФЗ-307	ФЗ-135, инициативно	инициативно	инициативно, при принятии решения об инвестировании
Форма отчета	регламентирована ФСАД 1/2010	ФСО № 3, Отчет об оценке объекта оценки	не регламентирована	не регламентирована
Пользователи	собственники, потенциальные инвесторы и другие заинтересованные пользователи	собственники, кредиторы, потенциальные инвесторы, покупатели, аудиторы, консультанты	менеджеры организаций, собственники, кредиторы, инвесторы, поставщики	потенциальные инвесторы
Степень открытости	открыто для всех пользователей в случае публикации	конфиденциально, ст. 8.1 ФЗ 135	конфиденциально	конфиденциально, для потенциального инвестора

Что касается требований к обязательности, Due Diligence является добровольной инициативной экспертизой, аудит и оценка в определенных случаях являются обязательными. Согласно исследованию СРО «Ассоциация российских магистров оценки» на обязательную оценку сегодня приходится лишь 10-15% случаев, и до 90% обращений к экспертам – это добровольное желание предпринимателей. При этом до 1998 года ситуация складывалась диаметрально противоположно: по собственной инициативе бизнес тогда оценивал лишь каждый десятый владелец [5].

Как видим из таблицы 5, при аудите, оценке, финансовом анализе и Due Diligence используются разные методы и приемы их проведения. Важной отличительной особенностью является временное направление этих видов коммерческой деятельности. В то время как аудит и финансовый анализ ориентированы на прошлое и подтверждают совершившиеся факты, а оценка ориентирована на настоящее, то есть это оценка стоимости на данный конкретный момент времени, Due Diligence ориентирован на будущее и представляет собой прогноз развития компании. В отличие от других экспертиз, Due Diligence отражает картину текущей деятельности предприятия с учетом тех условий, которые могут повлиять на возникновение рисков на дату проведения Due Diligence или в будущем. Данные бухгалтерской отчетности в данном случае используются в качестве инструментов для понимания общей картины деятельности компании и для определения перечня финансово-хозяйственных операций, подлежащих проверке.

Таблица 5

Критерий	Аудит	Оценка стоимости компании	Финансовый анализ	Due Diligence
Приемы и методы проведения	наблюдение, запросы, подтверждения, пересчет, прослеживание, опросы, аналитические процедуры и др.	методы прямой капитализации, дисконтирования денежных потоков, реальных опционов, стоимости чистых активов, ликвидационной стоимости, мультипликаторов, сделок, рынка капитала	сравнение, группировка, цепные подстановки, коэффициентный метод	наблюдение, запросы, подтверждения, пересчет, прослеживание, опросы, аналитические процедуры и др.
Направление во времени	ориентирован на прошлое, подтверждает свершившиеся факты	ориентирована на настоящее; оценка стоимости на данный конкретный момент времени	ориентирован на прошлое, подтверждает свершившиеся факты	ориентирован на будущее, предлагает прогноз
Результат	предоставление аудиторского заключения	предоставление отчета о рассчитанной величине рыночной стоимости	отчет о финансовой состоятельности компании	предоставление комплексного отчета Due Diligence
Период проведения	от двух недель до нескольких месяцев	от одного дня до нескольких месяцев	от нескольких недель до нескольких месяцев	от двух недель до года

При этом важно отметить, что при составлении отчета Due Diligence эксперты обращаются к данным бухгалтерской отчетности, аудиторским заключениям, анализам финансовой отчетности, оценочным данным. Суть Due Diligence состоит в проведении инвестиционного исследования, по результатам которого инвестор получает от экспертов комплексный отчет, отражающий выводы о текущих и потенциальных рисках, способных оказать существенное влияние на планируемую сделку, связанную с капиталовложениями. Аудит представляет собой форму независимого финансового контроля, выполняет важную общественную функцию, заверяя всех заинтересованных пользователей в достоверности состояния и результатов работы компаний, отраженных в бухгалтерской отчетности. При оценке предоставляется отчет о рассчитанной величине рыночной стоимости.

Иными словами, аудиторская проверка, оценка стоимости компании и финансовый анализ не могут заменить собой Due Diligence. В то же время, Due Diligence не может служить гарантией подтверждения данных финансовой отчетности компании или оценки её стоимости. В случае, когда прихо- дится выбирать между проведением аудита финансовой отчетности, оценкой, финансовым анализом и отдельными консультационными услугами или проведением Due Diligence, нужно исходить из целей, которые должны быть достигнуты в результате проведения соответствующих мероприятий.

Некоторые отождествляют Due Diligence с консалтинговой деятельностью в целом. Данное сравнение является, на наш взгляд, некорректным, так как в ходе проведения Due Diligence чаще всего не ставится целью выдача рекомендаций по улучшению сложившейся ситуации или по созданию нового алгоритма функционирования компании, что происходит в ходе классических консалтинговых процедур. Задача проведения Due Diligence – это выявление существующих рисков [4]. Позже – в ходе проведения консалтинговой деятельности – могут быть разработаны меры по устранению или минимизации данных рисков. Таким образом, можно сделать вывод, что элементы, на которые опираются эксперты Due Diligence, и Due Diligence сам по себе являются не взаимозаменяемыми, а взаимодополняемыми услугами, и Due Diligence является уникальным инструментом исследования инвестиционной привлекательности компании.