Исследование взаимосвязи дивидендной политики и рыночной стоимости предприятия

Дивидендная политика — это часть финансовой стратегии предприятия, направленная на оптимизацию пропорций между потребляемой и реинвестируемой долями прибыли [1] . Необходимо подчеркнуть, что в проведении дивидендной политики каждая акционерная компания исходит из своих собственных условий, проблем, ценностей. Крайняя сложность формирования дивидендной политики связана с ее многофакторностью и с недостаточностью информации для прогнозирования долгосрочного влияния, проводимой дивидендной политики на рыночную стоимость компании, а рыночная стоимость компании является одним из важнейших индикаторов благополучия.

Предметом изучения является дивидендная политика ОАО «Норильский никель».

Целью исследования является оценка взаимосвязи рыночной стоимости предприятия и дивидендной политики, которую проводит предприятие. Исследование проведено на основе фактических данных работы ОАО «Норильский никель», как представителя минерально-сырьевого комплекса России, за период 2006-2011 гг. При выполнении исследования использованы методы статистического и корреляционного анализа.

Результаты данного исследования имеют большое практическое значение для управления стоимостью компании. Управление стоимостью компании может привлечь дополнительные инвестиции, инвесторы в первую очередь обращают внимание на рыночную стоимость предприятия, величину дивидендов и рентабельность инвестированного капитала. Результаты данного исследования позволяют осуществить прогноз рыночной стоимости предприятия на последующие годы, что также представляет интерес для инвесторов.

В ходе проведения анализа был определен тип дивидендной политики ОАО «Норильский никель». Существует три подхода к формированию дивидендной политики [2] :

• •    консервативный;

• •    умеренный (компромиссный);

• •    агрессивный.

Каждому из данных типов дивидендной политики соответствует определенная методика дивидендных выплат:

• •    выплата дивидендов по остаточному принципу;

• •    фиксированные дивидендные выплаты;

• •    постоянное процентное распределение прибыли;

• •    выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов;

• •    постоянного возрастания размера дивидендов.

Можно заметить, что в период с 2004-2007гг. дивидендные выплаты ОАО «Норильский никель» неуклонно росли, но кризис 2008 года вынудил компанию вовсе отказаться от выплат (рис. 1). Можно сделать вывод, что дивидендная политика компании относится к агрессивному типу, с постоянным ростом выплат, если не брать в расчет кризисный год и его последствия, но в 2010 г. наблюдается снижение выплат по сравнению с 2009 г.

Рис. 1. Размер начисленных дивидендов за 2004-2011гг., тыс. руб.

Данную ситуацию можно было бы отнести к последствиям кризиса, но в 2010г. чистая прибыль ОАО «Норильский никель» составила 110063583 тыс. руб. [3] , что на 12,3% больше, чем в 2009г. вследствие чего можно сделать вывод, что дивидендная политика предприятия относится к консервативному типу, а не агрессивному, с выплатой дивидендов по остаточному принципу.

В ходе исследования была рассмотрена динамика цен на акции, от чего зависит капитализация компании, и дивидендных выплат (рис. 2).

Рис. 2. Графики изменения дивидендных выплат и котировок акций ОАО «Норильский никель» за 2006-2011 гг.

При сравнении данных по темпам роста дивидендных выплат и котировок акций можно наглядно увидеть, что взаимосвязь между показателями темпов роста существует. Изменение одного показателя в положительную или отрицательную сторону сопровождается изменением другого в том же направлении, лишь в кризисный 2008 год, данная закономерность нарушается, и на резкое увеличение дивидендов в 2009г. фондовый рынок отреагировал не сразу.

Для изучения тесноты связи между рыночной стоимостью предприятия и его дивидендной политикой, была определена стоимость предприятия на период с 2006 по 2011 гг. (рис. 3), с помощью метода чистых активов.

Рис. 3. Рыночная стоимость ОАО «Норильский никель» за период 2006

2011 гг., тыс. руб.

За рассматриваемый период минимум стоимости компании наблюдался в 2006г., сумма составила 265742517 тыс. руб., так же в 2008 году, в связи с кризисом, стоимость компании понизилась с 420888209 до 302609955 тыс. руб., в последующие годы рыночная стоимость компании неуклонно росла и достигла своего максимума в 2011г. (601729641 тыс. руб.).

В процессе исследования были рассчитаны три коэффициента, характеризующие дивидендную политику компании (табл.1), для оценки их взаимосвязи с рыночной стоимостью предприятия:

• •    коэффициент отношения дивидендных выплат к активам компании;

• •    коэффициент выплаты дивидендов;

• •    коэффициент дивидендной доходности.

Таблица 1.

Коэффициенты, характеризующие дивидендную политику.

Показатель	2006г.	2007г.	2008г.	2009г.	2010г.	2011г.
Коэффициент отношения дивидендных выплат к активам	0,09	0,06	0	0,06	0,05	0,05
Коэффициент выплаты дивидендов (отношение дивидендных выплат к чистой прибыли)	0,27	0,24	0	0,41	0,31	0,33
Коэффициент дивидендной доходности (отношение дивиденда с одной акции на стоимость акции на рынке)	0,04	0,04	0	0,08	0,04	0,03

Исследование взаимосвязи данных коэффициентов и рыночной стоимости предприятия проводилось путем корреляционного анализа. Результаты корреляции (табл. 2) находились в диапазоне от 0,75 до 0,89. Данные результаты свидетельствуют о достаточно сильной взаимосвязи исследуемых показателей.

Таблица 2.

Результаты корреляционного анализа.

Первый показатель	Второй показатель	Значение
Рыночная стоимость предприятия	Коэффициент отношения дивидендных выплат к активам	0,75
	Коэффициент выплаты дивидендов	0,89
	Коэффициент дивидендной доходности	0,77

В конце исследования была рассмотрена модель М. Гордона [1] . Модель подразумевает, что компания на сегодняшний день выплачивает дивиденды, которые в будущем будут увеличиваться с неизменной ставкой. Также подразумевается, что требуемая процентная ставка (ставка дисконтирования) акции остается постоянной. Модель подразумевает расчет стоимости всего объема акций компании, через выплачиваемые дивиденды:

Р = D х — , где:                   (1)

к-д                            х

• •    P – сумма стоимости акций компании, тыс. руб.;

• •    D – размер выплаченных дивидендов, тыс. руб.;

• •    g – темп прироста дивидендных выплат, доли;

• •    k – ставка дисконтирования, доли.

На графике (рис.4) можно наглядно увидеть динамику изменения стоимости акций по М. Гордону и рыночной капитализации ОАО «Норильский никель» [4] .

Рис. 4. Графики сравнения цен акций по М. Гордону и рыночной капитализации компании, тыс. руб.

Судя по графику можно сделать вывод, что динамика изменений цен акций по М. Гордону и рыночной капитализации компании имеют сходную структуру. Результат корреляционного анализа показателей стоимости акций по М.Гордону и стоимости акций на рынке (капитализация) составил величину равную 0,94, что свидетельствует о сильной взаимосвязи исследуемых показателей.

Из проведенной работы следует, что между дивидендной политикой, которую проводит предприятие, и его рыночной стоимостью существует достаточно сильная взаимосвязь. Модель М. Гордона доказывает, что при оптимизации дивидендной политики и стремлении ее к идеальной модели, эта взаимосвязь усиливается.