Исследовательские подходы отечественных экономистов к содержанию инвестиционной стратегии коммерческого банка на рынке ценных бумаг

B процессе исследования экономической категории «инвестиционная стратегия коммерческого банка на рынке ценных бумаг» выявляются различные подходы отечественных исследователей к определению ее содержанию. Так, например, экономист А. Диденко под инвестиционной стратегией предлагает понимать концепцию, в рамках которой инвестор принимает решения o купле-продаже ценных бумаг для достижения инвестиционных целей1. Иными словами, автор связывает стратегию с достижением целей.

В тоже время П. Аттиков определяет исследуемую категорию следующим образом: «Инвестиционная стратегия банка на рынке ценных бумаг – это приоритетные цели и задачи портфельного инвестирования на перспективный период, определяемые стратегическими направлениями банка, a также пути достижения поставленных целей, реализуемые через выбор определенных типов портфелей ценных бумаг».2 В таком определении инвестирование понимается именно как портфельное инвестирование, т.е. рассматривается наиболее массовый вид инвестирования в ценные бумаги.

Другой российский экономист - Г.Р. Бикулов трактует рассматриваемое понятие как стратегический выбор на перспективный период, исходя из объема инвестируемых средств, портфелей ценных бумаг c заданными характеристиками «риск» и «доходность», определяемыми общими стратегическими ориентирами для развития банка и целевыми установками инвестиционной деятельности и конкретизируемыми по видам портфелей в рамках инвестиционной политики3.

B экономической литературе встречается трактовка содержания инвестиционной стратегии коммерческого банка на рынке ценных бумаг как

«системы долгосрочных целей инвестиционной деятельности организации, определяемых общими задачами ее развития, выбор наиболее эффективных путей их достижения»

При анализе подходов исследователей нельзя обойти совместную позицию экономистов Едроновой В.Н. и Бикулова Г.Р., которые на основе анализа позиций финансистов еще раз акцентировали внимание на портфельный характер инвестиционной стратегии коммерческого банка на рынке ценных бумаг5. Нами разделяется этот подход, т.к. действительно банки не инвестируют в одну бумагу, а создают доходный портфель ценных бумаг.

Анализируемое понятие в настоящее время в литературе рассматривается как концепция, система долгосрочных целей, выбор, приоритетные цели и задачи и т.д. Отсутствие однозначной трактовки осложняет проведение теоретических исследований в данном направлении, a также применение соответствующих инструментов на практике.

Для раскрытия содержания инвестиционной стратегии коммерческого банка на рынке ценных бумаг обратимся к его терминологическому анализу. B данном понятии главными смыслообразующими словами являются «инвестиции», «деятельность» и «стратегия».

Термин «инвестиции» происходит от латинского слова «invest», что означает «вкладывать». В экономической литературе с позиции генетического подхода содержание инвестиций проанализировано в работах Е.Д.Платоновой6. В работах экономиста показывается, что термин «инвестиции» стал употребляться в процессе смены сущностной общенаучной методологической концепции функциональным подходом. В этой связи Е.Д. Платонова пишет: «Становление финансовых рынков и появление собственно финансовых инструментов нашло свое теоретическое отражение в работах Д. Рикардо, который наряду с понятием “accumulation of capital “(накопление капитала) употребляет как более широкое понятие “investment of capital” (инвестирование капитала), подразумевая вложение денег во все доходные сферы деятельности, связанные как с непосредственным производством, так и с финансовыми операциями на рынках. В последнем случае экономистом наиболее часто употребляется термин “investment”, под которым подразумевается вложение денег для получения дохода на них»7.

B зарубежной практике термином «инвестиции» обозначают, как правило, финансовые средства, вложенные в ценные бумаги на длительный срок (У. Шарп, У. Баффет и др.). Такой подход является теоретическим отражением реально существующих экономических отношений в финансовой сфере, поскольку механизмы инвестирования в рыночной экономике непосредственно связаны c фондовым рынком, не капитальными вложениями в реальную экономику.

Содержание инвестиций раскрывается экономистами через анализ направлений размещения финансовых ресурсов коммерческого банка. С этой позиции инвестирование понимается как операции по размещению денежных средств на определенный срок с целью получения дохода. B первом случае к инвестициям относят весь комплекс активных операций коммерческого банка, во втором – его срочную составляющую8.

Наиболее общее нормативное определение понятия «инвестиции» закреплено в Федеральном законе от 25.02.1999г. № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений»9.

Инвестиции трактуются как денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта. B данном определении выделены четыре существенных момента:

• 1)    проведена четкая грань между инвестициями и сбережениями, т.е. инвестициями являются только те сбережения (денежные средства, ценные бумаги, иное имущество), которые не хранятся в «банке», а вкладываются в различные виды деятельности c целью получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта;

• 2)    понятие инвестиций не связывается исключительно c долгосрочными вложениями, т.е. ими могут быть вложения на любой срок, подпадающие под данное определение;

• 3)    не устанавливается конкретная форма вложений – это могут быть денежные средства, технологии, оборудование, или иное имущество;

• 4)    цель инвестирования - извлечения прибыли (дохода) и/или достижения иного полезного эффекта, поскольку инвесторы в реальности могут преследовать как экономические, так и внеэкономические цели.

Таким образом, закон достаточно широко трактует понятие «инвестиций», охватывая различные стороны вложений: реальные инвестиции, финансовые инвестиции и т.п. Понятие инвестиций на рынке ценных бумаг можно вывести из более общего подхода и его можно определить, как денежные средства, вкладываемые в ценные бумаги c целью извлечения прибыли.

C инвестициями тесно связано понятие инвестиционная деятельность, которое в Федеральном законе от 25.02.1999г. № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений»10. Она трактуется как деятельность по вложению инвестиций и осуществление практических действий в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта. B связи c чем инвестиционную деятельность коммерческих банков, на наш взгляд, следует рассматривать как бизнес по оказанию двух типов услуг:

• 1)    увеличение денежной наличности путем выпуска или размещения ценных бумаг на их первичном рынке и их продажи;

• 2)    организация виртуальной встречи покупателей и продавцов уже существующих ценных бумаг на вторичном рынке, то есть функция брокеров и/или дилеров.

Следующим важным понятием для раскрытия содержания понятия -«инвестиционной стратегии на рынке ценных бумаг» - является дефиниция «стратегия» (греч. strategy – «искусство генерала»). Поскольку термин «стратегия» был заимствован из воинского лексикона, первоначально он естественно трактовался как «наука и искусство развертывания войск для боя»11, или «планирование и проведение в жизнь политики страны или военно-политического союза государств c использованием всех доступных ресурсов»12.

Однако по мере вхождения данного понятия в лексикон делового управления данное понятие стало определяться как «доминирующая линия поведения, главное направление осуществления миссии организации, достижения ее целей», набор правил для принятия решений, которыми организация руководствуется в своей деятельности13. Следовательно, под стратегией следует понимать определенную позицию, концепцию, определяющую приоритеты стратегических целей и задач и последовательность шагов по достижению стратегических целей.

Таким образом, понятие «инвестиционная стратегия коммерческого банка на рынке ценных бумаг» следует трактовать как целесообразный выбор собственниками банка, определяющий приоритеты в стратегических целях и задачах деятельности коммерческого банка на рынке ценных бумаг (выпуск/размещение ценных бумаг на первичном рынке, осуществление функции брокеров/дилеров, формирование доходного портфеля) с целью извлечения прибыли, включая последовательность шагов по достижению стратегических целей.

Формирование инвестиционной стратегии как целостной концепции деятельности на рынке ценных бумаг состоит из четырех тесно 14 взаимосвязанных элементов :

• 1)    обоснование стратегии – теоретическое представление o том, что является источником получения дохода для инвестора, реализующего стратегию. Так в качестве подобного обоснования могут, например,

выступать: а) неверная оценка акций эмитента рынком в силу неопределенности ситуации или по эмоциональным причинам (для ситуационных стратегий); б) инертность временных ценовых рядов (и, соответственно, предсказуемость), связанная c психологическими особенностями принятия решений участниками рынка; a также эффект «самосбывающегося» пророчества, и прочие ценовые эффекты, укорененные прежде всего в человеческой психологии (для спекулятивных стратегий); в) верная оценка инвестором несоответствий между связанными рынками, постоянно сохраняющихся из-за их сложности и дорогостоящих аналитических инструментов, требуемых для правильной оценки этих несоответствий (для стратегий относительной стоимости) и т.п.;

• 2)    принцип, лежащий в основе выбора объекта инвестиций - ценной бумаги для инвестиционной операции (например, выбираются только бумаги эмитентов определенной отрасли; только бумаги эмитентов c определенными показателями финансовой отчетности; только бумаги эмитентов, цены на которые демонстрируют определенную фигуру технического анализа, и т. п.). Если рассмотреть в разрезе отдельных видов стратегий, можно выделить следующие принципы:

• •    выбор двух (реже – больше) акций, цены которых сильно коррелируют, при этом имеется весомая экономическая причина полагать, что их корреляция фундаментально обоснована, а не является статистическим артефактом (для маркет-нейтральной стратегии);

• •    выбор связанных ценных бумаг c фиксированной доходностью и их производных, стоимости которых в общем случае коррелированны, но в данный момент отношения временно нарушены или скоро изменятся (для арбиражной стратегии на рынке ценных бумаг с фиксированной доходностью);

• •    выбор либо связанных бумаг на различных рынках закладных (покупка закладных и продажа казначейских обязательств), либо связанных бумаг на

одном рынке (покупка ипотечных «опционов» и продажа облигаций, обеспеченных пулом ипотек) (для арбитражных стратегий на рынках закладных);

• •    обыкновенные акции (для стратегий хеджирования) и т.п.

• 3)    методика отбора и анализа данных, имеющих отношение к принятию инвестиционного решения. Например, фундаментальный анализ (для ситуационных стратегий, стратегий хеджирования), количественные методы формирования портфеля, используемые для изоляции альфы путем балансировки рисков длинных и коротких позиций, и сокращения рыночного риска (беты) (для стратегий относительной стоимости), нейронные сети, поведенческая теория ценообразования на рынке ценных бумаг, теория хаоса, нелинейная оценка временного ряда, высокочастотный анализ и другие.

• 4)    технология осуществления инвестиционной операции c выбранными ценными бумагами (ценной бумагой) для формирования портфеля на основании полученной в ходе анализа данных информации. B эту технологию входит представление o структуре типичной позиции, выстроенной в рамках стратегии (виды ценных бумаг, направления позиций (длинная – короткая), сроки истечения для деривативов, объемы и цены открытия – закрытия позиции, ценовые уровни, на которых планируется фиксировать позицию, и т. п.). Например, стратегия арбитража на акциях компаний, находящихся в процессе слияния, подразумевает покупку обыкновенных акций поглощаемой компании и продажу без покрытия акций покупателя. Другая стратегия - относительной стоимости - предполагает одновременную покупку и продажу двух взаимосвязанных инструментов, соотношение цен которых отклонилось от фундаментально обоснованного; стратегия хеджирования комбинирует длинные позиции в базовом активе с продажами срочных инструментов; и т.п.

Таким образом, под инвестиционной стратегией коммерческого банка на рынке ценных бумаг следует понимать целенаправленный выбор той или иной концепции, определяющей приоритеты в стратегических целях и задачах коммерческого банка по оказанию услуг на рынке ценных бумаг (выпуск/размещение ценных бумаг на первичном рынке, осуществление функции брокеров/дилеров) c целью извлечения прибыли, a также последовательность шагов по достижению стратегических целей. Формирование стратегии инвестирования, как стратегического выбор целостной концепции деятельности на рынке ценных бумаг, по мнению Диденко А., которое в целом разделяется нами, состоит из четырех тесно взаимосвязанных шагов:

• 1)    обоснование самого стратегического выбора, который должен коррелировать с общей стратегий банка;

• 2)    принципы, лежащие в основе отбора ценных бумаг для формирования портфеля ценных бумаг;

• 3)    методика отбора и анализа данных, имеющих отношение к принятию инвестиционного решения.

• 4)    технология осуществления операций c ценными бумагами для формирования портфеля ценных бумаг на основании полученной в ходе анализа данных информации¹⁵.

Инвестиционная стратегия банковского института на рынке ценных бумах является комплексной категорией, содержание которой раскрывается посредством последовательного анализа составляющих ее элементов.